2025年8月22日恒大剧终，下一个巨雷：城投债？8月25日早上9点，恒大将被港交所摘牌退市。曾经4000亿港元市值的地产航母，跌到退市前不足22亿港元，蒸发超99%；身后是约2.4万亿元的债务黑洞。更可怕的是——那些被当成“白衣骑士”的地方城投，正在成“接盘侠”：托底地块、兜底信托、续建配套、零利息兑付……恒大完蛋后，城投债会不会成为下一个惊天巨雷？本期你将获得三链条看中国经济：房地产链—金融链—财政链如何相互牵扯、放大风险。三个典型案例：广州城投如何为恒大兜底、托底拿地、再被迫配建；贵州/遵义把银行贷款一展就是20年，“能展则展、能拖则拖”；呼和浩特城投回售惊魂，刚兑神话第一次真正摇晃。政策脉络速读：分税制→“四万亿”→去杠杆→“三道红线”→“保交楼”→平台“退役”与化债。一句话判断：“只救项目，不救公司；托底，不托市。” 风险被切成薄片，摊进未来几年慢慢化解。为什么这期很重要城投=地方政府的“超级信用卡”：修地铁、建园区、托底楼市都刷在它账上。体量远超一家房企：当隐性债务遇上回款下滑、土地财政降温，风险从金融问题变成全社会问题。与你的钱包直接相关：就业、信贷、公共服务、甚至你的房子与存款，都可能被这场“慢变量”影响。