五分鐘看懂財務報表

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第56章 證券估值簡介

5. 第60章 債券的特色

主體二

6. 計算股票的預期報酬率

7. 假設你有無風險報酬率

8. 與市場報酬率

9. 與股票的beta值

10. 可以計算出股票的預期報酬率為

11. 無風險利率+beta值*(市場報酬率-無風險報酬率)

12.

13. 無風險利率可以設為GDP成長率

14. 因為資金的成長速度至少要和經濟成長速度一樣快

15.

16. 防禦型的公司

17. 可以在景氣不好時維持獲利

18. 例如：公用設施、民生必需品等。

19.

20. 提前贖回條款

21. 有些債券有提前贖回條款

22. 當市場利率下跌

23. 發債人可以贖回債券

24. 將票面利率調低

25. 重新發行

26. 它會設定一個贖回價格

27. 對發債人，這相當於一種買權

28.

29. 延遲贖回

30. 債券發行一段時間後

31. 發債人才可贖回債券

32. 稱為延遲贖回

33.

開場

2. 最後來看威騰電子2020年年報

1. 它是一家半導體製造商

2. 旗下有SANDISK公司，製造隨身碟、硬碟等。

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 1.66 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 58.00% >50% X

4. 流動資產/流動負債 200.00% =200% O

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 22.28 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 8.20% <10% X

8. 過去十年每年都獲利 X - X

9. 過去十年EPS衰退  105.57% X

10.

主體5-現金流量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI -101.00%  <80% 但原因是前2年淨利為負值，因此仍然O

13. 每股自由現金流 1.77 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.40%  >0.01% O

3. 股價Stock Price 57.34 - -

4. 市值  180億 > 100億 O

金融名詞解釋

34. Votality波動性

35. Principal本金

36. Devaluation貶值

37. Ruble俄羅斯盧布

38. Inflation通貨膨脹

39. Embedded嵌入式

40. Quoted price報價

41. Coupon rate票面利率

42. Redemption贖回

43. Provision條款

44. Yield殖利率

45. Accrued累計

46. Pursuant to 根據

47. Refinance再融資

48. Call option買入選擇權

49. Denomination面值

50. TTM Trailing 12 monthes公告日期12個月

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

51.

52. Proceed前進

53. Pegged掛勾

54. Votality波動性

55. Upheaval 動盪

56. Unrest動盪

57. Principal本金

58. Devaluation貶值

59. Ruble俄羅斯盧布

60. Inflation通貨膨脹

61. Embedded嵌入式

62. Quoted price報價

63. Coupon rate票面利率

64. Excerpt摘要

65. Prospectus招股書

66. Redemption贖回

67. Note紙幣

68. Provision條款

69. Yield殖利率

70. Contemplate打算

71. Hereinafter以下

72. Incur招致

73. Indebtedness負債

74. Refund退款

75. Accrued累計

76. Pursuant to 根據

77. Annum年

78. Thereof其中

79. Non-cumulative非累計的

80. Provision條款

81. Certificate券

82. Provided假如

83. Backed支持

84. Refinance再融資

85. Call option買入選擇權

86. Pro rata按比例

87. Serial依序的

88. Denomination面值

89. Herein於此

90. Debenture債券

91. Instrument辦法

92. Prepayment 預付款

93. Amortizing security攤銷證券

94. TTM Trailing 12 monthes公告日期12個月

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

主體二

4. 無限期股利折現模型

5. 假設一家公司

6. 它未來每年股利都以相同比率g成長

7. 你要求的報酬率為k

8. 假設你永遠持有該股票。

9. 股票的內在價值等於折現後的，未來股利的總合

10. 無窮等比級數公式為：級數和=首項/(1-公比)

11. 首項為明年的股利/(1+k)

12. 公比為(1+g)/(1+k)

13. 因此股票內在價值=明年的股利/(k-g)

14. 只要k或g有一小小的變動，

15. 都將大幅影響估值。

16. 而要符合永遠穩定成長的條件，更是難上加難。

計算股利成長率

17. 若一家公司股利發放率越低

18. 就有越多股東權益可以再投資

19. 所以盈餘成長越快

20. 也會使股利成長越快

21. 股東權益成長的速度是ROE，股東權益報酬率

22. 所以股利成長率=ROE*保留盈餘率(也就是1-股利發放率)

主體二

23. 如何計算P/E值？

24. 假設股價=內在價值

25. 代入無限期股利折現公式

26. P/E值=股價/每股盈餘

27. =(D1/E1)/(k-g)

28. 也就是股利發放率/(你要求的報酬率-股利成長率)

計算特別股股價

1. 特別股有永久固定配息的特性

2. 因此計算股價方法為

3. 股價=股利/你要求的報酬率

4. 也可以假設它是股利永遠固定成長的股票

5. 但成長率是0

6. 而你永久持有它

7. 運用無限期股利折現模型

8. 代入g=0

9. 也會得到相同結果

開場

2. 最後來看葛蘭素2020年年報

1. 它是英國藥廠

2. 製造普拿疼、舒酸定牙膏等產品

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 3.92 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 72.00% >50% X

4. 流動資產/流動負債Current ratio 82.00% <200% X

8.

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 16.35 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 24.57% >10% O

8. 過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

9. 過去十年EPS衰退EPS growth in past 10 years -25%  X

主體5-現金流量表

10. 來到現金流量表

11. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 164.00%  >80% O

12. 每股自由現金流FCF per share 3.44 >0 O

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.20%  >0.01% O

3. 20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

4. 股價Stock Price 38.93 - -

5. 市值 Market Capitalization 960億 > 100億

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

Welcome to CFA Note

Example explain

Level 1 2009 Volume 5 Equity and fixed income

主體1

1. DDM is Dividend Discount Model.

2. It assumes the value of the stock is the discounted dividends payed in the future.

3. The discount rate is, for example.

4. The 10-year government bond is deemed to be no risk.

5. Average people invest for a period of 5 to 10 years.

6. If the 10-year government bond rate of return is 7%.

7. You assume the stock has a risk premium of 3%.

8. The discount rate, i.e. the required rate of return, is 7% + 3% = 10%.

9. It is said by the CFA official book.

主體1

10. 歡迎來到 CFA 筆記

11. 2009 年版第 1 級第 5 卷

12. 權益和固定收益

主體二

13. 今天來看股利折現模型

14. DDM 是股息折現模型的簡稱。

15. 某支股票的現值，是以折現率折現後，未來股息加上未來股價。

16. 因此要知道折現率。

17. 官方書上寫，10年期公債被認為沒有風險。

18. 一般人投資期間為5至10年。如果10年期公債殖利率為7%。

19. 你假設該股票的風險溢酬為 3%。

20. 折現率（即所要求的報酬率）為 7% +3% = 10%。

主體2

21. 用股利折現模型估計股價。

22. 第一階段，

23. 第一步，找出長期的PE值，例如12~16

24. 第二步，取PE值平均14

25. 第三步，預估明年的EPS，例如2.75元

26. 第四步，算出一年後預估股價=2.75*14=38.5元。

27. 第二階段，

28. 第一步，找出長期的殖利率，例如1.5~4%。

29. 第二步，取平均2.75%。

30. 第三步，預估明年每股股息，例如1.1元。

31. 第四步，算出一年後預估股價=1.1/0.0275=40元

32. 第三階段，

33. 將兩個預估股價取平均，(38.5+40)/2=39.25元

34. 四捨五入為39元。

35. 因此，假設一年後，股價為39元。

36. 第四階段，估算現值

37. 在一年後，你將得到1.1元的股利

38. 與39元的股價。

39. 折現率是100%+10%=1.1。

40. 現值等於股利1.1元/1.1+股價39/1.1=36.45元

41. 這裡面，許多參數都是你自己決定的。

42. 你要求某個報酬率、某個殖利率、某個本益比，進而算出你要求的現值。

43. 當市價高於現值，不要買進；當市價低於現值，買進。

開場

2. 最後來看高露潔2020年年報

主體1-資產負債表

1. . 來到資產負債表

8. 股價淨值比P/B ratio 76.00 >1.5 X

9. 負債比Debt ratio 94.00% >50% X

10. 流動資產/流動負債Current ratio  110.00% <200% X

主體4-損益表

2. 來到損益表

5. 本益比P/E ratio 24.35 >15 X

6. 股東權益報酬率ROE  314.00% >10% O

7. 過去十年每年都獲利 Made profit each year in the past 10 years O - O

8. 過去十年EPS成長EPS growth in past 10 years 16.44% <30% X

主體5-現金流量表

3. 來到現金流量表

4. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 124.00%  >80% O

5. 每股自由現金流FCF per share 3.40 >0 O

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

4. 內部人持股比例Insider Ownership 0.10%  >0.01% O

5. 20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

6. 股價Stock Price 77.91 -

7. 市值 Market Capitalization 660億 > 100億 O

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

44. Nomial 名義上的

45.

LOGI羅技2021

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看羅技2021年年報

3. 我最近買了羅技的無線鍵盤滑鼠組。

4. 購買之前，在ptt上搜尋，網友一面倒推薦羅技的鍵盤。

5. 提供五年保固，損壞可換全新品。

6. 使用後也覺得設計簡約、堅固耐用。

7. 更換的原因，是使用舒適度的問題。

8. 在使用筆電時，螢幕要與眼睛同高。

9. 鍵盤要與手肘同高，背脊挺直。

10. 姿勢比較端正，也更加舒服。

11. 因此，無線鍵盤、滑鼠是必要的。

12. 只要這種需求持續存在，我想羅技的生意也能持續做下去。

13. 所以我選擇研究羅技的年報。

主體1

14. 羅技提供電腦周邊配件如鍵盤、滑鼠，與其他數位產品。

15. 兩位史丹佛大學研究所的同學丹尼爾‧柏瑞、皮耶路易吉，與工程師賈科莫·馬里尼，在瑞士洛桑創立羅技。

16. 羅技現任董事長為Bracken Darrell，曾任惠而浦副總裁，哈佛大學企管碩士。

主體2

1. 羅技的營收比例中，電競佔23%，視訊配件佔19%，鍵盤、滑鼠佔15%，指向裝置佔13%。

2. 電競產品中，除了電競耳機等配件外，還包含Streamlab，一個直播軟體，可用於遊戲直播，讓實況主創作內容並得到贊助。

3. 羅技在2020年以1億元收購Streamlab，它一年內營收倍增。

4. 現在直播盛行，一位直播主不會永遠受歡迎。

5. 但是總有新的直播主出頭，提供直播的平台，永遠有生意。

6. 因此在看一個產業時，要看產業鏈。

7. 有時獲利最豐的部分，在它的上下游。

8. 2020年，電競營收成長80%。

9. 指向裝置中，因疫情不可舉辦會議，簡報筆銷售下降，但軌跡球滑鼠等銷售上升。

10. 受惠疫情，視訊鏡頭成長240%，平板配件(如鍵盤)上升180%。

主體3-資產負債表

1. 來看財務數據，以美元計算。

2. 來到資產負債表

3. 總資產為41億元

4. 總負債為18億元

甲、其中最大的，也是成長最多的部分，是應收付帳款和存貨。

乙、在財報項目7中，進行了分析。

丙、它計算出收現天數由50天下降至36天

丁、付款天數由54天增加至90天，這兩項有利於公司。

戊、存貨周轉率由7.5下降至5，公司解釋為因預期銷售增加，因此提高存貨水位。

己、它告訴我們，單看應收付帳款和存貨是不夠的，要看「天數」與「周轉率」

庚、如此清晰的概念，近乎財務教育。

辛、雖其解釋皆有利於公司，仍有隱惡揚善的味道。

壬、但在台股財報中，通常一筆帶過。

癸、美股財報仍相對透明。

5. 這裡有一項「延遲所得稅」。

6. 這是由於財報編寫依據的準則GAAP，與美國國稅局，折舊的算法不同，產生的金額差異。

7. 在美國，因折舊會減少淨利，所以可以扣抵稅額。

8. 股東權益為22億元。

9. 股價淨值比P/B ratio 7.20 >1.5 X

10. 負債比Debt ratio 40.00% <50% O

11. 流動資產/流動負債Current ratio 211.00% >200% O

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為52億元。

n 較去年營收成長79%，為史上最高。

n 原因為疫情使得在家工作、在家上學，使電腦配件需求上升。

3. 毛利為23億元。

n 毛利率44%。

n 較去年上升6.8%

4. 營業成本為 11億元。

n 營業成本中，最大是行銷，佔14%。

n 其中廣告費與人事費各半。

n 說明要經營品牌，投資廣告是必須的。

5. 營業利益11億。

n 營業利益率為21%

6. 淨利9.4億

n 淨利率18%。

n 近三年的淨利從2.5億、4.5億到9.4億，幾乎年年翻倍。

7. 本益比P/E ratio 16.38 > 15 X

8. 股東權益報酬率ROE 50.00% >10% O

9. 並未過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years X - X

10. 過去十年EPS由負轉正  O

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為17億元。

3. 這年度的現金增加10億元，增幅143%。

4. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 122.00%  >80% O

5. 每股自由現金流FCF per share 4.04 >0 O

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 今年買回記名股票1.6億元。

3. 2020年股利發放率為15%。

4. 大股東持股比例Insider Ownership 6.70%  >5% O

5. 股價Stock Price 101.23 -

6. 市值 Market Capitalization 179億 > 100億 O

結語

1. 在資訊時代，軟體飛快汰舊換新。

2. 但是電腦配備的需求，永遠存在。

3. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

2851中再保

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看中再保2020年年報

3. 中再保提供產險、壽險的再保險。

4. 保險業提供一般意外時的理賠，但當大規模的天災發生時，理賠的金額恐將超出負荷，因此，他們會向再保險公司投保，分散風險。

5. 中再保董事長為楊誠對，紐約保險學院企管碩士。

6. 中再保由財政部設立，於2002年民營化，長榮持股59%，為最大股東。

主體1

1. 台灣有3家再保險公司，中再保、美國再保險、柯隆再保險。

主體2

1. 中再保的營收比例中，國內業務佔80%，國外業務佔20%。

2. 其中，財產保險佔84%，壽險佔16%。

3. 營收中，任意汽車險佔27%，火險佔20%。

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為420億元

甲、國內外債券達110億。

乙、國內上市櫃股票達20億。

i. 持有陽明海運2.3萬張，每股成本20.7元，現在已經137元。

丙、再保險合約資產佔60億

3. 總負債為293億元

甲、保險負債佔284億元。

4. 股東權益為134億元。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為176億元。

n 自留滿期保費收入為164億元。

n 投資收入佔14億元。

n 採覆蓋法重分類之損益為-5.6億

u 這個損益並非是虧損。

u 它在「其他綜合損益」會被加回來。

u 只是把這部分的獲利，覆蓋起來，不顯示在淨利中。

u 在IFRS 9中，所有的金融資產都要「按公允價值衡量」。

u 因此，資產價值的變動，會反映在淨利上，造成EPS波動大。

u 但在2026年，IFRS 17生效前，保險公司可以採用「覆蓋法」。

u 將一部分資產價值變動，從「稅後淨利」移到「其他綜合損益」。

u 「其他綜合損益」不列入EPS計算。

u 如此，資產價值變動就不會反映在EPS上。

u 可以減少EPS的波動。

3. 營業成本為 55億元。

n 自留保險賠款與給付佔94億元。

n 佣金佔48億，為營收的27%。

4. 淨利為15億，淨利率9%。

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為150億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 2020年股利發放率為50%。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 28.50 - -

2.本益比P/E ratio 9.12 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 1.03 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 12.93% >10% O

5. 大股東持股比例Insider Ownership 79.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 16,800,000,000  < 300,000,000,000. X

10.並未20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years X - X

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI -24.00%  <80% X

13.過去十年EPS成長EPS growth in past 10 years 120.57% >30% O

14.每股自由現金流FCF per share -0.04 <0 X

1. IFRS 17被視為對壽險業「魔王級」的公報。

2. 由於IFRS 17中，保險負債需改「按公允價值計算」

3. 但是保單種類繁多，內容複雜，且時間久遠。

4. 因此要計算公允價值，需要增聘人手，且重建資訊系統。

5. 需要會計師事務所協助，開價數千萬至上億。

6. 若是在數十年前簽的保單，原本負債認列方式為：鎖定當時利率。

7. 但未來要按現行利率折現。

8. 由於利率大跌，從8、9%降到1%，負債將大增。

9. 例如，同樣是20年後理賠100萬元，假設利率8%，負債為21萬；假設利率為1%，負債變成92萬。

10. 造成淨值下降，保險公司將有增資的壓力。

11. 由於衝擊大，IFRS延後於2023年實施，台灣再延3年，至2026年實施。

12. 以前，保險業財報總難反應實際盈虧，實施後，將更能反映真實財務狀況

2816旺旺保

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看旺旺保2020年年報

3. 旺旺保提供產險，與壽險的差別是，產險針對財物，而且一年一約。

4. 旺旺友聯產物保險，前身為力霸集團的友聯產險，由於力霸掏空案，出現經營危機，轉由蔡衍明的旺旺集團經營。

5. 旺旺保董事長為洪吉雄。

6. 主要股東中，蔡衍明旗下公司就佔了64%股權。

主體1

主體2

1. 旺旺保的營收比例中，其他財產保險佔34%，例如：銀行保險等

2. 而責任保險佔27%，責任保險是，當事故發生，造成第三人之損害，而被保險人有責任賠償時，由保險公司代為賠償。

3. 保險裡面，第一人是保險公司，第二人是你，第三人是受損害者。

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為177億元

甲、國內上市櫃股票達39億。

乙、再保險合約資產佔39億

i. 再保險，就是保險公司向另一家保險公司買保險。

ii. 有點像把簽到的保單，轉讓給另一家保險公司，這種行為被稱為「分出」。

iii. 而承接其他公司的再保險，則稱為「分入」。

3. 總負債為118億元

甲、保險負債佔103億元。

4. 股東權益為58億元。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為82億元。

n 自留滿期保費收入為71億元。

n 所謂自留，就是自己留著，沒有再保出去的保單。

n 投資收入佔5億元。

3. 營業成本為 55億元。

n 自留保險賠款與給付佔37億元。

n 傭金佔16億，為營收的20%，此為保險業務員重要收入來源。

n 業務員常會推銷佣金較高的保單，而非對客戶最有利的保單。

n 因此，購買保單前，除了聽業務員的建議，應該審視自己的需要。

4. 淨利為7億，淨利率9%。

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為23億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 2020年股利發放率為25%。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 20.70 - -

2.本益比P/E ratio 4.71 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 0.76 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 17.40% >10% O

5. 大股東持股比例Insider Ownership 80.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 4,350,000,000  < 300,000,000,000. X

10.並未20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years X - X

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI 24%  <80% X，

1. 在壽險公司的財報中，常看到這個比例很高

2. 由於壽險公司的保單期間長，可能達2.30年。

3. 收錢在前面，賠錢在後面，因此有一段時間手上現金會很多。

4. 但這些資金是有成本的，也就是簽約當時的利率。

5. 當利率大幅下降，保險公司就會虧損，這就是現在壽險業面臨的狀況。

6. 而產險公司一年一約，該理賠的，在1年內會賠付。

7. 所以沒有時間差，手上不會有那麼多現金。

8. 但也因此，產險公司相對沒有利率風險。

13.過去十年EPS成長EPS growth in past 10 years 116% >30% O

14.每股自由現金流FCF per share 0.43 >0 O

註釋：http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2020/11/nominal-value-and-real-value.html

3015全漢

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看全漢2020年年報

3. 全漢董事長為鄭雅仁，為大同大學畢業。

4. 鄭雅仁於2006年，曾因炒股被起訴。

5. 手法是，假設賣500張股票，約定人頭同時買490張，左手換右手，炒高股價，剩下10張散戶買。

6. 此種行為稱為「相對交易」，已違反證交法。

主體1

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為180億元

甲、其他綜合損益衡量之資產達52億。

乙、應收帳款佔36億

i. 先計算應收帳款周轉次數，也就是營收/平均應收帳款，為3.4次

ii. 再算出應收帳款周轉天數，365天/周轉次數，為107天，就是公司出貨，107天後可以收到錢，這反映了公司的市場地位。

iii. 全漢的天數從10年前到現在，增加了12%，是不利的。

iv. 在極端情況下，若收現天數過度拉長，有公司與客戶聯手作假帳的可能。

丙、存貨佔26億

i. 先計算存貨周轉次數，「銷貨成本/兩年平均存貨」，5.3次。

ii. 存貨周轉天數是365天/存貨周轉次數，為68天，就是賣出這些存貨需要的天數

iii. 全漢的存貨週轉天數從10年前到現在增加54%。

iv. 賣貨天數越長，就有滯銷、跌價風險。

3. 總負債為69億元

甲、應付帳款佔48億元。

4. 股東權益為114億元。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為147億元。

3. 毛利為 20億元，毛利率14%。

4. 營業利益為 4億元，營業利益率3%。

5. 淨利為6億，淨利率5%。

6. 其他綜合損益之獲利20億，源自於持有4675張旭準股票，去年間上漲66%，2021年8月13收盤價已漲至1355元。

n 此一獲利不會反映在稅後淨利與EPS上

n 可謂隱形獲利，若列入計算，EPS將從3.5變成15.3。

7. 旭準代工不斷電系統UPS，無自創品牌，不與客戶爭利，以少量多樣產品為特色。

(來源：UDN新聞網 https://udn.com/news/story/7253/5173556)

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為30億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 其他綜合損益資產，即是旭準股票，佔50億元，也就是43%。

3. 全漢於2020年3月，新冠肺炎時股市的最低點，以約20元買回5000張庫藏股，今日價格已翻倍，獲利約1億元。

4. 2020年股利發放率為84%。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 39.85 -

2.本益比P/E ratio 10.64 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 0.63 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 6.78% <10% X

5. 大股東持股比例Insider Ownership 62.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 7,400,000,000  < 300,000,000,000. X

8.負債比Debt ratio 37.00% <50% O

9.流動資產/流動負債Current ratio 167.00% <200% X，因為旭準股票列入其他綜合損益，為非流動資產。

10.20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI 19.00%  <80% X

13.過去十年EPS衰退-48.22% X

14.每股自由現金流FCF per share -0.20 <0 X

a. 從全漢和旭準的比較可以看出，同為電源相關產業，代工獲利竟遠好於自創品牌

b. 自創品牌就像奧運金牌一樣，全世界都在和你競爭。

c. 而堅持只做代工，就像旭準、台積電的策略，只要銀牌，甘為老二，那自然有你的一席之地。

2524京城

開場

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2. 今天來看京城建設2020年年報

3. 京城董事長為蔡天贊，出生於嘉義布袋美好里，他在SARS期間大量買地，光美術館一帶土地，當時一片荒蕪，日後翻漲20倍。

4. 他在不景氣時，大舉用現金投資，因為可和賣方折利息。

5. 他所購置的土地大多位於高雄，被稱為高雄土地公。

註：鏡周刊2016.11.22

主體1

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為320億元

甲、存貨佔290億元。

i. 其中，待售房屋佔34%

ii. 正在蓋的房子佔8%

iii. 土地佔53%

iv. 另一家建商-勤美，待售房屋僅12%，且正在蓋的房子44%。

v. 從三者比重，相對而言京城的建案有滯銷的情形，而且蓋新房也陷入停滯。

乙、房地產企業的存貨，流動性遠高於一般企業存貨，因為土地具有保值性。

丙、存貨往往被用於抵押貸款

丁、地段是影響其流動性的最大因素，所以才有一句話location, location, location。

戊、若存貨不足，未來需要被動購地，但若存貨過多，須注意是否有債務過高風險。

3. 總負債為170億元

甲、長期借款佔68億元。

乙、短期借款為44億元，以上皆為抵押貸款。

4. 股東權益為146億元。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為86億元。

3. 毛利為 29億元，毛利率34%。

4. 財務成本，也就是利息費用2億元。

5. 營業利益為 21億元，營業利益率25%。

6. 淨利為16億，淨利率19%。

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為6億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 2020年股利發放率為0%，十年來，只發過2次股利。

3. 109年註銷庫藏股4億元。

4. 不發放股利，將盈餘用於再投資、買回庫藏股，可以將股東權益極大化。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 35.05 - -

2.本益比P/E ratio 7.90 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 0.87 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 11.45% >10% O

5. 大股東持股比例Insider Ownership 92.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 13,000,000,000  < 300,000,000,000. X

7.在產業中排名前Ranking top 30% in the industry - - -

8.負債比Debt ratio 53.00% >50% X

9.流動資產/流動負債Current ratio 305.00% >200% O

10.並未20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years X - X

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI 78.43%  <80% X

13.過去十年EPS衰退EPS growth in past 10 years -1.85% X

14.每股自由現金流FCF per share 4.24 >0 O

2392正崴

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看正崴2020年年報

3. 正崴董事長為郭台強，畢業於中興法商法律系，曾為鴻海總經理，與子公司正崴總經理，後來正崴脫離鴻海獨立。

4. 正崴做連接器起家，如USB、Type C等等，如今轉做多樣電子代工。

5. 正崴旗下三大產品營收占比為：零組件38%、系統組裝49%、零售通路11%。

6. 產品線包括蘋果Airpods, iPhone, Apple pencil, 電動車零組件等。

7. STUDIO A為正崴旗下的蘋果專賣店。

主體1

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為820億元

甲、不動產、廠房及設備佔200億元。

乙、應收帳款佔160億元。

丙、存貨佔130億元

3. 總負債為520億元

甲、應付帳款佔170億元。

乙、長期借款為120億元。

4. 股東權益為300億元，非控制權益佔20%。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為890億元。

3. 毛利為 97億元，毛利率11%。

4. 營業利益為 23億元，營業利益率3%。

5. 淨利為18億，淨利率2%。

6. 代工廠的毛利低，但是薄利多銷，相較於從頭自創品牌，收入更穩定。

7. 其中，其他利益及損失中，虧損3億，分析如下，

n 第一，旗下子公司勁永原本生產DRAM，但因其價格崩跌而虧損，縮減DRAM產線，轉投資香港蘋果專賣店，獲利卻不見起色，提列無形資產減損。

n

n 第二，子公司中燿生產光學鏡頭，也提列無形資產減損。

n

n REF:六(十二)

8. 在其他收入中，獲利5億，來自出售彰苑、北苑、星崴等風力發電公司所得。

l REF:六(三十五)

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為100億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 2020年股利發放率為61%。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 40.40 -

2.本益比P/E ratio 9.93 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 0.83 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 7.30% <10% X

5. 大股東持股比例Insider Ownership 50.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 20,700,000,000  < 300,000,000,000. X

8.負債比Debt ratio 63.00% >50% X

9.流動資產/流動負債Current ratio 162.00% <200% X

10.20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI 443.00%  >80% O

13.過去十年EPS衰退EPS growth in past 10 years -26.47% X

14.每股自由現金流FCF per share 1.54 >0 O

2392正崴

開場

1. 歡迎來到五分鐘看懂財務報表

2. 今天來看正崴2020年年報

3. 正崴董事長為郭台強，畢業於中興法商法律系，曾為鴻海總經理，與子公司正崴總經理，後來正崴脫離鴻海獨立。

4. 正崴旗下三大產品營收占比為：零組件38%、系統組裝49%、零售通路11%。

5. 產品線包括蘋果Airpods, iPhone, Apple pencil, 電動車零組件等。

6. STUDIO A為正崴旗下的蘋果專賣店。

主體1

主體3-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 總資產為820億元

甲、不動產、廠房及設備佔200億元。

乙、應收帳款佔160億元。

丙、存貨佔130億元

3. 總負債為520億元

甲、應付帳款佔170億元。

乙、長期借款為120億元。

4. 股東權益為300億元，非控制權益佔20%。

主體4-損益表

1. 來到損益表

2. 營收為890億元。

3. 毛利為 97億元，毛利率11%。

4. 營業利益為 23億元，營業利益率3%。

5. 淨利為18億，淨利率2%。

6. 其中，其他利益及損失中，虧損3億，分析如下，

n 第一，旗下子公司勁永原本生產DRAM，但因其價格崩跌而虧損，縮減DRAM產線，轉投資香港蘋果專賣店，獲利卻不見起色，提列無形資產減損。

n

n 第二，子公司中燿生產光學鏡頭，也提列無形資產減損。

n

n REF:六(十二)

7. 在其他收入中，獲利5億，來自出售彰苑、北苑、星崴等風力發電公司所得。

l REF:六(三十五)

主體5-現金流量表

1. 來到現金流量表

2. 現金為100億元。

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 2020年股利發放率為61%。

主體7-分析

來到分析

1.股價Stock Price 40.40 -

2.本益比P/E ratio 9.93 <15 O

3. 股價淨值比P/B ratio 0.83 <1.5 O

4.股東權益報酬率ROE 7.30% <10% X

5. 大股東持股比例Insider Ownership 50.00%  >20% O

6.市值 Market Capitalization 20,700,000,000  < 300,000,000,000. X

8.負債比Debt ratio 63.00% >50% X

9.流動資產/流動負債Current ratio 162.00% <200% X

10.20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

11.過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

12.營業現金流/稅後淨利OCF/NI 443.00%  >80% O

13.過去十年EPS衰退EPS growth in past 10 years -26.47% X

14.每股自由現金流FCF per share 1.54 >0 O

1. 在查找正崴財報資訊時，遇到困難，在損益表看到「其他收入」為5億，另有附註

2. 但翻到附註，內容竟只寫「其他收入-其他」，仍不說明此收入來源為何

3. 到查找現金流量表附註時，偶然看到「出售不動產、廠房及設備」，細看才知道，該收入來自出售風電子公司。

4. 在網路上查找，全無相關資訊，只有對該公司風電前景看好的報導。

5. 巴菲特說，研究公司後，你會寫出一篇故事，有時這篇故事好寫，有時不好寫。

6. 你應該選擇好寫的，因為誠實的經營者會寫出誠實的財報，而只有強大的人才能誠實。