🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金、吴光静@国泰君安期货

⏯️本期简介：

今年聊了几期资产配置的话题嘛，我就想找一些小众的，没什么共识的另类资产。出于几点很朴素的判断吧：

一是人少的地方好。二来另类资产可能与其它资产的相关性较低，而对资产配置而言，很重要的一点就是往组合里多加一些低相关性甚至负相关性的资产。三来我觉得播客天然适合小众资产，因为有足够长的时间去把这个事解释清楚，以及如果我能拿到一手资料，可以为后面再写这个话题的人提供很多素材。

我说下怎么关注到本期这个话题的，资产置，股、债、商，顺着前面的思路，我就想去找一些商品类资产，除了面基之前做过的黄金，民生牟一凌力推的资源股，还看了一些商品类的ETF比如有色50、上游资源、有色金属期货ETF、豆粕ETF，拉长下过去5年的走势，发现豆粕ETF的长期涨幅是第一的，而且有非常明显的超额。

正好豆粕ETF的基金经理荣膺老师之前也坐客过面基，这次又邀请荣膺老师返场，聊聊为啥一个商品期货ETF，能创下5年近20%的复合年化回报，跑赢了偏股混合，更离谱的是最大回撤不到20%，到底咋做到的？这里有没有幸存者偏差？能不能稍微线性外推一下？如果在资产配置的框架里看待它？

欢迎大家收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

02:34无心插柳关注到豆粕ETF，结果越看越喜欢，浓眉大眼的业绩

03:40如何看待豆粕？

大类资产配置→大宗商品→豆粕

06:00豆粕的定价：市场化定价，供给端主要在国外，承受价格的也是榨油厂和养殖业，并不在民间流通

11:17本想赶上15年底启动的大宗商品牛市，但是错过了，直到19年豆粕ETF才批下来

14:57大宗商品自带涨价抗通胀属性

18:06为什么豆粕ETF的表现这么好？这让人心里没底啊！

22:11豆粕ETF的收益构成：

①价格波动（含抗通胀）②换合约的展期收益

28:46Contango升水结构和Backwardation贴水结构

• Contango，近低远高，升水
• Backwardation，近高远低，贴水

30:55豆粕ETF大部分时间内都呈现Backwardation贴水结构

34:59过去几年，展期收益为豆粕ETF贡献了约16%的年化收益。但是拉长看，豆粕的展期收益在年化7%左右。

38:54豆粕的最大回撤主要是现货价格下跌带来的

40:56豆粕与其它大类资产的相关性较低

47:28荣膺老师总结发言：豆粕有贴水天然适合配置，但是搞清楚收益来源和风险点，明白为什么涨，为什么跌

54:26又请教了国泰君安期货研究吴光静老师几个问题

54:51为什么南北美洲的大豆亩产量比中国高这么多？

答：转基因和机械化生产

56:36豆粕价格的季节性规律对展期收益的影响

59:34交割是打通期货和现货的重要手段，确保二者会收敛

61:23豆粕价格的3次最大跌幅记录：

-44%、-46%、-33%

63:12天气对农产品价格的影响

65:11美国农业部之于大豆，有点像美联储之于美股

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