传统金融世界，正迎来资产代币化和链上时代的变革。2025年7月，传统交易平台Robinhood在欧洲推出股票代币化产品，而加密交易所Kraken也与XStocks合作上线链上股票交易，全球最大的资产管理公司贝莱德（Blackrock）去年已将部分美国国债基金迁移至区块链。在全球资产呈现跨体系、跨时区、跨监管的多方直接竞争态势下，未来资产的定价权与流动性将由谁主导？

本期《硅谷101》，我们聚焦Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？

【主播】

泓君Jane，硅谷101创始人，播客主理人

刘锋，Web3 101主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑

【嘉宾】

郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749）

【你将听到】

Robinhood欧洲布局：以CFD切入股票代币化

03:04 两种路径：Robinhood vs XStocks

04:01 证券衍生品：立陶宛MiFID II+收购BitStamp MTF双牌照监管

07:24 “镜像”而非“映射”：类似CFD差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益

09:52 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式1:1映射特性 

10:29 Arbitrum链上记账：具体信息未披露，为未来1:1映射铺路

卖订单流的商业模式：加密返点远超股票期权

12:05 “零佣金”Robinhood的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF）

12:38 返点差异巨大：股票0.8BP，期权8BP，加密高达55BP（约股票45倍）

13:26 加密暴利模型：单笔55BP收入=返点+滑点+路由溢价

15:08 战略转型动因：加密交易降温倒逼Robinhood探索股票上链

16:04 Robinhood野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利

监管灰色地带、Robinhood盈利模式与风险

17:00 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对PFOF管控严格，加密仍无监管

19:20 Robinhood风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击

21:09 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利

23:52 PFOF的类投行模式：Robinhood销售+Citadel交易模式

25:28 其他券商模式：Coinbase撮合、eToro对手盘、盈透以利息收入为主

26:25 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止PFOF模式

28:32 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略

31:01 山寨币做市商通过返点和滑点，每日“抽血”约480万美元

36:25 二阶段布局：1:1映射代币+链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实

37:42 为何说xStocks合规风险大

万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋

42:26 Robinhood或冲击美股交易和传统金融

44:02 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链

46:21 若美国主导链上KYC和白名单，其他国家税源将严重流失

50:45 CFD→STO过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题

52:17 SEC主席：券法的100多年只有四个项目使用Reg.A发行

垫资池危机：从T+2到实时清结算

53:39 WSB事件回顾：Robinhood因账期与保证金危机被迫暂停交易

56:22 Trump Coin Moonshot危机事件：10亿+美元资金缺口，靠紧急支援化解

58:24 从T+2到链上清算体系引发的交易危机 

01:01:56 链上7×24小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时

一级半市场重塑定价与风投格局

01:02:36 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX等CFD衍生品可能影响估值与定价

01:05:32 IPO革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权

01:08:47 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈

【节目中提到的相关术语】

播客中提到的公司

•Kraken

•XStocks / Xstocks

•Robinhood

•Bybit

•Solana

•Coinbase

•BlackRock

•Ondo Finance

交易与监管术语

•PFOF（Payment for Order Flow）

•CEX（Centralized Exchange）

•DEX（Decentralized Exchange）

国际中央证券托管机构（ICSD）

•Euroclear（欧洲清算系统）

•Clearstream（清算银行）

【监制】 

泓君

【后期】

AMEI

【Shownotes】

陈思扬

【运营】

孙泽平、王梓沁

【BGM】

Interruption - Craft Case

Clockmaker's Daydream - 369

【风险声明】

本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

本期节目参与者也均不持有Robinhood股票。