Macro sin Filtro

En este episodio de Macro sin Filtro analizo una de las narrativas más repetidas en los mercados: la idea de que el oro es siempre un refugio de valor y un activo seguro en las recesiones.

Muchos inversores asumen que, cuando todo cae, el oro protege el capital. Pero cuando miramos los ciclos económicos con datos reales, esa historia no siempre se cumple.

En este episodio explico cómo el oro y los metales en general suelen moverse en paralelo al ciclo económico y, muchas veces, junto con los principales índices como el S&P 500 o el Nasdaq. Su mejor desempeño no suele darse en las recesiones, sino en los períodos inflacionarios, cuando la economía está en expansión, el desempleo baja, el consumo crece y el crédito se mueve.

Cuando la gente gasta, las empresas facturan más, el ciclo se fortalece y los activos suben. En ese contexto, también suben los metales. Por eso, en muchos ciclos alcistas, como entre 2003 y 2007, vimos subir al mismo tiempo a las acciones y al oro.

El problema aparece cuando la economía entra en recesión y en deflación. En esos momentos, se destruye crédito, cae la demanda, se prioriza la liquidez y tanto los activos de riesgo como los metales tienden a bajar. En esos escenarios, el oro no actúa como refugio, sino que cae junto con los stocks, los commodities y otros activos.

En este episodio muestro por qué, históricamente, el oro no ha sido tan “seguro” como se cree, y por qué su comportamiento depende mucho más del ciclo económico que de las narrativas.

También explico por qué, en los momentos de verdadera crisis deflacionaria, los activos que realmente preservan valor suelen ser el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense, como ha ocurrido una y otra vez en los grandes ciclos.

Finalmente, dejo una pregunta clave: ¿estamos invirtiendo en oro buscando protección real, o simplemente siguiendo una historia que funciona solo en ciertos momentos del ciclo?

Como siempre, sin filtros, sin slogans y con foco en los datos.

**Este contenido no constituye una recomendación de inversión.

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En este episodio de Macro sin Filtro doy un update clave sobre el mercado de metales, especialmente el oro y la plata, después de la fuerte corrección de la semana pasada, donde la plata llegó a caer cerca de un 30%.

Desde hace varios episodios vengo advirtiendo sobre la sobrevaluación que se estaba formando en este sector, impulsada más por narrativas que por fundamentos macro reales. Finalmente, el mercado empezó a ajustar y confirmó que algo no estaba cerrando.

También analizo por qué el reciente bull market en oro y plata no encajaba con el escenario macro actual. El dólar sigue firme a nivel global, no hay una desdolarización real, no existe un cambio estructural en el sistema monetario y la economía mundial se está enfriando. Sin embargo, los metales venían subiendo como si estuviéramos entrando en un nuevo régimen financiero.

Esa contradicción entre la narrativa y los datos era una señal clara de que algo no tenía sentido.

En este episodio conecto el ciclo económico, la dinámica de inflación y deflación, la fortaleza del dólar, la liquidez global y el rol de la demanda para mostrar por qué esta corrección no fue una sorpresa, sino una consecuencia lógica del contexto macro.

No fue un accidente. Fue el mercado alineándose nuevamente con los fundamentos.

Además, analizo si estamos frente a un simple rebote técnico o si estamos viendo el final de una narrativa que dominó el mercado durante meses, y qué implicancias tiene esto para los inversores de cara a lo que viene.

Todo, como siempre, sin filtros.

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En este episodio de Macro sin Filtro vuelvo a una de las ideas más importantes —y más ignoradas— en los mercados: los precios no los mueve la oferta, los mueve la demanda.

Muchas veces escuchamos que los precios suben o bajan por cambios en la producción, como sucede con la OPEC en el petróleo. Pero en la práctica, la oferta casi nunca domina el movimiento principal.
Cuando nadie quiere comprar, los precios caen. Por el contrario, cuando todos quieren comprar, los precios explotan, y eso es exactamente lo que está pasando hoy con los metales. En el episodio, analizo por qué el oro y la plata no están subiendo por falta de oferta, dado que su oferta es prácticamente la misma desde hace décadas.
Lo que realmente hay es un cambio en la demanda, impulsado por narrativas, expectativas y, en gran parte, especulación.

También explico por qué hablar de “escasez futura” no tiene sentido sin demanda real.
En este episodio te muestro por qué los movimientos más importantes siempre nacen del lado de la demanda, no de la oferta, y por qué entender esto te da una ventaja enorme como inversor.

¿Estamos viendo un cambio real en los metales… o solo una narrativa temporal?
¿Hasta cuándo puede sostenerse un rally sin fundamentos de demanda estructural?
¿Estás invirtiendo en valor real o en historias de moda?

Escuchalo y aprendé a leer lo que el mercado realmente está diciendo.

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En este episodio de Macro sin Filtro analizo en profundidad lo que está pasando con los metales, especialmente con la plata, y desarmo una de las narrativas más repetidas del momento: la idea de que estamos entrando en un nuevo régimen monetario.

¿Estamos frente a un nuevo Bretton Woods?
¿Al fin del dólar como moneda dominante?
¿O simplemente repitiendo un patrón histórico?

Repaso los grandes ciclos de la plata: 1973, 1979, pre-2008, 2011… y muestro cómo todos terminaron en desplomes masivos, con caídas que en algunos casos superaron el 90%.

Explico por qué estos rallies no suelen anticipar un “reset” del sistema financiero, sino más bien fases finales del ciclo antes de una desaceleración o deflación.

Además, analizo por qué en un entorno deflacionario los metales pierden atractivo ya que no funcionan como medio de pago, no generan flujo y pierden poder relativo frente al dólar.

¿Tiene sentido acumular plata en una economía que se enfría?
¿Quién quiere metales cuando el cash gana poder adquisitivo?
¿Estamos realmente ante un cambio estructural o ante otro pico cíclico?

En este episodio te explico por qué, por ahora, no veo un cambio definitivo del régimen monetario y por qué el dólar sigue siendo el eje del sistema global.

Escuchalo y entendé qué están diciendo realmente los metales hoy.

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En este episodio de Macro sin Filtro hago un update de la inflación en Estados Unidos con los datos más recientes al 26 de enero de 2026.

Mientras el BLS sigue mostrando una inflación del 2.7% en diciembre, el índice Truflation se desplomó en enero hasta el 1.21%, marcando una fuerte desaceleración de los precios y acercándonos cada vez más a un escenario deflacionario.

Explico por qué esta caída no es casual, sino que está impulsada principalmente por el housing, el componente más importante del CPI, que ya comenzó a desinflarse con fuerza.

También analizo por qué este movimiento no es el final, sino apenas el comienzo de un proceso más profundo de desinflación y posible deflación en Estados Unidos.

¿Está el mercado subestimando lo que viene?
¿Estamos entrando en una nueva fase del ciclo económico?
¿Están los datos oficiales reflejando la realidad?

En este episodio te explico qué nos dicen realmente los números… y qué podemos esperar hacia adelante

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En este episodio de Macro sin Filtro explico el verdadero origen del término burbuja financiera, que nace en 1720 con dos episodios clave: la South Sea Bubble en Inglaterra y la Mississippi Bubble en Francia.

Tras años de guerras y endeudamiento extremo, ambos gobiernos intentaron bajar el costo de su deuda pública mediante una reprivatización: se intercambiaba deuda estatal por acciones privadas que prometían menores intereses, pero grandes ganancias de capital en mercados líquidos.
El problema fue que esas ganancias futuras no existían.

Las empresas encargadas de administrar esta deuda inflaron deliberadamente el precio de sus acciones, recompraron pasivos antiguos y comenzaron a vender narrativas cada vez más ambiciosas: que las acciones servirían para pagar impuestos, funcionarían como medio de intercambio y hasta reemplazarían formas tradicionales de dinero.

En el fondo, estos activos solo rendían alrededor de un 3% anual, pero su precio subía por pura expectativa.

En este episodio trazo los paralelismos inevitables con Bitcoin: un activo que no promete flujos futuros, cuyo valor depende exclusivamente de la expectativa de apreciación y de la narrativa que lo rodea.

¿Estamos realmente frente a algo nuevo?
¿O simplemente repitiendo, con otra tecnología, una historia que ya vimos hace más de 300 años?

Un episodio clave para entender por qué las burbujas no son accidentes… sino parte estructural de los ciclos financieros.

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En este episodio de Macro sin Filtro comparto mi predicción macroeconómica para 2026 basada en un modelo propio que rota entre activos según la etapa del ciclo: acciones large caps (SPY), bonos (TLT), small caps (IWM) y commodities.
Hoy, a comienzos de 2026, el modelo sigue posicionado en activos de riesgo, particularmente en el S&P 500. Pero lo verdaderamente importante no es dónde estamos, sino qué tan cerca estamos del próximo cambio de régimen.

Históricamente, la última fase del ciclo económico suele ser la más explosiva: subas fuertes, euforia y sensación de que “esta vez es distinto”. Así es como terminan los ciclos y así es como comienzan las recesiones. Explico por qué, aun estando en zona SPY, estamos cada vez más cerca de una rotación hacia bonos, impulsada por el deterioro macro y el aumento sostenido del desempleo.

Mi escenario base apunta a un primer trimestre —e incluso una primera mitad del año— muy fuerte para los activos de riesgo, pero con un segundo semestre mucho más complejo. Si el desempleo sigue subiendo, evitar una recesión será extremadamente difícil.
¿Estamos frente a la última gran suba antes del giro del ciclo? ¿Cuándo conviene dejar de mirar acciones y empezar a mirar bonos? Te cuento cómo lo veo y cómo me estoy posicionando.

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En este episodio de Macro sin Filtro analizo las nuevas medidas de aranceles impulsadas por Trump contra la Unión Europea en el marco del conflicto por Groenlandia y explico qué es lo que realmente está sucediendo detrás del ruido del mercado.

Al igual que en abril de 2025, los aranceles vuelven a generar miedo a una recesión. Pero la clave es entender la diferencia entre shocks exógenos y recesiones endógenas. Las recesiones no nacen por decisiones políticas aisladas, sino cuando el ciclo económico se agota: el crédito se contrae, la inflación cae y el desempleo comienza a subir.

Los aranceles son un shock externo y reversible: pueden imponerse hoy y eliminarse mañana. Por sí solos, no generan una recesión. En cambio, cuando el ciclo ya está maduro —como ocurrió antes del COVID, cuando muchos modelos macro ya estaban posicionados en bonos en 2019— cualquier shock externo solo acelera lo inevitable.

Hoy estamos nuevamente al final del ciclo. Si en 2026 llega una recesión, muchos culparán a los aranceles. En este episodio explico por qué esa no será la causa real, sino el agotamiento del ciclo de crédito y del business cycle.

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En este episodio de Macro sin Filtro analizo una verdad incómoda del mundo de las inversiones: muchas de las estrategias más populares —análisis técnico, buy the dip, valuación de empresas o industrias— funcionan solo cuando el mercado está en un bull market.

No digo que no se pueda ganar dinero con ellas. Al contrario, se puede ganar mucho. Pero hay un problema: casi todas dependen de que el ciclo económico esté a favor. Incluso industrias multimillonarias como la valuación de negocios tienden a brillar únicamente cuando la economía crece y la liquidez abunda.

Podés ser un excelente analista, concluir que una empresa tiene 20 años de crecimiento por delante y aun así verla caer 40 o 50% durante una recesión. Eso no te convierte en un mal inversor: simplemente no viste el ciclo darse vuelta.

En este episodio explico por qué:

• No somos genios cuando ganamos ni incompetentes cuando perdemos

• La mayoría de las veces ganamos porque todo el mercado sube

• Ignorar el ciclo económico es uno de los errores más comunes y costosos

Por eso insisto tanto en estudiar macroeconomía: no para reemplazar estas estrategias, sino para saber cuándo usarlas.
Porque no es lo mismo invertir en cualquier momento… que hacerlo cuando el ciclo está de tu lado.

¿Cuánto de tu rendimiento fue habilidad y cuánto fue macro?
¿Estás preparado para cuando el bull market se termine?

Escuchalo en este episodio.

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En este episodio de Macro sin Filtro explico cómo invertir entendiendo el ciclo económico, pero desde una óptica distinta a la que repite el mainstream.
En lugar de hablar de “recuperación, crecimiento o recesión”, divido el ciclo en cuatro etapas mucho más útiles para invertir: reflación, inflación (o hiperinflación), desinflación y deflación.

Analizo qué tipo de activos tienden a performar mejor en cada fase:

• Por qué en una reflación post-recesión las small caps y las empresas sensibles a las tasas suelen liderar.

• Por qué en inflación los commodities y los metales suelen destacarse.

• Qué pasa con los activos en desinflación y deflación, y por qué muchos inversores se equivocan en estas etapas.

Si querés dejar de invertir a ciegas y empezar a pensar en términos de ciclo, este episodio es para vos.

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