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在资产价格涨跌游戏中连续多赢几把，搞到一堆资产，然后落袋为安，从此过上好日子。这是很多人心中理想的“投资”。

现实中，有一个符合这种丈母娘理想女婿情结，浓眉大眼的家伙叫桓大，到2020底，已经搞到了1400多亿人民币的净身家。但现在。

另有一个资不抵债的家伙叫菲莫国际，十多年前净资产就已经是负数，三季度末按人民币算净身家负600多亿：

然而它目前一年能给股东的股息，按人民币就有570多亿，并且还在持续增长中。

所以有意义的投资，是从一开始，就不要以恒大那样的资产数量为目标，要以菲莫那样的现金流创造能力为目标。

以资产数量为目标，押注到一厢情愿的资产价格涨跌猜测上，不是什么理想的投资。

这种“投资”不但过程很难理想，结果往往也不会理想。资产价格涨跌一直以来都是一种自发庞氏游戏：不创造现金流的资产也能涨而又涨～只要有更傻的傻瓜出更高的价，涨到人们都不敢说这是一件傻事，怕显得自己不够聪明。更妙的是当你终于搞懂了这个潜规则，想要利用那个出高价的傻瓜，你就成了那个傻瓜。因此赢一把都不可控，更不要说连续多赢几把。

顺便说一句，有一个流行的观点是内地房地产公司的核心问题在于负债率过高，其实不是：麦当劳，星巴克，万豪，奥驰亚，等等。这些公司的负债率更高，净资产都已经是负数，却没啥破产风险。

真正的问题是出在缺乏持续的现金流创造能力上，是大多数内地房地产公司的商业模式，从一开始就隐含了重大缺陷。崩溃只是早几年晚几年的区别而已。因为资产数量和持续创造现金流能力之间，并没有必然的因果关系。

培养不出持续创造现金流能力，依靠资产价格的模式一旦做下去，那在你没离开赌桌之前，不能说自己赢了。在你离开赌桌之后，还能吸引你的只剩下走向赌桌。

如果真不想输，你需要的不是幻想赌赢和纠结何时离开赌桌，而是一开始就为自己另找一种游戏～比如去跟人合伙开赌场。

后一种游戏的要点，是始终把资金配置到能协作创造价值的人际关系上。这里所说的人，不仅包括了今天正在贡献才华的团队，也包括了过去的天才们的工作累积，如果他们的工作在生意上有累积效应的话。实际上是去构建一种跨越了空间和时间的人际关系协作网，来持续创造价值。

衡量做得好不好的标准，不是搞到了多大数量的资产，而是拥有了多大的持续创造现金流能力。

不同的投资，本质上是不同的商业模式。任何商业模式一旦做起来都有一定程度的路径依赖。比如有朋友问过我：那先抓住“行情”捞一笔，然后再去投资可靠的生意，不是效率明显更高吗？我就想，你这不是效率更高，而是绕了一圈终点又回到起点。

想要先捞一笔的结果，多半是一辈子都在捞这一笔，很难真正明白什么是可靠的生意。因为你连“先捞一笔”的必要性根本就不存在这一点都没理解到，等于是连一条路的起点都没找到，怎么可能看到，这条路上几十年走下去才能看到的风景？

前一种商业模式所做的，实际上是寻找比自己更蠢的人以图战胜他们。后一种商业模式则相反，是努力去找到比自己更有才华的人，与他们协作做更好的自己。因此有的投资回报可持续性强，有的很难持续，这是不同的商业模式从一开始就注定了的。