El Editorial de Singular Bank

Los insólitos movimientos en los mercados en lo que llevamos de año, con fuertes subidas en las bolsas europeas y chinas y caídas en las estadounidenses, y justo lo contrario en la renta fija, se debe a un triple ajuste de las expectativas sobre el crecimiento económico y de los beneficios, sobre cómo actuarán las autoridades monetarias y sobre cómo se repartirán los frutos de IA. Esto se ha traducido en una gran convergencia de las valoraciones y del posicionamiento inversor, que debería de estar ya bastante avanzada si como prevemos el ciclo económico y financiero tiene aún recorrido.

Europa está probablemente viviendo cambios históricos. Uno es el obligado giro hacia la “autonomía estratégica” cuya manifestación más visible será un fuerte aumento del gasto en defensa, en parte financiado con instrumentos comunitarios. El segundo, estrechamente relacionado, es el abandono por Alemania de la autoimpuesta austeridad fiscal, que puede cambiar sus dinámicas de crecimiento a medio plazo, pero que ya ha causado un tremendo “efecto dominó” que quizás los mercados hayan exagerado.

Las bolsas chinas han vuelto a sorprender con otro tirón fulgurante desde mediados de enero, impulsadas por la irrupción de China en la carrera de la Inteligencia Artificial, que ha desatado una fuerte rotación hacia sus compañías tecnológicas y que se ha realimentado por el cierre de posiciones cortas. Sin embargo, ha sido una subida muy concentrada en unos pocos valores y sectores. Para que pueda tener continuidad, hará falta que se unan otros tipos de compañías, que los inversores domésticos tomen el relevo, que el Congreso Popular Nacional de esta semana concrete más medidas que puedan reavivar la demanda interna y que se acabe evitando una guerra comercial total con EEUU.

Las cifras del sector de los fondos de Capital-Riesgo de 2024 constatan una notable caída de los volúmenes captados y de las desinversiones, con un alargamiento de los periodos de inversión que amenaza con erosionar las tasas de retorno anual. Persiste la brecha entre las valoraciones que piden los fondos vendedores y las que ofrecen los compradores o las de las compañías cotizadas. Pero las transacciones comienzan a recuperarse gracias al descenso de los tipos de interés, y un final de esta indigestión podría tener un efecto muy positivo en las bolsas, sobre todo en las Small & Mid Caps.

Alemania celebra elecciones parlamentarias este domingo 23 de febrero. No se esperan grandes sorpresas en cuanto a los porcentajes de voto, pero unas décimas arriba o abajo podrían tener consecuencias cruciales para la conformación del gobierno y su margen de maniobra fiscal. En cualquier caso, a pesar del estancamiento económico y político, la bolsa alemana ha tenido un comportamiento espectacular en los últimos años, pero aún tiene potencial para evolucionar al menos como el resto de los mercados europeos.

El espectacular arranque del año en las bolsas europeas nos ha sorprendido incluso a nosotros, que ya preveíamos un mejor comportamiento que en las estadounidenses. Lo cierto es que las perspectivas económicas y geopolíticas no han mejorado, pero la combinación de expectativas deprimidas, bajo posicionamiento inversor y valoraciones confortables ha propiciado este giro, cuya prolongación depende ahora de que se dé una serie de factores sobre los que tenemos todavía escasa visibilidad.

La irrupción de DeepSeek en el ecosistema de la Inteligencia Artificial (IA) obliga a reevaluar muchas de las premisas que habíamos dadas por asentadas, sobre sus perspectivas de crecimiento, qué compañías los dominarán y extraerán los mayores beneficios y las valoraciones del sector. Hay un consenso en que el crecimiento podría incluso acelerarse y que los gigantes estadounidenses mantendrán un claro liderazgo, pero creemos más difícil que puedan sostener sus exigentes múltiplos actuales, no solo por el aumento de la competencia, sino por el agresivo posicionamiento especulativo, por lo que esperamos que continúe la volatilidad en sus cotizaciones.

DeepSeek, una pequeña start-up china, ha logrado crear un modelo de lenguaje de Inteligencia Artificial tan potente como los creados en los últimos años pero con un coste muy inferior y empleando chips de una generación anterior de Nvidia.

Si se confirma su potencia y utilidad, esto no solo trastocaría toda la cadena de valor de la IA y podría hacer menos necesarias tantas inversiones en centros de datos, sino que pondría a China a la altura de EEUU en esta disrupción, lo que también podría tener importantes consecuencias geopolíticas y económicas.

El giro copernicano en la política argentina está atrayendo la atención de muchos inversores, que nos preguntan insistentemente sobre si merece la pena invertir en sus mercados y, de ser así, cuál es la mejor opción. La gran sobrevaloración de su divisa hace descartar la renta fija doméstica, y mermará los retornos de una bolsa pequeña, muy concentrada y con muy bajo peso de sectores de crecimiento. La alternativa con mejor rentabilidad-riesgo parece estar en los bonos en USD, que aún descuentan cierto riesgo de reestructuración y que podrían seguir revalorizándose si el gobierno sigue cumpliendo con los pagos.

La estrategia de inversión se basa fundamentalmente en el escenario central de perspectivas económicas y financieras. No incorpora por lo tanto los riesgos calificados como “cisnes negros”, inesperados, impredecibles pero con un alto impacto potencial si llegaran a desencadenarse. La combinación de tipos altos, USD fuerte y actividad especulativa podría derivar en algunos escenarios de riesgo que los mercados parecen estar ignorando, como una “guerra de divisas” entre China y EEUU, una crisis de tipos y deuda en Brasil o una oleada de impagos si se derrumbara la burbuja de las criptomonedas.