高能量

【栏目介绍】

《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。

【免责声明】

本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。

【内容索引】

00:13 最近发生的最重要的事情之一，是我们国家主席访美。

05:39 访美前围绕中国大模型“蒸馏”的讨论，不只是技术伦理探讨，也可能与美国 AI 公司增长放缓、资本市场承压有关。

06:33 主席在白宫欢迎仪式上的致辞提到，“中美两国都是人工智能大国，有能力也有责任发展好、管控好人工智能，确保人工智能发展始终受控于人、造福于民。”过去一年，大模型行业不断制造新名词，从 Agent、Harness 到世界模型、物理模型，本质上都是在探索 AI 能力的上限；但当 AI 开始进入真实应用并更大范围普及时，安全边界和可控性也会变得同样重要。

09:04 AI 的资本周期和自动驾驶很像：上行周期里，市场更关心谁的能力更强、路线更先进、演示更好；但当应用开始普及，问题和事故暴露出来，讨论重点就会从“还能不能更强”，转向“在哪些场景里可靠、可控、可调教”。大模型作为黑盒模型，能通过端到端训练解决一部分问题，但也因此难以解释和调整，所以越进入具体应用，越需要加入物理、数学和规则等白盒约束。

15:39 ChatGPT 开启这一轮 AI 浪潮后，模型能力提升很快，为什么让大多数人感知到革命性效率提升的应用还没有大量出现？

18:06 AI 很难像搜索引擎那样，用接近零边际成本支撑全民级免费使用。如果 AI 服务要覆盖普适、低附加值需求，要么让高价值用户付更多钱，要么插入远高于传统互联网广告价值的广告，要么把大量日常需求转向端侧模型。因此AI第一阶段的普及更可能先发生在编程、游戏等高付费意愿或中高价值场景。

24:20 关于机器人大脑和世界模型的讨论，正在从“经过语言标注理解世界”，逐渐转向“加入更多物理和数学约束来理解世界”。

27:50 回看 2022 年底到 2023 年，一级市场关于是否应该投资大模型公司还有分歧，今天回头看，当时应该选择去投大模型吗，还是说今天还看不出来当时选择的正确性？？

31:09 云服务的发展历程可能是大模型行业的一个参照。2015 到 2017 年，基础设施云是大机会这个判断本身没错，但当云真正普及后，最后比拼的是全链条能力，而不是垂直单点能力。因为基础设施是个低毛利生意，拼的是规模和效率。今天的大模型也可能走向类似格局。

35:19 近期，美国和日本分别加息 25 个基点。同时，甲骨文公司用债建设的数据中心出现不能如期交付、相关债券在二级市场折价交易，如何理解这几件事之间的关联？

39:11 可以把全球流动性理解成几个蓄水池：存款和现金最平静，债券、固收和理财次之，股票、房地产等风险资产波动大，黄金则是相对独立的避险池。观察流动性，先看有没有新的水流进来；如果没有，市场变化就主要来自资金在不同池子之间的重新分配。

47:21 美联储升息周期的特殊性在于，它不仅能影响美国国内几个蓄水池，还能从其他国家的蓄水池里抽水。美元是储备货币、交易货币和最强流动性货币，所以当避险需求上升，或者美联储升息，全球资金都会更容易流向美国。亚洲金融危机、欧债危机、新兴市场货币贬值等，都可以放进这个美元抽水框架里理解。

52:47 美元抽水是否会变成长期趋势，取决于两个变量：第一，市场认为这次加息只是短期波动，还是一年以上的持续升息周期；第二，全球其他经济体此前有没有经历过宽松周期，蓄水池里有没有足够多的水可以被抽。如果全球本来就没有大规模放水，水池水位不高，那么短期加息只能造成一阵波动，很难持续抽出大量水。

01:01:01 美国现在需要同时平衡三件事：保美债、保美股、保美元信用。美债要顺利发行，否则未来利息成本会越来越高；美股尤其科技股要持续繁荣，这是美国吸引全球资金、用科技带动金融、再用金融带动服务业的重要方式；美元则必须保持足够强势，才能继续从全球抽水。但这三件事彼此牵制，很难同时踩稳。

01:07:18 这轮加息周期和过去不同的地方在于：美债收益率没有被压下来，科技公司也高度依赖债务融资，而全球又缺少一个可以被美元大规模抽水的经济体。

01:09:00 “加息利空股票、降息利好股票”这个常识，在全球资金流动框架里并不总是成立。

01:17:21 AI Capex 对美债形成了新的资金竞争。科技公司建设 AI 数据中心需要大量发债，而这些债的收益率又要随着债务利率中枢上行。于是 AI 公司不仅需要更高成本融资，还会和美债争抢同一批资金。如果 AI 基础设施最终像云服务一样基础设施化，它未必能承受过高的债务成本。

【本期相关】

中美达成八点成果共识 — 中华人民共和国外交部

商务部美大司负责人解读第八轮中美经贸磋商成果

AI巨头呼吁慢节奏?“大空头”伯里炮轰:纯属炒作，掩盖增长放缓真相!

习近平在白宫欢迎仪式上的致辞(全文)-新华网

深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性 - 求是网

丰叔推荐书籍：《货币战争》、《日本式衰退：不增长时代的全景避坑指南》

【往期链接】

Vol.234 宏观漫谈110｜全球流动性的困境与中国五类经济主体的金融结构转型（9.2录制）

Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）

Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）

Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）

Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制）

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】

王华东，经纬创投管理合伙人。

【高能事物】

王华东如何从移动互联网时代迁移到了硬科技时代，他和经纬投资硬科技领域的逻辑和学习曲线是什么，以及他自己对于风险投资行业的认识。

【特别鸣谢】

【内容索引】

01:58 国内估值超200亿的机器人公司超过10家；硅谷超20亿美金的，可能只有5家

06:09 硬科技的起点是15年下半年：见完印奇，过个路口就到陈天石的办公室

10:34 人脸识别最大的受益者，是卖摄像头的海康威视

16:07 硬科技时代，每个公司都是产业的一环；把产业链研究清楚，投错的概率极低

21:12 17年CES所有人都在讲汽车；我在群里说，英特尔一定会收购Mobileye

31:49 19年加注理想前算了一笔账：一线城市能装充电桩的，只有三点几个点

33:02 在中国，自动驾驶一直没有吸引到最顶级的人才

40:26 非对称竞争：对手足够强大时，激进策略可能是最保险的策略

48:22 硬科技要过五个拐点：技术、产品、市场、销售、交付，一个过不去就挂了

52:39 每5年至少5个系统性大机会：电动车、茶饮、GPU、机器人、创新药

59:24 21年投宇树的逻辑：一个年轻人把四足做到全球第一，没有任何理由不投

01:10:47 ChatGPT提供的是模糊的正确，工业场景要求100%的精准

01:12:35 中国投资史上，从来没有一个行业像具身智能这样融这么多钱

01:16:10 第一次见面约早上7点，王兴兴拖着大箱子来的，里面装着他的机器狗

01:30:07 特斯拉的人说，他们在全球只关心两个机器人公司：宇树和小鹏

01:40:01 问从业者过去几年印象最深的机器人demo，很多人一个都想不起来

01:45:50 区分热爱还是投机非常容易：不停深问，看他过往的每次选择

02:03:48 不要用任何标签判断创业者：我们认识太多ego极大的成功创业者

02:08:46 沐曦第一轮只投5000万，后面加了六轮、累计7.5亿；投到其实不难，持续加注才难

02:14:01 把自己的事情做好，就已经超过99.99%的人了

【往期链接】

Vol.233 媒体、社区与投资：与张鹏聊极客公园的发展史和宇树投资往事

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

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【栏目介绍】

《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。

【免责声明】

本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。

【内容索引】

00:33 港股市场今年上半年新股首日破发率12%，创5年来新低，因而吸引了大量短期套利和打新资金；但最近两周，上市公司数量减少、个别打新基金出现问题、新股仍然破发，说明港股也开始暴露出流动性压力。

08:11 以英伟达为样本，做一次 AI 股票在全球流动性变化中的观察实验。

10:00 AI Capex 的资本市场反馈正在发生变化。一季度，科技公司投入 AI 数据中心越激进，资本市场越愿意给高估值；但到二季度，那些上半年激进投入、甚至把自由现金流透支的互联网和科技公司，开始被资本市场折价。

13:51 美国 AI 数据中心建设不只是资本开支问题，也受到环评、州政府审批、电网、配套发电设施和社区意见等基建相关约束。

15:54 英伟达推出“以租代买”，以及财报中自由现金流下降、应收款上升等变化，和 2000 年互联网泡沫前夕的思科很像。

18:49 当前全球流动性的压力来自多方同时争抢资金：美债需要融资，美国股市需要新钱维持高估值，AI 数据中心需要万亿美元级别的资金，全球主要经济体也都希望吸引资金流入。在高息环境下，各方既不能显著创造更多流动性，又不希望资金从自己这里流走，这就是今天全球流动性的基本矛盾。

21:22 美元资产面临一个艰难平衡：美元需要维持适度强势，否则资金会从美元计价资产中流出；但美元又不能轻易加息，因为加息会打破更多平衡，也不能轻易降息，因为降息会暴露美元弱势预期。在这种情况下，美国能做的要么是维持强势预期，要么是制造或利用风险事件吸引避险资金回流。

24:05 作为内地公司重要的退出渠道，港股上市节奏的放缓，会对一级市场和创投环境产生怎样的连锁反应？

29:01 2025年到2026年上半年，一级市场在 AI、机器人等热门赛道集中出手，这些钱是什么时候募来的，又为什么在此前几年没有投出去？

31:30 从政府、金融机构、上市公司到中高净值人群，几类社会经济参与主体都在向直接融资一侧移动：政府从土地财政转向股权财政，金融机构甚至银行开始学习直投，主营业务与科技无关的上市公司也开始参与热门科技赛道投资，中高净值人群则通过专项基金追逐单个热门项目。

39:57 如何看待7月中国金融数据？

42:12 6月《求是》提出“加快修复居民资产负债表”后，相关政策与市场变化在随后几个月持续展开。

44:54 房地产新政的一个重要含义，是把购房者从预售融资链条中摘出来。过去预售模式下，居民通过银行贷款买期房，实际上在房地产高负债、高周转循环里承担了融资对象的角色；新规则把全链条风险更多推回开发商、银行和融资机构，让购房者回到纯粹消费者角色，这也是居民资产负债表修复的一部分。

51:44 修复居民资产负债表的长期目的，是让居民资产进入新的经济循环：一方面，为未来消费挪出空间；另一方面，让居民资产配置从过度依赖房产，逐步转向保险、证券、公募、理财等金融资产。

57:04 中国资本市场正在搭建“慢牛”所需的结构：保险资金承接低估值、高分红蓝筹，成为底层长钱；公募和指数基金承担一定平准功能；证金、汇金等国家队在更高层面调节指数波动；更高频交易的散户、私募和主动管理资金则在最上层。

01:02:37 保险新规背后，是确保资产和负债在时间、收益、流动性上能匹配，也就是长钱长投、中钱中投、短钱短投。

01:05:01 分红险之所以热卖，是因为居民在存款利率下降后，希望找到比定存和理财略高的收益；但保险公司要兑现这类收益，就不能只配置低收益债券，也需要在政策允许范围内增加权益配置。

01:11:06 中国居民资产配置的风险偏好变化，是不是因为缺少可以配置的好资产？

01:16:50 疫情期间各国释放了大量流动性，这些钱后来去了哪里，为什么今天又出现流动性见顶？

01:21:51 每一轮用流动性解决危机，都会带来通胀、金融资产上涨和贫富分化。理论上，下一次危机会通过资产价格下跌、坏账出清来“消灭”一部分钱，但现实中央行往往会在危机刚出现时释放更多流动性，导致上一轮泡沫尚未出清，下一轮更大的泡沫又叠加上去。

01:26:03 AI 是真实的技术创新，但要跟 AI 叙事和资本市场泡沫分开看。真正悬在头顶的是两把达摩克利斯之剑，一是累积了一次半资金的泡沫周期，二是持续放水带来的通胀、贫富分化等社会结构压力。

【本期相关】

金融价值观|上半年A股与港股IPO数量占全球总量三分之一-新华网

英伟达财报炸裂，但现金流去哪了？ | 巴伦投资

高盛：中国居民财富将继续从房地产向金融资产转移 | 《财经》客户端

求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网

中国财政金融协同促内需一揽子政策扩容 - 中国新闻网湖南

三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》-新华网

地产新政：一场必须的资产负债表修复预演？

证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上的主题演讲(全文) — 新京报

保险公司资产负债管理办法_国家金融监督管理总局_中国政府网

丰叔推荐的书籍：《货币之手》、《大国锁钥：国产替代浪潮》、《未来站在中国这一边》

【往期链接】

Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）

Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）

Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）

Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）

【录制时间】

2026年9月2日

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】

张鹏，极客公园创始人及CEO。

【高能事物】

极客公园的发展史和宇树投资往事。

【特别鸣谢】

【内容索引】

04:25 a16z老说自己是个媒体公司；缺什么，就说什么

17:47 报纸是信息流通，杂志是认知流通，深度是不到现场就看不到的东西

23:24 没有创业的概念，就是在绝望的过程中，找条出路

30:00 雷军小范围聊了将近两个小时，现场投票，不到一半的人被说服

46:15 不要拿AI类比移动互联网，它类比的是PC的诞生：批量生产智能，是计算的革命

46:42 和移动互联网最本质的区别：上一代是填谷，这一代是爬坡

50:05 过去怕跑马圈地太慢，今天怕成为下一个时代的loading program

54:17 融来五六百万，第一场大会花掉三四百万：造个舞台，让创业者感觉自己是明星

01:02:59 张涛问，你把马斯克请来，就搞了个活动，收了2000块钱门票？"我觉得就是在骂我"

01:08:39 媒体写的东西可以不负责任，投资必须负责任

01:20:59 给他钱之前，我已经投了他了；给钱，是把期权变成股权

01:25:08 感谢张小龙：在一个阅读量几百的小众公众号上，看到了王兴兴

01:29:03 热爱就是核动力，既持久，又很强大

01:35:13 走夜路就是小碎步；阳光灿烂，你就大踏步前进

01:38:08 不是创业者追上时代，是时代追上创业者

01:45:58 中国AI的1.0：幼儿园就要扛活，硬让他多干，就稀释了成长性

01:53:50 一道闪电照亮夜空；前沿社投票，15个人里11个认定这是工业革命级的事

01:58:30 早期最容易丢命的，不是做晚了，是做早了

02:07:36 上个时代你是leader，这个时代你是follower；接受，跟上时代就好了

02:22:24 泡沫永远有，而且必须有，否则这个世界不前进

【往期链接】

Vol.227 具身新贵与投资女王：创新、热潮、泡沫和周期

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】

具身智能+AI4S

【栏目介绍】

在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。

【免责声明】

本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。

【本期嘉宾】

连文昭，源络科技创始人兼CEO

【内容索引】

01:04 源络科技为什么把泛实验室场景，作为机器人的练兵场和试金石？

04:04 和过去两届相比，今年 WRC 现场能感受到机器人行业的哪些变化？

05:28 相比“会叠衣服、倒咖啡”的展示，今年机器人行业更关注能力能否落到场景里，实现真正的产业价值。

07:52 今年 WRC 现场的海外参会者明显变多，其中不少并不只是来看展，而是带着本地推广和合作需求而来。

11:32 机器人真正走向规模化，关键在于形成可靠的标准化方案；所谓可靠，一个判断标准是：客户使用一天后，第二天是否愿意主动开机。

13:09 如何看待今天的世界模型和物理模型？

19:24 机器人要更好地理解世界，接下来可能会往哪几个方向收敛？

23:13 中国机器人过去两年的真实进展：硬件看似变化不大，但工程、供应链和可靠性进步很快；模型算法领域虽然热闹，但研发范式并未出现特别大的颠覆。

29:11 机器人不能简单照搬大语言模型。语言处理的是逻辑关系，机器人面对的是逻辑、几何、物理和时间约束叠加的现实世界。

37:08 当 AI 提高科学发现效率后，实验验证可能成为新的瓶颈；机器人如果能更快、更稳定地完成实验，并把结果数据反馈给模型，就可能补上从生成到验证之间的鸿沟。

39:36 现阶段实验室机器人更像科研人员的“辅助驾驶”：不是替代科学家，而是先把局部流程跑起来。

42:45 为什么高精度、高柔性的科学实验机器人在今天仍然少见？难点在哪里？

48:52 实验室机器人最大的价值，是通过标准化、可复现的实验过程，积累可信赖的研究数据，形成连接干实验和湿实验的科学智能基础设施。

54:06 实验室机器人走向商业化时，偏 AI 背景的客户和传统生化环材背景的客户，分别最关心什么？

56:25 接下来一年，从外部环境、产业变化和源络自身能力发展来看，你最希望在哪些方向取得新的进展？

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【本期相关】

长序列稳定执行，源络在 WRC 交出自主实验室落地答卷

Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢

李丰对话连文昭：大模型的想象与泡沫，机器人的「不可能三角」与未来 | 峰瑞创投对话

【往期链接】

Vol.230 产业观察43｜AI for Science 如何在制药化学合成落地？

Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造

Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍

Vol.223 产业观察42｜一级投资人眼中的2026年AI上半场：FOMO、数据闭环与上市潮

【制作团队】

主理人：李翔 、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

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【本期嘉宾】

马智勇，中国著名策划人、音乐人、职业经理人、评委。

【高能事物】

马智勇策划的两场名为“摇滚编年史”的大型演出和摇滚乐、线下演出乃至音乐行业这些年的变迁。

【特别鸣谢】

【内容索引】

04:01 九四红磡的朝圣一直没人再办，那就自己办一场

04:50 倒逼自己：艺人签完了，时间定了，落在哪个城市还不知道

06:28 朋友直接说，你做好亏1000万的准备吧

14:21 签了8首歌，黄贯中主动要求加歌，提前半个月在香港排练

24:19 8小时以上的摇滚演唱会，全国没有先例，谁先做谁就是第一个吃螃蟹的人

33:46 开票那一刹那就是产品上市，一个月，完全没有翻盘机会

37:29 官宣就是孩子出生，是美是丑，那一刻就知道了

56:20 有人劝我用技术手段把现场填满，没必要

01:03:48 焦虑症躯体化爆发，一度无法工作

01:05:50 如果是普通的商业演出，我就取消或延期了；但既然叫了编年史

01:13:31 "为什么是你？"我又不是摇滚圈的大咖

01:28:25 每办一次编年史，团队就要走几个人：不理解就离开，理解就留下

01:41:55 编年史是一本书，有尽头：最多3.0，大概率到2.0

01:46:22 听《钟鼓楼》流的泪，是为张楚、为何勇，还是为那个时代

02:04:13 以前100平办公室配司机、配咖啡师；创业后还是100平，连暖气都没有

02:37:20 来福岛去艺人化：300万的出场费，只能带出30万的票房

02:42:33 阵容复制粘贴，好东西天天吃龙虾也会吐；疫情前一年百八十场，高峰时700多场

03:09:44 技术上AI什么风格都写得出来；情感上，写不出一首让我哭的歌

03:12:55 悲观与生俱来：下雨天会不开心，睡前莫名恐惧

03:17:04 年轻时相信我做什么都行，现在我相信那只是运气

【往期链接】

Vol.205 音乐家陈其钢和电影《隐者山河》：与导演郭旭锋聊他的创作

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】

AI for science

【栏目介绍】

在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。

【免责声明】

本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。

【本期嘉宾】

夏宁，智化科技创始人兼CEO

【内容索引】

00:07 AI for Science 为什么成为一级市场里的热门方向？

06:25 从有机化学博士到 AI 化学创业者，为什么最早选择用计算机加数据来解决化学问题？

09:15 智化科技今天的产品和商业模式是什么？

15:23 AI 化学里的“AI”并不只等于大模型。从机器学习、深度神经网络到 Transformer 和大模型，AI 的形态一直在变化。

16:45 严肃科学软件不能只依赖黑盒。黑盒模型一旦出现幻觉或错误，不仅后果严重，也难以解释和改进；白盒模型的价值在于让系统可解释、可验证、可调教。

22:58 同一套 AI 合成工具，在药物研发的不同环节有不同价值：分子设计阶段关注能不能合成，药化阶段关注能不能快速拿到分子，临床工艺放大阶段则更关心成本、风险和可量产性。

24:55 AI 会如何影响化学研究生和初级化学工作？

29:10 对今天进入 AI for Science 的科学家创业者来说，最重要的经验是什么？

30:08 ChatGPT 出现后，智化科技的产品能力发生了什么变化？

34:14 全球大型药企现在用到智能体了吗？

37:29 今天的 AI 化学合成能力已经接近 10 年工作经验化学家的水平。

44:49 纯 AI 背景创业者进入 AI for Science，最大的挑战是行业 know-how。不了解真实问题、数据有效性和产业需求，就很难定义问题，也很难搭建可信的白盒系统。

47:04 AI for Science 的数据问题和通用大模型有什么不同？

50:20 和传统软件不同，AI 每一次交互和调用都有成本；真正进入企业使用时，系统必须学会智能调度：简单问题用小模型或本地模型，关键问题再调用高级模型。

57:56 随着中国生物医药供给端加速成长、License-out 推动研发效率竞争，中国生物医药也可能像制造业一样，在未来形成“世界医药工厂”模式。

01:03:22 AI 化学合成的应用不只在创新药，也可以覆盖有机小分子材料，以及生物合成中的酶催化。

01:05:38 如何看待大模型公司进入 AI for Science领域做应用？

01:07:58 作为一家AI 化学合成公司，投资人最没有理解或者说最容易误解你们的地方是什么？

01:12:39 AI for Science 仍处在非常早期的阶段，但趋势是必然的。就像显微镜曾经打开生物医学的新阶段，AI 也可能成为提高科学发现和研发效率的新工具，让中国在新的产业转向中获得快速发展的机会。

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【本期相关】

Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制）

中共中央政治局召开会议 决定召开二十届五中全会 分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央总书记习近平主持会议-新华网

DMTA 循环：Design-Make-Test-Analyze，设计—合成—测试—分析

CADD：Computer-Aided Drug Design，计算机辅助药物设计

Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方”

【往期链接】

Vol.158 产业观察29｜如何看待中国生物医药的“DeepSeek时刻”？

Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造

Vol.127 产业观察20｜与李翔聊干细胞的前世、今生和未来

Vol.131 产业观察21｜热议大模型是否趋冷：对话清华大学教授陈文光

【制作团队】

主理人：李翔 、李丰

制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

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【栏目介绍】

《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。

【免责声明】

本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。

【内容索引】

00:16 为什么最近资本市场波动明显加剧？

04:08 7月的中央政治局会议中有哪些值得关注的表述？

04:19 这次会议提出，“要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。”国家将服务消费提升到更重要的位置，这背后看重的是什么？

10:12 平台化和AI化正在改变服务业的就业形态：平台提高了部分服务业的劳动效率，但也让灵活就业者的社保缴纳责任变得更复杂，平台和个人该如何分摊，成为需要解决的新问题。

17:01 会议中提到的“稳定房地产市场”，以及最近的互联网借贷强监管，分别对应居民资产负债表的资产端和负债端修复：前者试图稳住居民的最大资产类别和消费预期，后者通过限制多头借贷和高息互联网借贷，推动信用较弱人群的债务风险更快出清。

26:57 经过连续下跌后，部分一二线城市“老破小”的租售比升至约2.67，超过银行长期定存收益。这意味着这类资产开始重新具备对自住和投资需求的吸引力。

31:01 当房地产压力变得迫切，为什么不能直接把首套房贷利率降到零？

41:35 最近国有大行为什么重新恢复5年期大额存单？这对7月居民金融数据会产生什么影响？

43:06 讨论日元、美债和美股，本质是在讨论一个问题：美元资产还能不能继续吸引足够多的全球增量资金。大类资产要持续上涨，需要越来越大的资金流入；一旦新增流动性不足，就会从普涨进入高波动的存量博弈。

49:17 日元汇率之所以重要，是因为日本同时连接着美债买方、海外资产配置和套息交易三条美元流动性通道：无论是日本卖美债干预汇率，还是加息引发套息交易平仓，都可能对美债和美股形成压力。

58:18 美元资产当前面临着一个危险三角：美国需要继续大规模发债，美债中标利率又不能太高，同时日本不能减少买入或大量卖出美债；如果这三者失衡，美元资产就会进入更危险的存量博弈。

01:03:46 本轮周期的黑天鹅不一定来自公司业绩，而更可能来自外部流动性和地缘冲击。

01:10:25 中国资产的逻辑与美元资产不同：外资并没有充分配置中国资产，外资流入更多是增量而不是主要支撑；再加上平准资金、资本管制和居民存款活化，中国市场更难用单一的外部流动性逻辑来判断。

01:15:07 周期尾部最难赚的是“最后一波钱”：当大类资产进入高波动或下跌阶段，很难指望某个细分方向长期独立上涨，真正需要警惕的是外部变量触发的黑天鹅。

01:18:56：美元资产这一轮上涨来自全球流动性持续流入，但随着美股市值、美债规模大幅扩张，以及升息难兑现、美元可能转弱，美国还能否继续从全球吸引足够资金，成为判断美元资产周期是否见顶的关键。

01:29:45 虽然一级市场现在火热，但不是全面普涨。资金集中在AI与政策交集较强的少数方向，如机器人、具身智能、世界模型、量子计算、可控核聚变等，热点轮动速度也在加快。

01:31:52 如何看待年初关于港币"换锚"的判断，以及近期港股破发率？

【本期相关】

中央政治局会议，如何部署下半年经济工作？

关于所谓“产能过剩”问题的中方立场

“收益完胜存款理财”，手里有钱的新中产都在抢着买？

求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网

财政部部长蓝佛安:以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策_工作动态_长者专区_庆阳市财政局

国家外储持续加仓香港，普通投资者该怎么布局

【往期链接】

Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制）

Vol.219 宏观漫谈106｜对外投资新规、美元潮汐周期与AI资本狂欢（6.3录制）

Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）

Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）

【录制时间】

2026年8月6日

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】

单伟建，太盟投资集团执行董事长、《金钱博弈》系列书作者。

【高能事物】

单伟建对其个人投资哲学的分享和对经济发展周期的理解。

【特别鸣谢】

【内容索引】

04:02 没有人写过收购的内幕，写金钱博弈这本书是想填补文献的空白

06:08 收购深发展，是外资控制中国全国性银行的第一例，也是唯一一例

10:15 闷声发大财是很自私的行为，人生最有意义的是能做点贡献

12:37 巴菲特说他从不关心利率，这个说法很奇怪，投资者必须关心宏观

16:01 巴菲特不是神，过去10年他跑输了大市

17:19 一般做收购的不碰高科技公司，因为控股权和创业者激励天然冲突

22:07 WeWork把自己包装成新科技概念，本质是包租，毫无科技内容可言

23:42 为什么那么多聪明人被WeWork迷惑，美国从09年到现在几乎一直是牛市，很多人没经历过周期

27:13 美国前财长鲁宾说过，市场低迷的时间可能比你口袋的深度要长

28:01 长期资本有两位诺奖得主坐镇，头几年年回报30%，最后倒在俄罗斯危机和高杠杆上

30:33 任何投资者都愿意谈过五关斩六将，没有人愿意谈走麦城

32:14 KKR创始人克拉维斯说，任何一个傻瓜都能买下一家企业，只要他付最高的价钱

40:28 塔勒布说政治家被记住的是最坏的决定，艺术家被记住的是最好的作品，商人几乎不会被记住

45:23 戈壁滩种地总体上是浪费青春，但没有一段经历完全是坏事

48:44 你说中国是世界第二大经济体，这我不同意

50:24 一个中等收入国家，取得了超过几乎所有发达国家的现代性

56:33 我要是个房地产商不可能乐观，我要是个高科技企业会非常乐观

01:02:26 家庭存款160万亿，超过整个GDP，只要释放5%，经济就能增长6%

01:03:39 岛上没有人穿鞋，一个销售说没有前景，另一个说潜力非常大，理由是同一句话

01:04:18 大家不是没钱，是有钱不愿意消费，家庭资产负债表在随房价缩水

01:09:17 出口既是好事也是坏事，过度依赖赶上保护主义抬头，只有内需靠得住

01:11:15 美国机构不愿意在中国投资，但跟他谈日本印度他都不听，他只想听中国

01:12:49 美国好律师一小时收3000美元，中国300美元，服务质量有10倍差距吗

01:17:01 内卷更深层的原因在地方政府，你合肥生产电动车，我胶州也要生产电动车

01:22:31 收购韩国第一银行，摩根士丹利在全球发了40多封邀请信，最后敢来竞购的只有汇丰和新桥

01:29:06 打仗僵持到最后，就是看谁能再坚持一下

01:34:17 收购投资100个项目失败一两个就太多了，风险投资失败50个问题不大

01:36:33 世界上只有两种投资人，经历过周期的和没经历过周期的

01:37:25 投资成功取决于三样东西，判断力，勤奋，运气

01:38:04 勤奋会随着年龄打折扣吗，我昨天工作了12个小时

【图书购买】

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【往期链接】

Vol.16 宏观漫谈05｜做出今天看起来正确的抉择并不容易：与李丰聊我们经历的上一个周期转变

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

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【本期嘉宾】

徐新，今日资本创始人。

高继扬，星海图创始人兼CEO。

【高能事物】

科技创新、估值泡沫、泡沫破灭的可能，以及在今天火热的市场中应该做什么。

【特别鸣谢】

【内容索引】

02:03 看新行业最大的错误是只见树木不见森林，要把每棵树都看一遍；见高继扬当天就签了term sheet，上一个是杨植麟

02:42 学软件的8个月做出本体，改变一个行业的都是外行

07:04 你们为什么能做硬件，为什么偏要合在一起创业

10:35 我以为创业已经过了清华北大不如胆子大的阶段了，原来清华毕业的胆子也大

11:39 Ilya走了以后OpenAI就差点劲了，Anthropic只赌一个方向，赌对了

15:06 做自动驾驶最大的教训，软件供应商拿不到数据，飞轮跑不起来

26:02 To B场景其实已经能替人了，只是速度还赶不上人；具身智能也不会有GPT时刻

30:00 大脑越用越值钱，硬件越造越便宜，所以两个都要做

31:30 暴涨期get big fast抢到的市占率是永恒的，前提是你得是operating system或infrastructure

36:08 三年没变的三句话，一脑多形，核心在脑不在形，壁垒是物理世界的数据闭环，路径是整机加智能

38:46 硬件比软件难多了，bits很容易，atoms很难

40:13 最大的遗憾是字节早期没投到，你赚不到认知之外的钱；后来一个基金55%的钱重仓美团，底气是铃木敏文那句"人的天性就是懒惰"

46:31 迭代是唯一的护城河

48:46 具身智能不在任何大厂的直接射程之内

54:17 招人先算一个公式，5万月薪的人加agent有没有大于agent

01:00:05 供应链老板们的态度，向往加焦虑

01:01:14 学得越多越聪明，而不是造得越多越便宜

01:23:42 泡沫没什么了不起，网易新浪搜狐揣着8000万到1亿美金活下来，三年没有对手；raise money when you can

01:27:33 决定行业走向的就100到200个人，聚成10堆，我只有9个对手

01:37:01 投传统行业像登山，投技术像冲浪

01:38:18 home run强度比频次重要，double down你的winner，拿8到10年赚时间的复利

01:51:45 九年积累全部推翻，只有founder敢做这种决策

01:54:01 投资中最危险的五个字是"这次不一样"，但是这次真的不一样

01:58:36 我的风险不是死掉，是错过

02:08:09 刘强东要200万美金，徐新给了1000万，每年200%增长，从5000万干到100亿，一直亏钱

02:20:15 跟上一代的差别不在其他，在时势；美团京东那种创业更难，因为可做的人太多了

02:22:51 行业迅速做大时的心境是什么，这是世界上不流通的信息，所以他看蒋介石日记

02:28:01 如果每个决策都不算细账，1亿美金原本能训十次，不精细就只能训五次

02:30:22 怎么区分淘金的人和有使命的人，先看是否知行合一，再看他吸引到的联合创始人

【往期链接】

Vol.177 从工具、社区到情感大模型与具身智能：与任永亮聊2011、2016和2022几个技术周期中的测测

【制作团队】

主理人：李翔、李丰

制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）

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