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美国选民再次选择了特朗普，世界会面临什么？；北交所此轮暴涨，会否引导更多人瞄准板块间“交易制度红利”；在投资人压力之下自降估值的自动驾驶企业上市潮后，行业将如何洗牌？

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元

宣发 商务｜孙坤

【正文】

从最终结果而言，相比2016年使大多数观察者跌破眼镜的意外当选，这次特朗普重夺白宫显然显得更有准备。大选之前一直焦灼的民调数据，似乎并没有折射到真实大选投票的进程之中。

再来看投票过程的话，随着各州开票的推进，美国内外的观战者颇为震动地见到，不论是在对选举结果最富决定性的七个摇摆州，还是其他州属，特朗普的得票表现都超过他在2016年和2020年的记录。在摇摆州激战中，特朗普率先拿下南部“阳光带”的北卡罗来纳、佐治亚两州，此后，民主党拥有一定传统优势的“蓝墙三州”——宾夕法尼亚、威斯康星和密歇根州于2016年后再次被特朗普攻破。

相对于2020年大选时，开票过程用了近四天才确定由拜登胜出，这次在开票近五小时之际，胜局就已被特朗普锁定。

特朗普重回白宫的背后，是美国人对全球动荡局面下，国家拥有一位“强势领导人”的渴望。

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《特朗普回归》。让我们先来看看在美国人极度渴望改变的背景下，重回白宫的特朗普会面临什么局面？

在美国总统投票的过程中，同步举行的美国国会改选中，共和党亦夺回了参议院的多数党地位。《库克政治报告》等权威民调机构预计，共和党大概率将保住众议院多数党地位。这意味着，截至2026年底美国下次中期选举之前，特朗普将拥有充分的行政—立法协同条件，可更强势地推进各领域的激进议程。

在共和党的政纲、光谱与人事路线均已受特朗普大幅改造的局面下，早在一年前就已开始为再度入主白宫而招募执政团队的特朗普阵营，恐怕将要迅速推出比首次主政时，更具鲜明保守派主张共识和激进行动力的官员团队。

在司法争讼上，特朗普将可通过其所任命的司法部长终结他在联邦层级被起诉的诉讼，甚至有可能特赦2021年“国会山暴乱事件”的参与者。

此外，大幅改动美国税制、建立美国的“加密货币国家储备”、对外普遍加征关税、进一步解构全球自贸体系等，都在特朗普扬言推动的清单上。

在外交层面，特朗普曾夸口要“迅速解决”的乌克兰冲突，可能会导致欧洲盟友的反弹、北约内部裂痕的扩大，以及俄罗斯全球战略优势的回升。

而在美国的另一权力分支——美国联邦最高法院的九名大法官中，有两人可能会在未来几年内因年龄因素卸任。未来四年里，若特朗普有机会任命多达两名新任大法官，则偏保守派和偏自由派大法官之比，将从当前的6∶3倾斜到极其罕见的8∶1。外界不乏担忧，大法官光谱比例的严重失衡，将进一步削弱美国司法分支对行政分支的牵制功能，威胁美国宪制运行的根基，且有可能对美国社会的日常生活带来更多激进的变化。

本期封面文章，作者曾佳（发自美国首都华盛顿），路尘、胡暄（发自北京），文章中除了详细介绍了特朗普回归白宫后可能掀起的风暴外，还全面介绍了他在人事和政策上计划，以及在外交上将如何转向。

《北交所缘何暴涨》

在A股这轮急涨中，最耀眼的是北交所。北证50指数在27个交易日内创出了127.21%的涨幅。截至11月6日，北证50指数的涨幅远超同期各类A股指数3至4倍，市场笑称是“北交牛”。

北交所股票这轮上涨是政策驱动和流动性改善的结果。10月18日2024金融街论坛年会上，北交所董事长周贵华释放了积极信号，也让投资者对后续北交所改革有了积极预期。博时基金唐屹兵认为，还有一个原因是，北证50是30%的涨跌停限制，高于沪深主板、创业板和科创板，而且成分股的市值较小，历史股价弹性大。

相比较沪深两市，北交所股票具有更大价格弹性，更容易吸引短线投机者。这种板块间的“交易制度红利”，创造了套利空间。不少市场人士认为，不管是10%还是30%的涨跌幅，已经不能起到抑制市场大幅波动、保护投资者的作用，涨跌幅限制的交易制度亟须改革。

申万宏源研究所首席市场专家桂浩明认为，现在北交所股票普遍上涨较快，参与的投资者中有一些对公司也不真正了解，只是看中每天涨30%的交易制度，这些投资者与其说是买卖股票，不如说是在交易情绪。

从1996年12月起实施至今，中国股市特有的涨跌停板制度，在减少股票暴涨暴跌方面发挥了一定作用。但随着市场发展，该制度逐渐暴露出一些问题和缺陷，例如某些机构、庄家可利用涨跌停板制度，用较少的资金将股价封住，之后不断完成换手。为什么涨跌停板制度反而有可能会加剧市场波动？更多内容请看《北交所缘何暴涨》。

《智能驾驶供应链进入淘汰赛》

最近，智能驾驶赛道终于又热闹起来了。

10月以来，多家智能驾驶供应链企业IPO（首次公开募股），或者宣布私募市场新融资。2024年10月24日，智能驾驶解决方案供应商地平线（09660.HK）以3.99港元/股在港交所挂牌上市，当日股价一度涨超30%，即便如此市值仍然没能达到它在一级私募市场的估值最高点。10月25日，自动驾驶公司文远知行（NASDAQ：WRD）在纳斯达克IPO，另一家头部自动驾驶公司小马智行也进入美股上市倒计时阶段。

一名准备上市自动驾驶公司的人士表示，这一波自动驾驶企业上市，大多是在投资人压力之下自降估值上市，对他们来说，通过上市获得现金流才是最实在的。

私募市场一度将智能驾驶，尤其是全自动驾驶，视作汽车电动化之后又一个风口。但是从2022年下半年开始，汽车供应链领域的私募市场融资快速降温，2023年则更加谨慎，很多智驾明星企业都拿不到新钱，曾经备受资本追捧的智驾公司进入淘汰赛阶段。

汽车自动驾驶技术可以六个级别：L1到L2是辅助驾驶技术；L3及以上为自动驾驶；L4是指在绝大部分场景下，车辆可实现自动驾驶，不需要人类驾驶员干预。

近三年来，“L4”的商业落地不及预期，号称“降维打击”的很多L4公司，在上下游的挤压中转型艰难。一方面上游高算力芯片在供应受限预期下价格依然坚挺，另一方面，下游车厂正在价格战中残酷厮杀，很难用高溢价价格来采购辅助驾驶等技术。于是，很多曾经专注L4路线的智驾企业，为了获得现金流，开始转向L2和L2+业务。与此同时，辅助驾驶L2赛道也已经供过于求，几乎所有智驾供应链公司都在“以亏损换量产”。高阶不走量、低阶不赚钱，是目前所有智驾玩家面临的困境。

私募市场缺乏资本弹药，不少L4公司开始突出无人驾驶出租车Robotaxi业务。但观察两家头部公司的收入情况就会发现，Robotaxi的故事实际也难以自洽。更多内容请看《智能驾驶供应链进入淘汰赛》。

《直播间“神药”生意经》

一位名为“心想事成”的用户进入直播间，抱怨膝盖不舒服，没办法长时间爬山徒步。主播头头是道地分析：膝盖疼痛可能的原因包括半月板损伤和膝关节积液，若没有肿胀感，考虑可能是“风湿”或者上年纪后发生关节退行性变化。“你这样的情况用二号链接，每天早中晚三次涂抹。”

这样的场景真实发生在抖音某直个播间里，随着双十一临近，他们的生意更加火爆。不需要检查结果，不用望闻问切，只要几分钟，就可以完成“症状咨询”到“下单买产品”的互动全过程，而推荐解决方案的主播并不学医。

近年来，达人、品牌方、药店纷纷加入保健养生直播带货浪潮。与此同时，“三品一械”直播间虚假宣传、违规广告、销售误导、品质缺陷等乱象频出，“三品一械”指的是药品、医疗器械、保健食品和特殊医学用途配方食品。

营销套路更是令人防不胜防。比如，介绍“玉米须桑叶茶”时，声称“三高越严重越管用，降三高秘方，已帮助上万人”；推荐“金仕康左旋肉碱加铬胶囊”保健品的时候，话术是“速效减肥健康瘦，火辣身材吃出来，不运动、不节食、不拉肚子”。网络直播带货业态飞速发展，如何避免这些所谓“神药”围猎公众的钱包？更多内容请看《直播间“神药”生意经》。

《被“玩具枪”击倒的家庭》

十年前，第一次听到王引鹏因为涉枪被抓，他的父亲王金忠并没有太过惊慌。他知道儿子从小是个军迷，喜欢摆弄各种“玩具枪”。直到一纸无期判决到手，他才对“枪支”有了新的认识。

根据2010年修订的《公安机关涉案枪支弹药性能鉴定工作规定》，当所发射弹丸的枪口比动能大于等于1.8焦耳/平方厘米时，一律认定为枪支。专家介绍，这个标准是各种枪支对猪，特别是对猪眼睛进行射击试验后的结论。

1.8焦耳/平方厘米是什么概念？中国政法大学刑法学教授罗翔举例：鸡蛋从二楼掉下来就超过了2 焦耳/平方厘米。中国内地的枪支管理标准为当前世界上最严苛的枪支界定标准之一，这也直接导致王引鹏从香港代购的23支玩具枪，有16支被认定为枪支。

被判无期徒刑之后，王引鹏整个家庭陷入泥沼，为了翻案，他的家人坚持申诉，花光了积蓄。直到去年2月，河北省秦皇岛中院作出再审决定，以“未造成严重后果⋯⋯综合考虑本案的具体情节及社会危害性”为由，改判为十年六个月。

各类五金件被认定为枪支散件的案件仍然屡有发生，有从事外贸出口等行业的企业主，被以“非法制造和买卖枪支罪”判处十年以上有期徒刑、无期甚至死缓。为什么“玩具枪”会把这些家庭拖入罪刑深渊？更多内容请看《被“玩具枪”击倒的家庭》。

此外，本期《财新周刊》还有关于增量政策效果初显、高风险省联社改革“深水区”等内容。

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知名跨国药企中超过50名员工卷入的“骗保”案；一面是参保人损失巨额参保费，另一面是国家社保基金遭受损失的挂靠代缴案该如何处理？；以部分技术换取市场，即将成为远赴欧洲投资建厂的中国电动车企的解法？

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

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事情最早始于2021年7月，当时深圳市医疗保障局根据举报线索，核查发现阿斯利康工作人员涉嫌欺诈骗保。同年9月，多名医药代表被深圳警方羁押。到了12月底，阿斯利康（中国）肿瘤业务的高管纷纷离职、调职。

2022年2月10日，深圳市医保局称，经缜密工作，成功破获案件，打掉一个涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果骗取医保基金的诈骗团伙。6月份，阿斯利康在福州、泉州等地的十几名医药代表被警方带走。

后院不断起火的同时，在2022年6月20日，在第三届跨国公司领导人青岛峰会上，阿斯利康正式宣布计划在山东青岛，投资建设生产供应基地并设立区域总部。2023年3月，阿斯利康与青岛正式签署投资合作协议，项目总投资额约为4.5亿美元。

2023年8月，阿斯利康对青岛项目进一步增加投资2.5亿美元。2023年11月举行的第六届中国国际进口博览会首日，阿斯利康宣布达成多项重磅合作，包括计划在无锡投资近4亿美元建设小分子药物新工厂，在泰州追加投资建设安达释新生产线。

然而，到了2024年7月上旬，在业内颇有影响力的长白山肿瘤峰会上，又有3名阿斯利康肿瘤业务总监级别的管理层员工被警方带走。

最终，在10月30日，阿斯利康发布公告称，阿斯利康全球执行副总裁、国际业务主席及中国总裁王磊正在中国配合调查。公告表示，如有要求，阿斯利康将全力配合调查。

这让也这场跨国药企“骗保”事件，发展到了一个新的高潮。

真实的AI替代正在程序员界发生；美国现代选举史最富戏剧性、结果最难预料的一届总统大选，接近最终揭晓；欧盟对中国产电动车加征关税政策的可能性正在急速上升，中国汽车出口拐点将改变什么

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《给AI带路》。让我们先来看看人们既期待又恐惧的AI替代，如今进行到了何种程度？

蚂蚁金服和国际清算银行（BIS）合作开展了一项实验性研究，并在今年6月发布的BIS年度经济报告中披露了一些数据和结论。实验中，蚂蚁金服设置两组具有相似生产力水平和工作经验的程序员，其中一组使用蚂蚁推出AI代码助手CodeFuse，另一组则没有。结果，使用CodeFuse的小组的生成代码行数平均提高了55%，其中大约三分之一的增长归因于大模型生成的代码，其余部分来自程序员编码效率的提高。

不过，上述实验显示，如果按经验水平划分程序员，发现只有初级程序员在应用AI助手后的生产力增加了。结论是，不论高级还是初级程序员，他们对大模型提供的建议的接受度是一样的，只是经验丰富的高级程序员使用大模型写代码的次数更少。

CodeFuse负责人李建国对财新提到，4000行代码是个分水岭，每月写的代码行数没有超过这个数字的年轻工程师对CodeFuse的接受度更高，“因为在他们思考怎么实现的时候，AI代码助手已经帮他补全了。而超过这个数字的程序员太熟练了，很多东西已经印在脑子里，因此觉得自己写比自动程序还要快。不过，周围同事用AI越来越多，熟练程序员也在逐渐接受CodeFuse”。

商汤大模型代码工具“代码小浣熊”产品负责人贾安亚提到，高级工程师虽然很少用代码补全，但也会用“代码小浣熊”来做重复性高、不用脑的“烦人”的活儿，比如，对代码修改内容进行描述（commit message）、寻找代码的错误（debug）、给函数命名等。

BIS的其他研究还发现，AI对程序员这一职业的提效最为显著。其中纽约联邦储备银行的数据显示，使用生成式AI后，客服和商业文件撰写人员的生产力分别提高了约18%和60%；而使用GitHub Copilot的程序员每周能编写2倍以上的项目。

社会高度关注AI提效对程序员这类计算机从业人员的替代和需求变化。百度推出的“文心快码”负责人臧志认为，投入研发提升效率是公司首先考虑的事情，“增效”并不总和“降本”绑定。AI还不能完成许多端到端的交付，仍需要专业、资深程序员的流程设计，写代码只是其中一部分工作。

一名股份制商业银行IT部门负责人也认为，程序员在写代码之外还要做需求分析、设计、开会等工作，尽管该银行内部有超过5000人在使用代码助手、代码采纳率超过20%，但AI代码助手也难以提高公司整体人效。“现阶段只是程序员体验更好，而不是被取代，一些代码让AI帮忙写，省下来的时间他可以休息一下，或是去对接更多需求。”

本期封面文章，作者杜知航、刘沛林、关聪，除了AI在编程方面替代的详细分析，文章中还全面介绍了各大厂商在AI编程上的布局与野心，以及未来的可能发展。

《美国大选倒计时》

堪称美国现代选举史上竞选过程最富戏剧性、结果也最难预料的一届美国大选，即将在11月5日分出胜负。距离投票日只剩10天，起决定性影响的摇摆州还在上演激烈争夺。几乎所有民调和模型的推演都显示，民主党总统候选人、现任副总统哈里斯与共和党总统候选人、前任总统特朗普的胜算都是五五开。

但是，在不同选民群体中，意见分化的趋势在加剧。埃莫森学院（Emerson College）公布的民调结果表明，今年大选中，美国选民的投票意向和性别的关联性上升。美国男性不出意料地更支持特朗普，支持者与不支持者的比例达到56%对42%，相差14个百分点，美国女性对哈里斯的偏好同样呈14个百分点的差距。值得关注的是，过去10年，特朗普的追随者中增加了更多非裔和拉丁裔男性，而这些人成为哈里斯和特朗普今年激烈争抢的一个群体。

从本届大选的热点议题来看，经济依然排在首位，其次是边境安全、堕胎权。在保障堕胎权和美国民主体制上，哈里斯对特朗普保有较大的优势。哈里斯已经缩小了拜登退选前和特朗普在经济问题上的支持率之差，但特朗普和共和党在关注度最高的打击通胀和非法移民议题上仍更受选民信任。

一些共和党人私下坦言，如果哈里斯战胜特朗普，这不失为一件好事，唯有如此，共和党才终于可以启动“去特朗普化”。然而，对特朗普个人来说，本届大选的赌注还有他的个人命运。特朗普是美国史上首位遭到刑事起诉并定罪的前总统。如果输掉选举，特朗普甚至要面临牢狱之灾。特朗普已经表态，如果他今年败选，2028年他不会再竞选美国总统。更多内容请看《美国大选倒计时》。

《一级市场期待转机》

最近一段时间，二级市场在货币政策和财政政策的强心针刺激下先是热情高涨，然后经历了剧烈波动，一级市场的从业者寄希望于估值上涨来提振“募投管退”。但也有资深的一级市场人士认为，二级市场对一级市场的提振效果不可能立竿见影，一级市场的投资决策也不可能随二级市场波动而随时调整。

自从2023年8月证监会提出阶段性收紧IPO节奏以来，中国VC/PE机构面临空前退出压力。2024年前三季度，A股市场共有69家企业IPO（创业板26家、沪市主板14家、北交所14家、科创板10家、深市主板5家），与去年同期264家相比下降73.86%；募资总额475.82亿元，较去年同期减少85.09%。

国是金融改革智库首席专家、山东省人力资源促进会首席专家刘胜军认为，IPO停滞是当前市场中最大的痛点，过于关注股票短期指数的波动，是不敢重启IPO的一个非常重要的原因。在他看来，“IPO暂停，股市就会好”是一种错误认知，哪怕短期内市场有所反弹，也只是暂时的，因为最终是一场零和博弈，中小散户一定是在里面亏钱的。

IPO恢复常态还没有时间表，在二级市场稍有起色之际，并购重组退出被看作市场的救命稻草。证监会和交易所近期也对并购重组释放诸多利好，多地证监局密集召开并购重组座谈会。并购重组如何发力？国资探索容错容亏进度如何？更多内容请看《一级市场期待转机》。

《中国汽车出口见顶？》

巴黎车展在10月14日开幕，这次车展共有九家中国车企参加，规模空前。中国企业的参展车型绝大多数是新能源汽车，而且以纯电动汽车为主。这些新鲜面孔成为巴黎车展的流量担当，不少海外媒体甚至提前半小时蹲守中国车企发布会。

然而在热闹的车展场馆之外，中国电动汽车正遭遇一场严峻考验。10月4日，欧盟27个成员国投票通过对中国产电动汽车加征正式反补贴关税动议，加征期限长达五年，具体措施将在10月底公布。谈判进展并不顺利。10月12日，中国商务部新闻发言人称，中欧磋商20余天，双方在核心关切问题上还存在重大分歧。中方已正式邀请欧方技术团队来华继续下一阶段磋商。

随着加征关税措施生效日期临近，中欧在此之前达成其他解决方案的可能性正在逐步降低。在海外其他市场，中国电动汽车也面临贸易壁垒，中国汽车出口可能会随之到达拐点。2024年以来，汽车出口增速明显放缓。行业普遍预计，出口总量峰值为600万至700万辆。

另一面，中国车企在欧洲、俄罗斯、泰国等市场已经出现价格战苗头，有行业人士担忧，如果中国车企“自相残杀”，会重蹈中国摩托车“出海”覆辙，也就是盲目打价格战，最终牺牲产品和售后服务质量。中国汽车出口预计何时进入平台期？中国车企将如何应对？中国政府提振国内市场需求的政策又收效如何？更多内容请看《中国汽车出口见顶？》。

《直播电商“翻车”之困》

“我是辛有志，我回来了。”10月14日，在淘宝天猫、京东和拼多多启动“双十一”大促当日，快手“带货一哥”辛巴宣布回归。

此前，辛巴已经多次被快手平台封号处罚，这次赶在“双十一”大促前回归。10月19日，辛巴直播间最高在线人数近427万，辛巴自己公布的战绩则是全天带货超过64亿元。他旗下主播群体被称为“辛巴家族”，是快手电商的销售主力，恐怕快手也不愿这样的超级主播错过一年中最重要的促销战争。

对电商而言，2024年的“双十一”至关重要，是三大传统电商和新兴电商平台快手、抖音争夺市场份额的关键之战。一边是直播电商在内容和商品上争议不断，另一边是平台大促高度依赖直播渠道。

兴起八年的直播电商，目前仍然缺乏系统的监管机制，主要处罚手段仍然是事后罚款或短暂封禁直播间。业内人士观察到，大量小品牌涌入电商直播间“以量换价”，以高额佣金博取销量；另一边，消费者对品牌认知不足，带货主播较容易以各种隐晦言辞“打擦边球”甚至虚假宣传，而对直播的过程监管亦十分挑战。

长期的市场实践证明，直播商品的质量，很难依靠主播或主播机构与商家之间的博弈得到制衡和保障，电商平台是直播生态中天然的监管防线，但其“收租”和“抽佣”的商业模式，注定了自身利益与直播生态深度捆绑，难以形成独立、高效的监管力量。“既当运动员、又当裁判员”的电商平台，一直是层出不穷的直播“翻车”事件中最具争议的一方。

小杨哥、骆王宇、东北雨姐……主播“翻车”戏码到底为何反复上演？平台又要负有什么责任？以直播电商起家的抖音和快手未来还能够保证高增长吗？更多内容请看《直播电商“翻车”之困》。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《刺激政策框架已明》。让我们来看看当下最牵动人心的一揽子政策将如何主导接下来的市场。

先来说说其中的房地产。

过去两三年间，房地产在行业洗牌重塑的同时，也成为拖累中国经济的重要因素。国务院副总理何立峰近日表示，房地产市场是当前宏观经济的一个风向标。在一揽子增量政策中，支持房地产止跌回稳的政策多点发力。

倪虹10月17日在国新办发布会上，用“四个取消、四个降低、两个增加”来概括房地产政策“组合拳”。

其中，取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准，降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率和降低“卖旧买新”换购住房税费负担等需求端政策，已经陆续落地。倪虹称，政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄；特别是9月底以来，一手房的看房量、到访量、签约量明显增加，二手房的交易量持续上升，市场出现了积极变化。

发布会上新宣布的政策是“两个增加”：一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；二是2024年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。这与此前财政部出台的一众举措，一起指向当前房地产领域的两个难题——保交房和消化存量商品房库存。

为推动已售在建项目的交付、保障购房人合法权益，2024年1月金监总局和住建部联合建立城市房地产融资机制，将合规的在建已售项目纳入项目“白名单”，引导金融机构满足项目的合理融资需求。此后，还全面排查在建已售未交付的商品住房项目，锁定按照合同约定应该在2024年底前交付的396万套住房，作为保交房攻坚战的目标任务。倪虹称，目前看，保交房攻坚战各地推进有力，已经交付了246万套。

9月26日召开的中央政治局会议要求，要加大“白名单”项目贷款投放力度。金监总局副局长肖远企在10月17日的发布会上表示，经过认真研究，把商品住房的房地产开发贷款项目全部纳入“白名单”的条件已经具备，今后符合“白名单”标准条件的房地产项目，均应该按照“白名单”管理，做到“应进尽进”。进入“白名单”的项目，商业银行要做到“应贷尽贷”，同时优化贷款资金的拨付方式。今后，商业银行可以在与房地产项目公司协调一致的前提之下，根据房地产项目公司提供的用款计划，将全部贷款提前发放至房地产项目公司开立的项目资金监管账户，后续依据实际用款申请，从监管账户受托支付到用款对象，确保房地产项目、住房项目及早甚至提前开工建设。

肖远企透露，截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款达到2.23万亿元；预计到2024年底，“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元。

本期封面文章，作者程思炜、于海荣、武晓蒙、刘冉，除了关于房地产政策的详细分析外，文章中还解读了近年来最大力度的地方债置换方案，给大行增加核心一级资本的效果等等内容。

《警惕贷款炒股重来》

在一家头部民企工作的小陈，在国庆节前一揽子政策助推A股走出罕见牛市行情的几天里，迅速从两家商业银行分别申请了一笔线上20万元和一笔线下30万元的消费贷，利率分别为2.88%和2.86%，然后将合计50万元的信贷资金投入股市。不过，他在国庆节前的股市暴涨中赚到的钱，又在节后回调中悉数回吐，甚至略有浮亏。

2024年10月18日，人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上指出，央行提供的股票回购、增持再贷款资金具有特定的指向性，信贷资金不能违规进入股市，仍是金融监管的一条红线。在监管提示银行信贷资金严禁违规进入股市后，小陈因为担心银行要求提前还款，开始赎回理财资金来应对。

每逢股市、楼市火热之时，申请便捷、放款迅速的消费贷就会成为资金挪用的“重灾区”。消费贷的主要用途包括住房装修、购买耐用消费品等。在当前利率下行、“资产荒”的大背景下，不少银行的消费贷最低年化利率已降至3%以下，比通过券商融资往往超过5%的成本更低。同样可能被挪用的还有个人经营贷款，目前大行以房产为抵押的个人经营贷利率可以低至3%以下。

小额信贷支付方式相对灵活，导致银行对贷后资金监测存在一定“盲区”。在现行监管规则中，30万元以下的个人消费贷款和50万元以下的个人经营贷款，借款人可以自主支付的方式自行支配，或转账或提现。但这样灵活的支付方式也导致小额信贷资金的流向难以监测，贷后管理难度较大。更多内容请看《警惕贷款炒股重来》。

《诺贝尔经济学奖:探求包容性制度》

经济增长的源泉是什么？这是经济学诞生以来的使命性话题。上世纪末盛行的内生增长理论，在资本、劳动力等生产要素的基础上，引入了技术、人力资本等变量。决定性因素究竟是什么？2024年诺贝尔经济学奖三位获奖者的研究给出了答案。

2024年10月14日，美国麻省理工大学教授达龙·阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）、西蒙·约翰逊（Simon Johnson）和芝加哥大学教授詹姆斯·罗宾森（James Robinson）因为“对制度如何形成及其如何影响繁荣的研究”，获得了第56届诺贝尔经济学奖。

诺贝尔经济学奖评委会称，三位获奖者解释了为什么一些国家富裕而另一些国家贫穷，一大原因是社会制度的差异。他们认为欧洲殖民活动对殖民地的制度安排埋下了贫富状况逆转的种子。掠夺性制度和高度集权化的政治体制可以比较有效利用农业技术，而工业技术的推广却需要小业主、中产阶级和企业家等众多社会阶层的参与。因此，工业时代的来临为那些拥有良好私有财产制度的社会提供了起飞的机会，得以产生保护产权、确保法治、市场公平竞争的包容性经济制度。

但也有一些质疑声认为，经历了制度革命的埃及等北非国家至今还未迎来经济繁荣，以及他们的研究没有将制度的增长效应与人力资本的增长效应区分开来。还有一个被反复提及的问题是，韩国、中国等东亚国家快速崛起，是包容性制度理论的例外吗？阿西莫格鲁的回应是，制度不是万能药，政治体制和经济体制要具有协同性，否则很难长期维持经济包容性。更多内容请看《诺贝尔经济学奖:探求包容性制度》。

《特斯拉闯入Robotaxi》

2024年10月10日，特斯拉（NASDAQ：TSLA）发布了市场瞩目已久的无人驾驶出租车（Robotaxi），产品定名为Cybercab。车内只有两个座位，配置炫酷的蝶翼门，使用全封闭轮毂。车内只有顶灯、左右车窗调节三个实体按钮，其余操作全部在车内屏幕上点击完成。

当下中美两国都有Robotaxi在实际运营，比如美国谷歌的兄弟公司Waymo是Robotaxi行业先行者，百度在中国多个城市运营“萝卜快跑”。但是，特斯拉与“一步到位派”不同，特斯拉希望从辅助自动驾驶起步，不断迭代升级智驾系统，直到完全自动驾驶。

2023年，特斯拉FSD转向“端到端”的全新技术路径，从摄像头等传感器获取原始数据。这意味着，方向盘、油门和刹车等具体执行过程，只依赖几个神经网络模型进行计算，几乎没有人工写的规则代码。“端到端”架构对数据的数量和质量提出很高要求，也是算力“吞金兽”，而在这两方面特斯拉都有很大优势。

因此各界对特斯拉这次发布会热情高涨，期待特斯拉CEO马斯克能够首次公开“端到端”技术进展，以及会在多大程度上改变出行市场格局。但是市场普遍认为，这次发布会的噱头大于实际。特斯拉没有回应具体技术进展等行业关心的话题，马斯克只介绍了Cybercab的成本低于3万美元，运营成本可低至0.2美元/英里，计划在2026年投放市场。关于其他产品细节、支撑Cybercab的智驾技术进展等信息，都只字未提。次日公司股价暴跌8.78%，市值蒸发近670亿美元。

Cybercab现阶段还是一个需要在洛杉矶好莱坞电影片场展示的产品，它未来能够驶向真实道路吗？马斯克一向擅长描画未来图景，这次Cybercab还能“虽迟但到”吗？更多内容请看《特斯拉闯入Robotaxi》。

《把烂尾楼住成“水泥堡垒”》

2024年3月25日，20多位业主穿过杂乱的工地，带着被子、帐篷，举着锅碗瓢盆，入住昆明“方舟天地”楼盘，只不过住的不是当初广告承诺的精装公寓，而是连外墙都没有的钢筋水泥框架。随后在这座“水泥堡垒”中，他们和开发商、施工方、街道办等多次周旋博弈。

近年来，业主入住烂尾楼并非个例。根据“易居研究院智库中心”发布的《2022年全国烂尾楼研究报告》，该年上半年昆明的烂尾楼面积达350万平方米，烂尾率为10%，在一、二线城市中排名第一。

“方舟天地”项目在2019年开盘，当时的售房方式也堪称魔幻。楼盘背后的实际开发商为“大诺集团”的严建川，他创办的大澡堂生意曾经火爆全城。“方舟天地”的宣传卖点是，购房即送“大诺集团”旗下的30万元消费卡，包括澡堂、水疗SPA、健身房等服务。开发商甚至承诺回租业主们购买的精装公寓和商铺项目，且支付租金也逐年上升。诱人的条件，让一部分业主产生“买房不花钱的错觉”。

如今，“方舟天地”已经停工快两年，大型机械早已离场，保安据称也已经多月没有领到薪水，在工地里养起了鸡。水泥毛坯的楼内阴冷潮湿，一些楼层积存了大量雨水，还有鸟类的尸体。入住烂尾楼的业主多达20余人，有业主说，这里再破也是自己的家，一生的钱都投到这里了。更多内容请看《把烂尾楼住成“水泥堡垒”》。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元 商务 宣发｜孙坤

虽然贵为国务院国资委直接管理的97家央企之一，也是中国林业行业惟一一家央企，但中林集团自从在1999年与部委脱钩后，一直在一众央企“巨无霸”中属于底子较薄、自有资金不足的“小个子”，还时不时传出有关“中林并入其他央企”的说法。

就是这样一个曾经的“小个子”，却开始了不断的膨胀，总营收从2011年的不到200亿元，2017年增至938亿元，随后飙升到2020年的2046亿元。

到了2021年，中林集团开始不断有高管被查，到2023年三季度，负债已经高达1567亿，他的子公司之一林产品公司，在2022年末就达到了806亿的巨额负债。在庞大的虚假贸易、被冠以“江海河联营、港产园一体”的虚假产业链之下，中林集团各子公司和数以百计的合作伙伴之间所打造的畸形生态圈，随着中林集团遭到托管的消息爆出，最终浮现在人们眼前。

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《一家央企的被托管之路》。让我们来看看一起极为罕见的国务院国资委直属央企遭托管背后，到底发生了什么？

中林集团的事被市场关注到，始于一份公告。

7月13日，上市木材贸易商江苏万林现代物流股份有限公司，发布了一则针对上海证券交易所监管函的回复公告，回答为什么在向中林集团销售货物后，会出现3526.08万元票据逾期的问题。万林物流回复称，公司与中林集团两家子公司——上海国林鸿港和中国林产品公司签订合同，中林集团使用商业承兑汇票付款。

然而，等到了2023年9月28日，万林物流接到了中林集团的公告通知，称“中林集团从即日起由中国长江三峡集团有限公司托管”，而在票据到期后，中林集团子公司就以所有账户都已被三峡集团接管为由，拒绝承兑。

中林集团是何以至此的？

中林集团迅速做大的一个重要手段，就是混合所有制改革。根据《国资报告》报道，2013年到2018年，中林集团与地方国有企业、民营企业、外资企业、机构投资者广泛合作，先后设立或重组混合所有制企业78家，引入民营和其他社会资本94亿元，混合所有制企业已占集团所属企业的六成以上。

而这些结构，也成为了中林集团之后隐藏虚假贸易，做大营收的基础。

比如在中林集团应收账款、预付款项总金额比较突出的“胡凌峰系”，包括上海置言国际贸易有限公司、上海莉能实业有限公司、上海隽能实业有限公司。这几家公司横跨中林集团的上下游，与中林集团进行煤炭、纸品、矿产品贸易。于是在不断的财务操作中便形成了这样一副景象：根据中林集团2022年报，截至2022年末，胡凌峰既拿到了中林集团的预付款，又欠中林集团的应收账款。

我们也可以从一起诉讼，更详细地了解胡凌峰和中林集团旗下公司之间贸易往来的手段。根据上海金融法院2022年7月的一份判决书，法院查明，2020年7月23日，上海昕竑国际贸易有限公司与上海隽能签订购销合同，约定昕竑贸易卖给上海隽能4.85万吨化工品乙二醇，总价约1.8亿元。

10天后的8月3日，上海隽能又与国林胜通签订合同，约定上海隽能卖一批电解铜给国林胜通，总价也是约1.8亿元。4天后，国林胜通开出三张商业承兑汇票共1.82亿元，作为货款支付给上海隽能。上海隽能随后将这三张商票作为上述乙二醇交易的货款，支付给昕竑贸易。昕竑贸易获得这三张商票后，于2020年8月24日与上海银行浦西支行签订合同，贷款1.3亿元，用于向上海置言购买乙二醇，并将这三张商票质押给了银行。上海置言由此获得银行放款1.3亿元。

听起来非常绕，但是如果简单地解释，上海隽能和上海置言都是胡凌峰的公司。也就是说，昕竑贸易从胡凌峰处买了乙二醇又卖给了胡凌峰。而在这个过程中，国林胜通的三张商票被质押给了银行，使得上海置言获取银行贷款1.3亿元。

本期封面文章，作者周泰来，除了关于中林集团是如何扩张规模，又是如何陷入巨额负债之中的种种调查外，文章中还详细介绍了中林集团虚假贸易的详细路径，以及在过去几年间几笔离奇的投资。

《稳增长政策开始加码》

2024年9月，中国制造业内外需都收缩，拖累行业景气度重回收缩；服务业扩张幅度连续第二个月放缓，经济继续温和扩张，但步伐放缓。近期公布的工业生产、消费、投资数据显示，经济整体延续了二季度以来的平稳运行趋势，但显著弱于市场预期。财新智库高级经济学家王喆认为，考虑到较为进取的全年经济增长目标，未来几个月稳增长困难和挑战会比较大。

9月底，多项扩张性货币政策密集出台，财政政策如何配合成为关注焦点。从9月21日国务院发展研究中心原副主任刘世锦提出一到两年内形成不低于10万亿元的经济振兴方案以来，市场对财政如何发力热烈讨论，预估规模从两三万亿元到10万亿元以上不等。

政策面体现的新共识前所未有，也就是不能再简单重复以往“铁公基”刺激路线，而要提高投向消费的比重，可以从完善进城农民工等重点群体的基本公共服务着手；在疫情欠账积累、土地出让收入下滑较快的情况下，还应该兼顾帮助地方政府化解债务、“三保”（保基本民生、保工资、保运行）风险。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，由于这次政府刺激的方式与以往不同，在初始阶段步子可能会迈得相对较慢。但更重要的信号是，此次政策转向代表决策层思维转变，正在尝试新方法来应对当前的经济挑战。

未来还有哪些增量政策可以期待？下一个观察窗口在什么时候？更多内容请看《稳增长政策开始加码》。

《2024 年诺贝尔自然科学奖巡礼》

瑞典斯德哥尔摩当地时间10月8日中午12时左右，在诺贝尔物理学奖公布现场，加拿大多伦多大学教授杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）的声音从美国加州一家网络信号不佳的廉价旅馆传来。当天凌晨2点，接到诺奖委员会的电话后，他的第一反应是“我如何确定这不是一个恶搞电话”。

辛顿被誉为当代人工智能（AI）“教父”，4年前刚获得了“计算机界的诺贝尔奖”——图灵奖。与辛顿共享诺贝尔物理学奖的，是美国普林斯顿大学教授约翰·霍普菲尔德（John Hopfield），两人都在20世纪80年代的AI寒冬中坚持人工神经网络的研究，奠定了如今AI的基础。

就在大家为诺贝尔物理学奖花落计算机领域而惊讶时，第二天公布的诺贝尔化学奖又继续垂青AI。美国华盛顿大学教授戴维·贝克（David Baker），以及谷歌旗下AI企业DeepMind创始人、CEO戴密斯·哈萨比斯（Demis Hassabis）和DeepMind高级研究科学家约翰·江珀（John M. Jumper）一同获奖。在困扰生物化学家50多年的蛋白质结构预测难题上，DeepMind研发的AlphaFold 2以极高精度预测了2亿多种蛋白质的结构，涵盖了迄今发现的几乎所有蛋白质。

AI梅开二度，斩获同一年的诺贝尔物理学奖和化学奖，这可能象征着某种学术范式的改变，“AI for Science”（AI驱动的科学研究）的浪潮将影响不同领域的科学研究，而AI的安全和伦理争议，仍然是是悬而未决的话题。更多内容请看《2024 年诺贝尔自然科学奖巡礼》。

《个人经营贷不良率攀升背后》

上市银行2024年中报披露后，市场将更多目光投向了零售贷款，部分银行的个人经营贷不良率攀升引起关注。

个人经营贷主要是面向个人发放的用于借款人从事合法生产经营活动（例如进货采购、支付水电气暖）所需资金周转的贷款，发放对象一般有小微企业主、个体工商户、农户等。2020年初新冠疫情暴发，在支持小微企业、个体工商户复工复产的政策号召及相对特殊的市场环境下，这一贷款品种规模快速扩张。

从2023年开始，多家国有大行个人经营贷在规模继续增长的同时，不良率开始走高，其中，建行较2023年末上升62个基点（BP）、邮储银行上升15BP。这波个人经营贷风险暴露，除了受经济下行、市场行情变化等因素影响，还有一些其他原因，比如，银行的信用贷产品面临外部数据欺诈风险，对数字普惠金融模型提出更高要求。

另一方面，经营贷的另一品种房产抵押贷，在楼市尚未转向的三年前，成为一些炒房客、购房者加杠杆的“子弹”。违法中介通过提供“一条龙”服务，帮助购房者套取资金用于买。岂料，三年后的房地产市场已“变天”，房价“跳水”，以房产为抵押物的抵押贷遭遇了房价下跌，有借款人的资金链承压，部分借款人由此出现资金链断裂，风险开始向银行传导。

经济下行、楼市调整、部分信用贷面临数据欺诈，个人经营贷规模在快速扩张几年后风险开始暴露，商业银行要如何应对？更多内容请看《个人经营贷不良率攀升背后》。

《市域铁路万亿级投资高峰》

2024年10月8日，备受资本市场瞩目的国务院新闻办“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”发布会上提到，将加强地方政府专项债券等资金支持，建设一批市域（郊）铁路、城际铁路，加快形成通勤圈、产业圈、生活圈，提高同城化发展水平。

中国进入以都市圈、城市群为载体的发展阶段，人口向城市边缘、远郊扩张，通勤需求随之产生，市域铁路重点在于满足城市群内一小时通勤圈。截至2023年末，中国共有26座城市的72条市域铁路在建，里程达2733.48公里，车站数超750座，计划投资额约1.42万亿元。

与市域铁路乘着政策东风快进形成对比的是，多地地铁规划接连被取消、收缩，有轨电车也“水土不服”。全国客流强度最高、同行中最赚钱的深圳地铁，2024年上半年亏损33亿元，是十年来首亏。包括市域铁路在内的城轨项目投资大，建设、运营、维护成本高，政府补贴在所难免，失去房地产市场支撑的地方政府独木难支。部分市域铁路离市区较远，目前来看，周边商贸带动难，客流、客票收入不足，线路的可持续发展能力受限。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中国式经济刺激》。让我们先来快速梳理下这一周内发生了什么，再来探讨下，后续还将发生什么？

最重磅的消息，首先是超预期的“宽货币”政策——同时祭出降息和降准。7天逆回购利率从1.7%降至1.5%，金融机构存款准备金率下降0.5个百分点

这还并非全部。

【潘功胜原声】

“今年年内还将视市场流动性情况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。”

央行行长潘功胜海预告了在剩下三个月中，继续降准的可能性。

除此之外，主导中国经济命脉的房地产行业也领到了一套政策利好。

在9月24日的发布会上，潘功胜先是宣布了多项房地产新政策，其中就包括了引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例至15%。

不过，多名房地产业内人士认为，这两项政策内容并没有超过市场预期，甚至出台时间还有些晚于预期。第一项引导银行降低存量房贷利率，更多在于降低存量业主的还贷压力，并未能直接对增量需求产生提振效应。而第二项统一首套与二套房贷首付比例仅是降低了入市门槛，鼓励购房者加杠杆，但是这个时候购房者更多是对未来的经济与收入预期悲观，很难有加杠杆的意愿。

不过到了9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。在这个会上，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，也再进一步点燃了地产股的热度。

无论如何，在久旱逢甘露后，后市如何续写成了当下市场最乐意想象的事情。

渣打银行报告直言，央行本轮政策是一次“大胆的行动”，可能预示着货币政策决策的观念有所变化，倾向于更加强力的应对。

一位熟悉货币政策制定的经济学家指出，此次下调后，7天期逆回购利率将从1.7%降至1.5%，那么未来降息的最大幅度不会超过150BP，不会降到零以下，他说，“但根据我们的测算，在价格指标持续下行的情况下，这远远不够，财政政策势必得发力”。

中国社科院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊表示，“政策空间不是守恒的，不一定越用越少，也可能越用越多。”他和不少市场人士都认为，货币政策或还有继续发力的空间，但只靠货币政策发力是不够的。

就在这一轮强力的政策组合拳出炉前，9月21日，十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦呼吁，在一到两年时间内应该形成不低于10万亿元的经济刺激规模，以实质性扩大终端需求，带动经济回归扩张性增长轨道。

他解释说，这一规模是根据国内GDP总量10%的比重确定的，以发行超长期特别国债为主筹措资金，投向重点是补上基本公共服务的短板，目标是力争用十年左右时间，实现中等收入群体倍增的目标，打破需求约束对经济增长的不利影响。

人们献计献策，仿佛下一轮政策已经呼之欲出。但是与增量货币政策的推出程序不同，无论是追加赤字增发国债，还是发行不计入赤字的特别国债，增量财政政策的推出都需要经过全国人大常委会的批准，而10月底的人大常委会，正提供了观察的时间窗口。

本期封面文章，作者王石玉、武晓蒙、陈博、刘冉、王力为，文章里还详细分析了缓解房企资金压力的新政效应，以及向银行业再注资的背后考量等等新政分析。

《专访博尔顿：中国需要增加货币供给以释放财政空间》

包括中国在内，全球经济仍然在复苏道路上摸索。随着全球金融体系越来越复杂，更多人也开始疑惑：究竟什么样的货币政策和财政政策才能有效带动经济增长？在货币主义和现代货币理论的基础上，当今世界是否需要一个新的答案？美国金融学会前主席帕特里克·博尔顿（Patrick Bolton）与中国人民银行货币政策委员会委员黄海洲合著的《货币的本质：繁荣、危机和资本新论》一书，正是对这些问题的一次探索。

十多年前，在一个关于应急可转债的座谈会后，博尔顿和黄海洲打车离开，却堵在了长安街上。于是两人在聊天中开始思考：如果银行可以通过可转债来获得注资，那么主权国家可以用的“可转债”是什么呢？对国家而言，它的债券应该转换成什么？什么相当于一个国家发行的“股票”？

随后，他们提出了一个颇具创意的洞见：法定货币类似国家发行的股票，其价值取决于这些货币的投资产生了多少价值。书中强调，一个国家最需要关注的是潜在的、有正回报的投资机会，并以此“来决定货币供应量的水平”；当该国的潜在投资机会无法靠银行体系和市场融资来满足，中央银行应当考虑增发货币，而不必过于担心通胀。“在金融危机时，如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，实体经济必将遭到金融危机的重创。”

近日，博尔顿在财新专访中表示，中国一方面有很多尚未发挥出来的生产力，另一方面又有很多债务负担（debt overhang）。而这两件事互相联系，为了解决债务积压问题，有时通过增加货币供应来释放财政空间是必要的。博尔顿认为，中国需要找到一种方法来克服债务问题，“简单的路线就是通过中央银行购买不良贷款来进行资本重组”。

印钞必然造成通胀吗？财政与货币政策如何协调？更多内容请看《专访博尔顿：中国需要增加货币供给以释放财政空间》。

《看不见的电厂》

“如果每天给你四五千块钱，晚上少用电、中午多用电，你是否愿意？”山西一家零部件铸造冶炼企业选择尝试：通过参与虚拟电厂，在电力市场中峰谷错位用电，2023年8月至2024年8月期间累计收益140多万元。

近年来，光伏、风电等新能源在电力系统中的占比不断提升，供应端有较大的随机性、间歇性和波动性，加上电力需求端近年的尖峰负荷也持续增长，电力系统面临越来越大的平衡压力。

虚拟电厂正在从概念走向现实。虽然叫“电厂”，但它不发电、不建厂，但是对电网来说，虚拟电厂的功能类似实体电厂。虚拟电厂的初衷，就是挖掘用户侧的调节资源和能力，缓解电力尖峰负荷，并促进低谷时段新能源的消纳。在电力系统中，供需可以瞬时平衡，就像一座天平，一端用户、一端电厂，传输网络是其平衡的支点。虚拟电厂打破了重资产形态，不需要用地、没有变电站，只是在现有用电设备上加装控制器、感应器，形成一套数字化智能系统。

国家政策层面则在不断推进电力市场化改革。2024年以来，虚拟电厂在资本市场的热度被持续拉高，相关概念股逆市大涨，一级市场中的虚拟电厂投资也在升温。一家能源互联网企业负责人认为，虚拟电厂某种程度上类似微信或滴滴，从边缘业务开始，分别挑战通信运营商和出租车行业，最终以轻资产模式形成区别于传统体系的新业务。

这场电力市场化改革将如何推进？虚拟电厂盈利的难点有哪些？更多有关内容请看《看不见的电厂》。

《加沙等待停火》

从2023年10月下旬开始，在遭受哈马斯大规模突袭之后，以色列军队大举攻入巴勒斯坦激进派武装组织哈马斯控制的加沙地带，巴以之间近年来规模最大和烈度最高的武装冲突随即展开。近来，以色列正将军事行动的重心向北转移，对边界另一侧的黎巴嫩真主党发动更加猛烈的攻击。眼看在加沙“消灭哈马斯”逐渐变成一项不可能完成的任务，以色列与黎巴嫩真主党之间原本规模可控的冲突又陷入新的螺旋式升级，对中东地区滑向一场更大范围地区性战争的担忧，似乎变得越来越真切。

如今的全球舆论也经历了高度撕裂。随着以军持续围困加沙，并向当地人口密集的区域发起大规模进攻，加沙的妇孺儿童在饥饿和疾病中挣扎的画面很快传遍全球。一些西方国家城市开始上演声援巴勒斯坦人的大规模示威活动，围绕“反犹主义”的争论甚嚣尘上。

今年以来，美国、埃及、卡塔尔等主要斡旋方加快了调停步伐，以色列和哈马斯围绕停火和交换被扣人员展开多轮艰难谈判。但在突发事件的干扰之下，由于哈以双方围绕加沙管治问题的核心分歧难以解决，停火谈判始终未取得实质突破。

这场一年前骤然打响的战争，给巴以各自的社会生态和政局带来怎样的冲击？随着冲突转入新阶段，以色列和哈马斯距离真正停火还有多远？各方围绕加沙战后安排的反复拉锯和争论，对以色列和巴勒斯坦人的前途命运来说意味着什么？更多内容请看《加沙等待停火》。

《社区医疗赋能》

2023年至今，一套自上而下的强基层“组合拳”正在上海推开，旨在提升社区医疗服务能力。在新冠疫情期间，上海社区发热门诊承担了超过60%的工作量。作为医疗体系的“神经末梢”，社区医疗的重要性再度得到现实验证，诊疗能力不足、设备药品短缺的痼疾也暴露无遗。

2023年4月，上海印发《进一步提升本市社区卫生服务能力的实施方案》，直击“挂号难”的痛点，“号源下放”成为最受关注的举措。政策的底层逻辑仍然在于推动分级诊疗，但改革之艰难超乎想象，从全国来看，越来越多的资源正流向大医院，基层医疗卫生机构能力逐步萎缩，发展前景并不乐观。

过去，为了改变患者“就高不就低”的求医习惯，最普遍的做法就是利用价格杠杆，比如差异化的医保报销比例，引导居民社区首诊，但多年实践经验表明，实际作用有限。上海此次将“号源下沉”作为撬动现有就医秩序的支点，用优先开放的“专家号”吸引患者踏入基层医疗机构。但号源下放后，也有社区遇冷。上海某社区卫生服务中心主任表示，很多患者依然对基层医疗机构不信任，不会选择基层首诊，导致挂号渠道使用率不高。

号源下放只是引流之举。“引子”放出后，要想病人走进门，留下来，社区卫生服务中心面临着一场巨大考验。硬件设施匮乏之外，更重要的还有社区医疗诊疗能力等问题。此外，无法回避的问题是，医院是否愿意下放患者，基层医疗机构又能否引得来、接得住病人？各级医院的定位和利益如何分配？此番探索最终能否形成有效的“上海方案”？更多内容请看《社区医疗赋能》。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《就业关如何过》。让我们先来看看，在当下的已经被彻底重构的就业市场中，年轻求职者们与企业各自不同的考量。

新入职场的“00后”与传统求职者不同就业期望、偏好，也反向影响着劳动力市场供需匹配。

不少受访企业HR烦恼地称，一些高校毕业生对自身规划、市场行情缺乏了解，加之社交媒体上动辄渲染“在大厂工作”“月薪过万”，令学生对工作环境、薪资待遇等要求“虚高”。

一家上市公司的HR张栋提到，每年考公考编考研出分后，都会迎来一批新求职的“落榜”学生，其中许多“两眼一抹黑”“非常稚嫩”。线下招聘会上，他遇到学生在自身条件不太优秀的情况下，索要远超行业标准的高薪资，且强调“低于这个价格不会考虑”。

杨简在河南一家小型自动化企业做HR，公司以前每年招聘约十名应届生，但从今年开始停止校招。

她解释，其中一大原因是疫情后学生素质下滑，很多应届生“好高骛远不够踏实”：有学生找工作时不愿到场面试，认为微信电话聊几句就能谈拢；薪资要求普遍较高，一上来就要求超过当地平均工资；流动性大，工作中稍有压力或不如意就要离职……

一家AI公司HR王鹏也认为，尽管近年互联网等行业出现降薪裁员，释放出一批过去“趋之若鹜奔大厂”的同学，但很多人受限于既往同辈的经验，不愿“放低姿态”。

从企业视角，这是缺乏对行业和真实就业市场的客观认识。而在学生看来，这是求职者话语权的逐渐流失——当就业从卖方市场变为买方市场，“坐地起价”谈薪越来越难。“不愿低就”的门槛或只是八小时工作制、周末双休、合规的“五险一金”，但连这也渐成奢求。

2024届材控专业的学生周弘刚入职深圳一家制造业公司。他以本专业绩点第一毕业，手握多份奖学金、创新大赛奖项。但相比同样条件的学长学姐，周弘感觉自己不再那么“值钱”。曾经或能轻松实现8000元每月“身价”，如今收到的几份offer都普遍低于这一水平，或者要以每晚加班到23点为代价。

据中国人民大学丁守海、冀承基于平台就业专项调查数据的研究，16—24岁青年劳动者月均总工时高达251.9小时，养老、失业、生育、住房公积金等险种的参保率均低于50%。该群体就业质量与其他年龄段劳动者相比整体偏低：工资低、工时长、劳动强度大、社保参保比例低、工作满意度评价不高。

一些学生接受了“高薪高压”，希望早日换得财务自由；另一些排斥“狼性”工作氛围、渴望“work-life-balance”（工作和生活平衡），索性避开市场化竞争的风口浪尖。

“稳定”由此成为年轻人择业的重要标准。中国人民大学中国就业研究所研究员毛宇飞提及，高校毕业生投递热度较高的人事、财务、行政、文员等白领岗位，起薪只在每月五六千元，表明大学生虽然看重薪酬，但未必把薪酬排在第一位，反而可能更关注工作环境、职业地位、体面度等就业质量因素。

本期封面文章，作者汤涵钰、黄蕙昭，卢丹云、郑钰涵（实习），文章除了详细讲述了就业市场上供需双方的预期再调整，还拆解了需求端旧三大“互联网、教育、房地产”与新三大“新能源、新能源汽车、半导体”所产生就业的不同，以及政府“有形之手”在当下局势中所能发挥出的作用。

《宁德时代要绿电》

全球锂电池巨头宁德时代正在面临一场危机，而且关乎上百亿元出口利润的得失。宁德时代企业公共事务部副总监刘子瑜对财新说，“欧盟即将发布的新电池法配套法案，将对当地销售的电池采取严格的碳足迹限制。而按中国目前条件，有可能到2028年时，从中国出口的电池将无法达到欧盟市场的销售标准。”宁德时代所担忧的配套法案，对电池碳足迹的计算方法及申报提出具体要求，包含了在欧盟境内销售的车用动力电池以及储能电池等。

作为全球最大的锂电池制造和出口国，中国首当其冲。刘子瑜认为，今后欧盟会通过越来越多的这种技术性贸易壁垒，实现对本土产业的保护作用。

宁德时代最无奈的地方在于，原材料、成本、技术等方面都可以通过产品工艺改良、提高管理、降低能耗得以有效提升，但惟有碳足迹最大影响因素——电力使用却不是靠企业自身努力能解决的。按照宁德时代的设想，当下最可行的方案是，在福建宁德与四川宜宾这两处核电或水电丰富的基地尝试绿电直供，比如在宁德，可以尝试直接拉一根单独的线，不经过电网，与核电站的变电站相连，实现整个宁德时代工业园区的直供电。

绿电直供的前提首先是电力直供，电力直连又意味着跳过大电网，发电端与用户直接交易，这不仅威胁电网收入和垄断地位，如果发电侧为风电、光伏等波动性电源，还会出现电力供需双方如何匹配、大电网作为备用电源如何发挥兜底作用等一系列问题。宁德时代的诉求显然大大超出了现有政策框架与现实条件。有电力行业人士一针见血指出，“现有绿电直供改革均为增量改革，但宁德时代的诉求直指存量改革，这个步子太大了。”

为什么说碳足迹合规相当于欧盟市场的“入场券”？“宁王”（宁德时代）将如何突破国内的绿电直供政策，打破欧盟的“绿色壁垒”？更多内容请看《宁德时代要绿电》。

《助贷监管剑指息费分润》

过去十余年支撑银行消费贷快速增长的重要模式——助贷，可能即将迎来监管新规。近日，国家金融监督管理总局草拟了《关于加强商业银行互联网助贷业务管理的通知》，向部分商业银行和地方金融监管局征求意见。在此前多次强调银行自主授信、自主风控的基础上，这次新规还直接剑指助贷业务的要害——收入分润。

助贷机构此前包括P2P平台、大数据公司、互联网平台等，经过近几年的整治后，目前主要是互联网平台。一家头部互联网金融平台在内部传达监管意见时总结道：新规一是将改变分润模式，要求贷款结清后再支付服务费；二是限制银行对助贷机构的分润比例上限；三是要求担保费率不得高于贷款利率。

征求意见稿引起行业极大关注。部分中小银行反映，在助贷业务中，银行出全部本金，承担逾期风险，却要把超过一半的利息收益分给助贷平台，合作双方的风险和收益很不对等。有业内人士认为，此次新规意味着监管层终于强力治理助贷业务中的各种高息乱象。但部分中小互联网助贷机构和融资担保公司表示，如果仅能收到实收利息的三成，根本不够覆盖如今经济形势下不断攀升的不良率。也有多家银行和互联网平台人士心存疑虑，是否真的能靠行政干预来管好价格。更多内容请看《助贷监管剑指息费分润》。

《期待增量政策》

新冠疫情之后，中国经济修复一直呈现供给端表现好于需求端的态势。不过，近期这一局面出现了微妙变化。新近公布的2024年8月经济数据中，需求端，出口增速小幅加快，内需持续低迷；供给端，工业增加值、服务业生产指数同比增速均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI环比转负，工业生产者价格指数（PPI）同比降幅也再度扩大。这些都显示，经济复苏仍然受到需求低迷的制约，并且逐渐开始拖累供给。

中泰证券首席经济学家李迅雷近期撰文称，今年部分公共财政和部分企业利润的增加，是通过“政府过紧日子”，财政支出减少、裁员降薪等“减法”来实现的，需求紧缩的状况没有改变。

根据财新多方了解，在7月中央政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”后，国务院研究室、国家发改委等多个部门召集专家，听取了对增量政策举措的建议。目前一些市场人士对货币和房地产领域推出降准、调整存量按揭贷款利率等增量政策的预期较高，但是否会推出增量财政政策，还存在分歧。

一些研究者认为，鉴于2024年地方政府专项债券、超长期特别国债发行和落地进展较慢，财政发力可能更多体现为加快落实已确定的政策，如果增发国债，可能出现资金闲置、效益偏低的情况；也有研究者认为，财政政策要发挥更大的作用，通过增发国债等方式弥补土地出让收入下行导致的短收缺口，更好统筹化债和发展。还有观点认为，增发国债弥补地方财力缺口，虽然解决了短期流动性问题，但财政政策应着眼中长期高质量发展，更多向民生、提高居民和企业抗风险能力等领域倾斜。

新的经济局面之下，中央多次表态将适时推出增量政策举措，有哪些政策可以期待？更多内容请看《期待增量政策》。

《方励:如何进入一艘沉船的内部》

1942年9月27日，在香港昂船洲，一艘长135.6米、宽17.7米、吃水深度10.4米的武装客货轮起航，前往日本。船上有1816名香港保卫战的英联邦战俘。这艘运送战俘的船只无任何标识，导致美军误以为是日方的战略船只，四天后，当它驶抵浙江舟山东极岛海域，被美国太平洋舰队潜艇部队第81分队的“鲈鱼号”发射鱼雷击中，造成828名战俘丧生。这个严重违反国际公约行为，使得美军的潜艇兵终身走不出阴影。

里斯本丸被鱼雷击中的确切时间，是1942年10月1日早上7点。直到次日早上9点，它才在一阵剧烈的倾斜之后完全沉没。如果有人道救援，战俘生还的希望很大，日军为了防止战俘逃跑，将所有舱口用帆布和木条封死。

80多年以后，导演方励带领团队，对里斯本丸沉船进行勘查，找到了沉船的位置，辗转走访相关国家，寻找里斯本丸的幸存者及其后代，拍摄电影纪录片《里斯本丸沉没》。在电影上映前，包括营救战俘的东极岛渔民林阿根在内，三位受访老人都相继去世了,这部电影也成为一种抢救性工作。

70岁的方励有两个看起来完全不搭界的职业身份，一个是电影制片人，另一个是海洋技术和地球探测技术专家。或许连方励都不会料到，作为一个中国人，他会和这艘名为“里斯本丸”的船如此紧密地联系在一起。就像他在接受采访时所说，“我从来没有刻意想去拍电影。我是被套上去的。”而那个把他套牢的东西叫作“历史情结”。

是什么样的驱动力在支撑方励研究和拍摄这部电影长达八年？他们又是如何打捞这段沉没的历史的？更多内容请看《方励:如何进入一艘沉船的内部》。

在余承东的宏图之中，华为的合资企业们可以“同富贵”，但能“共患难”吗？；国泰君安与海通的合并，做大规模之外如何“填坑”？；始于巴以冲突的红海危机还在持续蔓延，全球造船和航运业为什么却迎来了新机？

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 仇一

音频剪辑｜仝瀚元 商务 宣发 | 孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《华为怎样复制问界》。让我们先来看看，余承东试图打造的汽车版图，在问界之后陷入了哪些困境。

不愿具名的行业观察人士说，尽管华为终端和“四界”之间没有股权合作关系，但从操作层面上看，几乎可以说是余承东在运作四个合资企业。合资企业往往能“同富贵”，“共患难”却并不容易，它取得多大成就固然与华为有关，也要看另一方对合作的投入程度。

2023年11月，智界首款车型S7提前上市。当时余承东希望新品牌产品能够和问界新款M7一样，借助华为5G手机的商业热度一炮打响。事与愿违，S7在上市第二个月就遭遇延迟交付风波，这反映出华为与奇瑞的合作并不如赛力斯顺利。

根据财新的了解，华为在问界成功之后，调整了鸿蒙智行合作模式。华为终端内部称问界是鸿蒙智行1.0，智界等其他“三界”采用鸿蒙智行2.0。

在2.0模式下，华为试图进一步增强掌控力，合作车企扮演的几乎是“代工厂”角色，只从产品制造中获得相对固定的收益，其他环节都由华为主导。比如，问界尚有独立的用户App和部分自建销售渠道，而其他“三界”统一接入鸿蒙智行App。

曾经的无限风光的光伏行业，正在面临无可避免的出清局面；在新能源车在政策加持下几乎拿下汽车半壁江山之时，“油电同权”的呼声也越来越大；正式进入新中国40周年的IBM为何用近乎极端的方式做出关闭决策？

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元

宣发 商务｜孙坤

“知道产能会过剩，但没想到市况会下行到这种程度。”

在财新的采访中，多名浸淫产业数十年、几经周期的光伏企业高管如是说。

曾经，中国“双碳”承诺点亮了新能源行业，让此前经历两年多补贴退坡清洗的光伏行业重新回到上升态势，国内装机与国外出口全都攀到了新高，部分环节比如硅料在2021到2023年间时常短缺，年平均毛利率一度超过70%。2021年光伏实现平价上网、全面市场化，也拉开加速规模化发展的态势。

然而，曾经预期一致的光伏市场，如今却走向了无可避免的出清局面。

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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《光伏寻底》。让我们先来看看光伏行业到底是如何发生“系统性失灵”的？

当前光伏行业现状是：已经从全成本竞争进入现金流拼杀。行业弥漫着悲壮气氛，即便“失血”也要硬挺，只为留在“牌桌”上。中国机电产品进出口商会光伏分会秘书长张森说，“给国内外项目供货都不挣钱，但要现金流就得出货，出货就亏死，不出货就等死。”

这样所导致的结果就是：从各家刚刚公布的2024年上半年业绩看，光伏产业链龙头公司纷纷由盈转亏，且亏损幅度和规模都相当惊人：硅片龙头隆基绿能（601012.SH）半年净亏损52亿元，较去年同期92亿元盈利大跌157%；另一家硅片龙头TCL中环（002129.SZ）的利润则暴跌167.5%至负30.64亿元；硅料龙头协鑫科技（03800.HK）净亏14.8亿元，同比下滑127%；组件厂商晶澳科技（002459.SZ）亏损8.7亿元，同比下降118%。即便还有盈余的企业，业绩也大幅缩水，比如组件厂商阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH），归母净利润分别为12.4亿元、12亿元、5.3亿元，同比下降35.55%、69%、85%。

这些光伏龙头以亏损为代价的销售收入，显示出不断扩大的现金流缺口。2024年上半年，各家经营性现金流同比降幅基本在95%—220%之间，净流出额达数亿到数十亿元，其中组件出货量第一的晶科能源半年净流出现金67.8亿元；隆基绿能母公司半年净流出现金108亿元。

这背后，是远超过市场预期的底部。

回看2023年5月底的上海国际光伏展会，隆基绿能总裁李振国曾经吹响过“哨声”，提醒中国光伏行业即将产能过剩，但当时异议者众多。

而隆基绿能最大的竞争对手TCL中环的功勋人物、CEO沈浩平在当时则完全误判了底部的位置。沈浩平在光伏行业摸爬滚打30多年，1983年从兰州大学物理系半导体物理专业毕业，是隆基绿能管理层李振国、钟宝申、李文学的同门师兄。沈浩平的毕业论文就是薄膜非晶硅电池，被视为光伏行业最懂技术的企业家之一。

沈浩平带领TCL中环，选择满负荷生产、控制价格，逼迫其他竞争对手退出，只是没有料到价格一路走低、深不见底。

这一轮产业链价格下跌之深、亏损波及之广，光伏史上罕见。2023年四季度至今，硅料、硅片、电池、组件价格都跌去一半左右，各环节价格均创历史新低。其中，上游硅料价格从两年前超过30万元/吨，跌至现在约4万元/吨，曾经风光无两的硅料企业几乎全部亏损。通威股份上半年资产减值损失22.5亿元，主要为存货减值计提。直到7月，TCL中环硅片业务开工率还维持在95%左右；而其最大竞争对手隆基绿能的同期开工率仅50%左右。由此，TCL中环累积了大量硅片库存，上半年资产减值损失11.1亿元。

8月初，沈浩平辞任首席执行官，震动业界。

本期封面文章，作者罗国平、赵煊、范若虹、屈运栩，文章除了详细讲述了光伏行业惨烈价格战的来路，还介绍了资本如何在这样的环境下选择逐步退场，以及在接下来的时间中进行产业出清的难点。

《银行业绩分化虚实》

2024年上半年，全球经济增长动能偏弱，中国经济缓慢复苏。银行业是实体经济的晴雨表，上半年多家头部大中型银行净利润同比下滑。房地产行业贷款不良率仍然处在高位，个贷风险凸显，多家银行个人住房贷款、信用卡、消费贷、经营贷不良率都在全线攀升。

归母净利润同比增长率，是上市银行很受外界关注的一项指标，这与营业收入增减及减值计提密切相关，数据有虚有实。在当前复杂严峻的环境下，商业银行经营面临不小挑战，有的银行通过减少拨备计提来熨平净利润波动，也有银行认为，现阶段应该更重视夯实风控基础。中信银行高管表示，“以量补价是懒路，以价补量是险路，只有量价平衡才是出路，不能以损害风险抵御能力来换取盈利数值的正增长。”

从交易面看，在相对“资产荒”的背景下，银行股这类高股息资产的吸引力抬升，有专家分析，“这段时间银行股的股价表现和国债收益率走势呈明显负相关，这代表着市场交易偏向低估值、高股息、盈利稳定的逻辑”。

不过8月底以来，银行股价持续下跌。中金公司的银行业研报认为，这除了缘于对存量按揭利率可能下调导致息差承压的担忧，也是因为短期内交易拥挤度上升，整体市场风险偏好改善，导致避险资金流出高股息板块。未来银行股行情将如何演绎？更多内容请看《银行业绩分化虚实》。

《〈黑神话:悟空〉出圈效应》

国产游戏《黑神话：悟空》8月下旬全球发售，仅四天全平台销量千万套、预估游戏流水超过30亿元，成为暑期现象级文化事件。中国团队开发、3A游戏制作水平、名著《西游记》改编、中国多地古建和文物取景……“黑神话”可谓是“破圈”成功。

2014年，持续多年的游戏机禁令松动，也正是在这一年，冯骥等七名《斗战神》核心开发者从腾讯出走，创建游戏科学公司，初衷是“不做跟风押注的赌徒生意”。后来，游戏科学还拿到了政府补贴。业内人士分析，对比其他城市，浙江杭州很早就明确提出鼓励游戏、动漫和电竞，且拿出了真金白银。

在欧美市场，游戏科学也做了很多线上推广，游戏复杂的角色设定和中国古典文化元素，对海外的本地化发行来说颇具挑战。一些海外媒体指出游戏缺乏包容性和多样性、性能缺陷等问题，而游戏科学创始人早期对女性玩家的评价，则被部分海外游戏媒体认为存在性别歧视。此外，游戏科学为了规避风险，向游戏博主发送“违禁词”列表，建议对方避免谈论政治话题的行为，也引发了舆论风波。

目前，经济下行影响游戏销量，然而行业整体研发成本已被抬得太高，做出能拿得出手的产品要耗费更多资源，这又导致很难跑出新品。但《黑神话：悟空》的出现，让行业开始期待，如果一个100多人的团队都可以拿出这种级别的游戏，中国有如此多规模更大的游戏公司，它们是不是也有能力尝试3A？后续的“取经者”会不会越来越多？更多内容请看《〈黑神话:悟空〉出圈效应》。

《汽车“油电同权”之争》

新能源汽车在中国市场的普及速度已经远超预期。2024年7月，新能源新车渗透率同比增加11.1个百分点至43.8%，距离拿下市场半壁江山只有一步之遥。中国汽车市场大盘增长放缓，新能源汽车势头越猛，意味着传统燃油车被抢走的生意就越多，汽车行业几家欢喜几家愁。

“油电同权”的呼声越来越大。当前，用户购买新能源汽车可减免车辆购置税，也无需每年缴纳车船税，新能源汽车在准入和路权方面也几乎不受制约。然而，燃油车却面临限购、限行和更多税负。许多传统燃油车从业者认为，新能源汽车增势如此迅猛，是不公平竞争的结果，这严重挤压了油车的销售和利润空间。

当前，整体经济增速回落，放大了这些矛盾，在一些燃油车供应链产业聚集的区域，地方经济和就业也已经承压。油电不同权的影响甚至溢出了汽车行业，尤其值得关注的是税收变化。在今年上半年中国汽车市场整体销量增长了1.4%的情况下，车辆购置税收却同比下降5.4%到了1253亿元。

过去一年，乘联会数次在报告中提到，新能源汽车销量已经达到一定比例，政策应当逐步回归公平，推动燃油车用户正常消费。当前分歧在于，“油电同权”进程是否应当提速？是否应该在路权和准入等层面适当放宽对燃油车的限制？更多内容请看《汽车“油电同权”之争》。

《IBM中国“一刀切”裁员》

最早和中国做生意的外资科技公司IBM，用了近乎极端的方式处理在华业务关闭决策。8月26日上午，IBM以线上会议方式通知其在华仅剩的研发部门千名员工“一刀切”裁员的消息，原本预定30分钟的会议仅开了3分钟就匆匆结束。

IBM全球企业系统发展副总裁说，IBM正退出在中国的所有研发任务，已决定将基础设施研发转移到其他地区，因为中国本地市场竞争激烈、基础设施业务在中国持续下滑。IBM明示的下一个重点市场是印度。有内部人员表示，IBM在印度急剧扩张，取代中国研发不是秘密，但只是没想到会这么快。

进入中国40年，IBM堪称中国科技人才最重要的“黄埔军校”，华为、联想等中国公司和IBM均有大量业务往来。然而，在近十年来的云计算和人工智能时代，IBM的AI落地产业总体进展不及预期。还有一个大背景是，在中国，以阿里云为代表的云厂商，配合政府发展目标发起“去IOE”，也就是针对IBM、Oracle（甲骨文）和EMC主导的IT技术架构，推进国产替代，这三家企业在华业务也都相继进入收缩区间。

2024年恰逢IBM正式进入新中国40周年，用这种方式将研发撤出中国，背后基于何种考虑？中国产业升级处于关键期，科技外企在中国前路如何？中国市场和外资的关系是否正在重构？更多内容请看《IBM中国“一刀切”裁员》。

此外，本期《财新周刊》还有关于律师诈骗案风波、公募基金痛苦时刻等内容。

中国日益严重的肥胖问题有了新解法？；暑假旅游高峰期，博物馆、景区、演唱会一票难求的背后；奔驰、宝马、奥迪三大豪车霸主如何应对低价高配冲击？

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元 宣发｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《肥胖解药何在》。让我们看看在健康受损与被污名化的境遇之中，肥胖者应当如何走出困境。

既有的肥胖治疗格局正在改变。

2024年7月，中华医学会内分泌学分会发布《肥胖患者的长期体重管理及药物临床应用指南》。其中提出：生活方式干预可以与药物治疗并行。比如，在初始就让肥胖者用药；超重者则在生活方式干预效果不佳、3个月减重小于5%的时候，尽早启用药物治疗。

此时，两款主流GLP-1药物已相继在中国获批，治疗路径的更新，意味着更多人可以在早期使用药物减肥。

长久以来，肥胖的一线治疗都是生活方式干预——少吃、多动，药物只能是生活方式干预失败后的选择，重度肥胖者则需要做减重手术。

仅凭生活方式干预的减肥失败率很高。一项系统综述纳入8项通过生活方式干预减肥的高质量研究，结果发现，绝大多数肥胖患者在减重后2年会反弹下降体重的一半，5年则会反弹下降体重的八成。这并非个人意志力的问题。北京协和医院临床营养科副主任陈伟在中国肥胖大会上说，“单纯靠生活方式管理（减肥）难于上青天。因为人的内心是想吃东西的，我们的身体对于体重有肥胖记忆。当它减到一定程度，就逐渐反弹。”

另一大亮点是，《指南》首次在国内提出了肥胖要长期管理的概念。

一名肥胖者的理想诊疗路径应该是什么样的？他或主动就诊，或在社区、体检筛查中被提示就诊，来到医院后，医生会通过BMI、腰围等初步评估肥胖状况，若需要做体重管理，则再进行一系列检查如病因评估、代谢及合并症评估，最终医生下综合诊断，并帮助患者设立减肥目标、实施减肥策略。

更重要的是减肥成功后的长期维持。《指南》倡导肥胖的分层、分阶段诊疗，把肥胖的管理分为强化治疗期和治疗维持期。同济大学附属第十人民医院肥胖管理中心，上海曜影医疗内分泌代谢甲状腺中心曲伸表示，患者的管理和随访很关键，但既往的指南没有提到这一点；其实肥胖患者短期减重不难，而长期维持体重不反弹是最难的。“现在大家都急功近利，体重下来到处宣扬，宣扬完了维持期没人管，这就是最大的问题。所以，医院和肥胖专病医生要承担这个责任，要有管理、会管理、长期管理。”

本期封面文章，作者崔笑天、蒋模婷，文章除了详细介绍了肥胖治疗格局在中国当下的改变，也探讨了在减肥新时代来临之际如何让肥胖者了解情况主动求医，以及诊疗方式该如何改革等问题。

《券业知秋》

2024年上半年，疲弱的股市加上越来越严格的监管，券商中期的业绩萧瑟，洗牌也正在加速。2024年上半年A股一、二级市场都表现低迷，二级市场的主要三大指数都在下跌，市场景气度也延续2023年下半年以来的低迷态势。而债券市场则是另一番景象，市场主要指数上半年震荡上行，中债新综合财富指数涨幅约3.76%，回报稳健。

券商度过了十分艰难的半年，已经正式披露财报的28家券商都遭到了重创，26家投行业务收入同比下滑双位数，行业平均同比下跌23.62%。28家券商中，只有6家业绩向好。总体来看，券商无论规模大小，上半年券商的经纪、投行业务都面临压力，尤其投行业务严重失血。保荐项目数量和承销规模常年稳居第一的中信证券，投行收入同比下降54.62%。大多数中小券商投行收入不足亿元，入不敷出的情形比比皆是，停发年终奖、裁员降薪此起彼伏。

证监会强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。一位监管人士表示，证券公司并购本身是一个市场化的自然过程，整个行业145家证券公司，数量已经不少，目前要解决的是如何变强。“一流投行”之路究竟还有多远？更多内容请看《券业知秋》。

《旅游业对抗“黄牛党”》

一些以“增值服务”为名，实际却是特殊渠道的“黄牛票”，成为很多暑期游客进入热门景点的无奈选择。电商和OTA（在线旅游）平台会提供形式类似“黄牛票”的讲解套餐产品，故宫原价60元的门票，以研学、讲解服务的形式，加价超过300元。“博物馆热”背后，是教育需求的快速增长，教育系统提倡“跟着课本去旅行”，寒暑假期参观文化景点成了很多中小学生的“任务”。热门演出市场的供需扭曲则更为严重，已经结束的刘德华北京演唱会售票3万张，却有120万人同时在线抢票。“黄牛”挤占票池，“一秒售罄”成为常态。

运营微信小程序的腾讯公司监测到的数据令人震惊：北京一座高人流量的博物馆，线上小程序平均每天购票请求数百万次，其中80%的流量来自“黄牛”，暑假高峰期，“黄牛”流量甚至超过99%。博物馆、景区、演唱会为什么一票难求？“黄牛党”为什么屡禁难绝？更多内容请看《旅游业对抗“黄牛党”》。

《BBA重新出发》

一名刚刚离职的宝马销售人员，曾经试图说服一位客户，18万元的宝马i3，难道不比比亚迪汉有面子？但对客户来说，i3基础版没有座椅加热、电动尾门的功能，商业保险还比国产车贵了几千块。即使售价相比指导价已经接近腰斩，最终这位客户还是没有选择宝马。

在中国汽车市场，传统豪华汽车品牌BBA，也就是梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪，正在被围攻。新能源汽车时代，以蔚来、理想等为代表的造车新势力再次向高端市场发起冲锋，而且已经有所收获。财报显示，2024年上半年，宝马在中国交付汽车数量同比下跌4.3%；奔驰、奥迪在华销量也都同比下跌。价格战浪潮之中，BBA也难以置身事外，但即便降价，经销商仍然出现了大面积亏损。

在燃油车时代，BBA在豪华车市场处于“断档式”领先地位，自主掌控定价权。新能源汽车的快速发展，改变了这一切。当前大多数中国新能源汽车品牌还属于“以亏损抢份额”的状态，竞争思路是“升级的体验+降级的价格”，新车型层出不穷。相比之下，BBA的新能源产品售价过高，产品力不具备优势。

新能源汽车市场的“下半场”智能化竞争刚刚开始，胜负格局还没确定，如何实现盈利，依然是新能源汽车的一大难题，而BBA虽然面临市场冲击，仍然还有品牌号召力。正在积极调整中国市场策略的BBA还有机会翻盘吗？更多内容请看《BBA重新出发》。

《万米高空的脑机实验》

一架波音737客机从北京飞向内蒙古乌海市，机舱内几乎满载，一场空中脑机接口实验正悄悄进行。这是一场对脑机接口综合性能的测试，飞机受到气流影响会产生机械振动，可能会让脑机接口的无线供电不稳定，此外，飞机上有各种电子设备和通信系统会产生电磁干扰，也可能导致设备功能失常。如果在这种“极端”场景下，受试者仍然能正常使用脑机接口，就不用担心之后的日常使用。在中国，这样的实验还是第一次。

白皓（化名）在去年12月在首都医科大学附属北京天坛医院接受了脑机接口植入手术。薄如纸片的八通道电极阵列附着在他的颅骨之内。五年前，一场意外事故导致他脊髓损伤，造成肩部以下几乎完全瘫痪，只剩下左手肘可以向上抬起。1973年，“脑机接口”概念诞生的时候，还只是一个大胆设想，此后50年，科学家们正小心翼翼地让这个美好的愿景变为现实。这场脑机接口实验是如何进行的？实验结果如何？更多内容请看《万米高空的脑机实验》。

此外，本期《财新周刊》还有关于险企半年业绩、香港银发司机等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。