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九连涨以后，周五银行股普跌，板块指数大跌2.97%，全市场板块跌幅榜第一。大家都在讨论一个话题：银行股是空中加油，还是行情见顶？

虽然经过大跌，银行股今年的涨幅还是比较可观。比如当天跌幅最大的杭州银行也就跌4.56%，但今年依然涨幅达到16%，跌幅第二的青岛银行，今年还有35.75%的涨幅。

从板块来说，2022年11月开始的银行板块大牛市，已经涨了2年半多，涨幅106%，特别是2023年12月开始的上涨趋势，几乎是沿着一个固定的斜率上涨，只不过最近两周加速上涨。如果说牛市多长阴，这次银行股的调整，也是正常范围。所以我的观点还是比较明确，银行股这次调整是空中加油，行情没有结束。

一个有趣的现象是，最近每个月末，银行股表现都不太好。今年2月底，银行股连续调整；3月底也相对弱势，4月30日更是大跌超2%，5月23日之后也有一波调整。这个月末效应可能是因为月末资金面收紧、机构结算等因素，对银行股流动性造成短期压力。一些机构将银行股当做不保本理财的替代品了。

昨天银行股大跌的一个导火索是这样一则消息，在中国人保股东大会上，这家公司高管透露：过去一年公司持续加大高分红股票配置，高分红资产配置比例已占二级权益投资总持仓30%左右，此外，投资团队正在持续加大深度研究和投资科创板企业。

市场将之解读为：险资的高分红配置已经结束，开始转向科技股。

这是不是市场的误读？我认为对于人保来说，虽然可投资权益类资产的占比还有上升空间，但银行股等高分红资产占比30%确实差不多到顶了。剩下的适当分配到其他行业，比如科创板公司。

对于整个保险行业来说，配置高分红资产的空间还很大。目前国内保险公司总资产大概35万亿，不同险企偿付率不一样，可投资的资金量也不同，如果取中间值，按照平均总资产的30%，大概有10.5万亿可以投向权益资产。

根据保监会最新数据，保险公司2025年一季度末，投向权益类的资产为4.11万亿（包含股票、各类基金），占总可投资规模的12%；也就是说大概还有6万亿左右可以投向权益资产而未投。不过随着二季度险企持续增持银行股，这个可投资金额在减少。

总的来说，除国家队以外，保险是最有钱的主。统计显示，截至2025年6月20日，今年保险举牌次数合计19次，涉及16家公司，其中举牌港股13次；行业分布上看，今年举牌19次中9次举牌银行股，其中7次举牌港股银行。你懂得，在资产荒之下，银行股就是最好的高分红资产。

保险公司直接持有银行股有多少呢？统计A股上市公司前十大持有人，保险公司持有2657.8亿市值银行股，占险企持有A股市值1.56万亿的17%；持有H股银行股5600亿；占险企持有H股市值1.74万亿的32%；两者合计，银行股占保险公司直接持有AH市值的25%。

保险公司这么扎堆买银行股，背后也是无奈，之前卖出去的大量较高预定利率保单需要付息，而社会无风险利率不断走低。从股息率角度看，白酒、公用事业和能源等不少股票的股息率也不错，但都不是理想标的，要么板块容量不够，要么股价跌跌不休，收的股息还不够弥补本金损失。

银行无疑是理想标的，板块A+H股容量较大，目前市净率依然只有0.7倍左右，估值不高，市盈率低，经营稳定。更重要的是，由于权重够大，国资控股，银行还是类平准基金的战略资产，如果市场出现非理性下跌，流动性有问题，国家队首选增持银行股。

特别是4月7日由关税博弈导致的大跌，国家队进场托举，市场已经比较明确，银行股可以放心大胆买。

我看银行行业两只规模较大的ETF持有人结构和份额变化表。有个共同的特点，从2023年半年报开始，规模总体下降，机构持有比例在上升，个人持有比例相对稳定，但绝对额下降。

不过最近一个月以来，它们两的总份额止跌回升。说明越来越多的资金认同银行股上涨逻辑，参与做多行情。但过快的上证显示短期超买，调整也是必须的。不过短则数周，长则一两个月，休整后的银行股依然会回到上涨通道。