El Editorial de Singular Bank

La metáfora: «A corto plazo, el mercado es una máquina de votar; a largo plazo, una báscula» tradicionalmente ilustraba la prevalencia coyuntural del sentimiento de los inversores sobre los fundamentales, que terminan imponiéndose con el tiempo. Pero la proliferación de fondos apalancados y de gestión algorítmica ha cambiado las reglas del juego y propicia unas tendencias alcistas muy persistentes, correcciones súbitas y recuperaciones rápidas, lo que genera ocasionalmente buenas oportunidades.

Una explicación recurrente del fuerte repunte de los tipos a largo plazo es que el despliegue de la IA está desatando un boom mundial de inversión que compite por un ahorro escaso. La primera parte es cierta; la segunda, mucho menos. La inversión ligada a la IA crece con fuerza, pero apenas ha elevado la cifra agregada mundial y existe capital más que suficiente para financiarla. Lo que está causando la tormenta en la renta fija está en la expectativa (creemos que errónea) de unas políticas monetarias permanentemente restrictivas y unas finanzas públicas que absorben una proporción creciente del ahorro privado.

La prima de riesgo de Francia ha saltado meses antes de las elecciones a la Presidencia, en plena tormenta en los mercados globales de deuda, y ha comenzado a propagarse moderadamente al resto de los activos de ese país y de sus vecinos. Se trata de una crisis sin visos de solución a medio plazo, aunque con baja probabilidad de estallar, de causar daños económicos graves o de forzar al BCE a intervenir. Aun así, será un lastre para los bonos y acciones europeos y para la moneda común, y otro motivo para tener una exposición considerable a EEUU y Asia.

Brasil elige el 4 de octubre sus parlamentarios y los dos candidatos a la presidencia que se enfrentarán en la segunda vuelta el día 25. No se trata solo de una elección entre dos modelos políticos antagónicos, sino entre enfoques económicos muy distintos para acometer las reformas estructurales para afrontar una dinámica fiscal insostenible, un crecimiento potencial declinante, las carencias de infraestructuras y un coste del capital extraordinariamente elevado. Un panorama incierto y complejo para el inversor en ese país, cuando el mundo está en plena revolución tecnológica y las valoraciones de las acciones y bonos globales están en niveles bastante atractivos.

La subida de los tipos de interés tiene implicaciones inmediatas en los costes de financiación de hogares y empresas, y también en los de las administraciones públicas. El servicio de la deuda absorberá una proporción creciente de los recursos tributarios y agrandará los ya abultados déficits, salvo que se suban impuestos o se recorte el gasto. Esto eleva la tentación de retornar a cierta “represión financiera” para contener los tipos y no agravar la sostenibilidad presupuestaria, algo que los mercados estarían minusvalorando al descontar un endurecimiento agresivo y permanente de las políticas monetarias.

Las compañías que forman toda la cadena de valor de la IA están corrigiendo tras las llamadas a ralentizar el desarrollo de modelos y a adoptar más medidas de seguridad, y podría dar otra oportunidad para reforzar posiciones. Puede que esto frene algo la carrera y que conduzca a algún mecanismo de regulación, pero no parará las inmensas inversiones en capacidad de computación, la adopción de esta tecnología ni la evolución hacia una coexistencia entre plataformas chinas y estadounidenses.

Las rentabilidades de la deuda probablemente estén subiendo por el motivo incorrecto. Porque los mercados tienden a extrapolar la situación actual, y ahora descuentan unas políticas monetarias permanentemente restrictivas obviando el carácter en principio transitorio de las presiones inflacionistas. A corto plazo las curvas seguirán tensionadas con el BCE (y quizás la Fed) subiendo sus tipos este mes, pero con una perspectiva a medio plazo estas rentabilidades parecen atractivas, para capturar unos tipos que ya incorporan todas las subidas descontadas por el mercado aunque éstas se revirtieran a partir de 2027.

Arranca un curso de decisiones trascendentales. Habrá elecciones en países muy relevantes que podrían conducir a grandes cambios económicos y geopolíticos. Los bancos centrales tendrán que decidir cómo afrontan la pertinaz inflación; los inversores cómo se valoran las compañías de IA que pretenden salir a cotizar; y se concretarán unos presupuestos que serán escrutados por unos mercados de deuda ya nerviosos. Será un curso que marcará, para bien o para mal, qué recorrido le queda a este ciclo, y que exigirá ajustes en la estrategia de inversión.

Los inversores europeos siguen teniendo, en general, un sesgo demasiado doméstico, cuando la mayor revolución tecnológica de la historia está liderada por EEUU y Asia. Sus bolsas pesan cada vez más en los índices mundiales, sus beneficios tienen mayor crecimiento estructural y las valoraciones han vuelto a niveles confortables. Por lo tanto, si se produjera una corrección este verano, habría que aprovecharla no solo para añadir posiciones en renta variable, sino sobre todo para equilibrar los sesgos geográficos y sectoriales.

La compleja reapertura del estrecho de Ormuz no es el único cuello de botella que presiona al alza los precios de la energía. Varios factores mantienen dislocado al sector petroquímico global y disparados los márgenes de refino. Por eso, el alivio para la inflación está siendo parcial y gradual, y las petroleras integradas pueden mantener beneficios extraordinarios durante más tiempo, aunque sus valoraciones ya lo reflejan.