二、需求结构

需求方：机构、个人

基因是一个非常前沿的产业，未来会成为一个重要的产业。从现在的数据看，2007年-2016年的年复合增长率是62%，中国测序市场已经有50亿规模，预计在2022年将达到300亿规模，这还是保守估算的。因为基因是跟人类命运相关的产业，它更多的用于人的疾病检测和预防，跟人的生老病死相关，甚至一些疑难杂症，通过基因测序都可能得到新的治疗方法，使人类变得更优秀。所以它的前景是不可估量的。

基本面分析-案例

上节我们讲的是隐性分析中必须关注的9个维度。这一节我们将对一个案例，也是我个人认为值得用一辈子去投资的一家公司进行分析，它的名字叫华大基因。

华大基因是一个非常典型的案例，它属于成长型公司，目前的盈利情况并不是非常优秀，我之所以把它拿出来讲，是因为我认为它是一家伟大的公司。接下来我们从隐性分析的9个维度对它进行分析。

一、主营构成

通过基因检测手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。

股东变化

重要股东变化直接影响企业的发展。

重要控股股东的变化直接影响企业的盈利模式以及布局，所以考察管理团队的时候，我们应考察它的重要股东变化。我们要分析重要股东如果发生变化，会对公司带来哪些影响。谁进入股东会了？他进入股东是否会对原有的经营模式、发展路径和投资方向发生根本性改变？它是向好的改变，还是会破坏原有模式？这都需要考察的。

以上是在隐性分析时我们需要考察的9个维度。如果你想在这方面有更深入的学习，或者把它变成你的功力的话，我建议你可以这样做：

首先把这9项列成excel表，而后对你所能理解的行业和个股进行分类，并且自己去分析一些企业。一家肯定是不够的，分析上5-10家你就有感觉了。你如果找不到资料可以去雪球或者去其它地方找，看别人对这几项是怎么理解的？它相互之间的影响是不是匹配的？一条一条记录下来。你逐渐的去学，去模仿，去理解，对这些维度进行分类、填充，你最后逐渐就会理解，原来这是可以学的逻辑。我们学分析是在学它的分析逻辑，它从哪些维度进行分析，你要设身处地的于公司内进行分析。你想读懂报表一定是多读报表，并且进行报表拆解，对这种报告进行拆解完，填充进去，进行比较，你就能找出谁的逻辑更好。现在东方财富网也有一些行业分析员的文章，并且有排名，你可以看看他们对行业中个股的分析逻辑，是否可以通过这几点来进行拆解，而后看他们是怎样的分析逻辑。我觉得这样练上10家以上你就会有感觉了，就会对卖方报告有免疫力了。

这里面我简单提一下卖方报告和买方报告。

卖方报告

有倾向性的分析，不是客观分析。

卖方报告是指为了想把公司卖给你，所以无论它现有的利好，还是它未来的可能性利好，都写进去。它是有倾向性的，就是怎么让你觉得这家公司好就怎么写，而不是罗列问题，它不是客观在分析。

买方报告

一般提供给机构，是更详尽的客观分析，真正有价值的报告。

买方报告是对企业进行客观性描述。一般的买方报告是提供给机构的，因为机构不好糊弄，它给的是更详尽的客观分析。比如行业的发展趋向是什么？为什么得出这种结果，这家企业在这个行业中是处于哪种地位？于行业中它会起到什么作用？它会得到哪些益处？它是逐年的通过这样的比较来进行的。这才是一个真正的有价值的报告。

你拿到一份评估报告，要看它是在忽悠你，还是在告诉你真实的信息。其实很多的卖方报告都是相互借鉴之后拍脑袋来的，数据的准确度和评估逻辑没有，只是告诉你它未来三年内复合增长率可能有30%，为什么这样？它没说。这是没有意义的，它必须说清楚为什么会得出未来三年内复合增长率是30%，有这些才可以。

盈利模式

因为行业不同，公司的盈利模式不太一样。盈利模式是否具备复制性以及延续性，是我们要考察的。如果我们看到一家公司财务报表突然变得很好，但它是通过卖资产，那这种盈利模式是没有意义的，它是短暂的，不是长效的。我们在财务报表发生较大变化的时候，一定要通过隐性分析，找到它变化的源头在哪里。覃斌有一个关于好想你公司的分析，他通过对电商数据进行分析之后，发现好想你卖坚果已经是行业前三，而这些盈利的利润现在还没有反应到报表内，所以等交报表的时候，你会看到一个很靓丽的报表。这是他的一个独特的视角，他就是找到好想你的盈利模式，认为它未来的业绩报表会比较好。对任何一家企业进行深入的理解和分析的时候，盈利模式是重要的分析点。

盈利模式影响现金流及利润率。

应考察盈利模式是否长期有效、可复制、不被改变。

当这种盈利模式是长期有效、可复制，且不被改变，那这家公司就是安全的。我印象最深的是林园，在《中国股神林园炒股秘籍 》这本书里，提到瑞贝卡是怎么考察一家公司的？比如他发现这家公司的市场占有率很高，他就派当地的一个人，一个月给他1000块钱，让他天天盯着这家公司，了解它的工作时长是多长，它是否还维持盈利状态。如果它24小时不停工的在生产，那说明它订单很饱和，行业占有率和利润是被保证的，它的业绩就被保证，就是这样的一种逻辑。都是在找到盈利模式下，然后再去观察盈利模式是否能延续。

资产的增减变化

资产的增减变化直接影响一家企业的后劲是否十足。如果企业处在成熟期，不断的有股东去抽离它的资产，这个企业是乏力的发展。但是如果企业处在发展期，没有稳定利润的时候，它可能就需要不断的融资。

资本的不断增加使企业更有竞争力

比如阿里巴巴的10年发展，它10年不挣钱，10年都需要大量的融资来支持它，但是资本的不断的增加，使这家企业的在行业的竞争力非常具有优势，它的拓展性，它的各种力量都会变得比较强大。包括企业的定增，直接影响它的资本增加。它定增去完成了哪些XX？是不是在完成它的产业布局？定增是否对它的竞争能力，或者对打造它的行业壁垒更加有力？这些都是考察点。

创新技术（行业壁垒）

创新技术也是我们观察这家企业是否值得投资，以及投多长时间一个核心逻辑，尤其是创造型的企业。

比如苹果公司，乔布斯一去，大家对它的期望值就会降低，当然后来库克上来也还不错，但是大家对苹果能颠覆性的去改变一个行业的这样的逻辑就不是那么强大了。所以创新型技术是否能成为行业壁垒，使别人进来抢夺市场很难，这是非常值得我们去重视的。

比如苏大维格，我觉得它是一个创新能力比较强的团队，因为它是由国家级的研发团队的改制形成，国家的纳米实验室在他们公司。所以行业壁垒很重要，包括我们下节要讲的案例：华大基因，也是一家行业壁垒很高的企业。

成本优劣

比如我们比较同一行业内的不同企业，当他们的产业结构、财务等都差不多，那么我更愿意投谁？我肯定愿意投成本控制得好的企业。因为成本控制得越好，公司对应的利润率就会越高。成本控制是否在逐步转好，对我们观察企业盈利的稳定性是非常重要的。

成本越有优势的企业竞争力超强。

成本越有优势的企业，越有市场竞争力，这是毫无疑问的一件事情。当然成本不单是它的价差，包括库存的周转率等，都属于成本控制。其实成本控制是否优劣，如果你有一定的财务分析能力，是完全可以找到它的判断依据。

管理团队

创新型公司更要考察管路团队变化。

如果是老牌企业，比如贵州茅台、同仁堂等这种比较稳定的国有企业，那它的管理团队只要不是特别差，一般不会对企业造成太大问题。因为它的产品结构需求，整个营销方向已经稳定了。但是创新型的公司，尤其是中小板中很多的创新型公司，管理团队就非常重要了。如果管理团队创始人离职，或大量高管离职，是极有可能使这家公司原有的创造力丧失，由一家伟大的公司变成平庸的公司。所以成长型的企业我们更需要关注它的管理团队的变化。

需求结构及对应的商业模型

需求结构变化会对商业模型产生影响。比如我原来这部分的需求是存在的，后来有新的技术出来，我这边需求就被弱化，甚至被替代了。这样的一种需求结构的改变对某些企业是致命的。所以我们要看这家企业是否备技术替代性或者需求替代性，如果具备，那它可能是短命的企业，不是一个长期企业了。所以需求结构是不是稳定，决定了你投资一家公司的时间周期。

比如2012年的手游，手游是一个需求量突然增加的产业，因为智能化手机的普及，但它是一种娱乐性产业，不是谁都会去玩，且游戏公司的淘汰率很高，能够脱颖而出的企业是凤毛麟角的，一开始大家一哄而上，但这种需求改变带来只是一时的，最终谁能够脱颖而出我们是不知道的。所以我们能看到手游涨了一大波之后，很多个股全部又回落回来。

你得知道它是因为需求结构的变化导致它的周期和寿命变化，它的商业模式和需求结构是有对应性的。它对应的商业模式是否合理？如果商业模式不合理，它的发展也会受到窒碍的。

案例：迪安诊断

比如2012年大家都在说医疗器械，我选中的标的是迪安诊断，当时去看它正在构建一个大的底部平台。我看中的就是它的商业模式，它有一个第三方实验室的概念。

别人都在卖设备，而它是出租设备。它建立了一个实验室，把设备租给任何的需求方。因为它找到了医院的折旧率的问题，单一医院的设备使用次数是有限的，同样的设备，放到第三方实验室的话，可以有不同医院的患者进行使用，包括法医也可以去用。它的设备使用频率就会提高，相应的成本和收益率就会提高；而且这对于国内来说也是提高了医疗水平，所以国家是倡导支持的；再加上它以租代售的商业模式，所以它的复制性很好，先从浙江一带逐渐向全国铺设；包括市场规模，当时它的市场规模，国内是90亿的市场规模，而国外已经是900亿美元的市场规模，它的成长空间是巨大的。所以我当时说他的成长空间5-10倍是没有任何问题的。这就是商业模式对它的估值所带来的变化。

原材料（上下游）

原材料分上游、下游。我们要知道它是作为中间环节还是末端？它会采取什么样的措施？

比如这次的供给侧改革，就是让上游的供给产生抑制，去产能，把一些低产能的或者环保不合格的企业去掉。这就导致了一些公司的价格上来了，因为限制了产能，供求减少了，它的价格就会上来。这是市场规律，它就有受益的公司产生。包括煤价的上涨，会带动整个煤炭企业的上涨，这都是原材料上涨造成的。