欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫上市公司——三花智控，值得多少市值，来自围棋投研。

上周，三花智控率先披露了二零二五年业绩预告。这不仅是沪深两市五千四百家上市公司的首份年报预告，也是三花历史上首次提前至十二月发布全年业绩。

正常情况，能够提前预告业绩的，总归是做得不错的，不过三花业绩本身就比较确定，不算是很惊喜，我们内部做了些讨论，也分享给球友们。我们打开三花的年度业绩公告就能看到，全年业绩增长百分之二十五到百分之五十，如果看扣非后的净利润，则是增长了百分之十八到百分之四十八。

在今年宏观经济整体疲弱的大环境下，三花能取得大两位数的增长，主要原因是什么呢？公告里面有这样两句话：首先，三花持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，充分把握市场需求增长契机，叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，驱动该业务实现持续增长；其次，三花依托全球新能源汽车热管理领域的领先市场布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进一步夯实汽车零部件业务的业绩增长动能，为公司全年业绩增长提供了坚实的支撑。

制冷空调零部件业务和汽车零部件业务是三花的业绩基石，之前小伙伴去杭州调研的时候，提到三花能把这两块业务做好，有三个原因：第一是管理团队都是技术出身，而且经验丰富，从业时间比较长；第二是公司下游的客户比较好，空调的客户包括开立、大金、格力、日立和美的这些，汽车零部件的客户有奔驰、宝马、比亚迪和福特这些；第三，虽然空调零部件和汽车零部件都有各自的周期，但是三花通过全球化布局，巧妙地处理不同业务板块和市场需求的周期性波动，最终就是平滑了业绩的波动，拉长时间看，三花归属母公司股东的净利润逐年稳定增长，年度的业绩稳定增长。

当然，今年三花的股价涨幅比业绩增长更耀眼，年初至今股价翻倍，上涨了百分之一百零三。股价那么好，当然不能仅仅靠空调零部件和汽车零部件业务支撑的，主要还是靠三花的战略新兴业务，包括仿生机器人机电执行器这些。到了现在，当三花的最新市值接近两千亿元的时候，我们不妨算算三花合理的估值应该是多少。

目前陆家嘴的基金经理看三花，和很多汽零或机械公司一样，主要是两部分业务组成：成熟业务是家电和汽零，朦胧新业务是机器人，不能简单用一个市盈率来计算，要采用分部加总法来还原其真实价值。

第一部分：底仓价值（胜率资产）。

主要指制冷业务即空调冰箱阀门，加上汽零业务即新能源车热管理。这部分有确定的现金流，负责托底。二零二五年归母净利润约为四十二亿元，取自上面业绩预告的中值。其中：家电制冷业务成熟稳定，参考美的和格力估值体系，给予十五到十八倍市盈率；汽零热管理业务仍在增长，年化收益率百分之二十加，但行业竞争加剧，参考汽零板块平均估值，给予二十五倍市盈率。综合来看，给予整体二十二倍市盈率是合理的公允定价。

所以底仓价值：二零二六年增长百分之十五加到五十亿元，然后乘以二十二倍市盈率，大概就是一千一百亿元。如果三花的市值跌到一千亿以下，说明市场完全忽略了机器人业务，这是极高的安全边际。

第二部分：期权价值（赔率资产）。

主要指人形机器人执行器，这部分业绩目前很少，但在二零二五到二零二六年是核心博弈点，负责拔高估值上限。这部分因为现在没利润，不能用市盈率算，要用终局思维折现。根据特斯拉的机器人“擎天柱”预期，假设二零三零年全球人形机器人销量一百万台，三花作为执行器核心供应商，随着量产降本，假设单机价值量为两万元，市占率百分之五十。营收则为一百万乘以两万乘百分之五十等于一百亿元。

如果按其属于高端制造行业，净利率给到百分之十五，对应净利润为十五亿元，再按照其高科技属性，给予五十倍的市盈率，则二零三零年该业务值为七百五十亿元。继续折现回今天：按照百分之十的折现率，将二零三零年的七百五十亿折现到二零二五年。现值大概是四百五十亿元。

最后，估值加总。合理市值等于传统业务加机器人期权等于一千一百亿元加四百五十亿元，可以得出市值约为一千五百到一千六百亿元，总股本四十二亿股，股价大概是三十六元到三十八元。

现在看盘面，最新市值接近两千亿元，明显高于我们计算的一千五百亿合理市值。这多出来的五百亿是什么？我想是情绪溢价加上更激进的预期。市场可能在交易二零二六年机器人提前爆发，或者认为三花的市占率能达到百分之七十以上。

所以，谨慎一点的投资者，一方面要跟踪机器人落地的时间点，一方面要更耐心的等待股价的回落。如果机器人真的成功了，股价可能只会微涨，因为大家早就把这事算进去了；如果机器人稍微延期，比如马斯克说推迟一年量产，那股价可能的反应就会比较大。