欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫每次大通胀的启动路径与传导顺序分析，来自16发财油菜君。

通胀的启动与传导路径并非固定不变，但通过历史周期与底层逻辑分析，可总结出以下规律。

首先，通胀启动的典型路径：从金融属性到商品属性的扩散

第一阶段，贵金属与稀有金属率先启动

黄金的“先知先觉”属性：黄金对货币政策和避险情绪高度敏感，往往最先反应。例如2008年金融危机后，黄金在量化宽松初期率先上涨；2020年美联储无限量量化宽松政策后，黄金创历史新高。

其逻辑在于：

货币超发信号：黄金与美元实际利率负相关，央行扩表直接推升其价格。

避险需求：地缘政治，如俄乌冲突或经济衰退预期下，资金涌入黄金。

稀有金属的新能源角色：锂、钴、稀土等因新能源转型需求成为新周期先行者。例如2021年锂价因电动车需求爆发上涨400%，带动铜，如电力基建，和镍，如电池材料的跟涨。

第二阶段，能源，如原油、煤炭接力上涨

原油的核心传导作用：作为“工业血液”，原油上涨通过三条路径扩散：

直接成本推动：油价上涨推升汽油、航空燃油、化工品，如聚乙烯价格。

替代效应：高油价促使发电转向煤炭，推升煤价，如2022年欧洲能源危机中天然气短缺导致煤炭需求激增。

产业链联动：原油是化工品，如化肥、塑料的原料，其涨价向下游传导。

地缘政治放大器：1973年、1979年的石油危机、2022年俄乌冲突等事件导致供给中断，加速能源价格飙升。

第三阶段，农产品与化工品滞后上涨

农产品的成本传导链条：

化肥依赖能源：合成氨，比如天然气制，和钾肥，比如煤炭制的成本随能源上涨，推升种植成本。

气候与库存因素：2022年北美干旱等极端天气叠加全球粮食库存消费比降至26年低点，进一步放大价格波动。

化工品的末端传导：原油和煤炭作为基础原料，其涨价传导至化纤、塑料、橡胶等工业品。

第四阶段，全面通胀扩散至终端消费

P P I 向 C P I 的传导：上游原材料涨价通过家电、汽车等制造业和服务业传导至终端消费品。

工资-价格螺旋：能源与食品价格上涨推升生活成本，引发劳动力市场要求加薪，形成正反馈。

其次，历史周期中的路径差异：驱动因素决定传导顺序

周期类型典型案例启动品类传导逻辑如下：

货币宽松驱动型，2008-2011年、2020-2022年，黄金→铜→原油→农产品流动性泛滥推升金融属性商品，

再通过需求复苏带动工业品供给冲击驱动型，1973-1974年，石油危机原油→黄金→化工品→粮食供给中断直接冲击能源，

再通过成本推动扩散需求拉动型，2001-2008年，中国工业化铜→钢铁→煤炭→原油中国基建与地产需求拉动工业金属，

再传导至能源政策干预型，2016-2018年，供给侧改革钢铁→煤炭→电解铝→化工品国内去产能政策人为收缩供给，黑色系领涨

其中的关键差异点在于：

贵金属的领先性：在货币宽松周期中黄金最先启动（如2020年），但在供给冲击周期中可能与能源同步（如1973年）。

农产品的弹性：在气候与地缘冲突叠加时（如2022年），农产品可能脱离滞后性，与能源同步上涨。

新兴品类的影响：新能源转型使锂、稀土等稀有金属成为近年通胀的新起点，打破传统路径。

其次，传导路径的底层逻辑：商品属性与产业链位置

根据金融属性进行强弱排序可知，

从敏感度方面来看：黄金 → 白银 → 铜 →原油 → 农产品

其底层逻辑是：金融属性强的品种对货币政策和投机资金更敏感。

根据产业链传导层级可知，

上游：由锂、稀土等稀有金属传导至原油、煤炭等能源，再传导至化肥、乙烯等基础化工

中游：由铜、铝等工业金属传导至钢铁等黑色金属，再传导至涤纶等化纤

下游：由家电/汽车等终端制造传导至食品等加工，再传导至物流、零售等服务

传导速度表现为：上游至下游通常需3-6个月，但若中游产能过剩或需求疲软，传导可能中断。

根据价格弹性差异可知，

弹性从高到低排列依次为：稀有金属 、贵金属 、能源 、 农产品 、化工品

导致这个结果的原因是：供给刚性与需求刚性决定弹性

再者，当前周期的特殊性：新能源与地缘冲突重塑路径

新能源转型的“双刃剑”效应新需求：电动车与光伏拉动锂、铜、光伏银浆等白银需求，使其成为通胀新引擎。新供给瓶颈：由于中国控制95%冶炼产能以及南美盐湖扩产滞后，稀土、锂的供给集中度加剧价格波动。

地缘冲突的“供应链武器化”举一个案例：2022年俄乌冲突导致镍、氖气断供，价格短期暴涨。由此发现新规律：钨、锑等关键矿产被纳入国家战略储备，价格受政策干预影响加大。

逆全球化下的传导变异区域价格分化：欧美“碳关税”推高本土钢铁成本，而中国通过控产量维持低价，形成全球价差。供应链重构成本：企业为规避风险建设冗余库存，如芯片，推升原材料需求。

最后，投资启示：跟踪先行指标与周期定位

关键监测先行指标和滞后验证指标，先行指标包括黄金价格（货币政策预期）、铜金比（经济复苏强度）、原油库存（供需缺口）。滞后验证指标包括美国CPI中能源分项、中国PPI向CPI的传导率。

用好周期定位工具，如：美林时钟修正版：在“过热-滞胀”阶段超配黄金、能源；在“复苏”阶段布局工业金属。产业链轮动策略：上游涨价初期持有贵金属或能源股，中后期切换至具备定价权的下游消费龙头。

总结一下，每次大通胀的传导路径可归纳为“货币信号→供给冲击→成本传导→全面扩散”，但具体顺序需结合三点分析：驱动因素，比如货币宽松、地缘冲突、需求爆发的相对权重；商品属性，比如金融属性与商品属性的平衡，较为典型的案例是2020年黄金受流动性驱动及2022年原油受供给驱动；政策干预：比如中国2016年供给侧改革、美国1971年价格管制可能扭曲市场传导。

因此，投资者需建立“宏观+产业+政策”的三维分析框架，而非机械套用历史规律。