·本期嘉宾·

Johnny：香港资深投资人，耶鲁历史学人，财经内容创作者（Youtube频道：《MJ说财经》https://www.youtube.com/@wurenfinance ；专栏：“MJFinance’s Newsletter”：mjfinance.substack.com）

本期是美国大选系列之一。和Johnny老师从历史角度聊聊大选可能带来的影响，包括为什么2024美国大选是历史上没有过的？结果落地后，市场分别会如何反应？“川普交易”将如何延续？对中国来讲，长期和短期内，最好和最坏的情况会是怎样？该如何应对？以及，到底什么会真正损伤美国的国运和未来？真的是特朗普吗？美国真正的死穴在哪里？

（本期录制时间是4号晚上，投票日是11月5号，也就是北京时间6号中午。）

·时间戳和文字总结·

00:01:52预测一下结果？

两三个月前比较看好川普的选情。原因有三：一是哈里斯替补拜登仓促，民主党虽反应迅速，但换人毕竟不利；二是川普善于攻击民主党，例如在非法移民和外交问题上，前者对美国民众影响大，后者如乌克兰战争、巴以冲突等，民主党面临失控风险，给了川普攻击点；三是最高法院六比三支持共和党，对川普有利。这让人联想到2000年戈尔与小布什的选举，佛罗里达计票争议最终由最高法院裁决，小布什险胜。戈尔顾全大局，避免国家分裂而让步。如今的选举态势可能出现类似情况。然而，最近两周川普选情变化令人担忧。市场过于看好川普，体现在赌盘上川普优势过于巨大，以及金融市场过热的“特朗普交易”——都开始回调。但关键摇摆州双方差距极小（1%到2%之间），任何群体因信息差放弃投票都会影响结果。所以，现在为川普捏把汗。若要预测，考虑到最高法院的优势，概率较高是川普仍会勉强获胜，但哈里斯赢也不意外。总之，预测困难，但川普的三点优势依然存在。

00:08:00 2024美国大选为什么很特别？有哪些特点（异象），是之前历史上都没有过的？

排名第一的肯定是拜登被撤换。在任总统被换，历史上罕见。可能只有林登·约翰逊宣布不连任与此类似，但也是意料之中，且经过铺垫。拜登的撤换则非常突然，近代美国史上前所未有。

第二，特朗普没有真正得到共和党建制派的支持。他走草根或非建制路线，招惹了许多共和党建制派人士。虽然这些力量目前在共和党内被边缘化，共和党也呈现“川普党”态势，但政治风云变幻，建制派势力也可能卷土重来。所以，现在的共和党已非昔日共和党，而是特朗普借壳上市的新面目。

第三，加密货币对选举的影响超乎想象。在当前美国选举资金池中，加密货币占比已今非昔比。2020年疫情期间，FTX还是民主党第三大金主；如今，加密货币捐赠者整体已排名第二。加密货币在此次选举中扮演的角色不容小觑，它代表着非建制色彩，也可能更支持非建制色彩浓厚的特朗普，但这股力量目前似乎两边都投。

第四，特朗普输过一次又来竞选也很特别。历史上虽然也有先例，如尼克松输给肯尼迪后卷土重来。但当过一届总统，输了之后又再次当选，可能要追溯到更久远的西奥多·罗斯福时期，他曾代表另一个政党竞选总统失败。这在当代美国史中绝无仅有，也反映了共和党被特朗普势力裹挟的现实。特朗普确实引人注目，输了又来，甚至还有选前遭两次枪击的罕见经历，如此戏剧性的人物，历史上少有。

当然，第五，还有“候选人不认输”的情况。历史上大多愿赌服输，甚至出现戈尔让位小布什的情况。现在出现不认输、不接受选票结果的情况，相当罕见。这种情况通常出现在第三世界国家，在美国出现，不可思议。

00:14:37从我们的立场出发，大选不同的结果对中国来讲，长期和短期内，最好和最坏的情况会是怎样？现在很多政策界，甚至最高层，对此问题都有分歧。短期来看，如果川普当选，共和党拿下参众两院，形成“红色浪潮”，表面上对中国最不利、敌意最大。但也有人认为，这反而对中国最有利，迫使中国走上独立自主道路，创造自己的体系和外交策略，而非依赖美国。但这种观点过于长远。直接来看，“红色浪潮”对中国最不利。川普本身就反全球化、孤立主义，加上清一色的反华国会，比口头上反华但私下与中国有千丝万缕联系的民主党更甚。如果共和党在国会占绝对优势，加上可能的反华内阁，就形成立法和执行层面的反华联盟，对中国未来几年的外交形势造成巨大压力。当然，压力也有好处。川普的反全球化、反移民思维比较普遍，对欧洲也有限制性措施，中国或许能找到突围机会，但这仍是最不希望看到的局面。最好的局面是哈里斯当选，延续部分政策，但成为跛脚总统，难以在立法上推行主张，对中国相对有利。有趣的是，美国民主党执政，参众两院分别由两党把持，反而对中国最有利。这次选举的变化，很难看到对中国有正向作用，令人担忧。其他变化的影响居中，例如川普当选跛脚总统，或民主党实现全面掌控（概率很低）。这两种情况对中国的负面影响排序居中。这是一个相对符合逻辑的排序。

00:20:52

我们应以自身为主轴，以不变应万变。在不同情况发生时（无论谁上台，战略不变，战术调整）的情况下，我们最好的防御姿态或主动进攻姿态是什么？

近两三年，特别是疫情以来，我们政策制定的变化显示出两个主要思路：一是维持继续开放的基调，进一步拥抱全球化，欢迎外资和外国参与中国经济发展，同时也希望中国经济能给全球经济注入活力；二是注重总体国家安全，延续贸易战以来的安全观念。总体安全指应对极端情况的能力，包括食品、供应链、能源、网络安全，以及应对突发事件的外交能力等。

过去四年，我们也经历了两大国际事件考验：俄乌战争和巴以冲突。巴以冲突中，成功撮合伊朗和沙特携手代表阿拉伯世界发声，做得更漂亮。俄乌战争的应对则比较艰难，因为俄罗斯和中国关系特殊，是重要的能源供应国，在地缘战略上也有一定协同，但中国需展现不同姿态。这些都体现了安全的意义：即使与我们无关的战争，也会因我们所代表的态度和主张，影响其他国家对我们的态度，进而影响安全局势。

自川普发起贸易战以来，中国已做好各方面准备。如果川普二度当选，考验的密度和浓度可能会更加剧烈，出现“风高浪急”、“惊涛骇浪”等等情况并非空穴来风。

最重要的还是交朋友。最近在浙江义乌调研，发现与“一带一路”国家之间的贸易，无论领域或目的，其深度和广度都比想象中要深得多。从义乌到欧洲西班牙，途经俄罗斯、中亚等铁路沿线贸易的频繁程度，确实令人吃惊。这些年来，这已经成为一种比较固定的贸易模式。如果没有大的动荡，继续深化这些联动，即使不能开辟新路，也只能如此。最坏的情况这些年也都推演过了。

00:26:09选举落地后，对市场有何影响？短中长期——11月6号结果宣布后、持续一段时间后、某些政策落地后，市场分别会如何反应？以及“川普交易”将如何延续？对美国市场来说，“川普交易”已显现尾声或落幕态势，出现一定回调。如果哈里斯最终当选，可能出现更大回调，风险不可小视。如果特朗普高姿态当选，是否会出现进一步的庆祝行情也未可知。现在坚定做多美股市场，风险过高。对我们来说，选举后的一件大事是11月8日人大开会，针对财政预算和发债方案重新阐释。外界预期较高，即使释放好消息，对市场的即时影响也可能有限，但仍会释放一些利好因素。近期也发布了针对境外投资者投资A股上市公司的一些利好方案。总体而言，政府希望股市活跃度提升，愿望迫切。虽然仍会受外界影响，但从中长期角度看，现在不说入市，但选择合适时机适当配置中国境内权益资产，相对稳妥。国内其他资产的收益率在未来几年可能不太理想。现在大选噱头太大，可能让人偏离方向。重要的是“螳螂捕蝉，黄雀在后”，要关注我们的应对措施。美国市场或全球大宗市场，无外乎几种结局：疯狂反转（但现在胶着太紧，难以定义何为反转）、高悬念下胜出、低悬念胜出、没有悬念胜出，这几种情形。针对这五种情形的剧烈程度，调整“川普交易”（强美元美股、弱美债黄金等）即可。但更重要的是我们自己的应对措施，例如11月8日的财政政策，以及其他尚未落地的政策，将如何影响我们持续关注的市场问题。这才是本期含金量最高的部分。

00:29:57现在的美国，到底处于“盛-衰”的什么阶段？大家都期待特朗普上台，因为他“乱搞”可能加快美国“衰落”。但长期来看，到底什么会真正损伤美国的国运和未来？真的是特朗普吗？还是党派内部的变化？美国真正的死穴在哪里？很多人好奇美国是否会发生内战。但其实美国最大的死穴在于美元信用。如果始终相信美元信用，维持帝国成本便很低，只需通过不断发钞，引导至不同资产市场，总能找到热点，然后收割本地居民或外国投资者，过去几十年屡试不爽。但现在美国风险很高，因为它已从简单的信用货币（如石油美元、美债美元）发展到如今最好流动性资产是美股的状态。货币信用盯住股票非常危险，因为要求市场永远涨才能不断收割。但股市和基本面存在距离，信用货币过度扩张导致股市估值远超基本面和原有估值体系，一旦崩塌，后果可怕。未来四年，美国的主要危机在于美元信用崩溃。很多人认为美元信用不可能崩塌，因为大家始终有信仰，几十年来或二战以来都认为美元等同于黄金。尽管1971年尼克松取消可兑换后“美金”已不存在，但大家依然相信美元是硬通货，核心原因是美国持续维持金融市场稳定。然而，过去几年频繁更换资产池锚定物，对美元信用冲击很大，维持现状相当困难。可以说，拜登和哈里斯政府虽然其他方面可能有很多问题，但在维持市场和美元信用稳定方面做得相当出色，尤其在2023-2024年美元收缩周期，他们的预期管理、对大市值公司预期设定、节奏掌握等都非常好。而特朗普不一定能做得更好。表面看来，特朗普似乎对宽松政策、比特币、权益资产有直接促进作用，但在具体操作上，尤其对大型技术垄断企业的处理，是否能像民主党那样细腻，令人怀疑。甚至会搞得非常糟糕——这是对特朗普执政后最大的担忧。由此引起的美元信用丧失，可能是美国最大的危机所在，他自己可能都没意识到美股下跌对美元信用的巨大影响。当然，现在美股和美元信用强绑定，也会影响其他国家货币信用和权益市场相关性，这是一个有趣的话题。这当然并非唯一解，但未来短期、中期无论哪届政府都会面临美元信用危局，特朗普政府面临的危机更大，因为他不熟悉民主党的操作方式，其中包含相当的技术含量。

00:36:33现在很多观点认为如果美国国运到头，更多是因为民主共和两党内部的分化——特朗普的出现确实对两党都产生的深远影响：我们也确实看到了一些奇怪现象，民主党走向极端，共和党内部也在分化，有人认为这会导致美国政党重组，搞乱美国；也有人认为会导致资本分裂，比如老钱和新钱的矛盾，引发美国内战等等。从某种角度来说，特朗普代表的派系或思潮在美国历史上并不新鲜，很多人把它比作美国内战的前兆。美国内战前的那次大选，林肯获胜，但没有拿到南方选举人票，这在某种程度上埋下了南北分裂的种子。此前，美国传统两党并非民主党和共和党，而是共和党和辉格党，后来辉格党分裂，出现了新政党。美国内战前的1856年大选，甚至出现了一个拿到选举人票的第三政党——“一无所知党”（Know Nothing Party），其政纲是反移民和反天主教，也获得了南方一些选民的支持。从今天的视角看，“一无所知党”与茶党等政治势力有类似之处。当然，这并非简单的比较。但美国之所以不会进入内战状态，主要是因为无论是传统财阀还是新兴势力（比如马斯克），都要通过美国资本市场生存和扩张。如果美国资本市场不出现分层分化，只允许某些人或传统势力参与，就不会出现政治上的重大分裂，因为经济上是高度统一的。可能有不同的政纲，但大家始终在这个市场里，至多是经济市场稳定维持不了，但这并非分裂前兆。真正会导致分裂的，不是传统和新势力，而是加密货币与传统金融的对立。如果美国出现一个由加密货币相关经济团体支持的政党，其经济模式与传统金融完全背离，且有强烈的政治动机和支持，那时是否会出现真正分裂就未可知了。回到特朗普，他最大的挑战是如何维持美元信用。大家担心的美国国运问题，其实还是看美元信用更直观，与其判断是否会出现分裂，不如说为时尚早，这是一个小概率事件。

但一旦市场稳定维持不了，对统治也好，对美元也好，都会产生重要影响。经济基础决定上层建筑，如果经济基础不稳定垮了，釜底抽薪，上层建筑也就无所谓发展结局了。

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专辑主播｜Johnny肖小跑

编辑｜坛子

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