El contundente resultado electoral en EEUU traerá sin duda cambios en las políticas públicas y en las dinámicas geoestratégicas que reverberarán en los mercados financieros.

Hay una gran incertidumbre respecto a cuáles de las propuestas se implementarán, con qué intensidad y en qué secuencia.

Aun así, hay algunos elementos de nuestro anterior Escenario base que son ahora mucho menos probables, lo que nos ha llevado a realizar algunos ajustes relevantes, en especial en la renta fija y en la posible senda del USD.

Ahora que toda la atención está puesta en las elecciones en EEUU, resulta muy ilustrativo descifrar qué nos cuentan las primas de riesgo sobre el resultado esperado y sus potenciales consecuencias.

El mercado está poniendo en precio una rebaja adicional de los impuestos que incrementaría aún más el déficit público y la deuda, lo que obligaría a EEUU a pagar intereses más altos para financiarse, y también más inflación por los aranceles. La caída de la prima de riesgo de las acciones indica que se espera que aumenten los beneficios. Sin embargo, hay algunas incongruencias en este escenario, que invitan a mantener la prudencia a la espera de los acontecimientos.

EEUU se enfrenta a unas elecciones de resultados inciertos y con propuestas antagónicas entre los candidatos. Las implicaciones para los mercados podrían ser muy significativas, contrarrestados o reforzados por sus impactos sobre la política monetaria, los tipos a largo plazo o la divisa. Del análisis de escenarios se concluye que los riesgos parecen más bien sesgados a la baja, al menos temporalmente.

Las cotizaciones de los metales industriales han palidecido en los últimos años en comparación con la del oro, e incluso asumiendo que los estímulos en China puedan reavivar algo su economía, sus perspectivas a medio plazo no son especialmente brillantes. La excepción es el cobre. La descarbonización y la digitalización aumentarán su demanda, entrando en un déficit crónico y creciente de oferta que debería de elevar su precio.

La próxima semana se celebrará en la ciudad rusa de Kazán la cumbre anual de los BRICS. Entre los muchos anuncios esperados, hay uno que vuelve a rondar los mercados por sus potenciales implicaciones: el lanzamiento de una moneda común que ponga en jaque el dominio del dólar estadounidense. Y aunque sea un proyecto inviable, sí que trasluce unas dinámicas subyacentes que ejercerán una moderada presión a la baja sobre el USD, seguirán impulsando al oro y, lo que es más importante, obligará a EEUU a remunerar mejor su deuda.

Hay ciertas semejanzas en cómo los mercados han recibido la batería de medidas monetarias y fiscales en China con la que siguió al decisivo discurso de Mario Draghi en julio de 2012. Sin embargo, al igual que en la crisis del euro, se trata de políticas de “contención de daños” que no son capaces de revertir las dinámicas fundamentales. Esto significa que, lo sucedido no altera el curso previsto de desaceleración estructural del ritmo de crecimiento de la economía china. Así que la gran pregunta ahora es si el rebote bursátil puede tener continuidad.

Ha tenido mucho eco la noticia de que la prima de riesgo de Francia ha alcanzado a la de España, en unos 80 puntos básicos (p.b.) debido a su parálisis legislativa que dificulta reconducir su senda fiscal. Pero, por simbólica que sea esta señal, las implicaciones económicas y financieras parecen por el momento limitadas, a la espera del dictamen de las agencias de calificación crediticia este otoño.

La corrección en bolsa de las grandes tecnológicas estadounidenses no parece el inicio de una nueva fase en la que pierdan brillo y tomen el relevo otros sectores, sino un eclipse temporal. Las estimaciones de beneficios se siguen revisando al alza, su crecimiento irá normalizando las valoraciones y el posicionamiento inversor se ha relajado.

Más incluso que el movimiento de ida y vuelta en los índices bursátiles, que la intensa rotación sectorial o que la fuerte recuperación del yen, el giro más significativo en los mercados desde junio ha sido el nuevo movimiento pendular en las expectativas sobre las políticas monetarias, ahora que se asume que la inflación ha dejado de ser un problema y que el mayor riesgo es un “aterrizaje brusco” de la economía. Esto ha dejado una víctima colateral a la que merece la pena volver a prestar atención, aunque parezca paradójico: la deuda pública ligada al Índice de Precios al Consumo.

El verano está siendo un periodo de ajustes en los mercados financieros. Algunos, como los recortes en las tecnológicas, no han sido muy sorprendentes después de sus subidas explosivas y con unas expectativas tan elevadas. Otros, como el desplome de las curvas de tipos, son probablemente una sobrerreacción ante un enfriamiento de las perspectivas económicas y una moderación de la inflación que no han sido tan dramáticos como para que ahora se descuente un giro radical de las políticas monetarias.

Como no consideramos que este verano se hayan producido cambios sustanciales en los fundamentales económicos y empresariales ni en los riesgos geopolíticos, creemos que han surgido algunas oportunidades concretas, pero que conviene seguir moviéndose con cautela y paciencia.