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量暴增，是好是坏？来自围棋投研。今年年初，我和快递公司管理层吃饭的时候，都说国家邮政局对2024年全年业务量是 8%的增速预期，所以各家公司制定全年目标的时候，大部分都在百分之十左右。不过，到现在快一年收尾，可以看到大部分快递公司的业务量都超出了年初的目标。圆通业务量同比增速为17.44%，韵达业务量同比增速为17.62%。以行业协会的数据看，今年前三季度行业业务量增长22%。在经济面临一定压力的情况下，快递行业作为连接千行百业的网络，展现出了强大的韧性和成长性。为什么今年经济不太好，快递

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量有那么大的增长呢？答案是：今年快递的繁荣很大程度上是上游电商平台竞争导致的。从几家大电商平台的月活用户数据来看，像阿里、拼多多、抖音，它们的用户数都很接近。大家可能都有体会，以前拼多多的砍一刀活动现在很难完成了，这或许意味着我们国家的电商网购流量快接近天花板，电商竞争逻辑也从增量阶段进入存量阶段。在存量流量竞争背景下，电商平台主要围绕三个方面竞争：一是价格。从去年下半年起，主流电商平台都把低价当作首要竞争策略。二是商品。各大平台不断扩充自己的S K U（即最小存货单位），为消费者提供更多商品选择。比如拼多多通过百亿补贴，从农产品领域向高客单价的电子3C产品扩张；京东从3C图书强势领域向美妆服装类过渡；抖音电商从直播向货架电商转型。三是服务。服务有很多维度，其中对消费者体验最直接的就是快递。各大电商平台调整了包邮门槛，上调了用户会员权益，比如淘宝的8 8 VIP 会员能享受全年无限次免费退换货服务，这都表明电商竞争十分激烈，从价格、商品丰富度、消费体验等多维度展开竞争。那电商平台竞争对快递有啥影响呢？主要有三个方面：

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价方面，各大电商平台加大百亿补贴力度，主流品类价格呈下行趋势，大家应该都有感受。拆单率方面，去年下半年京东从8月23号起下调自营商品包邮门槛，从99元降到59元，还推出百亿补贴频道、单件到手价功能、买贵双倍赔付等举措。退货率方面，今年电商逆向件成为几大电商快递公司发力的市场，从4月22号开始，淘宝会员上线无限次退货包运费服务，这虽然提升了用户体验，但也增加了商家运营门槛。总体来说，这三个维度的发展使得今年快递件量增速与电商平台G M V（一段时间内成交总额）增速的剪刀差呈现扩大趋势。往后看，消费大趋势应该会延续下去，电商平台也会持续竞争，那么快递需求就有支撑和韧性。有听众朋友说，虽然量上去了，但是价格下来了，对收入和利润的影响总是不好的吧？的确如此，比如看圆通11月份的快递量是17%的增长，但是收入只有9%，单票价格的确是拖了后腿。不过，在快递行业，量在利先（不是量在价先哦）。只要快递量能保持较快增长，单票的成本会下降的更多，所以快递公司赚的利润也会更多。为什么单票成本会下降更多？因为快递行业是一个重资产的行业，要投资仓库、要维护车队运能、要保持一定冗余的分拨操作产能、还要维护好总部和加盟经销商的关系。如果量不够，这些固定的开支还是会发生，但如果量能跑起来，这些成本就会被逐步分摊。像申通去年是亏损的，今年就扭亏了。圆通和韵达去年赚的少，今年就赚的更多了。聊完量和价以后，再简单看一下行业的投资价值。首先，从行业比较来看，快递行业数据良好，需求有活力，业绩韧性强，分红潜力大，财务报表健康，估值低，所以业绩估值有提升空间。其次，从中长期来看，从2017年到2019年快递上市以来，集中度提升逻辑演绎较顺畅，因为当时大量中小快递退出市场。但从2020年到现在，份额提升路径较曲折。随着旺季提价，大家对行业中长期逻辑存在困惑，不清楚行业演变路径到底是彻底市场化出清，还是政策对价格进行管控指导。其实我们不必纠结行业演变目的，而应重视快递板块的产业价值。中国电商在全球较为发达，快递

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量巨大，这与快递较强的供给能力密切相关。快递费用在网购客单价中的物流费用比值，远低于其对线上零售供应链的支撑贡献值。随着消费降级，快递产业价值会持续强化。市场化因素和政策因素会持续存在并相互约束，就像一艘受两种力量影响的小船，很难说一方完全主导，行业最终会在温和竞争环境中发展壮大。这种竞争会促使行业保持高运营效率，创造更多外部价值需求，降低行业波动性，对投资来说是个很好的趋势。