五分鐘看懂財務報表

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2020 年版第 1 級第 2 卷

3. 經濟學

主體二

4. 首先介紹賽局理論

5. NASH均衡

6. 指的是

7. 在競賽中

8. A與B二人有1和2兩種選擇

9. 假設A選1的時候

10. B選1比較有利

11. 而A選2的時候

12. B還是選1比較有利

13. 就可以確定B會選1

14. 當B選1的時候

15. A選2會比較好

16. 就得到NASH均衡

17. B選1

18. A選2

19. 在其中一方

20. 不動的情況下

21. 另一方更換

22. 就會蒙受損失

23. 所以沒有人

24. 會單方面更換選擇

25. 這個狀態稱為NASH均衡

26.

27. 接著來看GDP

28. 名目GDP

29. 是一年期間

30. 國內所有提供產品、服務的總和

31. 也就是總產出output

32. 或是支出expenditure

33. 或是國內民眾、公司、國家的總收入income

34. 以當前價格計算

35. 包含通膨影響

36. 所以可能會有誇大

37. 而實質GDP

38. 則扣除通膨

39.

40. GDP Deflator : GDP平減指數

41. 指的是

42. 名目GDP/ 真實GDP

43. 若<1代表通貨緊縮

44. =1代表停滯

45. >1代表通貨膨脹

46. 它是一種通貨膨脹指標

47. 比CPI更為全面

48. 因為不只計算特定幾項貨品

49. 而是所有產品服務的總和

50.

51. 要計算GDP的組成成分

52. 有兩種方法

53. 第一是支出法

54. 首先

55. 假設我是國家

56. 我的支出如下

57. 買東西 就是消費C

58. 開公司 投資廠房 就是投資I

59. 開政府 蓋公路 就是政府支出G

60. 但這時外國人也要買我家的產品

61. 用一些他家的產品來折抵

62. 外國人支出的錢

63. 就是淨出口X-M，乾淨的淨

64. 在外國生產的產品

65. 不計入GDP

66. 因此以支出法得到，GDP=消費C+投資I+政府支出G+(出口X-進口M)

67.

68. 第二種計算GDP的方法

69. 是收入法

70. 我和外國人在國內花的錢

71. 最後都進到我的口袋

72. 成為我的收入

73. 總支出aggregate expenditure

74. =總收入aggregate income

75. 這些收入如何分配？

76. 第一，買東西

77. 第二，用我個人和我開的公司的名義存起來

78. 第三，留在政府當盈餘

79. 這三項合起來,也是GDP

80.

81. 因此以支出法得到，GDP=消費C+投資I+政府支出G+(出口X-進口M)

82. 以收入法得到GDP =消費C+私人儲蓄S+政府淨税收T

83. 其中

84. 私人儲蓄S=公司儲蓄SB+家庭儲蓄SH

85. 政府淨税收T=税收R-轉移支付F

86. 把等號成立 可以得到

87. 私人儲蓄S=投資I+財政赤字(G-T)+(出口X-進口M)

88.

89. Transfer payment轉移支付

90. 指政府

91. 對財富的重新分配

92. 例如社會救濟金、政府補助等

93. 可以視為稅款的退還

94. 所以要在GDP中扣除

95.

96. National Income國民所得 =GDP-資本消耗補償CCA

97. Capital consumption allowance

98. CCA就是國內所有折舊費用

99. 的總和

100.

開場

1. 最後來看HONDA 2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 0.61 <1.5 O

3. 負債比Debt ratio 58.57% >50% X

4. 流動資產/流動負債 132.61% >200% X

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 8.37 <15 O

7. 股東權益報酬率ROE 7.24% >10% X

8. 過去5年每年都獲利 O - O

9. 過去5年EPS衰退 -45.87%  X

主體5-現金流-量表

10. 來到現金流量表

11. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 168.39%  >80% O

12. 每股自由現金流 206.06 日圓>0 O

13.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 大股東持股比例Insider Ownership 21.44%  >20% O

3. 股價Stock Price 3,185.00 日圓-

4. 市值  484億美元  > 100億美元 O

5.

金融名詞解釋

118. personal disposable income個人可支配所得

119. Unincorporated business非法人企業 例如獨資公司。

結語

1.

2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2020 年版第 1 級第 2 卷

3. 經濟學

主體二

4. 經濟學

5. 所講的成本

6. 是經濟成本Economic Cost

7. 也就是會計成本+機會成本

8. 它已經把「如果你去投資別的標的」

9. 「可能獲得的報酬」

10. 算在成本內

11. 經濟學所講的利潤

12. 是經濟利潤Economic Profit

13. 等於會計利潤-機會成本

14. 也就是會計收入-經濟成本

15. 所以當經濟利潤=0時

16. 會計利潤不等於0

17. 你可能享有每年15%的報酬

18. 只是做別行最高也是賺15%

19. 因此扣掉機會成本後=0

20. 所以

21. 當完全競爭市場

22. 長期均衡時

23. 經濟利潤=0

24. 邊際成本=平均成本=價格

25. 因為邊際成本遞增

26. 超過此數量

27. 邊際成本就會高於平均成本

28. 使得平均成本上升

29. 所以此時也是平均成本的最低點

30. 在平均成本最低點以前

31. 增加產量會使平均成本下降

32. 是規模經濟

33. 在平均成本最低點以後

34. 增加產量會使平均成本上升

35. 是規模不經濟

36.

37.

38.

39.

40. 當廠商在完全競爭市場有經濟利潤時

41. 會增加產量

42. 或是吸引其他廠商加入

43. 因此供給曲線右移

44.

45. 獨占性競爭

46. 指的是

47. 有許多廠商

48. 每一家都有一些定價能力

49. 並且產品有一些差異

50. 獨占性競爭的獨佔性沒那麼強

51. 它的進入門檻較低

52. 每間廠商都有一點差異化

53. 都有一點訂價權

54. 類似牙膏產業

55. 高露潔和黑人牙膏

56. 有一些不同

57. 他們有一定的訂價權

58. 但是新廠商要進入

59. 也並不難

60.

61. 而寡占

62. 的獨佔性更強

63. 它的進入門檻高

64. 廠商有極大的訂價權

65. 類似晶圓代工產業

66. 只有台積電和三星

67. 別人無法進入

68. 寡占市場裡

69. 需求曲線是拐折kinked的

70. 因為廠商彼此跟跌不跟漲

71. 所以當價格殺到某一數值以下

72. 因為也只有這兩家廠商

73. 兩家同時降價

74. 沒有人的銷售量會上升

75. 但只有一家漲價

76. 另一家的銷量就會上升

77.

78. First degree price discrimination，

79. 也稱perfect price discrimination完全價格歧視

80. 廠商完全依照

81. 消費者願意支付

82. 最高的價格

83. 來定價

84. 例如買飲料時

85. 你只想買1罐

86. 如果要買第2罐

87. 你只願意付六折的價格

88. 因此廠商就第二件打六折

89.

90.

開場

1. 最後來看花旗銀行2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 股價淨值比P/B ratio 0.62 <1.5 O

主體4-損益表

3. 來到損益表

4. 本益比P/E ratio 5.95 <15 O

5. 股東權益報酬率ROE 11.47% >10% O

6. 過去10年並未每年都獲利 X  (2017年虧損)

7. 過去10年EPS成長 86.74% >30% O

8.

主體5-現金流-量表

9. 來到現金流量表

10. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI -15.33% <80% X

11. 每股自由現金流 -1.94 <0 X

12.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.23%  >0.01% O

3. 並未20年連續發放股息 X

4. 股價Stock Price 62.76 -

5. 市值  1266億美金 > 100億 O

6.

金融名詞解釋

80. Solvency償付能力

81. Oligopoly寡占

82. Monopolistic獨佔的

83. Undercut削低價格

84. Proprietary 業主的

85. LRAC Curve : Long-run Average Cost曲線，長期平均成本曲線

結語

1.

2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2020 年版第 1 級第 2 卷

3. 經濟學

主體二

4. 季芬財

5. 指的是

6. 一種劣等財

7. 當價格上漲時

8. 需求量反增

9. 所以需求曲線斜率為正

10. 原因是羅伯特季芬

11. 在十九世紀愛爾蘭大饑荒時

12. 觀察到

13. 馬鈴薯漲價

14. 但需求量卻增加

15. 因為人們買不起肉類

16.

17. 再看到邊際收入

18. 邊際收入的定義

19. 是增加的總收入

20. 除以增加的銷售量

21. 當降價

22. 銷售量增加.

23. 降價所得到的邊際收入

24. 會低於你降低後的價格

25. 因為不是只有多銷售的商品降價

26. 是連原本銷售的商品都降價

27. 假設一瓶飲料原價20元

28. 可以賣10瓶

29. 打六折後售價20*0.6=12元

30. 可以賣50瓶

31. 打折後總收入是

32. 12*50=600

33. 打折前總收入是

34. 20*10=200

35. 增加的收入是600-200=400元

36. 除以增加銷售量50-10=40瓶

37. 算出邊際收入400元/40瓶=10元

38. 比打折後的12元還低

39. 也因此

40. 實際的邊際收入

41. 在邊際收入曲線下面

42. 但採取不同訂價策略

43. 效果將不同

44. 假設第二件6折

45. 第一瓶20元，第二瓶12元

46. 可以賣20瓶

47. 打折後總收入=(20+12)*10=320元

48. 打折前總收入=200元

49. 增加收入是120元

50. 增加銷售量是10瓶

51. 邊際收入是120/10=12元

52. 等於原價打6折

53. 也就是實際邊際收入

54. 落在邊際收入曲線上

55. 廠商可以

56. 藉由不同的打折方式

57. 選擇

58. 要薄利多銷

59. 或是要讓利潤率最高

60.

61. 在完全競爭市場

62. 個別商家

63. 增加產量

64. 不會影響市價

65. 所以當它

66. 增加10%產量

67. 收入就增加10%

68.

69.

開場

1. 最後來看百樂2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 股價淨值比P/B ratio 1.89 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 29.81% <50% O

4. 流動資產/流動負債 302.91% >200% O

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 16.51 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 11.45% >10% O

8. 過去5年每年都獲利 O - O

9. 過去5年EPS成長 -23.61% <30% X

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 121.17%  >80% O

13. 每股自由現金流 257.04 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 大股東持股比例Insider Ownership 14.69%  <20% X

3. 20年連續發放股息 - - -

4. 股價Stock Price 4,205.00 - -

5. 市值  14億 <100億美元 X

6.

金融名詞解釋

73

74. Diciplinary Review Committee 紀律審查委員會

75. Certificate in Investment Performance Measurement(CIPM)投資績效評估證書

80. Diminishing marginal return邊際收入遞減

結語

1.

2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

主體二

4. 今天介紹不同殖利率曲線

5. 第一種，Par yield curve 票面利率曲線

6.

7. 當債券以面額出售時

8. 到期殖利率

9. 等於票面利率

10. 例如一張有5期

11. 面額100元的債券

12. 售價100元

13. 票面利率5%

14. 那麼計算出到期殖利率也是5%

15.

16. 因此，Par yield curve 票面利率曲線代表一條

17. 以面額出售的有利息債券

18. 不同時間的到期殖利率曲線

19. 但是它對於所有現金流

20. 也就是每一期的利息

21. 都用同一個折現率(也就是到期殖利率)折現

22.

23. 第二種Spot rate curve即期利率曲線

24. 即期利率

25. 是將一張債券拆解

26. 分成每一期利息和本金

27. 個別用該時間點的殖利率折現

28. 個別時間點的殖利率

29. 就是即期利率

30. 例如5期的債券

31. 拆解成5期利息和1期本金

32. 例如其中第2期利息

33. 就是一張「債券」

34. 它被折價賣給你

35. 折現率用第2期的即期利率

36. 在這2期中間自然不會支付「利息」

37. 因為它本身就是利息

38. 到第2期時再支付給你票面利息

39.

40. 因為用個別時間點的殖利率

41. 所以被稱為SPOT RATE

42. 字面意思為點曲線

43.

44. 如果票面利率曲線斜率為正

45. 也就是長期債券的票面利率比短期高

46. 即期利率曲線永遠在票面利率曲線上方

47.

48. 存續期間的字面意義

49. 是債券幾年回本

50. 但是實際意義並非如此

51. 而是價格隨利率變動的比例

52.

53. 修正後存續期間Modified duration

54. 表示當利率變動1%

55. 債券價格會變動幾%

56. 雖然單位是年

57. 但是和年數沒有關係

58.

59. 有兩張債券

60. 即使存續期間duration相同

61. 當利率變化同樣的百分比

62. 它們的價格變化

63. 也可能不同

64.

65. Price volatility價格波動性

66. 有2種

67. 第一種 變動金額的大小

68. 第二種 變動百分比的大小

69.

70. 行為的準則稱為Standards of conduct

71. Occupation和vocation是職業

72. 而終極目標是profession專業

73.

74.

75.

開場

1. 最後來看永豐金2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2. 股價淨值比P/B ratio 1.07 <1.5 O

主體4-損益表

3. 來到損益表

4. 本益比P/E ratio 10.77 <15 O

5. 股東權益報酬率ROE 10.18% >10% O

6. 過去10年每年都獲利 O - O

7. 過去10年EPS成長 1.33% <30% X

8.

主體5-現金流-量表

9. 來到現金流量表

10. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 238.85%  >80% O

11. 每股自由現金流 2.38 >0 O

12.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 79.00%  >20% O

3. 20年連續發放股息 X - X

4. 股價Stock Price 15.10 -

5. 市值  1701億 <3000億 X

6.

金融名詞解釋

45. Ex-post事後

49. Obligation合約

52. Compliance approach合規方法

54. Guild公會

55. Fiduciary duty 受託責任，為他人利益辦事時，必須使自己的個人利益服從

於他人的利益。

結語

1.

2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第65章 收益率計算方法

主體二

5. 今天介紹利差

6. 因為公司債的風險高於美國公債

7. 所以殖利率會比較高

8. 而高出的數值

9. 就是利差

10. 利差有3種

11. 第一種叫做名目利差Nominal Spread

12. 一張五年後到期的公司債

13. 與五年到期的公債

14. 在某時間點

15. 例如第5年的利差

16. 就是名目利差

17. 第二種叫Z利差 Z-Spread 零波動利差

18. 它考慮即期利率曲線上的每一個時間點

19. 例如第6個月、第12個月到第5年

20. 每個點的利差

21. 比較常被使用

22. 若給你一組公債的即期利率

23. 而你有公司債的價格、票面利率、到期時間

24. 要計算它的零波動利差Z-Spread

25. 只能用代入法

26. 猜一個Z-Spread數值

27. 直到算出來的價格等於公司債價格為止

28.

29. 第三種是期權調整利差OAS (Option adjusted Spread)

30. 期權調整利差 = Z利差 - 期權成本

31.

32. 利差表現了三種風險

33. 第一 信用風險

34. 第二 流動性風險

35. 第三 期權風險

36. 要分析一張公司債券

37. 要先決定基礎利率benchmark

38. 若你選擇政府公債即期利率作為基礎利率

39. 那三個風險都還沒考慮

40. Z利差 = 信用風險 + 流動性風險 + 期權風險

41. 期權調整利差 = 信用風險 + 流動性風險

42.

43. 如果你用該發行人的當期利率作為基礎

44. 那你已經考慮信用風險

45. Z利差 = 流動性風險 + 期權風險

46. 期權調整利差 = 流動性風險

47.

48.

49. 含有期權風險的債券分為以下兩種

50. 第一種，Puttable Bond可賣回債券

51. 是對於債券持有人而言

52. 可以強制賣給發行人的權利

53. 持有人往往願意接受較低的利率

54. 而它是種內嵌賣權

55. 發行人並沒有從這個選擇權得到好處

56. 因此它的期權成本是負的

57. 之所以稱為Put

58. 是因為Put up for sale進行販售的意思

59.

60. 第二種，Callable Bond 可提前贖回債券

61. 是對於發行人而言

62. 可以強制從持有人買回的債券

63. 因為發行人從選擇權中得到好處

64. 所以願意提高利率

65. 它的期權成本是正的

66.

67. 巴菲特曾說

68. 他反對用期權做為公司分紅

69. 因為期權是有成本的

70. 從這裡就可以看出期權的成本

71.

72. Forward rate遠期利率

73. 指的是

74. 有個人6個月後想要買一年期公債

75. 他知道一年期公債殖利率

76. 但不知道6個月後的

77. 一年期公債殖利率

78. 因此他會和交易商簽約

79. 6個月後

80. 他可以用現在的遠期利率

81. 也就是現在計算

82. 6個月後的一年期公債殖利率

83. 來購買公債

84. 若到時候殖利率上漲

85. 他可以不履行合約

86. 以當時的殖利率購買公債

87. 若到時候殖利率下跌

88. 他可用合約的遠期利率

89. 來購買公債

90.

91. 如何計算6個月後的1年期公債殖利率？

92. 你有現在的6個月與18個月公債殖利率

93. 假設，有人投資公債，期間為18個月

94. 第一種人，現在買入6個月到期公債

95. 6個月後再買入1年期公債

96. 最終金額 = 本金*(1+6個月即期利率)*[(1+遠期利率)]^2

97. 第二種人，直接買18個月到期的公債

98. 最終金額=本金*(1+18個月即期利率的)^3

99. 這兩種最終金額是一樣的

100. 解這個方程式可以算出遠期利率

101.

102. 那第二種人為何要直接買18個月公債

103. 而不像第一種人分兩次買呢？

104. 因為利率隨時在變

105. 可能6個月後，利率就下跌了

106. 直接買18個月

107. 就可以鎖住利率

108. 不怕它下跌

109.

開場

1. 最後來看麥當勞2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio -33.00 <1.5 X

3. 負債比Debt ratio 114.00% <50% X

4. 流動資產/流動負債 101.00% >200% X

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 25.84 <15 X

7. 股東權益報酬率ROE -109.76% >10% X

8. 過去10年每年都獲利 O - O

9. 過去10年EPS成長 34.30% >30% O

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 112.33%  >80% O

13. 每股自由現金流 6.62 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.05%  >0.01% O

3. 20年連續發放股息 O - O

4. 股價Stock Price 250.67 -

5. 市值  1863億 > 100億 O

6.

7. 麥當勞因為買回庫藏股

8. 買到淨值為負

9. 但美股的下市條件不包含淨值為負

10. 所以只要現金充足

11. 它仍然可以營運下去

12.

13.

金融名詞解釋

14. Volatility指波動性 波動性與期權的價格高度相關 是一種標準差

15.

結語

1.

2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

3.

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第65章 收益率計算方法

主體二

5. 對於沒有違約風險的債券

6. 如美國公債

7. 因為每個到期時間的利率不同

8. 要得到即期利率

9. 也就是每一期的殖利率

10. 例如10年期公債

11. 每期半年

12. 第1期的殖利率是多少

13. 第2期是多少…

14. 到第20期的殖利率是多少

15. 藉此計算債券的現值

16. 其中你需要20個數值

17. 但能取得的只有2年、5年、10年期公債殖利率

18. 也就是你只有3個數值

19. 此時我們使用bootstrapping

20. 也就是自助法，字義是綁靴子

21. 用「內插法」把中間的空格填滿

22. 概念是殖利率與到期時間成正相關

23. 期間越長，殖利率越高。

24. 如果2年期公債殖利率是2%

25. 5年期公債殖利率是5%

26. 根據此假設，計算出第4年的公債殖利率就是4%。

27.

28. 一張有配息的債券

29. 例如它有20期利息

30. 可以把它拆解成

31. 20期利息

32. 與1個本金

33. 使用Spot rate即期利率

34. 計算出來的價格

35. 叫做Arbitrage-free value無套利估值

36.

44. Nominal yield spread

45. 名目收益率差

46. 其中spread指的是「相差的數值」

47. 指的是

48. 當你投資一張非公債

49. 它的殖利率

50. 與公債殖利率的差值

開場

1. 最後來看合庫金2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 1.26 <1.5 O

主體4-損益表

3. 來到損益表

4. 本益比P/E ratio 16.36 <15 X

5. 股東權益報酬率ROE 8.11% >10% X

6. 過去10年每年都獲利 O - O

7. 過去10年EPS成長 80.57% >30% O

8.

主體5-現金流-量表

9. 來到現金流量表

10. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI -44.45%  >80% X

11. 每股自由現金流 -0.65 >0 X

12.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 74.00%  >20% O

3. 20年連續發放股息 X - X

4. 股價Stock Price 22.80 -

5. 市值  3101億 > 3000億 O

6.

金融名詞解釋

51. Default-free 到期無違約風險的

52. BEY (Bond-equivalent yield)等值收益率

53. Spot rate即期利率

54. Prepayment提前還款，債權人提早贖回債券，使得後續利息收不到

55. Volatility易變

56. Term表示

57. Pension 養老金

58. Trustee受託人

59. Corporatebond公司債

60.

61.

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第65章 收益率計算方法

主體二

5. CFA的指定計算機

6. 是德州儀器的財務計算機BA II

7. 在使用時

8. 可以輸入配息次數、殖利率、配息金額、到期價值來計算現值

9. 也可以用市價去推算殖利率等

10. 在計算市價時

11. 假如你投資127元

12. 到期贖回100元

13. 那麼你的現值PV要輸入為”-“號

14. 因為錢從你手中流出

15. 而到期價值FV要輸入+號

16. 因為錢流入

17. 配息金額也是+號

18. 因為錢也流入，

19. 算出結果才對。

20.

21. 在計算等值收益率時

22. 先用複利的方式

23. 計算出半年利率

24. 再X2

25. 就可以得到等值收益率

26. 若是一年配息一次’

27. 要先開2次方算出半年利率

28. 再X2算出等值收益率

29. 若每月配息一次

30. 要先將每月配息6次方得到半年利率

31. 再X2算出等值收益率

32.

33. 銀行折現收益率

34. 用於計算國庫券收益率

35. 因為國庫券都是折價出售

36. 假設每1元面額

37. 市價0.9元

38. 折價0.1元

39. 而再過100天到期

40. 等於你在這100天內

41. 賺到0.1/1

42. 也就是10%的報酬率

43. 注意它的分母是面額

44. 而非市價

45. 而換算成1年報酬率

46. 假設一年有360天

47. 就是0.1÷100X360=0.36

48. 也就是36%

49. 缺點是它用的是360天

50. 而非365天

51. 而且使用單利

52. 而非複利

53. 所以折現收益率

54. 與實際收益率有差異

55.

開場

1. 最後來看台企銀2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 0.70 <1.5 O

3. 負債比Debt ratio - <50% -

4. 流動資產/流動負債 - >200% -

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 14.33 <15 O

7. 股東權益報酬率ROE 5.00% <10% X

8. 過去10年每年都獲利 O - O

9. 過去10年EPS成長 32.08% >30% O

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI -89.33%  <80% X(原因為2020年營業現金大幅減少)

13. 每股自由現金流 0.73 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 55.00%  >20% O(但持股比例3年內從75%下降至55%)

3. 20年連續發放股息 X - X

4. 股價Stock Price 9.46 -

5. 市值  732億 < 3000億 X

6.

金融名詞解釋

56. Amortizing security 攤銷證券，定期配息的證券

57. LIBOR: London Interbank Offered Rate倫敦銀行同業拆放利率

58. Treasury bill 國庫券，票面利率=0，到期日短於一年

59. Denote 表示

60. Discount basis yield 銀行折現收益率

61.

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第65章 收益率計算方法

主體二

5. 當期收益率(current yield)

6. =票面利率/市價

7. 其缺點是未考慮資本利得或虧損

8. 例如以市價112元買入

9. 到期時只能贖回100元

10. 資本虧損12元

11.

12. 到期收益率(Yield to maturity)

13. 一張債券

14. 你有市價、票面利率

15. 配息次數，與面額

16. 假設你持有到到期

17. 而且收到的配息全部再投入購買此債券

18. 用這些參數

19. 去回推的折現率就是到期收益率

20. 你把一筆錢放定存

21. 一年會有幾%的利息

22. 同樣的道理

23. 你把這筆錢放在債券

24. 一年會有幾%的利息

25. 這就是到期收益率

26.

27. 等值收益率(bond-equivalent yield)

28. 把某個利率換算成年利率

29. 例如你半年可以賺3%的報酬率

30. 那相當於一年可以賺6%

31. 這6%就是債券等值收益率

32. 一張短於一年的債券

33. 換算其年度收益率

34. 例如半年配息一次

35. 將半年收益率X2

36. 就得到等值收益率

37. 直接X2是習慣的作法

38. 如果用複利計算會更精準

39. 但是並沒有很大影響

40.

41. 利率風險

42. 當債券未被持有到期

43. 可能它會在低於購買價格賣掉

44. 稱為利率風險

45.

46. 債券收益由三個部分組成

47. 一，資本利得，就是價差

48. 二，票面利率收入

49. 三，再投資收入

50.

開場

1. 最後來看希捷2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 38.96 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 92.00% >50% X

4. 流動資產/流動負債 129.00% <200% X

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 20.50 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 133.88% >10% O

8. 過去10年每年都獲利 O - O

9. 過去10年EPS成長 30.83% >30% O

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 126.83%  >80% O

13. 每股自由現金流 4.73 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.30%  >0.01% O

3. 並未20年連續發放股息 X - X

4. 股價Stock Price 87.23 - -

5. 市值  190億 > 100億 O

金融名詞解釋

51. Invoice price 全價

52. Incorporate包含

53. Current yield當期收益率=票面利率/市價

54. Reinvestment再投資，把配息再投入

55. Rounding四捨五入

56. Debt instrument債務工具

57. Pound sterling英鎊

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第64章 債券估值

主體二

5. 本息分離債券

6. 英文簡寫是STRIPS

7. (全名是Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securitues)

8. 我購買一張美國公債

9. 假設它有20期利息

10. 最後歸還本金

11. 交易商可把這20期利息和本金拆開賣

12. 變成21種商品

13. 轉賣給投資者

14. 假設我知道未來20期的即期利率(Spot rate)

15. 用即期利率算出的價格

16. 稱為無套利價格

17. 第一種套利方法

18. 若市場價格高於無套利價格

19. 套利者可以購買拆解後的商品

20. 重組成債券

21. 再出售

22. 這將使市價下跌

23. 直到市價等於無套利價格

24. 第二種方法

25. 當市價低於無套利價格

26. 交易者購買整張債券

27. 拆解後

28. 再以無套利價格賣出

29. 使得市價上漲

30. 直到市價等於無套利價格

31.

開場

2. 最後來看艾伯維2020年年報

1. 艾伯維2013年從亞培公司獨立出來

2. 2019年，它收購Allergan公司

3. 該公司生產肉毒桿菌毒素

4. 品牌是BOTOX

5. 也就是肉毒桿菌毒素的英文-Botulinum toxin簡寫

6. 肉毒桿菌是一種在腐壞的肉中產生的細菌

7. 它產生的毒素是很強的劇毒

8. 可以使神經麻痺或致命

9. 但是1980年代被發現可以消除皺紋

10. 被用於醫美用途。

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

股價淨值比P/B ratio 15.60 >1.5 X

2. 負債比Debt ratio 91.00% >50% X

3. 流動資產/流動負債 84.00% <200% X

4.

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 31.14 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 48.80% >10% O

8. 過去8年每年都獲利 O - O

9. 過去8年EPS成長 66.33% >30% O

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 261.67%  >80% O

13. 每股自由現金流 8.94 >0 O

14.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.10%  >0.01% O

3. 股價Stock Price 111.18 -

4. 市值  1940億 > 100億 O

5.

金融名詞解釋

32. Arbitrage套利

33. Reconstitute重組

34. Synthetic合成的

35. Invert倒置

36. Spot rate即期利率

37. Proceeds收益

38. Treasury bills(T-Bill) 短期國庫券，零利率，到期日少於一年的公債

39. Treasury notes(T-Note) 美國國庫票據 一般分為2、5、10年期

40. Treasury bonds(T-Bond) 美國國庫長期券，到期日10~30年

41. Over-the-counter 不經交易所直接賣給買方的

42. On-the-run 最新發行的公債

43. Off-the-run 較早發行的舊公債

44.

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。

45. Arbitrage套利

46. Reconstitute重組

47. Synthetic合成的

48. Tabular表格

49. Invert倒置

50. Treasury bills(T-Bill) 短期國庫券，零利率，到期日少於一年的公債

51. Treasury notes(T-Note) 美國國庫票據 一般分為2、5、10年期

52. Treasury bonds(T-Bond) 美國國庫長期券，到期日10~30年

53. Auction拍賣

54. Over-the-counter 不經交易所直接賣給買方的

55. On-the-run 最新發行的公債

56. Off-the-run 較早發行的舊公債

57. Spot rate即期利率

58. Proceeds收益

主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

4. 第64章 債券估值

主體二

5. 假設市場利率為8%

6. 有一張債券，票面利率10%

7. 它的價格將高於面值，稱為溢價債券

8. 另一張債券，票面利率6%，低於市場利率

9. 折現後，價格低於面值，稱為折價債券

10. 假設市場利率不變

11. 越接近到期日，

12. 溢價債券的價格會下降

13. 折價債券的價格會上升

14. 直到到期日，兩者價格等於面值

15.

16. 在兩次配息中間購買債券

17. 如何估算價值

18. 債券的估值是日後配息與本金折現後的總合

19. 假設配息週期為180天

20. 交割日距離下次配息60天

21. 那麼算出omega =60/180 = 0.33

22. 這是交割日距離下次配息的週期數

23. 假如omega=0

24. 那下次配息折現金額=配息/(1+折現率)0

25. 假如omega = 1

26. 那麼下次配息折現金額=配息/(1+折現率)1

27. 因此當omega=0.33

28. 下次配息折現金額=下次配息/(1+折現率)0.33

29. 同理，第二次配息要除以(1+折現率)的1.33次方

30. 第三次配息要除以(1+折現率)的2.33次方

31. 以此類推

32. 這樣算出的價格稱為全價

33. 包含了屬於賣方的應計利息

34. 如果我們要估計一張債券發行後第一期的價格

35. 我們不會計算第一期所配發的利息

36. 因為那份利息是屬於賣方的

37. 所以從第二期的利息開始計算

38. 同理，要計算發行未滿一期的債券價格

39. 交割日當時也應該有一份利息屬於賣方

40. 只是尚未配發

41. 稱為應計利息(accrued interest)

42. 延續上面的例子，假設債券配息週期為180天

43. 交割日距離下次配息60天

44. 則交割日距離上次配息120天

45. 假設每期配發利息為30元

46. 則應計利息=30元 * 120/180 =20元

47. =每期利息*(1-omega)

48. 由此可算出淨價(乾淨的淨)=全價-應計利息

開場

2. 最後來看新纖2020年年報

1. 它是一家合成纖維製造商

2. 隸屬新光集團，吳火獅所創。

3. 生產寶特瓶PET之塑膠粒等。

4. 近年跨入光電、電動車領域。

5. 持有瑞興銀行27%股權，為最大股東。

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 0.97 <1.5 O

3. 負債比Debt ratio 77.00% >50% X

4. 流動資產/流動負債 101.00% <200% X 可能因轉投資瑞興銀行，使負債比較高

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 9.76 <15 O

7. 股東權益報酬率ROE 9.68% <10% X

8. 過去十年每年都獲利 O - O

9. 過去十年EPS成長 113.53% >30% O

10.

主體5-現金流-量表

11. 來到現金流量表

12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 79.67%  <80% X

13. 每股自由現金流 0.23 >0 O

14.

15.

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 69.00%  >0.01% O

3. 並未20年連續發放股息 X - X

4. 股價Stock Price 19.30 -

5. 市值  312億 < 3000億 X

6.

金融名詞解釋

49. Settlement date 交割日

50. Disburse支付

51. Mortgage抵押貸款

52. Accrued 應計的，你獲得利息，只是還沒有配發

53. Embody 包含

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。