“大空头原型”【中概股】成本：美股周复盘20240929

【市场回顾】

近5日，纳斯达克指数涨幅0.95%，标普500涨幅0.62%，道琼斯指数涨幅0.59%，罗素2000指数涨幅-1.90%，费城半导体指数涨幅4.34%。

【重点事件】

美国宏观数据

本周四美国商务部的经济分析局（BEA）公布了今年第二季度的GDP终值，还将2020年二季度至2023年的经调整GDP上修，但除了2023年下半年外，其他期间的修正值并未较此前大幅提升。而此前高盛等银行警告，过往GDP数据将大幅下修。

为什么高盛的预测和BEA实际公布的结果相差这么大？金融博客Zerohoedge认为，本周五公布的美国消费者个人收入和支出可以解释，为什么高盛的下修推测是错的。美国经济增长意外“提振”的原因是，商务部长雷蒙多决定决定大幅修改支撑美国经济的两个最重要的数据集：个人收入和个人支出。一个月前，雷蒙多曾对媒体表示，她不熟悉美国劳工统计局（BLS），也就是上月公布将截至今年3月一年间就业人口大幅下修81.8万的那个部门。

那么，美国商务部是怎么调整的？首先，如下图所示，个人收入意外上调了约 8000 亿美元，这不仅源于美国政府所认为的利息和股息收入增加，也是政府补贴增加的结果，即个人经常转移收入（PCTR）增加超过 2000 亿美元），而且工资和薪金累计增加了 2930 亿美元。总体而言，个人可支配收入从年化略低于21 万亿美元上调至 21.8 万亿美元。

支出数据也被上调，但幅度较小：8月个人支出被上调约3500亿美元，从7月的20.38万亿美元上调至20.73万亿美元，反映出商品支出减少被服务支出大幅增加所抵消。

总结一下，结果就是：税后的个人可支配收入上调 3.8% 至 21.8 万亿美元，而个人支出上调的幅度不到收入的一半，即上修1.7%至 20.7 万亿美元。

Zeohedge称，由于个人收入与支出之间的差额也称为储蓄，我们终于可以弄清楚，按照官方数据，美国经济过去几年中为何奇迹般地增长而不是进一步萎缩：当美国商务部BEA的某些官员最近几周决定点击鼠标按钮，或许是为了政治方面应对就业岗位大幅下修的反应，他们就让美国民众突然变得更加富有了，即使只是存在于商务部的电子表格中。

所以，商务部数据呈现给大家的结果就是，经过数据修订，以修正后的个人收入减去个人支出，美国老百姓修正后的储蓄上修了将近一倍，从7月的6000 亿美元增加到8月的 1.1 万亿美元，大家的储蓄一个月就激增了5000亿美元。

最终，经过修正，美国的个人储蓄率也就被调高了。

Zeohedge认为，这次调整的意义重大，因为就在上个月公布的个人收入和支出还亮起了红灯，示警消费者的财务健康状况接近历史最低水平，这次一修正，后疫情时期收入、支出和储蓄假设走势就让人觉得，消费者的情况看起来比上个月健康得多。

Zeohedge吐槽，现在，美国商务部的修正来得恰到好处，它暂时掩盖了迅速升级的衰退叙事，可以让数据显示美国消费者和家庭相当健康，哪怕只有几个月时间，持续到大选，哪怕这种健康状态只是鼠标点击修改的结果而已。

Costco业绩猛增

美国中产的最爱——国内最大会员制仓储式超市Costco的业绩喜忧参半，利润增长放缓仍强于预期，营收增长超预期放缓，虽然客流增加，支持利润增长，但顾客消费更谨慎，影响收入。

美东时间9月26日周四美股盘后，Costco公布截至自然年2024年9月1日的公司2024财年第四财季（下称四季度）财务数据。

1）主要财务数据：

营业收入：四季度营收约为797.0亿美元，同比增长近1%，分析师预期799.6亿美元，前一季度同比增长近9.1%。

EPS：稀释后每股收益（EPS）为5.29美元，同比增长8.8%，分析师预期5.07美元，前一季度同比增长29%。

同店销售：计入汽油价格和外汇因素影响，四季度同店销售增长5.4%，分析师预期增长4.27%，前一季度增长6.6%；剔除这些影响，四季度同店销售增长6.9%，前一季度增长6.5%。

2）细分业务数据：

净销售：四季度净销售约782亿美元，同比增长近1%，前一季度增长8.9%，

会员费：四季度会员费15.12亿美元，同比增长0.2%，前一季度增长7.6%。

电商：四季度电商销售增长18.9%，前一季度增长20.7%。

四季度营收增长超预期放缓 客流增长但消费额下降

财报显示，四季度Costco的营收和利润均较上一季度放缓，不过EPS盈利的放缓程度没有分析师预期的严重，而营收放缓超预期，从增速从9%以上回落到不足1%，分析师预期放缓至1.3%。

四季度Costco在各市场的同店销售增长均较前一季度放缓，在主要市场美国，四季度的同店销售增速从上一季度的6.6%放缓至5.3%，上一季度在加拿大和其他美国以外国际市场的同店销售均增长7.7%，而四季度增速均不足6%。

同店销售数据显示，四季度的客流量同比增长，而顾客消费金额下降。在美国，四季度同店销售的客流增长5.6%，消费金额下降0.3%，在加拿大和其他国际市场，四季度客流分别增长7.7%和8.1%，消费金额分别下降2.1%和2.2%。总体而言，四季度Costco的同店客流增长6.4%，顾客消费额下降0.9%。

评论称，Costco的利润高于预期体现了，面对成本压力，消费者的支出仍强劲。过往纪录显示Costco业绩不受宏观经济挑战的影响，因为在Costco购物要支付会员费，这类消费者往往更富有。

还有评论称，四季度Costco的营收低于预期源于顾客消费谨慎，以及汽油价格下跌的影响。

七年来首次上调会员费前 美加会员续费率近93%

今年7月，Costco宣布自2017年6月以来首次上调会员年费，从9月1日起，将美国和加拿大的会员费将上调5美元至65美元。去年，Costco从会员费中获得了46亿美元的收入。分析师关注此次Costco涨会员费，希望了解它是否影响公司的营收。

本次财报显示，四季度Costco的付费会员7620万，同比增长7.3%；全球会员续费率90.5%，在美国和加拿大的会员续费率92.9%。

评论称，提高会员费从本月开始执行，可能需要几个月的时间才能看到这一变化对续订率或会员注册量的影响。

财报称，Costco目前全球经营门店891家，其中614家位于美国和波多黎各，108家位于加拿大，在日本有35家，在中国内地有7家、中国台湾有14家。

AI需求给力，美光上季营收猛增超90%，本季指引碾压预期，盘后跳涨逾10%

美光本财季营收预计创历史新高，营收指引最高增长88%，EPS指引高端较分析师预期高近20%，预计本财年营收将创“可观的纪录”。美光预计，2025年，HBM市场规模将由2023年的40亿美元增至250多亿美元，2025年初公司将加大生产HBM3E 12H产品。

美国存储芯片龙头美光科技过去一个财季的业绩加速增长，本财季的业绩又碾压华尔街预期，体现了人工智能（AI）热潮下高带宽内存（HBM）的强劲需求。

美东时间9月25日周三美股盘后，美光科技公布截至自然年2024年8月29日的2024财年第四财季（下称四季度）财务数据，同时提供2025财年第一财季（下称一季度）业绩指引。

1）主要财务数据：

营业收入：四季度营收为77.5亿美元，同比增长93.3%，分析师预期76.6亿美元，公司指引为74亿至78亿美元，上一财季同比增长81.6%。

EPS：四季度非GAAP口径下调整后的稀释后每股收益（EPS）为1.18美元，一年前同期EPS亏损1.07美元，分析师预期1.12美元，公司指引为1.00至1.16美元，上一财季同比扭亏为盈至0.62美元。

营业利润：四季度调整后营业利润为17.45亿美元，一年前同期亏损12.08亿美元，分析师预期15.8亿美元，上一财季同比扭亏为盈至9.41亿美元。

毛利率：四季度调整后毛利率为36.5%，一年前同期为-9.1%，分析师预期34.7%，公司指引为33.5%至35.5%，上一财季为28.1%。

2）业绩指引

营收：一季度营收预计为87亿美元、上下浮动2亿美元，相当于指引区间为85亿至89亿美元，分析师预期83.2亿美元。

EPS：一季度调整后的稀释后EPS为1.74美元、上下浮动0.08美元，相当于指引区间为1.66至1.82美元，分析师预期1.52美元。

毛利率：四季度调整后的毛利率为39.5%、上下浮动1个百分点，相当于指引区间为38.5%至40.5%，分析师预期37.6%。

预计2025年HBM市场规模超250亿 年初加大生产HBM3E 12H

美光公布财报前，分析师预计，美光利润最高的产品之一——用于AI数据处理的HBM营收会强劲增长。财报中，美光指出，HBM所在的数据中心业务2024财年实现了创纪录的年度营收，2025财年还将在此基础上大幅增长。

美光预计，HBM的总体市场规模（TAM）将从自然年2023年的约40亿美元增至2025年的250多亿美元。

今年2月，美光开始量产专为AI和超级计算机设计的HBM3E。本次财报中，美光提到该产品的进展，称相比竞争对手的 HBM3E 8H 24GB容量解决方案，美光的HBM3E 12H 36GB容量产品功耗降低20%，同时提供的DRAM 容量高50%。

美光预计，在自然年2025年之初，将加大生产HBM3E 12H产品，全年增加产品出货量。

美光提到，数据中心固态硬盘（SSD）的需求继续得到AI强劲增长、以及传统的电脑和存储市场复苏推动。四季度数据中心SSD的营收突破10亿美元，创单季最高纪录，2024财年的数据中心SSD营收较一年前增长两倍多。

Michael Burry持仓

中国股市飙升，最高兴的莫过于著名的次贷“大空头”Michael Burry，这次属实让他赚翻了。SEC的13F文件显示，其旗下的投资公司Scion将近半数的投资组合押在了中国科技巨头上。

13F监管文件中显示，今年二季度，Scion公司增持了3万股阿里巴巴股票，持仓价值从第一季度的900万美元增加至1120万美元，为其第一大重仓股。而百度和京东分别占其投资组合的12.36%和12.31%。截至6月30日，这三只中国股票共占Burry全部投资组合的约46%

据悉，其实早在2022年四季度，Burry便开始大举加码投资中国股票，阿里巴巴和京东均进入了Scion的持仓组合中。

该公司还说，假设Burry自Scion上次于6月30日提交13F文件以来没有出售任何股票，那么他持有的阿里巴巴股份的平均每股成本为78.83美元，而阿里巴巴股价在周四下午的交易中达到105.25美元，涨幅约为34%。

而如果考虑到他在整个投资组合中对中概股的持股量，总收益将更加可观。

无独有偶，亿万富翁投资者David Tepper也从近期中国股市的飙升中获利，赚得盆满钵满，与Burry一样，Tepper也将阿里巴巴列为其对冲基金的头号重仓股。

他于周四接受CNBC采访时表示：

“现在是‘买入一切’的时刻。中国的大型股票增长率达到了两位数...中国股票还有很大的上涨空间。”

对于美国对冲基金的大佬还是要心怀敬畏，个人持仓需要给出一定的权重来相信他们，尤其像Michael Burry这样的大佬，主观交易者可以分一部分仓位参与。

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