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【中國的消費性市場依舊疲軟】

02:40 今年雙 11 多位中國電商龍頭首度沒有公布營業額數據，但可從其他數據如郵政業務量推測出今年的銷售可能不振。

07:05 儘管近期消費性電子出現落底跡象，但由於今年中國政府限電、封城、風控等一系列措施，壓抑了國內消費力道，也延緩了全球市場復甦的速度。

09:53 由於終端市場消費疲軟，導致疫情期間一些高基期電子產品如 PC、NB、手機業者所簽訂的長約，因為採購量、價格與現貨偏離過多，而陸續選擇違約。如 Qorvo、義隆電（2458）、奇景光電。

【投資人如何解讀巴菲特購買台積電的消息？】

17:42 巴菲特買入台積電後，有些人會以其投資部位的占比去估算台積電的比重，但巴菲特有許多實業，若僅以投資部位去推估其比重會有所失真。

21:07 美國 Q3 的 13F 公布後，巴菲特買進台積電的事件引發熱烈討論，且我們也可以從中再次應證，目前市場上一些科技股的估值已來到合理的價格。

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【射頻晶片、射頻功率放大器、砷化鎵簡介】

04:10 手機的主要功能為通話和內部運算，而在通話方面,射頻晶片（Radio Frequency）能幫助手機把訊號發出與接收，產生通話、由網路對外連線等功能。

07:27 砷化鎵：傳統晶片會以矽作為基板,但在高頻上面的表現較差，而以砷化鎵作 為基板的晶片（第二代半導體）在高頻的表現較佳，故射頻晶片通常會使用砷化鎵取 代矽。

09:05 各世代半導體的優點不同,如第三代半導體耐高壓，非常適合車用、第二代半 導體在高頻的表現較佳,但兩者相較於傳統第一代半導體價格皆昂貴許多。

【全球手機市場展望】

12:42 Q4 的手機市場的疲軟程度超乎預期，主因為中國市場持續不振。

14:00 儘管中國市場疲軟,但根據美國區域營收表現亮眼，推測是 iPhone 銷量超乎預期。

18:02 由於中國 Q2 開始封城導致中系手機廠商營收衰退，雖然近期供應鏈逐漸穩 定，但民生消費需求依然不佳，預期在 23Q1 整體業務可望止跌。

24:07 手機處理器大廠高通（Qualcomm）認為中國手機市場會於 Q4 落底；聯發科（2454）、聯詠（3034）皆表示客戶庫存逐漸恢復到正常水平。

29:00 中系手機庫存去化最佳的為小米，其他廠商的銷量依然不振。故儘管各家廠商抱持樂觀態度，但後續中系手機的需求，仍需觀察後續的年節銷售狀況而定。

【上下游廠商針對庫存去化進行合作，有助於加速庫存去化】

31:45 由於近期下游廠商頻頻違約，上游廠商態度也逐漸放軟，如格羅方德（Global Foundries）便與 Qorvo 達成協議，將過去簽訂的保證採購合約量延長至 2026 年，降低下游廠商的採購壓力，但對於上游廠商的產能利用率會有負面影響。

40:38 台灣的砷化鎵廠商如穩懋（3105）、宏捷科（8086），比起 Qorvo 等美系廠商，受中國市場的疲軟影響更大，落底時間應會更晚。

47:34 台廠相關供應鏈的價值逐漸浮現，如穩懋（3105）為全球砷化鎵代工龍頭，其淨值比已來到金融海嘯以來的歷史低點，可觀察是否有低估的跡象。

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【消費者支出從商品轉往服務】

01:05 零售依然處於去庫存階段，國際觀光服務在成長。

01:48 美國無論是飯店業、零售通路業者都表示，消費者的支出正在從商品轉向服務。

【出國旅遊、觀光、機票的價格上漲，壓抑對國內零售產業】

05:52 貨櫃指數已經連續 20 週下跌，整體貨運的需求仍然非常疲軟。

07:30 由於消費不振，非電子零售如 Adidas、Nike 近期也繳出悲觀的財報

【電子零售業的去庫存情況逐漸趨緩，部分廠商開始拉貨】

11:02 聯發科表示，下游部分客戶的拉貨程度與優於過去幾季，高通也認為明年 Q1 有可能手機去庫存結束。

12:01 電子零售業中，手機庫存量較少，故相較之下庫存去化的速度較快。

14:10 儘管消費性電子的庫存天數逐漸下降，但未來需求是否能夠跟上，尚需觀察。主要觀察指標可參考明年 Q2 中國推出的新款手機，是否能帶動買氣升溫。

20:01 從 LCD 面板的報價呈現小幅上揚、部分廠商逐漸開始拉貨等跡象，可以逐步觀察電視產業的庫存去化是否告一段落。

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2023 年寒假投資研究實習生招募資訊分享

02:10 從本集開始，Shownote 除了該集重點整理，也會在上架後一到兩周附上逐字稿

2:59 財報狗學院在 2023 年寒假的投資研究實習生開始招募了

4:09 訂閱財報狗新聞：https://statementdog.cc/hpLmM

數據中心客戶採購驟減

06:08 消費性需求的疲軟跡象似乎逐漸緩和、但高規市場的需求卻有加速下滑的跡象。

9:09 HDD、SSD、DRAM 等儲存裝置，通常是產業中的長料，較不容易短缺，故通常客戶若開始削減庫存、暫緩拉貨，通常都會首先從這些訂單著手。

09:55 從上一季開始，WDC、超微半導體 (AMD)、英特爾(INTC) 皆提到，銷售於一般企業的品牌伺服器需求開始疲軟，本季這樣的跡象逐漸擴大

消費性市場的疲軟逐漸放緩，未來出貨量可望回升

17:21 記憶體、DRAM、NAND Flash 等消費性市場的疲軟跡象已經逐漸緩

19:58 未來幾季的位元出貨量可望提升，但由於單價下降，營收還是會下滑

由於供給端的緊縮，NAND Flash 的供需市場可望加速回到平衡狀態

21:06 WDC 宣布資本支出從 16 億下調至 13 億，且會刻意放緩新一代 NAND Flash 製程的推進，預估明年的位元供給成長將從原本的 30% 降低至 25% 左右

26:12 美光(MU)、鎧俠(Kioxia)、海力士(MX)、WDC 等大廠約佔 NAND Flash 67% 市佔率，其紛紛宣布減產，可望加速NAND Flash市場回到供需平衡的狀態

28:21 美國商務部對中國的禁令，將有效壓抑中國產商長江存儲的產能

消費性市場的下游客戶，庫存水準逐漸恢復到正常水準

29:27 聯發科(2454) 最新一季的季報法說會表示，其手機客戶的庫存已經逐漸回到正常水平，甚至有部分的客戶開始進行庫存回補

31:32 若記憶體的需求有機會在明年Q2逐漸回溫，搭配供給端逐漸緊縮的現象，記憶體市場的供需可望逐漸回到合理狀態

高端伺服器、雲端市場業者在未來幾季將面臨營運下滑壓力

32:54 比起消費性市場逐漸回穩，較高端的伺服器、雲端市場由於在Q3的季底才逐漸轉弱，去庫存的壓力將逐漸擴大，連帶對於HDD業者未來兩到三季的營運，將會形成較大的壓力。

36:02 伺服器與雲端專用 CPU、GPU 的廠商如 Intel、AMD、Nvidia 除上述隱憂外，美國商務部限制中國的運算晶片的採購需求，更進一步對其業務造成打擊

第三代半導體產業狀況：市場對於車用市場的需求逐漸出現雜訊

39:40 WOLF 近期公布其良率恢復需要花費兩季的時間，將會直接影響其未來兩到三季的業績

40:33 由於過往較為樂觀的業務如商用筆電、品牌伺服器、雲端業務等逐漸走軟，導致市場開始憂慮車用需求

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【美國大型雲端服務業者的成長逐漸放緩】

01:39 雲端服務需求放緩。另外能源成本上漲，影響雲端服務利潤

02:59 由於長鞭效應的關係，儘管雲端服務業者本季才承認成長放緩，但如果從供應鏈上游的台廠狀況觀察，其實在今年第二季就可以見到端倪。若對於相關產業研究內容有興趣，建議收聽財報狗 EP161.【台股美股提款機】如何進行產業研究，該投資指數還是ETF？

【高昂的能源價格，可望加速散熱產業的進展】

05:57 雲端服務業者的資料中心需要耗費非常大的能源於散熱，根據 2020 年資料顯示，Data Center 所消耗的電力占世界總電量的 1%。另一份資料也顯示，用於散熱的能源消耗成本，約占資料中心業者營運成本的 3 成。

8:18 亞馬遜財務長表示，AWS 的利潤率下降的原因，除工資提升外，2022 年的能源價格遠超疫情前水準，也是造成利潤率下降的主要原因。

9:04 由於能耗鉅大，加上能源價格高昂，新一代的散熱題材又再度受到討論

11:05 儘管微軟近期展示一種兩相式浸沒式散熱方案，能將整台電腦放入不導電液中，達成高效散熱，但目前散熱產業仍在持續發展中，並沒有一個完全可行的散熱方法，能夠提供所有產業普遍使用。

12:49 無論是國外巨頭如超微半導體(AMD)、英特爾(INTC)，或是台灣廠商仁寶(2324)、緯創(3231)、英業達(2356) ，皆表示會在伺服器散熱題材上，共同研究如何獲得更佳的解決方案。

【儘管近期股價劇烈波動，第三代半導體的長期展望仍佳】

16:11 第三代半導體廠商 Wolfspeed (WOLF) 法說會提到碳化矽基板的良率不佳導致利潤率下滑，造成股價大跌

17:57 第三代半導體尚在前期市場，具有較高倍數的評價，但獲利能力還在成長中，如果公司方的營運表現無法符合市場的高期待，容易在股價上造成劇烈震盪。

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【了解科林研發營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助】

01:56 科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭，市占率超過五成，其營收中記憶體設備比重最高，因此科林研發的營運對於記憶體產業擴產狀況具有代表性。如果是關心 NAND、DRAM、或是記憶體模組標的的投資人，更應該關注科林研發的營運狀況。

【科林研發會計 23Q1 營運表現回顧】

02:26 科林研發本季成長表現高於預期，主要在於邏輯代工設備業務成長驚人，年成長高達 +48%，使得非記憶體佔整體設備營收比重來到 48%，為歷史新高水平。

04:03 公司過往主要業務 - 記憶體設備營收連續兩季下滑，且衰退幅度擴大至 -11.6%。記憶體設備業務明顯放緩

【記憶體設備需求大幅下滑，23 年整體產業產值將衰退 2 成以上】

07:54 不僅本季度營運成長將停滯，經營階層甚至預期整體晶圓製造設備 23 年將大幅衰退 2 成以上，暗示著公司後續幾季營運將每況愈下。

10:32 科林研發的記憶體業務比重明顯高於同業，公司也承認明年業績衰退幅度將高於整體產業平均

11:12 美光 23 年設備支出將削減 -50%，鎧俠已經展開減產目標 -30%，而韓國媒體持續傳出海力士資本支出也將削減 3~8 成，由於記憶體佔晶圓製造設備產值約 35%，這意味著記憶體設備需求銳減將拖累整體產業需求。

【美擴大對中設備出貨限制，對設備業需求雪上加霜】

17:21 23 年晶圓製造設備大幅衰退的另一個主因，則是近期美國商務部頒布的對中國設備禁令。

17:48 本次禁令明確新增了對中國記憶體設備取得限制規範：邏輯 IC：16/14nm 以下生產相關設備

DRAM：18nm 以下生產相關設備

NAND：128 層以上生產相關設備

18:03 不僅如此，禁令更規定美國公民或持有綠卡者不得對中國本土業者提供服務、運輸、協助轉移受限制的設備。

20:20 新禁令對中國本土記憶體業者採購需求衝擊最大，長江存儲 (NAND)、合肥長鑫 (DRAM) 都將無法取得新的關鍵先進製程設備，已經購入的設備也無法得到美國技術人員支援。由於記憶體並不像邏輯晶片有龐大的成熟製程需求，95% 以上市場都需採用最新製程，因此未來中國本土業者對記憶體市場不再有影響力，相關的採購需求幾乎完全消失。

【由科林研發看相關產業鏈上公司 23H1 展望】

30:40 半導體設備同業 23 上半年將陷入衰退，記憶體設備需求銳減將是本輪設備產業衰退主因，因此記憶體設備比重越高業者，23 年下滑幅度就越大。

【何時最壞情況可過】

33:35 半導體設備衰退幅度收斂與否，台股半導體組件業者營運是否回溫，皆可觀察記憶體需求何時回溫，美國 CHIPS 法案補貼金何時發酵。

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【為什麼要我們特別關注半導體】

00:28 半導體是台灣主流產業，以財報狗網站使用者來說，查詢最多的族群就是半導體

01:52 半導體從 1960 年代就開始發展，過去 40 年有 6% 的複合成長率，高於全球 GDP 成長

03:27 儘管半導體已經屬於基礎原料，但它的各種終端用途包括 AI、電動車都還是非常具有成長性

【如何快速入門一個產業】

05:17 從具有代表性的指數開始研究，這種指數會涵蓋重要、在產業中有足夠有代表性的公司。以半導體來說，最具代表性的就是費城半導體指數 (SOX)

06:45 根據需求傳遞角度，排出產業鏈的上、中、下游有哪些公司。例如半導體下游是 IC 設計，中游是封裝、上游是製造，再更上游就是設備

【如果對一個產業有興趣，什麼時候適合進場買】

12:16 投資產業指數也需要研究，否則還是會面臨大波動

14:06 ETF 和個股的研究方式雷同，景氣通常是由從下游向上傳遞，我們可以透過產業鏈上下游狀況來判斷現在位於產業週期的高點還是低點

15:33 下游的存貨和營收成長率是上游的領先指標

20:57 買進的時間點：估值低和週期循環準備開始復甦

【投資 ETF 和投資個股哪個比較好】

23:27 根據個股資訊容不容易掌握，包括公司競爭力和下游客戶的狀況。如果掌握度高就適合投資個股，如果掌握度不高就投資指數

【投資資安產業的想法】

30:03 隨著雲端產業發展和地緣政治風險加劇，資安的重要性逐步提高

35:05 台股的網路安全概念股偏向標案類型，營收和產業連動性不高，資訊也少，不好掌握

40:59 大型資安公司大多在海外，而且有在美國上市，營運跟股價連動也比較相關

42:33 資安產業的代表性指數之一是 ISE Cyber Security Index (HXR)，包含硬體和軟體都有

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【隨著國際旅遊逐步開放，歐美、東北亞航線復甦狀況不一】

04:42 隨著台灣逐步解封，出國旅客數量逐漸增加，無論是華航、長榮航空都指出，歐洲旅遊的團數、航班數比疫情前高上許多

06:25 比起歐洲線的盛況，日韓等東北亞的旅遊狀況卻尚未回到疫情前水準

09:19 日本因為目前機場人力尚未完全恢復，加上在人力配置上仍需因應當地政策進行防疫工作配置，導致胃納量的不足，也是旅遊的狀況不如其他航線原因之一

10:33 根據長榮航指出，美加航班的旅遊狀況仍不如疫情前水準，根據當地觀光業者預計，需要到明年6月到7月才能完全復甦

【台灣、泰國在入境旅客的數量上，仍未恢復到疫情前水準】

12:10 相較於世界各國，由於台灣在法規上對於入境的限制仍較嚴格，導致商務需求的旅客在入境數量上，仍然不若疫情前水準

13:34 泰國當地飯店業至今仍未達過去疫情前水準，一部分的原因在於當地主力旅客中國、台灣等國家尚未完全解封，連帶影響觀光需求。但隨著今年11月APEC於曼谷舉辦，當地業者預估將帶動當地觀光動能，於明年1月便能回到疫情前水準

16:40 由於過去疫情期間觀光產業蒙受嚴重虧損，導致目前對於入境遊客採取低價促銷的策略，進一步促使解封後觀光產業的營收、利潤率可能會比預期較少。

【以投資角度如何看待後疫情復甦商機？】
18:34 對於航空等疫情後復甦產業，推估利多出盡的可能性較高，雖然華航總經理認為目前航空業的高票價的狀態會維持一段時間，但根據過往貨櫃航運狀況推估，隨著航班逐漸增加，供需終將回到平衡的狀態

21:10 在航運業方面，市場傳出在運價維持高檔的狀態下，獲利將會長期高於疫情前水準，但根據多項研究推估與歷史經驗統計，在往後數年運量逐漸增加的情況下，仍會回到完全競爭市場，無法脫離過往的景氣循環週期

25:26 市場對於台灣邊境政策逐步開放，視為國內觀光的利多，但同時需注意由於在邊境封鎖下，國內觀光為國人消費主力，隨著逐步開放後這些資源將會被移至國外觀光，若後續國外旅客的消費無法補上這塊缺口，將有利多出盡的可能存在

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