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随着股市上涨，经历了长期熊市的老股民有“牛市能够撑多久的”担心，因此我复盘历史上的牛市，总结其结束原因。

首先先说一下1996-2000年的牛市。

1996-2000为经济低迷期的股市上长，当时中国经历中国经济软着陆，国有企业经营困难，国企员工下岗危机。股市起到为国有企业解决资金困难的作用。中间伴随着98年亚太金融危机。股市投机盛行，股市炒到估值很高的地步。

到了2001年，中国加入世界贸易组织，经济飞速增长，首先，通缩局面结束，央行结束流动性释放，政策重心从刺激经济走向规范发展。实体飞速发展开始抢夺股市资金。

其次，随着国有股减持办法出台，股票供过于求。

并且政策上股市完成提振经济的历史使命，政策上不再支持股市，转而打击投机。

再看看05-07年牛市，当时美元贬值，人民币升值，人民币资产获得重估，港股已经提前从03-05年提前进入牛市。00-07年经济多年高速增长，是少有的股市和经济同时高速增长时期。

这次股市结束原因是什么呢？

首先，当时美国进入次贷危机，

第二，通胀压力大，央行紧缩货币，提高准备金，收紧流动性。

第三、股市估值高，市场上基本上没有市盈率低于40的板块了，连银行股市盈率都40以上。沪市平均市盈率55。

第四，天量融资，大量央企上市，中石油上市、平安浦发进行天量融资。

再来看看14-15年牛市，上涨原因，来自央行降息，短时间无风险收益率从9%降低到6%，引发银行股的上涨，然后带动保险券商进而带动大盘股上涨，到了15年呈现权重搭台中小创唱戏的状态，中小创猛涨，权重股低迷。

结束原因：15年年中，清理伞性信托，进而清理两融引发暴跌，千股跌停。适逢美元升值人民币贬值周期，热钱逢高减持A股，换成美元，买入美元资产，导致外汇储备流失。外汇储备从4万亿减少到3万亿。14-15年是一次不完整的牛市，之后17-21年大盘股牛市可以看做是这次牛市未完成部分继续演进。

综合发现，个人感悟。

首先，A股牛市结束，和政策密切相关，现在如同1996-2000牛市那样，需要牛市来提振经济为地方财政债务化债，需要牛市来引导资金进入科技创新，激活一级市场，政策还需要牛市抢夺全球的富余资金。

第二，A股央行货币政策紧密有关，当央行从货币宽松到货币紧缩，可能导致牛市结束。

第三，加入WTO后，A股和美元汇率周期紧密相关，美元贬值期间，人民币相对升值，人民币资产获得重估，人民币资产获得追捧而上涨。当美元升值期间，人民币相对贬值，热钱可能流出国内，造成国内资金流动性不足而终结牛市。

第四，历史上美国发生金融危机可能影响中国牛市，不过自从18年贸易战以来，中美脱钩，如果美国再发生金融危机或者经济危机，反而可能利好中国，资金逃离华尔街，涌入港股和A股。眼下，美国Ai泡沫，人工智能需求资金巨大，但是带来的利润很少，未来两年人工智能的泡沫可能破灭，不过最多刺破中国的Ai泡沫，对股市整体影响偏利好。

目前看来A股，央行资金流动性充裕，政策面全力支持、美元又在贬值周期中，牛市结束的信号看不到，我想这一次牛市应该会持续下去。