今天和大家聊一份花旗研究（Citi Research）在 2025 年 9 月 19 日发布的最新美股策略研报，标题是 《The Earnings Growth Obligation》。

这份研报聚焦一个核心问题：当前美股，特别是标普 500 所隐含的高增长预期，能否真正兑现？

如果你搞研究需要英文原文，需支付26RMB解锁原文PDF。微信号：Right_pocket090，感谢理解。

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今天和大家分享一份最新研报。时间是 2025 年 9 月 18 日，机构是 BCA Research，报告的英文题目是《Fed Moves Inflation Goalposts To 3 Percent》。

这份报告的核心观点非常直接：美联储选择避免衰退，但代价是放弃 2% 的通胀目标，把容忍度提高到 3%。

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今天和大家分享一份美银（Bank of America）最新发布的研报，时间是 2025年9月17日，标题是：
《Internet capex dive: A detailed look at ramping capex & depreciation costs》。

这份报告聚焦三大互联网巨头——谷歌（Alphabet）、亚马逊（Amazon）和 Meta（Facebook 母公司），核心讨论点是 AI 投资驱动下的资本开支（Capex）与折旧压力（D&A）。

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在这一期节目里，我们来聊一份摩根士丹利 2025 年 9 月发布的最新研报，题目是 《Samsung Electronics: Humanoids – From Digital to Physical AI》。

摩根士丹利把人形机器人视为继智能手机之后的下一个超级赛道，而三星电子可能是关键玩家。研报从四个角度展开：

• 产业链优势：显示、存储、逻辑芯片、电池一应俱全，加上每年超 200 亿美元研发投入和全球产能布局，让三星具备切入机器人市场的底气。
• 发展路线图：从工厂自动化机器人，到服务业场景，再到家庭用个人机器人，三星已经提前布局，比如 2025 年 CES 发布的家用 AI 助手机器人 Ballie。
• 市场空间：到 2050 年，全球人形机器人市场可能高达 4.7 万亿美元。如果三星能拿下部分市场，营收潜力可与汽车产业媲美。
• 现实瓶颈：软件生态割裂、AI 空间感知与实时决策仍未完全成熟，是目前最大挑战。

简单来说，这份报告给了我们一个新角度：三星未必要造出最强的人形机器人，但它有机会成为“AI 物理世界”的基础设施供应商，就像当年在智能手机产业链里的角色一样。

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首先我们思考一个问题，就拿英伟达和台积电来说。最简单的答案当然是“两个都要”，成年人嘛，最好不做选择题。但如果真的要选呢？

英伟达是产品型公司，有产品、有销售渠道，产品一旦成功，利润和产量都能爆发式增长。台积电是代工厂，时间久了会积累深厚的 know-how，而且和客户绑定得很紧密。

如果只看过去一年，两家公司的涨幅差不多，但台积电的波动要小得多。

之所以会想到这个问题，是因为工Y富L的强势表现，以及光模块的相对弱势。前者在产业链里有不可替代的地位，但因为是代工，利润率很低，没法和台积电相比。后者则是供应链里的关键产品，一旦迭代成功，利润率能飙升，但如果被替代，也可能直接“归零”。

不做选择很容易，如果要做选择真的很难。

本周宏观复盘主要内容：

• 美股市场回顾
• 美国宏观数据及重点事件
• 英伟达投资了英特尔
• Meta眼镜，OpenAI和立讯

【市场回顾】

近5交易日，纳斯达克指数涨幅2.21%，标普500涨幅1.22%，道琼斯指数涨幅1.05%，罗素2000指数涨幅2.16%，费城半导体指数涨幅3.84%。

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本期节目，我们来解读一份来自 巴克莱（Barclays）在 2025 年 9 月 9 日发布的研报，研究对象是全球眼镜巨头 EssilorLuxottica（依视路陆逊梯卡）。

这家公司不仅是镜片和镜框的全球霸主，更在智能眼镜、近视管理和医疗科技领域不断突破。巴克莱认为，它的市场地位、创新能力和人口红利足以支撑高估值，给出 增持评级，目标价 305 欧元，较当前股价有明显上行空间。

节目里我会聊到：

• EssilorLuxottica 的核心竞争力和市场份额
• 智能眼镜和近视管理带来的新增长点
• 财务与估值逻辑，以及可能的风险因素

如果你想了解一家全球消费巨头如何在传统行业中不断开创新局面，这期内容不要错过。

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这一期节目，我们来解读 高盛在 2025 年 9 月 18 日发布的最新中国股市研报 ——《What to do with China equities? Investor FAQs on China’s (liquidity) bull market》。

今年以来，A股和港股市值已经增加了 3 万亿美元，但这轮行情到底是什么驱动的？能不能持续？会不会演变成“慢牛”？风险点又在哪里？

高盛总结了投资者最关心的十大问题，从 流动性、机构资金、居民资产配置，到AI自主可控、政策风险监测，逐一解答。

在这期节目里，我带大家一起梳理高盛的核心观点，并结合我的理解，聊聊如何在震荡中看待中国股市的战略机会。

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在 AI 热潮席卷全球的 2025 年，甲骨文股价突然单日飙升 40%，81 岁的创始人拉里·埃里森一度超越马斯克，成为新的世界首富。

这期节目，我们聊聊：

• 为什么 AI 的赢家突然变成了甲骨文？
• 拉里·埃里森，这位被称为“硅谷老鲨鱼”的传奇人物，他的人生故事与好胜性格。
• 从被母亲抛弃到收购整座夏威夷小岛，他如何一次次逆袭？
• 在 AI、娱乐和政治三重舞台上，他又在下什么棋？

这是一个关于财富、野心与时代的故事。
欢迎收听本期节目：《AI时代的赢家，为什么是甲骨文？81岁甲骨文创始人重登世界首富》。

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今天和大家聊一份最新的研报。9月14日，摩根士丹利发布了《Future of Energy: Four Themes》，研报共计39页。

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今天和大家分享一份美国银行的最新研究，发布于2025年9月11日，主题是自动驾驶（Autonomous Vehicles，AV）。

报告认为，随着硬件成本下降、生成式AI技术突破，以及机器人出租车与无人驾驶卡车的逐步落地，自动驾驶正加速从概念走向现实。

• 安全 vs 责任：目前 94% 的交通事故源于人为错误。自动驾驶有望提升安全，但事故责任可能从驾驶员转移到车企与软件提供商。
• 市场空间：不仅仅是乘用车，卡车、公交、矿山、农业车辆等都将被自动化，预计到 2040 年市场规模可达 1.2 万亿美元。
• 技术演进：从 AV1.0（规则驱动、任务分散）走向 AV2.0（端到端AI驱动），生成式AI和仿真工具成为核心。
• 基础设施压力：端到端模型需要 10倍GPU算力 和 17倍数据存储，数据中心成为瓶颈。
• 商业化进展：全球已有 120+ 个机器人出租车项目，其中 7 个已全面商用；无人驾驶卡车也接近商业化。

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