📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

前段时间，在和陈博士聊天的时候，我发现，我们节目一直沿用的「R = A + B - C」的框架，还有一个隐藏款参数「Gamma」——也就是投资者行为。

而有的时候，Gamma 对投资人最终收益的影响，甚至比 A、B、C 加起来还要大。

这也是为什么，投资人们会遇到一种看起来很反直觉的现象：基金赚钱，但基民不赚钱。

同时，我们常常会听到一些熟悉的建议，比如：「要在市场中长期持有，不要频繁操作、尽量避免买高卖低」。

这些道理听起来有些老生常谈，但问题在于：一年下来，这些行为会让我们少赚多少钱？让我惊喜的是，这个损失是可以被量化算出来的。

所以在今天这期节目里，我们想和你一起探索：基金的表现和投资人真正赚到的钱，到底差在哪里？那些看似只是「操作习惯」的行为，一年会给投资人带来多大损失？ 又是哪些标的，最容易把人的行为弱点放大，变成持续而具体的亏损？

最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！

🔗 官方地址

欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。

🎙️常驻嘉宾

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

⏳时间戳

02:50 Amiee第一次意识到：被默认成立的「好资产=好收益」，其实并不稳固

03:27 Gamma：决定投资过程如何展开的，不仅仅是市场，还有行为本身

04:02 基金赚钱，基民不赚钱？差距藏在「时间加权」与「资金加权」之间

07:49 反直觉的事实：投资者正因为自身行为，持续流失一大块收益🫢

11:30 老生常谈的「避免高买低卖」，竟依然是造成主要损失的原因？

12:45 报告！这些标的，容易反复触发相似的「行为偏差」——

14:03 1️⃣ 行业基金：在随机游走的股市里，「当家花旦」年年更换，独占鳌头只是短暂状态

15:04 真实案例：基金经理没掉链子，但4 倍于基金业绩的亏损，却出在 Gamma 上

18:57 ARKK案例：叙事点燃投资情绪，但资金往往在收益大幅上涨后才涌入，买入点也随之靠近风险高位

26:39 2️⃣ 杠杆型基金：波动不是敌人，但被刻意放大的波动，容易持续诱发「贪婪和恐惧」

27:44 投资第一步：在讨论基金收益之前，先别让 Gamma 成为额外的负担

29:56 「投资者面临的最主要敌人，很可能是 TA 自己」

🔍 相关内容

在美国市场，截至 2024 年 12 月 31 日的过去 10 年中，投资者的实际回报平均每年比基金本身低约 1.2%，这一差距累计相当于约 15% 的基金总回报未被投资者实现。

图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2025》｜图表再制：Canva

在中国市场，过去 5 年里，「投资者的实际回报」平均每年比「基金本身的回报」低约 1.5%，这一差距大致相当于接近 20% 的基金总回报未被投资者实现。

图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》

由投资者行为带来的收益损失，在不同市场中普遍存在。

图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2023- Investor Returns Around the World 》｜图表再制：Canva

产品波动和主动性越高，投资者因择时和交易行为导致的回报偏离越显著。

图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》

其中，行业基金的年化回报差达到 -3.59%，最为明显。

图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》

陈博士举例的中国行业基金业绩拆分显示：即便基金经理创造了超额回报，投资者行为带来的损失（Gamma）仍远超 Alpha、Beta 和成本的综合影响。该基金本身的回报为 -3.47%，而计入投资者行为后的实际回报扩大至 -15.92%，最终亏损，为基金回报的约 4.5 倍。

数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日

行业基金更容易放大投资者的行为损失，是一种相对普遍的现象。以美国的 ARKK 为例：基金的高回报往往先出现，资金却在事后才大量追入，形成明显的「收益在前、资金在后」的滞后关系。在 ARKK 的案例中，2019–2020 年基金回报从 35.7% 跃升至 152.5%，而真正的大规模资金流入发生在 2021 年；当资金集中进场时，基金表现已开始走弱，投资者在高位买入，最终承受了亏损。

图表来源：由 投资ABC 制作资料库

Gamma（伽马）：在 ABC 投资收益框架之外的一项行为变量。

其中，投资收益 = Alpha（超额收益）+ Beta（市场收益）− Cost（成本）；

而 Gamma 指的是，由资金进出时点和交易决策等投资者行为所带来的额外收益或损失，体现了「基金创造的回报」与「投资者实际拿到的回报」之间的差距。

时间加权收益率：衡量基金本身业绩的收益指标，假设资金始终投入，不考虑申购和赎回的影响。

资金加权收益率：将每次资金流入和流出的时间与金额都纳入计算的收益指标，用于衡量投资者自身的收益。

比如，有些基金在规模还比较小的时候，经历了一段不错的上涨；随着业绩被更多人看到，钱不断流进来，基金规模越来越大。这时候，如果市场开始波动，波动作用在的，已经是一笔比以前大得多的资金。

时间加权收益率，是把每一段时间的涨跌看成同样重要；而资金加权收益率关心的是：哪一段时间，投资者投入的钱多，哪一段时间对结果的影响就更大。

行业基金：投资于单一行业或细分主题的基金，资产集中度高，收益波动通常更大。

Cathie Wood（凯茜·伍德，中文俗称「木头姐」）：ARK Invest 创始人。因长期重仓前沿科技与颠覆式创新公司而受到关注。

ARKK（ARK Innovation ETF）：一只以颠覆式创新与前沿科技为主要投资方向的美国 ETF。

Zoom（Zoom Video Communications）：一家提供在线视频会议与协作软件的美国科技公司。

Rakuten（乐天集团）：起源于日本的综合互联网集团，以电商平台起家，后扩展至金融和通信等业务。

杠杆型基金：通过衍生品的工具，放大所跟踪指数或标的涨跌幅的 ETF 类产品。

Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）：价值投资理论的代表人物。

👀 猜你想看

E06 孟岩对话曹名长：投资收益是基金经理和投资者共同创造的

怎样让基民也赚钱？

为啥基金给基民赚了钱，基民却总感觉自己没赚钱？

🪧 投资ABC的公告牌

💰《年终财务盘点指引手册》上线啦！

新年伊始，想邀请你，稍稍停下来，做一次属于自己的年终财务盘点。

在忙碌的生活里，我们常常被各种消费选择和投资决策推着往前走，很容易忽略那些真正重要的事情。

而一次盘点，不只是对过去一年的总结，更像是一个难得的停顿——让我们从日常的繁忙中抽身出来，回头看看这一年走过的路，理一理当下的财务状态，也为接下来的方向，做一次安静而清晰的准备。

为此，有知有行准备了一份《年终财务盘点指引手册》，希望能陪你一起，从四个方面梳理家庭财务：资产与负债、收入与支出、四笔钱的配置，以及心理账户，重新看看金钱是如何服务于我们的目标的。

希望你能在盘点的过程中有所发现，有所启发。前往 有知有行 App，就可以看到这份手册了，希望你会喜欢。

📃 问题收集

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

🎺 创作团队

制作｜ 有知有行

嘉宾｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜甜食

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。

💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App

🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。