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据中国物流与采购联合会发布，2025年4月份全球制造业PMI为49.1%，较3月下降0.5个百分点，连续2个月环比下降，连续2个月低于50%。

碳酸锂，PVC，工业硅，不锈钢，纯碱，乙二醇等一部分商品跌破了生产成本线。从历史规律来看，当大部分商品价格跌破成本的时候，商品会迎来年度级别的反转行情，这个过程产业减产，重组会加快，这次也会一样，只是时间可能略微拉长。现在部分商品成本坍塌的逻辑还需要煤炭，油价，电力价格再弱一些，这种大C浪的下跌，只有在14-15年出现过。

PMI可以代表全球的需求预期，最起码现在看2025年下半年到2026年上半年，想要出现系统性反转，难度较大。但是，这应该是绝大多数品种的最后下跌，绝对跌幅可能已经不大，但是需要更耐心等待。这波商品最硬的是工业有色，需要关注这个品种，如果有色开始大幅度补跌，可能意味着工业，农业商品系统性下跌接近尾声，然后转入震荡，而非价格V型反转。

根据国家统计局及行业分析报告数据，2025年1-3月全国房屋新开工面积为12996万平方米，同比下降24.4%，延续了近年来新开工面积持续收缩的趋势。这意味着整个地产链的拖累，明年可能比今年还要大，即使商品见到绝对的低点，但是由于缺乏向上的弹性，维持底部震荡的时间恐怕也会较久。历史上大宗商品容易走V型反转，这次需要提防有L型震荡或者连续小W底部震荡的可能。

近期我们已经看到了，战略金属价格上涨远比工业品要强很多。以钨为例，2025年5月8日，长江综合钨粉均价突破325,000元/吨，单日上涨1,000元，连续8日刷新高位。在欧盟战略储备冲击、国内资源枯竭与技术升级的多重催化下，钨产业链正面临全球定价权争夺的关键转折点。要知道这已经不是第一个上涨的战略小金属了。此前的锑，铋，锗，镓，重稀土都是价格到了历史新高或者几年高位，从当前情况看，战略小金属的价格弹性要远高于预期。

我在2023年的时候聊过，如果工业金属缺乏系统性的机会，就把最主要的精力放到黄金+战略小金属上。从当前情况看这个逻辑仍旧在延续，这次小金属跟其他工业品的割裂有很多的时代原因，恐怕这一趋势还会延续。

维持观点：黄金震荡后会继续创新高，白银更大的涨幅还没开始，战略小金属系统性的超级大牛市渐入佳境。而绝大多数期货交易的品种都在进行最后，最惨烈的下跌，而且下跌时间可能比历史上的周期都持续的要久且短期缺乏向上的弹性，待这些产品下跌转入连续震荡结束后，才会有更大涨幅的行情。