财经周刊：商业财经动向全掌握

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大A股的这波调整从去年12月上旬就已经开始，按往年的习惯，市场早已习惯了春耕行情，所以市场也就提前预热，打了提前量。等到越接近，往年春耕的窗口期时，反而是翻车了。从近两年的观察来看，随着信息传递加快，A股规律摸索得更透彻，有些事情就被提前抢跑了。典型的，这一波猪周期也是这么一个规律。回头总结，这波春耕就是被抢跑的结果。

往后，则是接二连三地发生了一些利空的事件。

开始，市场只是预期美联储在货币收紧之后，对全球资产市场的影响，市场杀跌一波。本来，这条逻辑应该是有节奏的。但随着乌毛冲突来袭，这算是一只小的黑天鹅，袭击了全球资本市场。这事情影响大且深过多，以原油为代表的大宗商品飙涨一波，再加上全球对需求的悲观预期，让市场释放了滞胀的味道，又狙击了一波股市。按最新消息，乌毛冲突应该是告一个段落，接下来两周内有可能会签订和平协议。

然而，在这个时候，全球资本滑坡告一段落时。唯独A股又面临着几个独有的挑战，中概股被外部监管打击，疫情的再次冲击以及新兴资本市场干扰等因素，让咱们又加剧一波下跌，让A股双回到了3000点这个魔咒。但这些天，有一些自媒体说什么流动性危机，其实并不存在的。真正的流动性危机是抄底都找不到的，2015年几次股灾就是这样，千股跌停，死死巨单压顶，打不开跌停。而当前A股每天成交万亿，跌停的也少，这根本谈不上所谓的流动性危机。

我批判有些自媒体夸大市场恐慌，这是非常不应该的。作为一个媒体，应该带好节奏，理性看待这个市场，理性分析，分享观点，而不是制造恐慌。我自己的经验，大A股已经跌到3000点这个位置，估值已经有一定的性价比。在这个时候我们不应该再对A股恐慌，你可以调侃A股，但要理性看待A股。

这个时候，大家少去看那些各种具备了阴谋论，揣测，危机，悲观情绪的文章。市场就是这样，每每大跌的时候，这类文章特别多，吓得你巴不得马上割肉或者不再敢买入。我建议大家少看，越看你会越恐慌。按我自己的经验，这个时候，你只要锚定A股整体对比历史估值水平，来做长线布局就可以了。既然你选择越跌越买，逐步买入，你就不要去管短期走势波动，但是，这里强调必须要用闲钱，是两年以上的闲钱。因为底部是一个区域，而且在底部行情走得会非常胶着，折腾，每天行情让人打瞌睡，时不时还会有一波剧烈恐慌式的下跌，甚至创新低，但这些你都不用过多去关注。因为，A股已经逐步进入越跌越便宜，越要捡筹码的时期。摆好心态，你着眼的是未来两三年的收益，而不是现在。下跌的时候，应该按自己既定纪律进场捡筹码。

对于未来，我并不悲观，并且我十分相信我的国家会一次又一次带我们走出困境。因为前些年一直做的是房地产研究，宏观经济跟踪，最终我们都能扭转乾坤。经历了2013年经济增速拐点，2018年中美摩擦拐点，那些时候，哪次不是看到不少媒体文章各种负面报道，特别是一些所谓的分析，但都是干扰视听的信息。我自己亲自的感受，过去好几次困难周期，国家都带着我们走过来。这一次疫情干扰我们正常生活秩序多年，但无论再困难，相信这一次，我们都将迎来新的周期。疫情的抗战，其实是人类的共同抗战，看了最新资讯，我们在管理上也有一处向好的方向发展，今天资本市场上疫情反转股的机场，旅游等也是对这个方向的反映。

磨底的区域，这个过程肯定是漫长且煎熬的，大家要有心里准备。如果你已经做好准备，用长时间来看待这个市场，你需要坚定。而这种能让你坚定的，真的只有闲钱。不是闲钱，必然会影响到你的心态。让你蕉绿，恐慌，寝食难安。从黑暗到黎明，扛到新周期，这些人也将是这个资本市场的赢者，他们是真正懂得并能够享受红利的玩家。那些，没有用心感受整个周期，甚至是在别人高呼胜利时加入的人，结局都未必很好。

一定要记住，相信国家，另一个则要相信经济周期规律，股市是经济周期的陪伴者。经历过周期，你最终会明白。投资其实就是修心，你是如何面对恐慌，贪婪的。不管是投资，相信为人处事也会是人上人。

如果你不知道买什么，就直接几个宽基，沪深300为主，其它宽基，双创50，创业板指，A50都可以。因为这些是A股中最优质的资产，长远看只要看好中国，做多中国，是能保证你资产的稳定增长的。另外，当前的港股资产相比A股出现了更加高的性价比。但是，要想真正意义上的赚钱，还需要时间。

每个人的情况都不同，我不可能一一指导。但希望今天天桥下看了文章的你，有心人，想进步的人，可以拿起笔，好好思考并记录一下，接下来你自己应对的策略，学会思考是你成长的第一步。

虽然，底部是复杂的，长时间的，我们要面对政策底，市场底，基本面底，但在有价值的时期，我选择坚定做多中国。

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通过我自身二十多年的投资经验感受到：不敢踏踏实实持有的股票，大概率上不会让你赚大钱；不敢踏踏实实持有股票的人，也很难赚得了大钱；都涉及一个承载量的问题，我们价值投资人的壁垒或叫护城河，其实就是能认清踏踏实实的企业，并且还能够踏踏实实耐心的长期持有。

那些资金雄厚，号称能短线影响股价的大资金庄家，他不会深度影响优秀企业长期发展业绩，边也不会影响长期价值投资人的收益腰包，一个企业十年、二十年发展不是什么资金能撼动的，它是与整个国家的发展环境，和整个世界的人类发展的大趋势息息相关的，有些事情在一定的大环境下是必然要发生的。

在只有时间酝酿财富这个必然条件下，我们也寻找这个大概率可以投资成功的光明大道，寻找踏踏实实的企业，也做一个踏踏实实持有好企业的人，依靠常识和大概率来获得长期的厚报。

所以，我们得出“快乐投资晋级标准”：低级的快乐靠放纵肆意就能完成，高级的快乐靠自律守规才能完成，顶级的快乐必须靠煎熬隐忍能完成。低级的投资是金钱流转的游戏，高级的投资是人生观价值观的体现，顶级的投资是哲学思想的终极认识。

在我们一生中，无处不在的存在着价值选择。平常在做很多事情的时候，都有过做事犹豫不决、经常错过时机或者是选择性困难的这类人，根本问题就是他没有一个价值衡量的标准，即：如果这个事儿价值含量差距不大，选择1、2、3都结果没有太大影响，那当机立断选择；如果这个是极具价值，也应当机立断选择。很多人选择困难的人就浪费了大把的时间在这无谓的选择上。一是因为没有选择的价值标准，二是价值选择的时候，没有分析是自己考虑的是长期价值还是短期价值?

投资也是如此，不要没有价值衡量标准就随意地进行交易，不要把价值选择建立在毫无根据的预测之上，也不要把经过了长期的价值选择的东西，冀希望于短期就有大幅回报，一定要学会延迟满足，大收益一定是时间累积的结果。只有学会“延迟满足”，才可以真正明白投资的快乐，甚至人生的快乐真谛！

运气是等来的，大的快乐是煎熬之后才能有的体会。有网友问：有时候时间长了，企业都不是那个企业了，即时企业好了，你说是研判还是运气呢？我回答：其实我们需要的目标企业并不是很多，而且能够助力我们资产翻数倍的企业，并且被我们认识到能抓到，其实就到那么寥寥无几的少数几个。在选股的时候就要去掉那些不能穿越牛熊，时间长了会变质的企业。

只选那些人们生产生活紧密相关的，经营周期几乎远远大于个人寿命周期的，况且我们还有几层的保护措施。比如我们的投资法宝是第一是长周期持股，5~8年以上甚至10多年；第二优质股的组合，肯定有优胜劣汰的细微环节；第三，我们是渐进思想，分批的交易。在投资过程中的运气是如何来的呢？首先你必须永远保留一定的现金，然后你必须拥有比较长的持股时间。这些运气肯定是等来的，而不是你抢来的。我们就是通过以上综合的投资策略，来尽可能地持有好企业的组合，靠时间等来机会、等来爆发，而不是靠看似聪明伶俐的频繁交易。

当然我们也在努力寻找能够穿越世纪的超级成长股，不断努力学习也是持续快乐之源。大家看，年纪90的巴菲特都在通过学习不断跟踪，重仓了苹果，具有和年轻人一样的对新事物的探索好奇精神，我们努力在做投资、努力学习进化，就是一个寻找踏实的快乐人生过程。

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最近研究基金持股，发现许多制造行业，新能源，以及混合结构的产品都十分偏爱一家企业，那就是比亚迪，那么该企业究竟有何魔力？能够让这么多机构如此抬爱，今天就让我们来聊下机构重仓股比亚迪，以及去年的冠军基金产品。

比亚迪当下市值为6700亿左右，21年三季度净利润赚取24.43亿，估值层面为200倍，PB层面也高达8倍，从投资性价比可谓是没有任何安全边际。而且三季度净利润也是下滑的，但是所处的行业是这些年的热门赛道，新能源汽车领域，所以股价的疯狂拉升也是市场资金对于企业未来的前景高度认可，毕竟谁都知道，未来汽车领域会从传统的燃油车转向为新能源为主，但当下的比亚迪在利润层面却未体现。

从该企业最新的经营数据来理解，今年2月产量91406辆，同比增324%，销量91078辆，同比增335%，虽然在传统2月来说是汽车销售的淡季，但比亚迪延续销量的高水平，细分来看2月公司新能源乘用车产量为88326，同比增667%，销量为87473辆，同比增764%，而且从战略角度来看，22年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为全年销售助力，产能提升方面，比亚迪去年规划建成8座工厂，估计到22年，实际可利用产能将近190万台左右。

所以从当下的产能，销量，以及车型规划，乃至战略层面，是可以提升比亚迪利润的，比如在技术方面，新能源新平台技术优势领先，纯电方面的优势仍然处于领跑地位，混动方面具有超低油耗，静谧平顺，卓越动力的三大特点，这也是比亚迪一直所强调的。那么在动力电池层面，技术与成本的优势也处于领先格局，并且取得丰田，长安等乘用车客户配套的资格，叠加当下的产能与销售，以及市场消费者的认同感，无论是营收还是利润应该是会提高的。

但有个问题，那就是比亚迪当下的市值接近6700亿，即使这些年的业绩上升到接近百亿，那么估值层面仍然要处于70倍左右，而且百亿的利润毕竟没有实现，所以站在投资角度，这仍然是炒作预期的做法。立足于安全边际的话，如果此时介入，那么这笔投资的行为并不靠谱，即使风险偏好较高的投资者来说，真心偏爱比亚迪不如去青睐那些相关的主题基金。

比如我们之前说到的去年基金的冠军产品，前海开源公用事业，基金规模258亿，成立以来年化31.44%，从近一年的收益图对比沪深300是遥遥领先的，但最近有所回调。而且投资者要注意今年以来收益回撤达到19%左右，我想这与当下的市场有关，不仅是该产品，要是持有互联网，之前的热门赛道，乃至低估值的券商回撤也要达到如此，所以这样的回撤放在当下也是情有可原的，对该产品该兴趣的还是应该跟踪未来的走势。

从持股角度来理解，虽然华润电力占比为第一大持仓股，但其实比亚迪才是第一名的，因为持有比亚迪的港股与主板相加接近10%左右，所以比亚迪要是真的能继续火起来，也会带动该基金的收益。其次我想说的是该基金虽然持有了比亚迪，亿纬锂能这些估值并不便宜的新能源赛道股，但是以低估值的电力做了风险对冲，比如华润电力当下的动态估值为8倍左右，虽然华能国际当下是亏损的，但投资者要知道这是因为行业的周期所造成的，而持有港股的估值PB才0.45倍，而中国电力当下的动态估值为15倍左右，中广核新能源的动态估值则为7倍左右，龙源电力的动态估值为17倍左右，新天绿色能源动态估值也才8倍左右，这些低估值的企业能够平滑该基金的收益波动。

而且我们把这些低估值的企业占比相加，可以算出占比该基金36%左右的持股，而且该基金还有12%左右的银行存款，所以接近一半的资产是以低估值企业或者没什么风险的银行存款为主的。这些资产能够加强该基金的安全边际，要是在市场收益下滑的时候，还可以起到有效的支撑，因此攻守两端皆为均衡的配置。我想这也是为何该基金能够在21年取得冠军的主要逻辑，基金管理人在赚取收益的同时，还是顾忌回撤的风险。在当下基金疯狂的时代背景下，这样思路的管理人并不多见，所以该基金是值得研究下的。

另外我也想和投资者聊几句，投资当然是以赚钱为目的，但在资金博弈的市场，有时候我们会渐渐失去自我。在我们踏入市场的时候，也许真的是将风险放到首位的，但是在金钱面前有谁做到了一直以安全边际为前提呢？有人说估值与业绩增速不能兼备，低估值的企业不被资金所追捧，拿着赚不到钱啊，这确实没错。

股价疯狂的往往都是那些赛道股，有着热门概念的。但是在我们追逐高收益的时候，却忽视了最重要的东西，那就是风险意识。赚了钱想要赚更多的钱，当投资了一家赛道股赚的还不错，就会认为下一笔投资也会如此得意，变得越来越贪婪，做出的投资行为不再是初心，更不是最初来到市场的模样。那时候投资也许不是在帮助你，而是害了你，所以无论是什么样的投资者，你喜欢低估值的价值股也行，以成长股为代表的赛道派也罢，一定要切记，安全边际是我们始终需要牢记的。

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最近中概互联股跌的厉害，很多投资者蠢蠢欲动。更是有粉丝近十万、甚至几十万的雪球大V披露其抄底中概互联的交易。

就这一现象，我谈点个人看法：

首先，只披露交易行为，不披露交易背后估值逻辑的言论都是极不负责的，尤其是那些具备很强市场影响力的，你既不披露这笔交易占你总资产的比重、也不披露你总资产多寡，更没有披露严谨的估值逻辑，在明知道很多不明就里的人可能跟风的背景下披露自己的交易行为虽没有法律风险,当然也有部分人可能涉及法律风险，但这种行为真的合适吗？从这点看，不管你有多少钱，赚了多少钱，作为真正投资者还是极不成熟的，更不用说成为投资大家、投资大师了。

其次，我大概看了下中概互联中的一些股票，这类股票相当多是没啥业绩，甚至很多连未来的盈利模式都没有找到的公司，你凭什么认为这些公司合理的价值就是多少多少？商业环境的变化考虑了吗？能考虑清楚吗？即使那些有盈利的公司，其盈利的变化幅度之大也是令人愕然的，这也就是说，仅仅依靠静态PE进行估值可能是不合理的。这类股票为啥去纳斯达克上市，就是风险投资的成分大些，一般的小散户适合风险投资吗？这是个值得思考的问题。

再次，这类股票疫情之前大幅上涨考虑了吗？这种大幅上涨难道真的是因为公司的基本面长期向好，还是更多的是泡沫？今天互联网的营商环境肯定没法和2016、2018年相比吧？一个简单的方法是，用2020年之前这类股票启动前的估值除以这类公司的总的业绩，对比现在的估值水平，看看这类股票较历史估值到底是什么情况。难道他们不知道简单回顾下历史吗？我不做这类股票，我只是觉得任何投资此类股票的投资者都应该审慎的对待自己的投资决策，找不到未来三年确定性的业绩增长，能够大概率的确定3年后的估值水平，我很好奇跟什么风，抄什么底？

最后，投资者不要高估自己的心理承受能力，为啥会有“高手死在抄底的路上”这句谚语。这可能意味着即使你具备以上估值水平，抄底抄对了股票，但市场极端的价格变化带来的心理波动也使得这种钱很难很难赚。

当然，我这里不是对投资者的抄底行为给出任何投资建议！而是说，你应该审慎对待自己的抄底行为。还是那就话，离开了估值的抄底和赌博无异。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫平安银行，被地产影响了多少？来自朱酒。

由于主要数据已经提前公布，而且平安银行的券商研报和雪球大V分析文章一直都比较多，常规评述就不做了。这份年报里，单独有一个篇章是讲述房地产风险管理的，主要就谈这个内容吧。

先简单还原一下平安银行的基本数据：2021年，平安银行的营业收入为1693.83亿，同比增长了10.3%；净利润为363.36亿，同比增长了25.6%。这是建立净息差下降0.09%，拨备覆盖率从201.4%增长到288.42%的基础上的，虽然有2020年众所周知的净利润率大幅下滑的同比因素，也是一个很不错的业绩了。

平安银行作为股份行中近几年来发展较快的银行，营收和利润的表现比较充分，但由于前期从深发展时代延续下来的基础不够雄厚，大家对银行的资本充足率、拨备覆盖率和不良贷款率这三个指标一直都比较关注。

在这份年报中，资本充足率从13.29%提升到13.34%，增长了0.05个百分点；拨备覆盖率从201.4%增长到288.42%，提升了87.02个百分点；不良贷款率从1.18%下降到1.02%，下降了0.16个百分点。三大指标，都表现出了向好趋势。

尽管如此，平安银行的股价从2021年6月份开始，却是一路下跌，从25元上方跌到了现在的15元下方。究其原因，除了宏观增速整体出现下降的大环境影响外，主要问题还是出在房地产上。平安银行股价跌速最快的时段，就是从6月中旬到8月上旬这两个月，也就是房地产从高歌猛进到一片萧条的转换阶段。

受中国平安与华夏幸福之间的债务问题影响，平安银行也被认为与房地产的关联非常紧密，当地产大势出现历史性转折的时候，难免就会受到波及。我们看到平安银行的股价走势的时候，如果隐去名字，很多人可能会以为自己看到的是一只地产股。

那么平安银行，真的受到地产行业的严重拖累了吗？

看一下与房地产相关的数据：

“2021 年末，本集团实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计 3,410.89 亿元，其中本行对公房地产贷款余额 2,889.23 亿元，较上年末增加169.60 亿元，占本行发放贷款和垫款本金总额的 9.4%，较上年末下降 0.8 个百分点”。

“2021 年末，本行对公房地产贷款不良率 0.22%，较上年末基本持平，低于本行企业贷款不良率 0.49 个百分点，对公房地产贷款资产质量在可控范围内”。

从以上数据中，房地产业的贷款余额，在平安银行的发放贷款和垫款本金总额中占比 9.4%，而且0.22%的不良率，在各项贷款中仅高于建筑业一项，远低于全行1.02%的整体不良率。单就数据来看，房地产业的贷款，对降低整体不良率有着非常明显的作用。事实上，多年来房地产业贷款，一直都是各家银行最优质的贷款之一，从数量上到质量上都无可替代。

那么，房地产业在2021年下半年，遇到了从未有过的行业性债务困局，平安银行在数据上，并未体现出受到这样历史性转折点的明显影响，原因何在？

首先明确，市场动荡和银行资产受损有一定的关系，大方向上会是同步的，也就是说行业受损的时候，相关不良率提升在所难免，但风控好的银行，还是可以通过严格的选择和管理，尽量降低有关损失的。

这其中，前期客户选择和后期的资金封闭管理，都至关重要。平安银行的房地产业贷款投放，是通过选择优质白名单客户，尽量集中在楼市比较景气的城市，和对项目的深入评估，来尽可能提升自身的抗风险能力的。即便如此，也难免会遇到系统性风险，这时候资金的贷后管理就至关重要。严格有效的资金管理，可以在资金流动上形成闭环，确保即便项目有问题，银行仍然可以全身而退。

以上是平安银行年报中给出的解释，从报表数据上来看，确实达到了风控的效果。但我们也要看到，地产债务违约集中出现的时间，是在2021年的4季度，而且不同房企出现问题的时间点，也都是不一样的。今天的平安银行业绩会上，就提到了宝能和华夏幸福的名字。

我们看到的当前数据，都是截止到去年年底的，有些业务还在调整和进行中，不排除会有新的风险产生。今年以来，我们也看到了有的房企债务问题出现进一步恶化，在当前地产债务困局还没有明显化解的大背景下，保持一定的谨慎是有必要的。

地产债务困局是当前影响宏观层面的最主要因素之一，数万亿的债务连带影响着数十亿的各界资产，不仅仅对银行，对上下游几十个行业，和数以亿计的就业人口，都会产生非常直接的影响。希望在平安银行下一份报表中，我们能看到更好的房地产业贷款数据，对银行、对地产乃至对整个市场，这都会是非常重要的好消息。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容名字叫2022年，医药还有投资机会吗？来自建信小龙女潘龙玲。

从去年下半年至今，医药的整体表现一直较弱，近期板块调整幅度也比较大，这样的行情也让不少关注医药的投资者的心情格外忐忑，对于行业未来的投资机会也是多有疑问。不少朋友都在问，医药未来怎么看？今年还有投资机会吗？那我也和大家谈谈我的看法。

首先从长期来看，我依然非常看好医药行业的发展。一方面，受益于人口老龄化，医药的需求确定性较高，因此行业的长期增长优势依然不减。另一方面，相比其他容易受周期因素或国内外的环境因素干扰的板块，医药板块有自己独立的政策周期，受宏观影响较小，行业比较优势长期存在。因此，只要人口老龄化趋势和需求不变，从整体来看我们依然看好未来五年内的医药行业。

那么2022年，医药还有投资机会吗？我认为经过过去一年的调整后，今年医药行业还是有布局机会的，具体来说以下几点原因：

第一，医药板块估值调整充分。医药板块长期基本面优质，自2021年2月至今中证医药指数回调超35%，估值调整至不足30倍，处在历史低位。整体来看，当前医药板块估值水平合理，我认为后续可以关注成长性较好、具有投资性价比的相关板块内的个股投资机会。

第二，今年医药的行业比较优势会更加明显。2022年整体宏观经济面临下行压力，而在这样的环境下，业绩增长则更需要重视。相对于其它行业，医药板块增速相对稳健，内部有很多公司今年业绩有望实现高增长，我仍有机会挖掘当中的优质标的。

第三，我目前处在疫情逐渐得到缓解的后周期，随着医疗秩序逐步恢复，很多疫情受损的公司今年业绩有望出现边际改善，从而带来业绩和估值的双升。

第四、目前医药机构持仓较低，已经创四年来新低，非医药基金对医药持仓已经从2020年2季度的15.9%降至2021年四季度的7.3%，已低于对医药极度悲观的2018年，22年1月医药急速下挫后，公募对医药持仓也较低，处于低配。

第五，医药行业内部正在经历结构升级的重大变化，长期来看依旧处在黄金时代。与此同时，行业内优质公司上市速度加快，相比10年前，A股和港股上市公司数量显著增加，细分赛道百家争鸣，可供投资的标的更加丰富。

不过大家也知道，医药行业的细分领域众多，各个子板块的内部分化也较为明显，都有各自的投资逻辑，那么我应当主要关注什么方向呢？我认为可以从两个角度出发：

第一是短期角度来看，我会主要从自下而上的角度出发，寻找个股机会。今年上半年我主要会更关注估值较低的政策避险品种。为什么要选择政策免疫的品种呢？医药行业具有自己的政策周期，而且医药作为成长行业，相关的政策导向对医药行业的发展也会有较大影响。我也看到近年的集采政策也对医药板块有较大压制，所以在配置上肯定是要回避政策大量采购这个方向，更关注销售端在海外的企业。例如化药板块、医疗器械板块内都有一些以出口方向为主的优质公司，值得跟踪关注它们的具体业绩表现情况。

另外，目前中成药板块整体估值较低，从估值性价比来看，我们认为这个板块在未来一个季度内也是值得持续看好的。其实从去年年底至今，中药板块的热度就一直持续较高，当中的上涨原因主要有几点：

一方面是受到产业政策的正面支持，鼓励中药创新。近期出台了一些中药扶持性的产业政策，包括在支付端增加一包支持中医药传承和发展等。在国家支持中医药传承创新发展的背景下，中药产业面临黄金发展期，尤其是当中重视新药研发，通过临床验证的中医药企业有望从中获益。

另一方面是受上游中药原材料涨价影响，多家中药企业陆续宣布部分产品涨价。一方面，中药材价格自2020年初至今呈逐年加速增长趋势，未来随着人工等成本上升，上游中药材价格有望保持上涨趋势。另一方面，随着国家对化药集采的持续推进，零售药店为了维持整体利润率水平，也乐见部分品牌力强、市场份额高的中药OTC品种提价。因此，在上游中药材持续涨价、零售药店追求毛利的共同催化下，中药OTC产品提价可持续，当中品牌影响力强的公司有望进一步实现业绩增长。

第二是从长期的角度看，还是要聚焦在创新和成长上面。医药是成长性行业，创新是医药公司发展的生命线。对于大部分药品来说，一旦公布了当中的化学结构，对于合成就没有难度了，能够保护它、使它有超额收益的只有专利。其实很多新药在过了专利期之后，良好的竞争格局就会被打破，反映到价格上也会有极大压力，例如我们也看到很多美国仿制药在过了专利期之后价格降幅会达到90%以上。药企医疗器械公司，都必须要依赖不断创新来实现收入和利润持续增长，所以创新也是保证企业价值的重要要素。

在政策、人才和资本的共同推动下，我国的创新药也已经进入了成果收获期，并开始走向国际化之路。不过，目前国内创新药研发的同质化也比较严重，行业也从0-1走向了更高质量、更具创新性的1-10的转型升级阶段。这时候，我就更要对相关产业链做更细致的下沉研究，找到细分领域中具有竞争力的个股机会。

例如国产创新疫苗这个行业板块内，也有部分有在研重磅或独家产品，兼具生产及研发实力的优质龙头企业值得关注。如果这些龙头企业能证明他们的自研产品从研发到销售都能稳步向国际巨头靠齐，那么也有较好的投资价值。

总结而言，我认为从行业景气、产业政策和估值修复的角度看，今年医药行业仍存在投资机会。不过医药行业内部分化较大，行业壁垒也较高，所以在投资时也更需要多下研究功夫，保持谨慎的态度。从全市场来看，我们认为目前除了中成药板块整体较好外，更多还是要寻找一些个股机会，选择方向包括基本面强劲的超跌标的，以及政策免疫，或拥有产业链话语权的细分领域。另外，随着季报季来临，看到各上市公司的具体业绩数据后，我们也有望看到更多行业机会表现出来。我们也会通过持续跟踪数据，并结合公司调研及基本面分析，找到更多的投资机遇。

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外部环境异常复杂。对于这类风险和不确定性，我们一直以来的做法是尽可能回避，而不是去预测和押注。今天并不是国际局势分析讲解。

从公司与商业模式角度：“小生意”也就是行业外部性弱、不易受政策影响；需求永续、高经营壁垒、高现金低杠杆，具备这类特征的公司，已经是应对当前复杂外部环境的最好方式之一。

比如说我们重点投资或关注传统消费品领域：食品饮料、家电、家居、消费建材、纺织服饰等，这些行业的头部公司大多具备上述特征，很大概率能够穿越各种系统危机。“风险”无非是盈利的中短期的些许波动，低杠杆与定价能力决定了不会大幅波动。

从实业经营角度去思考：在经济低谷和危机中，一家行业龙头公司仍能够实现7-10%的经营现金回报，一旦经济走出低谷大概率重归成长，你会认为当前拥有和经营这样的公司有大的风险吗？还是认为这是非常优质和稀缺的资产？也可以直接问：这种时候应该恐慌还是贪婪？

这是能够确保我们投资长期安全最重要的因素，也是当前我们大部分持仓公司的状态。

接下来考虑的才是市场和估值：价格围绕价值大幅波动是资本市场的最典型特征。尤其是在极端的市场环境下，决定股票价格很可能已经不是价值本身。最典型的就是各类机构和资金的被动卖出行为。

所以说，预测或在意这一阶段的股价和估值波动实际上已经失去意义。比如我们认为一家优秀成长公司跌到15倍已经具备明显的投资价值，到12倍具备很高的安全边际。但在一个极端的市场环境下，它可能跌到10倍甚至8倍。但也很可能不会。没有人能够预测。

我们所能做的就是在它已经具备很高投资价值的时候去锁定潜在收益。从长期看，这种做法已经预示着投资的成功。而此时你去预测和押注市场是否会继续下跌，包括大幅减仓来“应对”，那就从投资变成了市场博弈的零和游戏。

本期奇客情报站，主播栗子将为您播报：
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