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- 五分鐘看懂財務報表-Scott Miracle-Gro(SMG)、拜耳收購孟山都、存貨成本EP 3-18歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看Scotts Miacle-Gro(代號SMG)年報1為什麼想研究這家公司此支股票參考巴菲特班討論區。2公司賺什麼錢？Scotts Miracle-Gro 公司是一家美國跨國公司，總部位於俄亥俄州馬里斯維爾，Scotts創立於154年前的1868年，生產和銷售消費者草坪、花園和害蟲防治產品，也銷售除草劑-農達1995 年，Scotts與肥料公司Miracle-Gro合併，成為了世界上最大的草坪和花園產品製造商。經營者CEO吉姆哈格多是Miracle-gro創辦人的兒子，空軍戰鬥機飛行員、曾參加哈佛大學高階管理課程。3公司的風險因素公司業績成長中最關鍵的部門之一是其室內和水培園藝業務，也就是大麻產業。在過去五年中，該部門的增長驚人。2016 年，該部門貢獻了微不足道的 4.8% 的收入。在上一財年，它貢獻了近 30% 的收入，以高達 50% 的複合年增長率增長。但是大麻合法化受阻，使得公司今年大幅調降預期營收49%，股價也從高點180美元腰斬至80美元。4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 4.56 >1.5 X負債比Debt ratio 79.38% >50% X負債比偏高流動資產/流動負債 177.48% <200% X 流動性略顯不足5.損益表來到損益表本益比P/E ratio 10.96 <15 O股東權益報酬率ROE 41.36% >10% O過去10年每年都獲利 O - O過去10年EPS成長 217.03% >30% O 成長性高6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 84.11% >80% O每股自由現金流 5.05 >0 O收現金能力強7.股東權益變動表來到股東權益變動表"2022.7.1股價" 80.18 - -內部人持股比例Insider Ownership 1.20% <15% X市值 42.5 <100億 X8.一句話評語若用一句話形容Scott Miracle-Gro公司，就是核心業務穩健，股價便宜。延伸主題-拜耳收購孟山都孟山都公司是美國的種子生產商，也生產農藥與除草劑(例如：農達)，越戰中的「橙劑」就是他們所生產。傳統耕作下，農夫會在收成之時保留種子，保存到下一個生長季節前再播種。而當種子經過基因改造，會使作物收成之後，種子自我毀滅（種子不能長出可收成的作物），所以農夫每次播種都要購買種子，種子的價格包含了要付給種子公司的利潤，還有基因改造技術的擁有者－美國「孟山都」公司（Monsanto）的專利費。基因改造作物的最大賣點，除了是基因「改良」使產量特別多外，農夫可以放心使用孟山都生產的強力除蟲劑和除草劑，原理是該相應的種子中有能讓作物免於被這些化學物質破壞的特殊基因。農民使用後發現，更強的害蟲，造成收成遠不如預期，從前，農夫會自己留種，種子是不用買的。但現在就算想改種回傳統的自然種子，卻因為過多農民同時開始種植主流基因改造作物，而沒有保留在地品種的種子，想買時也買不到了。印度環保主義學者Vandana Shiva提過，因為全球化影響，農民會改種全球價錢最好的那幾種作物，更加促成作物的單一化、基因改造化而令在地品種失傳。德國拜耳公司除了化工產品外，也生產農藥，2018年，它以660億美元收購孟山都，惡名昭彰的孟山都之名稱將消失。環保人士說：這次收購，將創造出世界上最大也是最強的農業綜合企業，它將壟斷市場，強行將其轉基因種子和有毒農藥納入我們的食物和土地，可謂「地獄聯姻」歐盟和美國核准了近日幾樁超大併購案，幾個月內，全球60%的種籽、近70%的化學用料、農藥以及幾乎全球基改作物的遺傳性狀，將全數掌握在三家超級農業公司拜耳（Bayer AG）、杜邦（DuPont）、先正達（Syngenta）手上，小農無法與其競爭，糧食和農業投入價格將會上漲。9.CFA筆記在IFRS與GAAP中，對存貨成本Inventory Cost的定義是，採購成本(例如貨物價款、關稅、運費、折扣等)、轉換成本Conversion Cost(例如人力加工成本)，他們列在資產負債表中，資產中的存貨科目，而不會列在損益表中的「銷貨成本」科目以下的費用不列入存貨成本：由於資源浪費產生的異常成本、不是在生產過程產生的儲存成本、管理銷售費用。他們應該被列在綜合損益表中的「銷貨成本」科目。若一筆費用被列在「存貨成本」中，將推遲成本認列，美化損益表的獲利數字，並造成資產負債表存貨價值被高估。農礦產品會用變現價值realisable value認列，即使它高於歷史成本。三、名詞解釋Incur 招致Rebate 折扣10.參考資料財報狗台灣股市資訊網巴菲特班洪瑞泰討論區WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/VDOA3R，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。10 min
- 五分鐘看懂財務報表-華固2548，CIPM，Standards of Practice Handbook，The Duties to Employers Standard，PerformanceEP 3-17歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看華固2548年報1為什麼想研究這家公司此支股票參考巴菲特班討論區。2公司賺什麼錢？華固建設成立於1989年，是以北部地區商辦和住宅建案為主的建商，後期開始轉向北部的地上權、以及中南部的精華地區發展。3公司的風險因素競爭者有力麒、太子、宏普等。4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 1.28 <1.5 O負債比Debt ratio 56.57% >50% X流動資產/流動負債 195.02% <200% X由於建築業一般的融資比率偏高，所以負債比偏高合理。5.損益表來到損益表本益比P/E ratio 7.15 <15 O股東權益報酬率ROE 19.54% >10% O過去10年每年都獲利 O - O過去10年EPS成長 43.58% >30% O6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 69.22% <80% X每股自由現金流 7.75 >0 O7.股東權益變動表來到股東權益變動表"2022.6.24股價" 88.20 - -內部人持股比例Insider Ownership 15.52% >15% O市值 28 <3000億 X8.一句話評語若用一句話形容華固，就是獲利穩定成長，股價便宜。9.CFA筆記最能概述CFA的《執業標準守則》 (The standards of Practice Handbook)的一個詞是：個人專業Individual Professionalism在《對雇主的責任標準》The Duties to Employers standard中，說明CFA會員和候選人不可竊奪雇主與工作相關的技術與能力，或謝露機密資訊。在《投資分析、建議和行動標準》The Investment Analysis, Recommendations, and Actions Standards中規定，在提出投資分析與建議時，必須區分事實和觀點三、名詞解釋CIPM Certificate In Investment performance Mesurement 投資績效測量證書，由CFA協會授予，目的是培訓專業人士準確計算和交流投資績效數據Performance 績效Measurement 測量Ensure 確保Mandate授權(名詞)Integrity正直Viability可行性Prudence審慎Outline概述Deprive 剝奪Consent同意Compensation獎金Deprive 竊奪Prospective預期10.參考資料財報狗台灣股市資訊網巴菲特班洪瑞泰討論區WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/VDOA3R，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。5 min
- 五分鐘看懂財務報表-艾利金融公司(ALLY)財務報表品質，預估財務報表
EP 3-16
歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看艾利金融NYSE:ALLY年報(公司名稱是音譯)
1為什麼想研究這家公司
此支股票參考巴菲特班討論區。
2公司賺什麼錢？
艾利金融股份有限公司（ALLY Financial Corporation）是美國最大的汽車金融公司之一，主要業務是汽車貸款、數位銀行、企業貸款、車輛保險、抵押貸款以及透過電子下單平台買金融商品等。通過其於 2000 年推出的 SmartAuction線上汽車拍賣網站，已售出超過 500 萬輛汽車。
該公司由通用汽車(GM) 於 1919 年成立，名為通用汽車承兌公司 ( GMAC )，為汽車客戶提供融資。
2010年更改為艾利金融公司。由於在金融危機期間暴露於次級房貸，該公司於2012年申請破產保護，並於2013年重整方案獲得破產法院批准。
3公司的風險因素
4.資產負債表
來到資產負債表
股價淨值比P/B ratio 0.70 <1.5 O
5.損益表
來到損益表
本益比P/E ratio 4.12 <15 O
股東權益報酬率ROE 17.38% >10% O
過去10年每年都獲利 X - X
過去10年EPS成長 1069.70% >30% O
6.現金流量表
來到現金流量表
營業現金流/稅後淨利OCF/NI 247.88% >80% O
每股自由現金流 -1.15 <0 X
7.股東權益變動表
來到股東權益變動表
"2022.
6.17股價" 32.82 - -
內部人持股比例Insider Ownership 0.60% >0.01% O
市值 114 >100億 O
8.一句話評語
若用一句話形容艾利金融，就是自由現金流不穩，股價便宜。
9.CFA筆記
財務報表的品質光譜從低到高依序為
第一， 虛假的交易，
第二， 不合規的會計方法，
第三， 合乎GAAP(General accepted accounted principle，美國公認會計原則)，但使用盈餘管理手法，其中分為
「真實盈餘管理」與
「會計盈餘管理」
第四， 合乎GAAP，但有偏見
第五， 合乎GAAP，對股東有幫助，但盈餘不持久，盈餘品質低
第六， 合乎GAAP，對股東有幫助，盈餘持久
三、名詞解釋
Acceptance 承兌，賣方開出一張票據，約定在一定期限之後，買方
再支付貨款。
Optimal最佳的
pro forma financial statements財務預估報表
Pro forma 形式上的
Attribute 素質
Fictitious 虛擬的
Defer 延遲
Continuum連續體
10.參考資料
財報狗
台灣股市資訊網
巴菲特班洪瑞泰討論區
Wiki
MoneyDJ
11.結語
最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。
6 min - 5分鐘看懂財務報表-宏利金融(NYSE:MFC)、貨幣需求 預防性 投機性 存款準備金比率 貨幣乘數EP 3-15歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看宏利金融NYSE:MFC年報1為什麼想研究這家公司此支股票參考巴菲特班討論區。2公司賺什麼錢？宏利金融股份有限公司（Manulife Financial Corporation）是一家以保險公司，總部位於加拿大多倫多，1887年由加拿大首任總理約翰·亞歷山大·麥克唐納創立。獲得標準普爾「AAA」評級，是二十一個評級類別中的最高級別，全球僅有兩家上市壽險公司的附屬保險公司能獲此評級，而宏利金融為其中一家。另一家是「股神」巴菲特（Warren Buffett）的波克夏公司（Berkshire Hathaway）。3公司的風險因素4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 0.77 <1.5 O5.損益表來到損益表本益比P/E ratio 4.81 <15 O股東權益報酬率ROE 15.79% >10% O過去10年每年都獲利 O - O過去10年EPS成長 87.34% >30% O6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 356.40% >80% O每股自由現金流 8.39 >0 O業務帶來現金能力佳7.股東權益變動表來到股東權益變動表"2022.6.10股價" 17.84 - -內部人持股比例Insider Ownership 0.01% <0.01% O市值 345 >100億 O8.一句話評語若用一句話形容宏利金融，就是財務穩健，股價便宜。9.CFA筆記貨幣需求有三種第一種：Precautionary money demand預防性貨幣需求為了不可預知的事件而保留，做為緩衝的貨幣對於一間動輒進行100萬美元交易的企業100美元的預防性貨幣是很少的同理可套用在GDP上所以當GDP上升，預防性貨幣需求就會上升兩者呈正相關第二種：Transaction money demand交易性貨幣需求第三種：Speculative demand投機性貨幣需求當投資人認為公債或其他資產的風險較高時，就會轉而持有貨幣因此，當其他資產的perceived risk感知風險上升時，投機性貨幣需求也會上升。三、名詞解釋lump sum 總額reserve requirement 存款準備金比率，是銀行不可放貸出去，必須準備提供顧客提款的金額，美聯儲可以藉以調控貨幣政策，當調高比率，就是緊縮；調低比率，就是寬鬆。money multiplier 貨幣乘數，基本上是存款準備金比率的倒數，也就是總共可放貸金額除以準備金的倍數identity恆等式10.參考資料財報狗台灣股市資訊網巴菲特班洪瑞泰討論區WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。6 min
- 五分鐘看懂財務報表-紐柯鋼鐵NUE 亞洲金融風暴 UST 葛拉漢的淨營運資金 營業利益與EBIT 貨幣市場與資本市場 商業票據 定期存單EP 3-14歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看紐柯鋼鐵NYSE:NUE年報1為什麼想研究這家公司看到這家公司的本益比只有4點多，於是便想研究一下。2公司賺什麼錢？Nucor Corporation美國著名的鋼鐵公司，位於北卡羅萊納州，主要製造、銷售鋼鐵制品。此外，紐柯鋼鐵公司同時也是主要廢金屬再生業者，熔化廢金屬後，以生產各式鋼品。紐柯經營著 23 家以廢鋼為基礎的鋼鐵生產廠。2019年，公司回收廢鋼1780萬噸，生產和銷售鋼材約1860萬噸。在大型鋼鐵廠紛紛消失時，全美最大的紐柯鋼鐵廠依然保有持續的獲利與成長，它是一家非常有效率的鋼鐵公司，而且可能是產業內成本結構最低的公司。前任執行長肯.艾佛森(Ken Iverson)，在擔任執行長期間，以身作則，自己接電話，只雇用一位秘書、開舊車、搭飛機是坐經濟艙。3公司的風險因素4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 2.12 >1.5 X負債比Debt ratio 43.45% <50% O流動資產/流動負債 248.18% >200% O現金充足5.損益表來到損益表本益比P/E ratio 4.64 <15 O股東權益報酬率ROE 58.26% >10% O過去10年每年都獲利 O - O過去10年EPS成長 469.29% >30% O6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 236.26% >80% O每股自由現金流 4.43 >0 O業務帶來現金能力佳7.股東權益變動表來到股東權益變動表2022.6.3股價 128.71 - -內部人持股比例Insider Ownership 0.50% >0.01% O市值 350 >100億 O8.一句話評語若用一句話形容紐柯，就是財務穩健，鋼價帶動獲利暴漲。9.CFA筆記第二單元 CFA筆記來介紹亞洲金融風暴亞洲金融風暴的起源是，當年泰國採取與美元掛鉤的匯率制度，索羅斯看破泰國政府沒有足夠的美元儲備，決定放空泰銖，他首先和泰國的銀行借大量的泰銖，接著大量的拋售，買進美元，造成泰銖與美元脫鉤，價格貶值，引發市場恐慌性拋售泰銖，泰國政府無力護盤，不得不取消鎖定美元的貨幣政策，泰銖兌美元從25比1變成50比1，而索羅斯再將美元換回泰銖歸還泰國的銀行，賺了5億美元，2022年5月初，虛擬貨幣UST也是因為無力護盤，與美元脫鉤，UST對美元從1:1變成50:1。來討論ROIC，ROIC=稅後淨營業利潤NOPAT, net operating profit after tax/投入資本，NOPAT又等於營業利益Operating Income×(1-稅率)，也大致等於EBIT，Earning before interest and taxation×(1-稅率)。營業利益EBIT的差別，是業外收入、支出，營業收入不包含業外收入、支出，例如利息收入。特斯拉公司 (TSLA) 在2021 年年報中，2021 年的營業收入為 65.23 億美元。淨利為 56.44 億美元。利息支出為 3.71 億美元，而稅收支出為 6.99 億美元。2021 年EBIT為 67.14 億美元，即 稅後淨利56.44 億美元+稅收 6.99 億美元+利息 3.71 億美元。我們可以在上面的例子中看到，2021 年 65.23 億美元的營業利益低於 67.14 億美元的EBIT。造成差異的原因是營業利益不包括業外收入，例如利息收入和其他收入，但它們包含在稅後淨利中。總之ROIC是在扣除利息之前的獲利能力，也可以說是無負債公司的淨利率。一般的定義中，淨營運資金net work ing capital=流動資產-流動負債=淨流動資產，但是在「聰明的投資者」一書中，寫道：「最容易辨識的廉價證券是股價低於公司淨營運資金的普通股」，而這裡葛拉漢的淨營運資金net working capital=流動資產-總負債，代表你購買這一種股票，對公司的固定資產，例如房屋和設備以及商譽等，不需要支付任何成本，他觀察1957到1959年，150支這種被低估的股票在市場中的表現，是勝過大盤的，但後來這種機會變得很有限。三、名詞解釋depreciate 貶值、折舊(例句:BRL depreciated more than expected against the US dollars.)commercial paper 商業票據，是一種短期(平均30天)無擔保債券negotiable certificate of deposit NCD 可轉讓定期存單 大面額(多為100萬美元) 低利息money market貨幣市場 指流動性高 幾乎等同現金的 短期債務工具市場 包含定期存單 商業票據等capital market 資本市場 指股票和長期債券市場10.參考資料財報狗台灣股市資訊網WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。9 min
- 5 minutes value investing-Kimberly-Clark 2020 annual report KMBTopic1l Kimberly-Clark is a component of S&P 500 Index.l It had approximately 46,000 employees as of December 31,2020 in its consolidated operations.l Its major U.S. consumer product lines include Kleenex facial tissue paper, Kotex feminine hygiene product, Scott paper napkins, Huggies disposable diapers for infants and toddlers.Topic 2l The intrinsic value is 55 dollars per share. This is basically calculated through a discount cash flow model, so through a discount cash flow model, you have 3 major things we got to talk about. We have the growth multiple. We have the free cash flow and we also have the total stockholders equity. Those 3 things make up the intrinsic value, so if we take a look at the growth multiple, we consider that the growth multiple is an actual value that you can calculate based on like the percentage of growth of the company, and you can multiply that by the free cash flow in order to give you a value at which the earnings should increase to in a year or so from now.l The shareholder’s equity is actually decreasing recently, we could see that the actual shareholder equity stands to be quite a little bit lower than what you would expect. Now there’s likely a reason for this. We could see that the shareholder equity was at about 4.5 billion dollars before 2014, and then over a course of a quarter, it went down to 1 billion and then it just decreased from there. There is a stock-based compensation of 1.2 billion in 2014.l Kimberly-Clark cut at least 5,000 jobs in 2018.Topic 3l Let’s view balance sheets.l Total assets are 17.5 billion.Property, Plant and Equiment, Net is 8 billion.l Total liabilities are 16.6 billion.l Total shareholder’s equity is 0.9 billion.Topic 4l Let’s view consolidated income statement.l Total revenues are 19 billion.l Total costs and expenses are 12.3 billion.l Net income is 2.4 billion.Topic 5l Let’s view statements of cash flowsl Cash and cash equivalents and restricted cash at end of year is 300 million.Topic 6l Let’s view consolidated statements of shareholder’s equity.l It declared 1.4 billion dollars of dividends in the past 3 years each.l It acquired 0.8 billion dollars of treasury stock in the past 3 years each.1.股價Stock Price 134.182. 本益比<15P/E ratio 20.12 X3. 股價淨值比<1.5P/B ratio 60.72 X4. 股東權益報酬率ROE>10% 323.33% O5. 大股東持股比例Insider Ownership >20% 0.10% X6.市值Market Capitalization>10,000,000,000. 45490000000 O7. 在產業中排名前Ranking top 30% in the industry - -8. 負債比<50%Debt ratio 95.67% X9. 流動資產/流動負債>200%Current ratio 77.00% X10. 20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O O11. 過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years X X12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI >80% 588.00% O13. 過去十年EPS成長30%EPS growth in past 10 years 41.23% O14. 每股自由現金流>0FCF per share 5.50 O7 min
- 五分鐘看懂財務報表-1527鑽全、選擇權、歐式選擇權、無風險利率與選擇權價值、公司理財與選擇權EP 3-13歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看1527鑽全年報1為什麼想研究這家公司有一次，我看到一位水電工正在使用電動螺絲起子將螺絲鎖到水泥牆上，我和他閒聊，他說，礙於手中工具老舊過熱，鑽一會兒後，必須等到工具降溫才能繼續鑽，而品質好的工具非常昂貴，因雇主預算有限，無法購買。這激發了我想研究手工具廠商的念頭，於是今天來看氣動打釘機廠商，鑽全的財報。2公司賺什麼錢？鑽全實業公司成立於民國七十二年，公司主要生產基地在台灣台中地區，產品為氣動、電動打釘機及各種氣動、電動機械，2020年產品結構為：氣動打釘機及其他氣動工具佔78.89%，廣泛應用建築裝潢等，因美國內部裝潢主要是以木製品居多，所以公司在美國市場佔比重較大。另一產品車用氣動板手、棘輪板手則廣泛應用於各式車輛輪胎及引擎室的螺絲裝卸等。氣動打釘機動力來源主要為高壓空氣，存在爆炸的危險性，使用時會產生敲擊震動，加上為了使釘槍操作方便的設計，反而可能使操作者意外射出釘材，因此產品最重視安全性及耐用程度，技術層次高，製造商多集中在台灣、美國、日本及歐洲地區，另外，氣動打釘機屬於寡占型市場，台灣領域的氣動打釘機以ODM為主，在國際市場上競爭力強，全球市佔率近50%，其中美國就占40%。全球的手工具市場每年的市場規模達新台幣3,000億元以上，中國大陸、德國、台灣等三大國囊括全球五成以上的市場。公司產品主要以ODM為主，代工對象為Stanley Black & Decker其他客戶有Senco、香港創科(0669.HK)、Makita牧田、Hitachi日立，以及車用氣動工具品牌如Ingersoll-Rand等2020年銷售營收比重為美洲佔50.5%、歐洲佔28.15%、亞洲及其他地區佔21.35%。3公司的風險因素海外競爭對手：如美國市場POTER CABLE、BOSTITCH、SENCO、ITW PASLODE，日本市場MAX、日立、牧田，歐洲市場PREBENA、BeA等公司，國內市場則有力肯、偉全企、車王電等。4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 1.36 <1.5 O 股價便宜負債比Debt ratio 16.93% <50% O流動資產/流動負債 490.35% >200% O 現金充足5.損益表本益比P/E ratio 11.53 <15 股價便宜股東權益報酬率ROE 12.07% >10% 合格過去10年每年都獲利 O -過去10年EPS成長 3.46% <30% 因為獲利主要受到美國房屋市場影響甚大，上下波動，並未穩定成長6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 106.03% >80% O每股自由現金流 3.41 >0 O業務帶來現金能力佳7.股東權益變動表2022.5.27股價 43.85 - -內部人持股比例Insider Ownership 14.44% <15% X 不足，管理層在2016-2019，股價一度破百元時，出售持股7%市值 61 <3000億 X估價(若報酬率=10.534449%) 25.95建議買進價 19.468.一句話評語若用一句話形容鑽全，就是公司受到美國房市影響大。9.CFA筆記第二單元 CFA筆記今天介紹選擇權若投資人只能在到期日當天行使選擇權的，稱為歐式選擇權，若可以在到期日當天以及契約存續期間內行使選擇權的，稱為美式選擇權，台灣的股票選擇權屬於歐式選擇權，也就是只能在到期日當天行使。選擇權的履約價值=市價-履約價格接著介紹無風險利率對買權與賣權價值的影響，對於買權而言，使用選擇權購買每股100元的股票100股，只需要支付權利金1000元，就能夠購買價值10000元的股票，剩下的9000元可以拿去儲蓄，假設無風險利率是5 %，從今天到到期日，假設是1年後，能夠賺得450元利息，如果無風險利率越高，儲蓄得到的利息就越多，買權的價值就越高；如果無風險利率越低，儲蓄得到的利息就越少，買權的價值就越低，所以買權的價值與無風險利率成正相關，對賣權來說，如果放空價值100元的股票100股，你會在今天得到10000元的現金，而這些錢可以拿來儲蓄，但如果你購買賣權，則不會拿到那10000元的現金，如果無風險利率越高，原本拿放空股票的現金去儲蓄獲得的利息會越高，代表你購買賣權的機會成本越高，因此賣權的價值越低；當無風險利率越低，你拿原本放空股票的現金去儲蓄得到的利息越低，因此購買賣權的機會成本越小，賣權的價值越高。在一個股價等於淨值，而且資不抵債，公司就會倒閉的世界裡，股票相當於一種買權，標的物是公司資產，投資人向出售股票的股東或是公司購買這種買權，履約價格為0，此時資產=負債，如果公司資產小於負債，投資人不履約、不負責清償債務，履約價值等於0，如果資產大於負債，公司淨值成長，履約價值可以無限大；購買債券就像是賣出賣權，而且要先把保證金押在交割戶裡，以備被追繳或斷頭時支付，標的物是公司資產，買方是股東或是公司，履約價格為債券的面額，此時公司資產=負債，當資產大於負債時，負債面額固定，股東或公司不會履約，不會把公司資產，以負債面額賣還給債權人，但當資產小於負債面額時，公司清算，公司或股東會把公司資產，以負債面額賣還給債權人，因此可能虧損至歸零。10.參考資料財報狗台灣股市資訊網WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。12 min
- 五分鐘看懂財務報表-信大(1109)、營運現金流、最適訂購量、現金管理技術EP 3-12歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看信大2021年年報1為什麼想研究這家公司在工地，常看到沉重袋子堆疊在路邊，上頭寫著信大水泥，儘管建案不同，袋子上寫的信大水泥不變。在營建業的上游，有什麼商機？今日來一探究竟。2公司賺什麼錢？信大水泥由楊塘海成立於民國五十三年，主要從事水泥之產銷，公司主要產品為卜特蘭I 型水泥、I型低鹼水泥及Ⅱ型低鹼水泥。2020年主要從事水泥及熟料之產銷，營業比重為64%、混凝土產銷佔13%。設有宜蘭蘇澳水泥廠，與大陸南京水泥廠水泥產業上游為「石灰石開採」及「水泥製造業」；中游是「預拌混凝土」及「水泥、石灰石經銷配送」等；下游是「營造廠」、「使用石灰石之化工業者」或「土木包工業者」。2020年水泥銷售地區比重為：台灣地區33%、大陸地區67%。公司2020年水泥及熟料產能為366萬噸，在台灣的水泥市佔率約為6%。3公司的風險因素競爭廠商有台泥、亞泥、幸福等4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 0.83 <1.5 O，股價便宜負債比Debt ratio 15.80% <50% O流動資產/流動負債 385.52% >200% O，現金充足5.損益表來到損益表本益比P/E ratio 10.05 <15 O，股價不貴股東權益報酬率ROE 9.22% <10% X，偏低過去10年每年都獲利 O - O過去10年EPS成長 441.18% >30% O，近五年獲利亮眼6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 189.79% >80% O每股自由現金流 4.86 >0 O業務帶來現金的能力強7.股東權益變動表2022.5.20股價 19.60 - -內部人持股比例Insider Ownership 36.22% >15% O市值 67 <3000億 X8.一句話評語若用一句話形容信大，就是財務穩健，重心在中國。9.CFA筆記第二單元 CFA筆記接著介紹營運資金管理營運現金流=稅後淨利+-現金無關的損益科目（例如折舊、攤提、投資收益）+-淨營運資金的變動營運資金=流動資產，淨營運資金=淨流動資產=流動資產-流動負債=應收帳款+存貨-應付帳款存貨的成本是由兩個項目相加而成的，第一項，是持有成本=平均存貨×單位持有成本，因為你每一次訂的原料數量，到期末用完就變成0，所以平均數量=用到一半時候的數量，=每次訂購量Q/2，所以持有成本=每次訂購量Q/2×單位持有成本CC， carrying cost；第二項是總訂購成本，等於訂購一次的固定成本F×訂購的次數，也就是一年的銷售量T/一次的訂購量Q，得到總訂購成本=F×T÷Q。所以總存貨成本TC=總持有成本+總訂購成本=Q/2× CC+F×T/Q，如果把(總存貨成本)TC對(1次的訂購量)Q微分，就可以得到以 TC為縱軸，以Q為橫軸作的圖中的斜率，當斜率等於0的那一點，也就是U型曲線水平的那個點，也是讓總存貨成本最低的一次訂購量，稱為最適訂購量，因此解一元二次方程式，得到最適訂購量Q*等於根號2×T×F/CC接著介紹現金管理技術常見的現金管理技術有：第一，現金流量同步化，讓現金的流入量與流出量發生時間一致，可以避免交易用途的現金過剩或是現金短缺，第二，加速現金收款能力，要創造正浮流，浮流量是指公司帳上的現金，和銀行帳上存款餘額之間的差額，發生於開出支票後，受款人兌現支票提領現金前的時間差，依據時間分為三種：a.郵寄浮流量，在付款人開立支票並寄出後，受款人收到支票前浮流量，b.作業浮流量，在受款人收到支票後，到去銀行託收之前的浮流量，c.轉換浮流量，在銀行收到支票後，到資金入帳之前的浮流量，第三個現金管理技術，延長付款時間。10.參考資料財報狗台灣股市資訊網WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。8 min
- 五分鐘看懂財務報表-力泰(5520)、資本結構、權益成本、加速折舊法、可轉換公司債、籌措長期資金、自由現金流EP 3-11歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看力泰2021年年報1為什麼想研究這家公司在翻閱股市總覽時，看到這家公司的淨利率不錯，負債又低，而路上常看到水泥車在行駛，上頭寫著力泰，是101的混凝土廠商，今日就來一探究竟。2公司賺什麼錢？力泰建設，成立於1976年，總部位於台北市，於汐止、士林設有兩個預拌混凝土廠，2020年公司營收比重，預拌混凝土佔92 %，其他佔8 %，原料為水泥及砂石，砂石主要來源為從北部與東部的溪流合法採集，不足部分由中國大陸進口。因為預拌混凝土有容易凝固的特性，所以產品僅限內銷。指標建案有台北101帝寶、無疆等3公司的風險因素競爭廠商有台泥、亞泥、幸福等4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 1.72 >1.5 X 略高負債比Debt ratio 27.76% <50% O負債低，風險較低流動資產/流動負債 244.97% >200% O現今充足，風險較低5.損益表本益比P/E ratio 9.36 <15 O 股價便宜股東權益報酬率ROE 18.19% >10% O，ROE頗佳過去10年每年都獲利 O - O，獲利穩定過去10年EPS成長 104.32% >30% O成長性佳6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 91.00% >80% O每股自由現金流 3.47 >0 O業務帶來現金能力佳7.股東權益變動表2022.5.13股價 55.20 - -內部人持股比例Insider Ownership 26.26% >15% O市值 33 <3000億 X估價(若報酬率=18.19%) 38.43建議買進價 28.82假設報酬率(=ROE) 18%8.一句話評語若用一句話形容力泰，就是穩健的公司。9.CFA筆記第二單元 CFA筆記來探討資本結構負債有稅盾的效益，但是負債過高會產生抵換效果trade-off，會產生破產成本，也就是發生財務危機的風險，以及代理成本，代理成本分為3種，第一是債權人對代理人監督的成本，第二是代理人對債權人擔保的成本，第三是代理人所做的決策和債權人利益不同所產生的機會成本。接著介紹如何計算權益成本首先在等號左右都放稅後淨利，簡稱淨利，右邊+利息-利息，此時，左邊=淨利/權益，而右邊=(淨利+利息)/總資產×總資產/權益+利息/權益，而利息等於負債×利率，得到權益的成本Rs=未舉債公司的資金成本Ra×(1+負債權益比D/E)-利息/權益Rd*D/E，等於未舉債公司的資金成本Ra+(未舉債公司的成本Ra-利率Rd)* 負債權益比D/E而權益的成本Rs就=於股東權益報酬率ROE，用ROA推導ROE，當債務槓桿越高ROE就越高。未舉債公司資金成本Ra與資產報酬率ROA差在前者的分子是稅後淨利+利息，而ROA的分子是稅後淨利。資產報酬率ROA=未舉債公司資金成本Ra-利息*(1-所得稅率Tc)/總資產，利息*(1-所得稅率Tc)/總資產=利率×負債*(1-所得稅率Tc)/總資產=利率*(1-所得稅率Tc)*負債比，在計算折舊時，可以使用年數合計法，又稱加速折舊法，就是將折舊的資產金額乘上折舊因子，折舊因子=剩餘使用年數除以使用總年數，如此一來，在前期折舊的金額會比較高，在以淨現值法計算稅盾時，帶來的稅盾效益會比較高。來介紹可轉換公司債，可轉換公司債在平時是一般的債券，發行一段時間後，持有人有權利依照轉換價格或轉換比率轉換成普通股，對於公司來講，它的優點有兩個，第一，票面利率較低，甚至是0，第二，降低盈餘稀釋程度，由於轉換價格一般會比市價高出10到30%，即便全數轉換，轉換股數仍較少，造成的盈餘稀釋程度較小。籌措長期資金的管道有以下幾種:1.普通股2.特別股3.公司債4.可轉換公司債5.中長期銀行貸款6.存託憑證GDR,ADR,7.歐洲債券與海外可轉換公司債8.國際銀行聯合貸款自由現金流=營業現金流-資本支出，在台灣，財報比較少列出資本支出，一般用自由現金流=營運營業現金流-投資現金流，投資現金流還包含金融資產的買進賣出、變賣資產的收入等等。10.參考資料財報狗台灣股市資訊網WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。8 min
- 五分鐘看懂財務報表-和成(1810)、MM理論、無限期股利折現模型、永續稅盾、減資、股利所得稅EP 3-10歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看和成2021年年報1為什麼想研究這家公司從小到大，對於衛浴產品的印象總是「和成牌」，上週介紹的凱撒衛，反而還像是後起之秀，凱撒衛在財務的表現不俗，那麼老大哥和成的表現究竟如何？讓我們看下去。2公司賺什麼錢？和成欣業創立於1931年，是一家精密陶瓷製造商由邱和成創立，以製陶起家2020年公司營收比重：衛生瓷器佔49%、給水銅器佔24%、浴缸及檯面佔6%、其他21%。在台灣與大陸設有工廠但因為中國的工資上漲，環保要求更加嚴格，蘇州廠連14年虧損，和成在2020年關閉中國大陸工廠。內銷佔70%外銷佔30%。3公司的風險因素公司受到國外品牌低價競爭競爭者有凱撒衛浴、TOTO、成霖等2021年主要是因為處分土地的業外收入而獲利4.資產負債表來到資產負債表股價淨值比P/B ratio 0.72 <1.5 O，股價便宜負債比Debt ratio 35.84% <50% O，槓桿不高流動資產/流動負債 178.63% <200% X，現金略顯不足5.損益表本益比P/E ratio 4.24 <15 O股東權益報酬率ROE 26.23% >10% O過去10年每年都獲利 X - X，有一年虧損過去10年EPS成長 406.85% >30% O，2021年的獲利與成長亮眼，主因為出售土地的一次性業外收入，本業表現不佳6.現金流量表來到現金流量表營業現金流/稅後淨利OCF/NI 478.26% >80% O每股自由現金流 0.66 >0 O業務帶來現金的能力佳7.股東權益變動表2022.5.06股價 14.10 - -內部人持股比例Insider Ownership 8.41% <15% X市值 52 <3000億 X估價 4.29建議買進價 3.218.一句話評語若用一句話形容和成，就是在中國市場陷入困境。9.CFA筆記第二單元 CFA筆記首先介紹MM理論在MM理論中，資本結構無關論指出，加權平均資金成本等於未舉債前的資金成本，與公司的資本結構負債比例無關。接著介紹無限期股利折現模型與永續稅盾用零成長的無限期股利折現模式計算股票的估值時，要把從明年開始到永遠的所有股利折現後相加，假設一家公司剛發完股利，明年得到的股利是D，預期報酬率是k，就會得到一個首項是D除以(1+k)，公比是1/(1+k)的無窮等比級數，代入公式可以得到股價的估值是D/k。與之相似的，是永續稅盾的計算。稅盾指的是負債利息可以扣抵營業稅的金額，就像一面盾牌。在計算永續稅盾現值的時候，要把從明年開始到永遠，每年負債利息扣抵營業稅的金額折現以後相加，假設公司剛繳完營業稅，負債金額是D，負債的資金成本是r，所得稅的稅率是T，那麼得到一個首項是D*r*T/(1+r)，公比是1/(1+r)的無窮等比級數，代入公式算出永續稅盾的現值，會等於D*T，也就是負債金額乘以營業稅率。接著介紹減資。股票的減資有幾種，第1種叫做現金減資，除了退還股款，依照減資比例，你持有股票股價會上漲，持股數量會下降，而市值不會改變，第2種叫做庫藏股減資，第3種叫做彌補虧損的減資，由於每股淨值低於5元就會列入全額交割股，為了避免此狀況發生，公司會減資提高每股淨值。減資還有節稅的好處，由於發放股利的股利所得稅很高，而減資則不用課稅，所以對大股東有好處。股利所得稅的課稅法有兩種，第一種是直接計入綜合所得稅計算，依照你的稅率減去8.5 %作為股利所得的稅率，第二種是分離課稅，用28%作為股利所得的稅率。10.參考資料財報狗台灣股市資訊網WikiMoneyDJ11.結語最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。8 min
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