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谷子地。 近期，国内股市处于回调震荡状态，不少在 9月24 日之后跟随游资炒作题材股的股民，账户盈利出现了较为明显的缩水 。于是，市场上出现了各种声音。其实，投资本就有风险，当盈利时，人们往往会觉得是自身能力出色；而一旦亏损，部分人便会将责任归咎于政府、监管机构或是市场，却很少静下心来反思自身的投资决策是否存在问题。

但是，就是在这么一个市场里，居然出现了大幅溢价的ETF基金。比如纳斯达克ETF。1月9号时该ETF溢价率高达8.29%。实际上这还不是该基金溢价率最高的时候，去年曾经出现过溢价率达到10%的情况。和它类似的标普消费ETF比这个基金溢价率更夸张，超过了40%直奔50%。这种溢价率在ETF基金中是极其罕见的。因为，ETF基金本身是允许机构投资者用一揽子股票换购成ETF份额的。一旦场内交易价格出现溢价率，机构会快速从二级市场上采购一揽子股票换成ETF份额再在二级市场上抛售ETF份额实现套利。

但是，纳斯达克ETF属于一类特殊的基金——Q D I I基金。Q D I I基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和Q F I I一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。 Q D I I 基金在国内市场以本币交易，但是投资标的是海外市场的标的。这里面就存在一个换汇的问题，即Q D I I基金收到人民币申购后需要先把人民币换成外币，再在海外市场买入投资标的。国家在批准Q D I I基金的时候是附加了换汇额度的，即这个基金的规模不能超过规定的换汇额度。

Q D I I 换汇额度的限制增加了 E T F 一二级市场之间的套利难度。再加上中美两国的交易时间不一致，这也造成了套利交易的周期更长，风险更高。所以，在投资者涌入的时候溢价率相比国内E T F基金维持的幅度更高，时间更长。 由于美国股市连续几年长牛，而中国股市连续2到3年回调。现在国内股民和基民对美国已经到了盲目崇拜的程度。叠加Q D I I基金的额度限制，大量挂钩美股的Q D I I基金都出现了暂停大额申购或者直接暂停全部申购的情况。

正是由于场外Q D I I基金大规模暂停申购，股民基民买不到场外份额只能跑到场内去买对应的ETF份额。场内买入热情高涨，套利又受到QDI I额度限制，游资利用了这种氛围和Q D I I规则上的漏洞大肆炒作，结果就Q D I I 基金就成为了击鼓传花的赌具。 溢价率和炒作的原因我解释清楚了，那么这个事情是好是坏呢？我看到网上有种说法：“凡是让你限购的基金，大部分都是好东西，为啥限购你自己体会。”

真的是这样吗，我们不妨来看看第一批Q D I I出海的盛况。 2007年9月，国内首批4只Q D I I开始募资。南方全球、华夏全球股票精选、嘉实海外中国股票和摩根亚太优势成为第一批吃螃蟹的基金，每只300亿元的额度迅速募满，比例配售启动，摩根亚太优势的认购金额更是达到了令人瞠目结舌的1163亿元，不仅刷新历史记录，霸占这项记录长达12年。

当时让人趋之若鹜的4只 Q D I I基金出道即王者，但是随后却马上陷入亏损。之后的16年这4只基金一直在为回本而奋斗。然而，直到今年1月，只有华夏全球股票录得了18.3%的正回报，其他3只都还是亏损状态。而且，华夏全球股票近一年的回报达到了29%，也就是说在2024年初，这只基金还处于亏损状态。16.5年的时间，回报率百分之十八点三，期间多数时间是亏损状态，这投资回报率还不如定期存款靠谱。这4只基金的规模也从最初的每只300亿，下滑到不足30亿。这说明当初参与募集的基民，90%以上是亏本出局的。

所以，我们不难发现在大牛市末期买入股票基金或者参与股票基金募集基本就只有亏本一个结果，即便投的是美国股市也无法幸免。我们的老祖宗早在2000多年前就说过：“夏则资皮，冬则资絺，旱则资舟，水则资车，以待乏也。”这句话翻译过来就是“投资市场上人多的地方不要去！” 美国股市最近几年一直处于大牛市氛围中，主要的指数都已经迭创新高，完全符合大牛市的特征。投资者的年化回报率和标普500市盈率是反向相关的关系，即投资时的市盈率越高，10年后的投资年化收益率就越低。目前标普500的整体市盈率大概是在23倍左右，如果你现在投资标普500，10年后的年化收益率估计不会超过2%。 大家别忘了，现在场内交易的E T F还有10%左右的溢价，那就意味着你买入场内每股 ETF的市盈率会接近24倍，那么基本10年的年化收益率都是负数了。至于标普消费E T F这种溢价接近50%的，那就纯粹是赌击鼓传花。 所以，目前各类出现溢价的Q D I I ETF已经过热，属于过于拥挤的赛道，对于这些标的不仅不应该追捧，反而应该逢高了结。引用股神巴菲特的一句话做结语：“买在无人问津处,卖在人声鼎沸时”。