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公众号原文："四巫日"和负Gamma：美股周复盘20240922

点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，后年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。

下图可见美联储点阵图体现的联储官员利率预期走势变化，蓝点代表本次9月点阵图预期，灰点代表上次6月点阵图预期。

虽然点阵图的利率预期大幅下调，但会后公布的经济展望显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变，今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的上调0.2个百分点，今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年的分别下调0.2个和0.1个百分点。

具体预测如下：

• 预计2024年的GDP预期增速为2.0%，6月预期为2.1%，2025年和2026年预计增速均持平6月预期、均为2.0%，2027年预期增速2.0%，更长期预期增速为1.8%，持平6月。

• 2024年的失业率预期为4.4%，6月预期4.0%，2025年的失业率预期为4.4%，6月为4.2%，2016年的预期为4.3%，6月为4.1%，2027年预期为4.2%，更长期失业率预期为4.2%，持平6月。

• 2024年PCE通胀率预期为2.3%，6月预期2.6%，2025年的预期为2.1%，6月为2.3%，2026年预期持平6月的2.0%，2027年预期也为2.0%，更长期预期和6月预期一致，仍为2.0%。

• 2024年核心PCE预期为2.6%，6月预计为2.8%，2025年的预期为2.2%，6月预期为2.3%，2026年的预期为持平6月的2.0%，2027年预期也为2.0%。

值得一提的是，本次降息决策并未得到全体FOMC投票委员支持。决议声明显示，本次FOMC投票委员之中，11人都赞成降息降息50个基点，只有一人投票反对。投反对票的美联储理事鲍曼主张以小幅降息开启宽松周期，支持降息25个基点。

市场反应：决议公布后，三大美股指刷新日高，两年期美债收益率跳水超10个基点，黄金盘中拉升超1%创历史新高，此后美股指和黄金均转跌。

申请失业救济人数

周四，首次申请失业救济人数降至21.9万人，为四个月新低。美国劳工部公布的数据显示，美国9月14日当周首次申请失业救济人数21.9万人，为自5月以来最低，同时低于预期23万人，前值23万人。

未进行季节性调整前，初次申请失业救济人数增加了6436人，至18.5万人，下降至12个月低点。德克萨斯州、纽约州和加利福尼亚州的申请数量增幅最大，而马萨诸塞州的申请数量则创下了自4月底以来的最大降幅。美国至9月7日当周续请失业金人数为183万人，下降1.4万人，从7月触及的逾两年半高位回落，这主要是由于明尼苏达州允许非教学人员在暑期申请失业救济金。

数据公布后，美元指数短线走高，现报100.84。美股三大指小幅上涨，纳指100指数涨幅扩大至2.15%，道指期货现涨1.21%，标普500指数期货现涨1.62%。

"四巫日"和负Gamma

高盛指出，市场罕见出现了5000万份标普指数的负伽马敞口，如果标普指数出现大幅波动，负伽马敞口可能导致做市商和期权卖方为了对冲风险而进行大量交易，可能会进一步加剧市场波动。“四巫日”是指股指期货、股指期权、股票期权以及单一股票期货，都在同一天到期交割。据高盛统计，从当地时间9月18日到9月20日，约有名义价值高达4.5 万亿美元的期权到期，创下历年9月的最高纪录。

值得注意的是，在这4.5万亿美元期权中，约有2.6万亿美元是标普500指数9月常规期权，剩余的分布在ETF和个股上。这一体量足以在美股市场掀起惊涛骇浪。

近年美股波动率市场的持续增长令人瞩目，高盛交易员Brian Garrett在最新公布的研报中指出，目前美股每天交易5000万份期权，远高于2018年每天2000万份的规模。这些期权到期后，预计美股波动性将继续下降至季度末。

鉴于“波动率覆盖”产品的激增，标普500期权做市商很少会出现负伽马（negative gamma）的情况。负伽马通常与卖出期权相关，当交易者卖出期权时，他们承担了负伽马的风险，这意味着随着标的资产价格的变动，他们的期权Delta值（期权价格变动相对于标的资产价格变动的敏感度指标，介于-1到1之间）会加速对他们不利。

然而，在当前现货价格下，高盛模型显示，市场出现了5000万份标普指数的负伽马敞口。这意味着，如果标普指数出现大幅波动，负伽马敞口可能导致做市商和期权卖方为了对冲风险而进行大量交易，可能会进一步加剧市场波动。

这种动态在到期后将会转变，交易商的状态将从小幅的负伽马转为相当大的正伽马。历史上，当市场转为负伽马时，短期内美股上涨的可能性增加。

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