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即将来临的夏天，又是一个用电紧张的夏天，电力板块有点儿按捺不住的感觉了。巧不巧，煤价也来助攻了，真是时来天地皆同力。今年的煤价跌得七荤八素。最近港口的煤炭库存高高的，煤老板还是不停挖煤，明明卖不掉，3月产量还创新高了。

另外，印尼煤还在海量进口，最近印尼国内税收提高，但俄煤的进口量呈增加态势。

煤价跌倒，火电吃饱。

今天，火电指数一口气涨了2.3%，提前预演了一把。今天的上涨，很值得重视，因为创下了今年来的新高。截至到今天，火电指数的年内涨幅是1.68%。从用电量来看，虽然实体经济不算太给力吧，但进入3月，用电增速还是好转了。3月规上工业火电虽然同比下降2.3%，但降幅明显收窄，较1-2月收窄3.5%，有点底部钝化的味道。

当前阶段，不用过度在意电价短期波动，只需知道当前是用电量底部区域，市场对用电量利空早已钝化，亦如周期股底部并非对应价格底部。当前的市场，明显对边际利好更为敏感，人心思涨。

1 夏天炒火电

回顾历史，火电板块在初夏这段时间，涨幅都是很可观的。

过去五年，电力板块都是4月启动，5月爆发。2022年赣能股份从4月27日开始，三个月涨了4倍；2024年明星电力从4月17日开始，半个月就翻倍。

今年会例外吗？

港股火电板块，给A股打了个样，照方抓药就行了：

3月开始，港股火电率先系统性滴回暖，大唐发电H的股价，甚至创下了关税战以来的新高；华能国际和华电国际，小步慢跑上涨超过3周。“电力跑不赢大盘”的成见是一座大山，如今正在被愚公移开。

2 新政策带来了利好

近日，发改委、能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案 》，从四个方面建立健全煤电技术指标体系，倒逼煤电机组加速改造升级。国家能源局电力司司长杜忠明，在专项行动工作部署会上进行政策解读说明。指出，既要守住电力安全保供底线，又要提升煤电灵活调节能力促进新能源消纳。

莫慌，这对煤电绝不是利空。

升级改造后的煤电，有望在电力市场中获得超额收益。原因是：

在现货市场中，火电可以利用调节能力，在电价较高的时段多发电，在电价较低的时段少发电，从而提高平均上网电价。以华电国际为例，2024年前三季度在山东现货电价较中长期电价高出8厘。随着现货市场在全国各省铺开，以及新能源入市后峰谷价差拉大，对火电调节能力的需求随之提高。

在交易市场中，煤耗较低的机组，可以通过出售多余碳配额而获利。以2025年3月为例，全国市场价格范围在85.6-89.8元/吨。长期来看，市场扩容和碳配额收紧，与目前欧洲碳市场价格60-70欧元/吨相比，全国市场价格仍有较大上涨空间。

3 煤价跌倒，火电吃饱

在港口高库存与进口煤冲击影响下，煤价跌个不停，煤老板的裤衩子都亏掉了。煤价的持续下跌，火电的成本大幅降低，利润空间提升。

给你们算一笔账：

火电企业的燃料成本占比接近 70%，火电一直要看煤黑子的脸色行事。

以度电煤耗 300 克标煤作为基准测算，对应 5500 大卡煤价波动为 26.2 元/吨，假设 2025 年秦港 Q5500 煤炭均价下跌 150 元/吨，对于 50% 采购长协煤的火电厂度电成本下降接近 3 分。

虽然电价也在跌，但跌幅小于煤价，“中间商赚差价”的效果美得很。

2025 年多省份电力中长期价格下跌，例如广东省下跌约 7.4 分/度，江苏省下跌约 4 分/度，但在部分缺电省份，电价下跌的幅度较小，例如安徽、上海、河北。

安徽电力长协成交均价跌幅预计 2.3 分/度，冀南零售侧电价下跌 5 厘/度，这些地区电价跌幅，远低于煤价带来的成本跌幅。

4 几个新投资逻辑

年年岁岁花相似，新的一年，有新的炒法。今年的电力股，有以下投资逻辑：

电力政策支持历年最大，国资委推动央企专业化整合，限期完成同业整改，实现“一企一业”优化目标。

电力投资创历年最高，国家电网2025年投资计划突破6500亿元，南方电网固定资产投资达1750亿元，合计8250亿元。

AI和算力爆发式增长，电力需求走向巅峰。预计到2027年，AI产业链的用电量将达到三峡水电站全年的发电量。

煤价的持续下跌，火电业务成本降低，利润空间提升。虽然电价也在跌，但跌幅小于煤价。

此前火电板块股息率一直不高，2024 年以前火电股息率一直低于 3%，但随着煤价下跌，火电企业股息率有望接近 6%。

当下无风险收益率已经不到2%，险资、社保这类长线资金亟需优质资产，高股息的火电也是一块香饽饽。

5 火电股如何选？

火电股如何选？我提供五条思路：

思路一：电价降幅有限以及有产能增长的公司，如华电国际、皖能电力。

思路二：追求煤价弹性标的，或提前布局“火转绿”标的。前者如深度布局我国北方地区的火电企业，后者如福能股份等。

思路三：当前港股绿电普遍回调仍处破净，A股部分优质绿电PE也在10倍左右，具有不错的底部价值，比如龙源电力、中闽能源。

思路四：电力属于业绩、现金流稳定的板块，煤价下跌带来火电的成本下降，长期业绩增厚，分红比例较高的企业股息率有望提升。港股华电国际、港股华能国际、申能股份、皖能电力；

思路五：困境反转的逻辑也值得关注，此前存在一些省份煤价较高、电价较低，其火电企业盈利能力较差，比如建投能源。河北省本次电价下跌幅度较小，冀南零售价下跌 5 厘，煤价下跌幅度带来的利润增厚远大于电价跌幅。