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这两年我在雪球多次看到一个观点，就是说业绩稳定的人在牛市的时候通常会跑输大盘，尤其是以高股息为锚定的投资者更是这样。


这里面的内在逻辑是股市在短期尤其是资金量有限的情况下，高股息板块和成长股之间确实有一定的跷跷板效应。


我之前说了一个期待，就是希望自己在牛市的收益能够和大盘持平，在熊市可以跑赢大盘就可以了，也还是充分考虑到了这个现象。但是就目前的估值和经济大环境来讲，很显然高股息的板块具有更高的安全边际，具体来说我个人认为下面这些原因是相对比较确定的。


1. 全球经济增速放缓，导致投资回报率整体下降，会不断推高全球存量优质资产的价格来降低股息预期。


2. 当前国内持续下降的国债收益率和债务压力，以及整体投资回报率的下降，使得红利板块很难出现深度下跌，即便红利板块连续涨了很多年，但是依然还有大量的业绩稳定的公司股息维持在2倍10年期国债收益率之上，无风险套利资金的存在决定了红利板块未来也很难深度下跌。


3. 目前红利板块的困境在于上涨同样困难，因为经过这几年的上涨，目前已经很难找到2020年前后那些动辄10%以上股息的公司，一眼低估的公司越来越少了，因此如果红利板块继续大幅上涨，其性价比就会越来越低。因此未来大概率是通过每年派息之后（股价除息）被动降低市盈率，降低到一个新的临界值以后，才有可能再次发生大幅上涨。


当然，我上面分析的这几条逻辑，都是基于市场理性的假设来判断的，事实上大多数时候，尤其是短期内市场经常是不理性的，因此一段时间内市场继续发生较大的偏移也是很有可能的。


从内在价值来讲，我们尽量不要去猜测市场的喜好，如果我们锚定股息和成长这两个与公司基本面相关的内在逻辑，那么投资的下限（保底）收益就可以了，股息是价值投资最安全的保底，股息和股价无关，购买的一瞬间就决定了最低保底收益了。如果股价下跌，那么加仓就是最好的选择，因为越跌股息越高，保底收益就越高。


当然这里面有一个前提就是，我们的理解自己购买的公司的真实价值，判断股息和利润的稳定性，这个显然不容易，这也是我们做投资要做的全部工作，我们所有的学习和研究，就是为了尽可能把这个东西研究透彻，让自己的判断尽可能少地偏离公司的真实现实。


同时，公司也是动态变化的，包括上市公司自身在内，都不可能完全准确地预测到未来三五年的变化，这也是投资的乐趣所在。哪怕是模糊的正确，对投资者也是非常重要的价值。