Fabrizio Santin, Senior Investment Manager di Pictet AM Italia, racconta l’andamento dei marcati azionari di dicembre 2023. Dopo un autunno complesso, le borse mondiali registrano un periodo di risultati positivi, con una discesa positiva dei rendimenti obbligazionari e un guadagno di 10 punti percentuali sui principali listini azionari. La ripresa dei mercati finanziari è associabile alle comunicazioni delle banche centrali e ai dati macro, soddisfatti dalla normalizzazione dell’attività economica e dal rientro dell’inflazione, soprattutto in Europa. Cosa possiamo aspettare dall’inizio del prossimo anno?

I dati americani del terzo trimestre portano a rivedere a rialzo le previsioni 2024, mentre l’inflazione rientra, nonostante la crescita superiore alle aspettative. Per quanto riguarda l’Europa, i dati di attività restano depressi, mentre l’inflazione rientra più velocemente del previsto. Anche se per l’Europa lo scenario di base è di soft landing, il rischio di recessione resta più evidente che in America. Scopri cosa possiamo aspettarci dal mese di novembre.

Entriamo nell'ultimo trimestre dell'anno, lasciandoci alle spalle un mese complesso: i tassi di interesse hanno ripreso a salire a settembre, sia negli USA sia in Europa, contagiando le borse, che hanno registrato perdite. Le Banche Centrali, ancora una volta, sono state protagoniste di vari cambiamenti. Negli USA il mercato del lavoro è solido, l'inflazione continua a rientrare e la componente salariale è incoraggiante: i dati dei prossimi mesi saranno ancora una volta cruciali. In Europa, invece, le variabili macroeconomiche puntano a un rallentamento più evidente.

La situazione non è di facile lettura, con dinamiche di mercato volatili. Durante l’estate abbiamo assistito a una violenta correzione dei mercati del reddito fisso, con ricadute a catena, fatto che però non ha un’unica causa. A guidare i trend obbligazionari e azionari da qui in avanti, sembra che saranno le dinamiche macroeconomiche e le conseguenti decisioni delle Banche Centrali; su questo fronte, pare che il ciclo di rialzi sia alle battute finali. In America rientra l’inflazione e il dato sull’occupazione conferma il ribilanciamento del mercato del lavoro. In Europa, il deterioramento del quadro macro viene confermato ad agosto: alla debolezza del settore manifatturiero si aggiunge la decelerazione del settore dei servizi.

Un luglio che si apre con una situazione in controtendenza rispetto al modo in cui si è chiuso il mese di giugno. Infatti, dopo un periodo di buone performance per azioni e obbligazioni, i mercati sembrano spaventarsi per il rinnovato atteggiamento aggressivo delle Banche Centrali e si annoverano perdite temporanee sia sui mercati azionari che su quelli obbligazionari. A livello macroeconomico continua la dicotomia tra due macrosettori in controtendenza: soffre la manifattura, mentre performano bene i servizi. Cosa sta succedendo? Quali potrebbero essere le reazioni dei mercati ai diversi scenari?

Si osserva un maggio in cui i principali listini azionari hanno mantenuto un buon comportamento, mentre i rendimenti obbligazionari hanno segnato una forte risalita. Nel complesso l’evoluzione macroeconomica in questo periodo è contrastata: in Cina e in Europa sono evidenti rallentamenti in diversi componenti, mentre la componente servizi resta solida. Per contro, i dati dell’inflazione europea pubblicati a fine maggio sembrano andare nella giusta direzione, con conseguenze che vanno a toccare i possibili ulteriori rialzi di tassi ad opera della BCE.

Dopo un inizio anno molto movimentato, il mese di aprile è stato piuttosto calmo, sia sui mercati azionari che su quelli obbligazionari. Al contrario, il quadro macroeconomico rimane complesso e ricco di sfumature. Negli Stati Uniti le tensioni del sistema bancario non risultano ancora esaurite, anche se sembrano coinvolgere principalmente gli istituti regionali. Più impattante a livello macroeconomico quello che sembra essere l’ultimo rialzo dei tassi di questo ciclo operato dalla FED, memorabile per la sua rapidità. L’inflazione sta rientrando, ma a un ritmo piuttosto lento sulle componenti core – più sensibili alle dinamiche del mercato del lavoro. Il surriscaldamento di quest’ultimo dei mesi passati sembra rientrare, con un rallentamento del ritmo delle posizioni aperte e del tasso delle dimissioni, nonostante si aggiungano nuovi occupati.

In uno scenario economico che stava iniziando a superare gli shock stagflattivi generati dalla guerra e dalla pandemia di COVID-19, a marzo si è aggiunto il fallimento o la crisi di alcuni istituti finanziari americani ed europei. Questo ha avuto delle conseguenze macroeconomiche, che potrebbero arrivare ad essere un freno all’attività economica. L’inflazione in America scende di un punto, anche se quella core aumenta di un decimale. Anche in Europa la headline scende al 6.9 mentre la core sale di un decimale al 5.7. Il quadro macro resta quindi discreto, con meno enfasi sull’effetto positivo della riapertura cinese e con una possibile aggravante di una minore accessibilità al credito.

Siamo in una fase del ciclo economico di difficile interpretazione, come dimostrano le sorprese macroeconomiche che i dati pubblicati a febbraio – relativi al mese di gennaio – hanno riservato sul fronte del mercato del lavoro negli USA e dell’inflazione, sia oltreoceano che in Europa.
L’economia americana disattende la previsione di rallentamento dell’inflazione, che in Europa raggiunge un nuovo massimo assoluto, con un incremento del 5.6%, ben più elevato di quanto preventivato dagli economisti. Questo ha comportato un cambio di rotta immediato e violento sui mercati obbligazionari, mentre i mercati azionari hanno interrotto il trend rialzista, ma con correzioni composte.

Un inizio mese positivo per i mercati, con forti guadagni azionari e assestamento dei rendimenti obbligazionari. I fattori che hanno giocato a favore di questo cambiamento sono: il calo dei prezzi di gas ed elettricità sui mercati all’ingrosso europei, in concomitanza con un clima più mite del previsto, e la riapertura della Cina a seguito delle politiche zero COVID e la crescita dell’economia asiatica.
In questo scenario le Banche Centrali continuano ad alzare i tassi, abbassando però i toni aggressivi.