欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫仿制药企何时触底？来自医曜。3分钱一片的阿司匹林，再度让仿制药因低价而登上热搜。仅以表象来看，治病的关键药物仅3分钱一片，确实让很多人大呼意外，但若从更深层思考，在“降价不降质”的情况下，3分钱不正代表我国药物集采的成功吗？

任何事物都存在两面性。集采大幅降价确实让患者得到了实惠，但同时也注定会导致大批仿制药企因此而遭受业绩波动。集采常态化的背景下，仿制药企难道真的一点机会都没有了吗？对于这个问题，日本仿制药企的发展路径其实就是最好的回答。从1988年开始，日本全面推进药物集采工作，且每两年就会进行一次对医保目录品种的价格调整，这一集采政策一直延续至今。在日本集采全面推行的这35年中，仿制药企确实一度因药品价格的降低而导致业绩滑坡，并一度成为资本市场中的“弃儿”。然而，伴随集采的不断深入，日本仿制药使用率急剧攀升，触发了属于日本仿制药企的“黄金十年”。集采，不是仿制药的“终局”，而是一次重塑供给端的考验。一、老龄化之殇日本之所以全面开启药物集采，核心原因在于老龄化的持续加剧。

1960年的时候，日本老年人口占比不足5%，其是当时全球最年轻的发达国家。然而仅仅二十年之后，日本老龄化率就迅速攀升至10%，且老龄化速度仍在持续加剧。受老龄化加剧影响，日本医疗费用在GDP中的占比迅速增长，由1960年的2.5%迅速攀升至1980年的近6%。老龄化加剧仍在继续，医疗费用在GDP中的比重进一步增长几乎是确定的，为了减缓这一趋势，日本在1981年逐渐开始小规模药物集采尝试，并在1988年全面推行。从1988年开始，政府每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，次平均降幅超过6%，这一集采制度一直延续至今。下调药品价格的同时，日本还进一步打破过去高度垄断的“分销堡垒”，通过分销改革的方式，解除了头部药企对于复杂批发商网络的控制，帮助药物流通环节重归透明。这样的做法引起日本国内医药经销商的大洗牌，而且也让西方制药巨头得以登陆日本市场。相关数据显示，1990年的时候，日本国内制药TOP 5公司的销售额是国内市场排名前五的非日本公司的3.5倍；可到了2010年，这一数据已经不足两倍。以结果而论，日本药物集采带来的效果是立竿见影的。此后二十年间，虽然日本老龄化率仍在加快，但医疗支出在GDP的比重却得到了很好的控制。2005年日本老龄化率超过20%的时候，日本医疗费用在GDP中的占比仍不足8%。

当然，全面控制药价带来的负面影响就是制药企业利润大幅下滑，这也导致日本医药公司在2000年之前的股价表现都是跑输大盘的，尤其是仿制药公司预期更是被打至谷底，很多公司都在1998年至2000年间创出股价历史新低。但仿制药公司并没有被集采所摧毁，而是经过一段时间的盘整后，在2003年后实现了凤凰涅槃，进入了长达十年的“黄金期”。二、仿制药的“黄金十年”日本仿制药走牛，皆因政策推动所致。对于日本政府而言，把药价打下来并不是集采的最终目标，让更多患者受益才是。尽管日本药品价格降低了，但民众对于仿制药的接受程度却并不高，日本仿制药使用率长时间维持在30%以下。所以为了鼓励民众接受仿制药，日本在2002年开启了一系列针对仿制药的政府补贴，核心目标就是大幅提升仿制药的使用率。首先是全方位的奖金激励。在医院端，日本积极鼓励医生给患者开仿制药处方，并能获得2%的激励金；患者去药房取仿制药时，药房也能获得2%的激励金；药房推荐病人使用仿制药，亦能获得2%的激励金。70岁以上的老年人使用仿制药时，日本还将共同支付10%的费用。正是2002年的一系列激励政策，重塑了日本仿制药企的预期，也使得业绩陷入瓶颈的仿制药企重新激活了增长。仿制药激励政策出台后，日本仿制药企股价迅速反弹。沢井制药是日本传统仿制药龙头企业，受集采影响沢井制药股价在2000年前后陷入谷底，而其股价的长期拐点也正来自于2002年4月的激励政策。此后几年，日本政府对于仿制药的鼓励政策持续加码，在2007年直接喊出仿制药使用率要在2013年超过30%的目标，并在2020年提出仿制药占比超过80%的长期目标。受政策长期影响，日本仿制药使用率大幅提升，如今日本仿制药的替代率已经超过80%。在仿制药替代率逐渐提升的过程中，沢井制药等头部仿制药企受益良多。沢井制药营收由2001年的173.99亿日元，一路飙升至2018年的1843.41亿日元，营收翻了十倍；净利润更是由2001年的14.34亿日元，一路飙升至2018年的193.76亿日元，同样翻了十倍。日本市场的历史阐述了药物集采的本质：核心不在于降价的过程，而是让惠于民的结果。

三、一场供给端的剧变

尽管在日本政府的帮助下，仿制药龙头企业获得了“政策红利”行情，但却并非所有的仿制药企都受益于此。上世纪70年代是日本制药业的巅峰，全日本共有超过1359家医药企业。然而，在经过后续集采洗礼，日本医药企业数量已经在2000年下降至1123家。虽然政府随后开启政策激励，但日本医药企业数量依然在2015年降至305家，近80%的药企被无情地淘汰了。从本质上看，药物集采就是一场供给侧改革。在这场改革中，通过降低价格的方式，倒逼仿制药企更好地做好成本控制。这一过程中，那些体量较小、成本控制较差的企业最终被淘汰，而具有较强经营能力的玩家则有望在超越寒冬后迎来绽放。我们与日本的情况虽然有所差异，但集采“供给侧改革”的本质却并没有变。时至今日，我们国家依然存在四千多家仿制药企，这其中大部分竞争力并不强。对于它们而言，重视效率的集采自然太过于残酷，但生活本来不就是残酷的吗？以邻为镜，以史为鉴。药物集采确实能够在控制药物支出层面起到积极的作用，大多数国民也确实在这一过程中享受到了实惠。随着集采常态化推进，中国仿制药行业势必会迎来一场大规模并购，而那场并购潮的胜利者，则有望享受到真正牺牲价格所带来的“销量红利"。