Hello大家好，欢迎来到新一期麦子店圆桌Night，我是小二。许久未见，你们想我了吗（笑）

今天这期节目分成两个部分，上半部分是对上半年投资的回顾，下半部分是这段时间给我们部分用户做投资组合诊断过程中的一些体会和心得。

上半年对大家而言，是怎么样的半年？虽然上半年大陆香港美国市场表现都非常好，但我身边同事朋友的投资回报却千差万别。有一个绕不去的坎，就是4月2日特朗普“解放日”之后的三天时间，你的交易行为将极大的决定了上半年的投资回报。

投资到底是应当严守纪律，跌了就砍仓，还是应当学习巴菲特老爷子，别人恐惧的时候我贪婪？快速下跌的市场中，我应当如何应对自己的恐慌，市场蔓延的情绪，以及不断缩水的净值？

当下我对这件事情的理解是，股票/权益/资本市场/二级市场（一个意思）本就是一个高风险高收益的投资工具。你在这个市场里，就要做好被雷劈中的准备。这个雷，可能是去年924这种不讲理的暴涨好几天，也可能是4月7日这种黑天鹅似的快速下跌。考虑了这些雷之后，这个市场仍然能够给到我们不错的回报，这才是股票投资应当有的收益底线。

在看大家投资组合的过程中，我经常会看到一些熟悉的基金名称，一些熟悉的赛道，一些熟悉的买入时点。看上去，大家都在积极的表达投资观点，比如新能源10年十倍，比如医药行业是未来50年的朝阳行业，但三五年过去，究竟这些观点赚到钱了吗？究竟大家这些年买的这么多基金的投资收益来源于哪里？从一个上帝视角来看，无外乎：你配置了权益、你做了多元资产配置。其他的行为，基本都是负贡献。

最终，我们终将赚到我们本该赚到的钱。

思维导图

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01:04 关于麦子店的新项目

02:46 上半年复盘节目推荐

04:31 战胜了沪深300，但是没有战胜偏股基金指数

06:04 上半年的收益水平取决于4月2日之后做了什么

08:27 我们终将赚到自己本该赚到的钱

09:02 对于投资真实案例的分享，投资和金融知识有关，但又和金融知识没有什么关系

12:58 对于4月2日的理解

17:15 投资者买的基金的名字都非常熟悉

19:58 投资者买的基金的时点都很熟悉

22:05 如何做一个好的投资组合

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Besame Mucho - Lex Vandyke

片尾音乐：

あいみょん - マリーコールト

最后但不是最不重要的话：

如果你觉得本期节目聊的还不错，欢迎关注本节目并转发你身边的朋友，让更多的人知道我们这档节目。

如果你对我们这个“紧密而松散”的组织比较感兴趣，欢迎添加maizidianxiaoer微信，我会把你拉进我们的听友群。

最后的最后，本节目所有分享/分析/研究均不构成投资推荐，仅代表（包括我在内的）嘉宾个人观点，大家投资要靠自己哦。

大家好，我是小二。欢迎来到新一期麦子店圆桌Night。

这期节目，我们来聊聊稳定币。

并非拥抱币圈，但我切实感受到了Web3.0和现实世界的结节正在打破——从最近无论特朗普还是我们经济层面最高领导人的讲话来看，金融世界正在加速代币化。可能不需要多久，我们熟悉的金融秩序将会完全被颠覆，SWIFT/美元/黄金，这些熟悉的名词要么将不复存在，要么将蜕变成另一种形态。

为什么会这样？

我想，正如最近在看的《邓小平传》中所写，要么跟上世界，要么被世界抛弃。

所以，这期节目的初衷，是带着可能尚不了解这个快速迭代的世界的你们，跟上这列快车。

不过也别急，对于坐在收音机前的你，真正影响你的资产回报和投资组合尚需时日。让我们每周进步一点点。

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02:18 稳定币是什么？

04:34 稳定币的“稳定”两个字从哪里来

08:21 中国香港稳定币法案和美国稳定币法案

12:28 从宏大叙事或者国家层面来说为什么会出现稳定币？

15:57 从国会议员角度来说为什么会觉得这是值得推广的加密货币法案?

19:39 美国要重建布雷顿森林体系吗？

22:34 如果稳定币会增加美国霸权，那为什么我们还要积极拥抱？

26:48 稳定币除了致力于人民币国际化之外，还有什么技术上的目标吗？

31:49 Circle这家公司的商业模型是怎样的？

35:19 稳定币会对普通人在短期和长期上带来哪些影响？

主创团队

主持人：麦子店小二

嘉宾：小浣熊

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Besame Mucho - Lex Vandyke

片尾音乐：

風になれ - 大黒摩季

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Hello大家好，这里是麦子店工作室制作播出的麦子店圆桌Night，我是小二。今天这期算是半个读书节目。和大家分享一下自己读的书，以及读后的感想。

这个月一共读了三本书，其中两本都是价值投资的布道者写的。相信大家对价值投资应该都不陌生，毕竟巴菲特老爷子的传奇事迹大家应该都听说过。那些金句“别人恐惧的时候我贪婪”“买股票就是买公司”也经常能在那些所谓的金融专家人士口中听到。似乎了解了这么简单的道理，几十倍上百倍的投资回报就在向你招手。

所以，是不是价值投资就应该是大家学习的榜样呢？

其实原来我对价值投资的了解也限于皮毛，但看完这两本书，我大概能够理解为什么价值投资是一个知易行难的投资方法。或者说，为什么那么多人三句话不离价值投资，但最终能够获得不错回报的寥寥。价值投资，本来就是一个对投资者要求极高的投资方法。

为什么段永平能持续看好苹果？那是因为他是小霸王、步步高的创始人，步步高又分拆成了小天才、Oppo和Vivo三家业内顶级公司。他在消费电子领域对洞见可以说超越了我们几乎所有人。而这，并不是能够通过学习价值投资可以习得的知识或者技能。

另外，价值投资的核心策略是长期坚定持有。这句话的核心词语是什么？我认为是坚定。要知道，在段永平持有苹果的期间，苹果股价跌幅超过20%以上的次数就有数次，最高一次回调了40%。而这些回调背后，肯定伴随着诸如“手机销量不及预期”“xx门”等负面新闻。但段永平都认为这些不影响苹果的长期商业价值。但“坚定”和“盲目乐观”是不一样的。坚定的背后是基于对于企业长期价值的深刻理解。长期盲目乐观持有一个股票，很可能带给你的不是财富自由，而是巨额亏损。

所以究竟，作为一个普通人，我们需要什么样的投资？我最近的观点是，不是所有人需要投资，但几乎所有人都需要理财。我们并不需要像巴菲特那样长期践行价值投资，只需要做一些基本的配置就可以了。相对应的，或许对于我们中的绝大部分人，平时买买余额宝/银行理财是最好的方案。当然，你也可以更加进取，但进取并不代表追涨杀跌，赚到自己认知范围内该赚到的钱，是最好的结局。

最后的一点，书里也和大家分享了段永平关于人生的思考。相对于“你终将成为你想成为的人”，或许“你终将成为你本该成为的人”。人生命运的走向是由每个人的每个决策累积而成。也许存在平行宇宙，但在这个宇宙，决定了就无法再回头。如果还在迷茫，不如看看本月第三本书，《假如真有时光机》。

思维导图

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00:23 分享六月读过的三本书籍

06:48 段永平何许人也？

10:39 价值投资是个美丽的“陷阱”

14:07 无法从投资大师那里学到对于好公司、护城河的理解

18:50 我们中大部分人不适合价值投资

21:54 我们需要怎样的投资？

24:11 什么是投资？什么是理财？

30:32 财富自由是把时间花在想花的地方，人最终成为你本该成为的人

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

ロマンス - 渡辺雅二

片尾音乐：

君はロックを聴かない - あいみょん

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Hello大家好，我是小二。很抱歉又跳更了一周（争取下次一定周更），这期节目我是配角，主要想和蹭一下几位圈内大佬，和大家聊聊关于最近圈内比较火的基金新规的影响。

我知道很多收听我们节目的听友是2020/2021年左右开始投资基金这种产品的，毕竟那两年公募基金的回报实在是过于丰厚，而且铺天盖地都是这些明星基金经理的宣传，很难不动心。

然后，就套在里面了。

这个大型割韭菜活动，是市场/监管部门对于公募基金行业不满的主要根源，也是这一轮行业频繁出台新规的主要背景。从浮动费率产品到基金经理薪酬和业绩挂钩，这么多“组合拳”让人眼花缭乱，感觉似乎整顿了不少。

估计大家也很想问，究竟这个对我们普通人来说有什么影响？我是不是该赎回我现在的基金去买新的浮动费率产品？未来究竟还应不应该相信公募基金，尤其是主动投资的那种？

这期节目，我试着做大家的嘴替，采访业界资深嘉宾，看看他们对这个事儿是怎么想的。

思维导图

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Step1：新规引发的行业巨震

02:31 本轮基金新规，最值得普通投资者关注的变化是什么？

02:32 建立浮动管理费收取机制:关于浮动费率产品

06:09 强化业绩比较基准的约束作用

15:41 证券行业怎么样了？

Step2：公募基金的昨天与今天

19:19 在资深从业者眼里，行业转折最深刻的时刻是什么？

33:33 公募基金在你心中有哪些“流派”？背后代表什么逻辑？

41:06 基金行业究竟还有哪些问题？

51:25 过去市场的信息差更多吗？

54:34主动权益、ETF、固收+，谁更适合普通人长期持有？

58:37 站在半年度的视角基金都有哪些表现？

Step3：公募基金的未来与投资体验

66:23 主动管理走弱、ETF狂飙，会走上“美式路径”吗？

73:27 身为小白在当下，我需要立刻调整基金吗？

77:23 降费之后，公募行业是否进入产能出清的阶段？

81:50 价格战之下是否会出现另外一个生态？

87:08 主流的基金筛选逻辑有哪些？普通人该怎么选？

97:38 从不同角度来探讨公募行业的未来

主创团队

麦子店圆桌night：麦子店小二

乌米粢饭：淼淼学姐、小蜜蜂

燕妮聊基金：燕妮

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

片尾音乐：

あいみょん - スケッチ

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Hello大家好，我是小二，欢迎来到新一期麦子店圆桌Night。

5月份的时候，我们节目录了上下两期年报点评，其中有一个核心观点是，在相当一段长时间的未来，中国企业得出海者得天下。那问题来了，什么样的企业是“得出海者”，从他们身上我们看到了哪些中企出海的共性优势？未来又有哪些企业更有可能在出海这条赛道中获得成功？

如果你知道了答案，相信投资的胜利女神已经在向你招手。

于是，我们主创团队希望通过策划一系列节目回答这个问题。今天第一期，我们请到了财新传媒的资深记者罗国平和大家聊聊她在前往印尼和刚果实地采访出海企业和当地居民的经历，以及从中总结的经验和教训。

这期节目录制的时间很长（长到我差点没赶上回上海的飞机），我自己也获得了很多关于出海的insight。比如现在已经有越来越多的企业出海获得了成功，这背后其实一部分是产业链配套完善——现在已经不止是一个企业单枪匹马出海了，更像是把园区/上下游全搬过去了。另外，中国企业应对相对熟悉的文化（比如东南亚）中已经愈发得心应手，而当地政府/居民也切切实实的从中国企业海外分公司展业中获利—无论是劳动机会、薪酬待遇、社区配套（学校、医院），对中国企业、中国工人、中国人，都更加友好了。这无形之中，又增加了新一轮企业出海的机会。

另外，新一年和财新传媒的合作已经上线！本次带来的是618大促。如果你的财新会员正好到期，不妨听节目的同时来下个单～

有兴趣的小伙伴请点击如下链接领取兑换券：

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02:57 从印尼之行开始，分享印尼当时的所见所闻

09:17 青山集团和印尼有哪些矛盾冲突

12:24 印尼本地居民对于这个工业园的态度如何？

17:24 青山用当地人应对当地人

20:23 刚果（金）和印尼的感觉有哪些不同

27:02 当地员工和外派去刚果（金）的员工的情况是怎样的？

35:18 刚果金的项目也是一个围绕资源出海的一个项目，和印尼青山项目对比，有什么差异？

39:38 刚果（金）从美苏冷战时期就是必争之地

42:35 中资企业出海为什么要发声？

52:45 汇总这么多年的观察，我们国家企业去哪些地方比较顺利？

57:47 英国钢铁事件的报道对于中资企业的影响

62:30 从中资企业出海角度来说，美国对中国的贸易挑战是否能够成功？

主创团队

主持人：麦子店小二

嘉宾：罗国平

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Favor - Brushed Away

片尾音乐：

谭维维 - 如果有来生

最后但不是最不重要的话：

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Hello大家好，我是小二。这期是2024年报特辑的下半期，我们来聊聊具体的企业。

免责声明：本期节目对任何上市公司的点评，均不构成投资建议。

记得前段时间串台易方达“财话连篇”，录制之余主持人依萌问过我一个问题：现在刚毕业的大学生们，面对的是极低的就业率和极难的升职空间，更不用妄想赚到什么大钱了。她们这代年轻人还有什么希望？

我的回答是，确实国内经济高速发展的大的红利期过了，但并不意味着细节之处没有机会。恰恰相反，只有社会发展到2025年这样更加发达的状态，很多之前无法依靠个人单枪匹马闯出来的机会，只要你有好的想法+执行力，反而当下更有可能成功。

为什么要提刚才这段话？把刚才这段聊天的背景换到上市公司，也是一样的。都知道去年生意难做，上半期节目也和大家普及了A股上市公司整体收入利润双降的现实，但在这样的环境下依然有不少公司实现了业绩翻倍乃至更高的增速，在微观细分市场实现了超级顺周期。

比如我们去年以来一直提到的泡泡玛特，比如一举成为车圈顶流的小米。

他们的成功，有哪些偶然，有哪些必然？从他俩的案例中我们能否得知，在当下社会，什么样的企业更有可能突围？我先抛一个结论：出海、出海，还是出海。而且2025年出海3.0时代，我们出海的不再是供应链，不再是性价比，而是真真实实被海外用户所接受乃至喜爱的产品（品牌、IP、设计、价值观）。

另一面，都说去年消费不好，从上市公司微观是否能够佐证？可以，比如看到美团年报中关于“拼好饭”的浓墨重彩的解读，包括文旅行业低星酒店的大放异彩，感觉消费降级实在必行。但，从安踏的年报中，我们看到了另一幅场景：当国内经济体量发展到一定水平（并且不再高速增长），人们把更多的精力/视野关注到了户外/滑雪/骑行/高尔夫这类更偏中产、小众的运动，安踏通过外延式并购拓展的新（高端）品类均实现了超预期增长。这样来看，中国消费者也不是没钱。只能说，中国很大，只要你能够看准趋势并且高效执行，就能够分到一杯羹。

最后，每个时代总有落寞者。今年年报我提名万科。虽然在深铁的近乎无条件的资金支持下，万科这个品牌算是保住了，但某种程度上，这反而更凸显出公司的下滑：一个曾经众星捧月的明星企业，一个无论从资本市场股东、员工还是用户（购房者）均一致好评的同时具备情怀和商业价值的优秀企业，一个曾经国内职业经理人模式的满分答卷，均被逐一击破。这当中有行业的问题，也有公司本身知行不合一的问题，更反映出了职业经理人模式的通病。从这个案例中我们能学到什么？欢迎大家评论区讨论。

思维导图（高清图片请加maizidianxiaoer微信获取）：

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02:08 2024年的当红炸子鸡

02:41 时代的企业——小米

11:23 为什么小米、华为下场造车，普遍获得成功?

14:17 企业的时代——泡泡玛特

18:20 从泡泡玛特身上看到中国企业出海哪些新的动向？

19:19 2024年的巨无霸

19:32 阿里的零售与云计算

23:11 腾讯与deepseek的合作及“长青游戏”概念的兴起

26:25 美团的即时配送与拼好饭

28:26 安踏的单聚焦、多品牌、全球化

31:59 2024年最失意的公司——万科

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Favor - Brushed Away

片尾音乐：

Babyface - With Him

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Hello大家好，我是小二。今天这期节目是今年麦子店新增加的专栏：年报特辑。

为什么要做年报特辑？我主要有三个考虑：

第一，尽管国内IPO现行审核制度仍然有很大争议，但有一点不可否认的是，满足这套“审美标准”的上市公司底线是很高的。某种程度上，作为一个整体，TA确实代表了中国企业的最高水平。

第二，截至2024年末，我们A股上市公司数量已经超过了5600家（加上港股就更多了），构成包括央企、国企、民营企业甚至外企，覆盖了绝大部分主流行业。也就是说，作为一个整体，上市公司确实可以较好的反映我们当下经济运行的基本情况。

第三，作为一个一线从业者，我可以很负责任的和大家说，在2025年的当下，上市公司的信息披露程度已经非常非常充分了，如果有心完全可以读出很多东西。

截至2025年4月30日，绝大多数上市公司已经完成了年报的披露。虽然个体情况五花八门，但把数据加总还是呈现了一个比较明显的特征，用八个字来概括就是“衰退末期，复苏待定”。

从利润表看，2024年上市公司无论收入和利润相比2023年继续下滑，说明我们绝大多数企业的生意还是很难做；而从资产负债表来看，2024年上市公司整体的资产规模仍然在扩张，其中又以商业银行新增贷款同比增长和工商业企业固定资产投资增速上涨最有代表性。这和我自己这两年工作的感受基本相同：到各个城市的工业园区走一走你就会发现，新增产能建设仍然如火如荼的进行中。正如我们去年聊的那本《置身事内》那样，地方政府现在（以及一直以来）是经济增长的第一责任人，大量企业为了成为“剩者为王”时代活下来的胜者，用新建产能换取地方政府投资。

这当中当然有很多问题，但同时这也意味着，导致日本“失去30年”的重要原因之一——资产负债表衰退，并没有出现在我们的经济中。从今年年报的观感上，我认为我们目前已经基本走完了经济周期的下行阶段，至于多久能够重新回到上行期，那就得看造出来的东西究竟谁来买了……

今年年报还有一个特殊的地方在于，2015年到2024年正好走完了10年。相信稍微有点资历的投资者对2015年都不陌生，这是上一个可以称之为泡沫的时代。从人均股神到人均跳槽，再到最后的千股跌停、恶意做空，绝对是令人印象深刻的一年。这10年市场究竟发生了哪些变化？不如我们来听听节目吧。

思维导图

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01:13 为什么要解读年报

04:21 年报的数字中透露出，我们过去经历了怎么样的一年?

05:03 衰退未期，复苏待定

15:22 为什么仍然不能直接下复苏的结论?

17:39 2015-2024：资本市场和十年间究竟发生了哪些变化

18:11 2015年对大家最深的印象:5178点

21:17 公司市值以及数量的变迁

26:05 从上市公司重组实例的演变看资本市场投资“审美”风向的变迁

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Favor - Brushed Away

片尾音乐：

JAY'ED / Ms.OOJA - また君と

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如果你觉得本期节目聊的还不错，欢迎关注本节目并转发你身边的朋友，让更多的人知道我们这档节目。

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Hello大家好，这里是由麦子店工作室制作播出的麦子店圆桌Night，我是小二。

4月23日是世界读书日，正好我们也好久没有录读书节目了，想着和大家再来录一期。最近没读到什么特别值得分享的金融/财经/投资类书籍，但读了一本“跑步圣经”，非常希望和大家来分享。

所以，请允许我这一期聊一些不那么“麦子店”的内容。

如果想看文字版本的，本文文字稿已在公众号《麦子店笔记》上发表。

最后，既然是世界读书日特辑，欢迎大家踊跃在评论区推荐近期读到好书并附上原因，让大家都能在文字中获得知识和力量。

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01:18 关于村上春树

06:05 跑步时的宁静时刻

08:23 村上春树的30岁

13:43 羡慕却又嫉妒着Aha moment

17:23 对自己赚到钱,感到满意

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

TAIL / Taku Takahashi -  Break up Part2

片尾音乐：

TAIL - リセット

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各位不好意思，小二又拖更了。

上期节目中聊关税得到了很多听友的点赞和互动，再次感谢大家的支持和肯定。总算这段时间关税风波渐消，带着大家再把整个关税风波的时间线梳理一遍。这期比较特殊，先有文字稿再有音频。文字稿大家可以前往公众号《麦子店笔记》查看。

关税的故事简单来说，就是反转再反转。对于我这种在投资上比较“钝感”的选手来说，反而沾了不少的光——首先没有在最恐慌的时候抛售资产，保住了今年来之不易的收益，其次坚持了自己的投资组合，当自己不用再烦恼未来如何交易。

在买和卖之间，还有一个选择是“不变”。但不变并不代表懈怠或者懒惰或是被动，我理解的“不变”也是一种主动行为。

上海话有一句非常微妙的双关语，虽然有点粗俗，但用在这里倒是恰如其分：

慌则乱。

这期节目我会多次提到“无人知晓”这个词。不要误会，正如公众号所写的，我本人是《无人知晓》节目的忠实粉丝。说无人知晓，是希望对中文播客圈非常流行的这个词语表达我自己的注解。

投资可以很复杂，我日常工作中经常需要看一些洋洋洒洒的长篇大论，几千行的估值模型，看似非常精妙的推理和假设，最终就为了证明一家上市公司下一个季度的收入是否有希望超过一致预期。

投资也可以很简单。我自己多年的投资经历让我非常明白哪些问题我可以回答，哪些问题我也回答不了。我可以回答的问题包括：现在市场是不是过于悲观，是不是出现了明显的泡沫，某一类资产是不是出现了景气度的大幅恶化。我不能回答的问题包括：金价为什么在4月2日特朗普关税政策出台后反而跌了，下一个季度A股是涨还是跌，我现在上车黄金还来得及吗？

回答简单的问题，回答自己擅长的问题。投资的秘密不过如此。

思维导图

收听地图

00:52 梳理从4月2日至今的关税时间线

07:09 这次关税对于中国的冲击有多大？

09:10 制衡特朗普的，究竟是什么？

11:34 美国国债利率是全世界利率定价的基石

12:42 关税迷雾中如何审视自己的投资组合

17:23 对于“未来无人知晓”的解读

20:04 在买和卖之间可以选择不做

26:39 麦子店圆桌Night希望可以给大家带来什么？

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Favor - Brushed Away

片尾音乐：

陈奕迅 - 我什么都没有

最后但不是最不重要的话：

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Hello大家好，我是小二。许久不见，我又回来了。

这是一期三易其稿的节目。截至节目上线的时候，我依然有冲动重新再录一遍——这次的关税事件以及后续余波持续不断在刷新我的世界观，并且每天接触到的信息让我对这件事情的理解在不断进化。不能再等了，先和大家把我目前的理解录一期，后面的事情后面再说。

考虑到以上的情况，先说一下本期节目录制时间是4月7日晚上和4月8日早上，shownotes的撰写时间是4月9日晚上。所以shownotes会比节目逻辑更加通顺一点，请大家重视这期的shownotes。

本期节目相当干货，是对当前局势的分析以及以此推得的对于投资组合的自我审视。再次声明，以上内容仅为我分享个人观点，不代表投资建议。

一、大幅增加关税的目的何在

所有人在讨论关税前应该都会问自己一个非常直白的问题，为什么美国内部那么多政界、业界、学界的人都在反对关税，而看上去关税对美国的副作用（输入性通货膨胀）似乎又难以避免，为什么特朗普政府团队仍然一意孤行？

有三个比较合理的解释：1、为了兑现竞选承诺，试图进行贸易保护；2、为了解决美国长期贸易赤字问题；3、为了创造本届政府减税的资金来源。

二、特朗普醉翁之意不在酒？

尽管各路大神表述不尽一致，但这次特朗普的大幅增加关税显然意图并不在最终落地这些关税。我倾向于认为这是对全世界所有国家的极限试探。如果非要说，也可以认为是一种服从性测试。

如果国家服软（正如撰写本shownotes时不断冒出的各路谈判代表寻求和美国对话一样），那么美国很可能会获得：1、美元对该国货币贬值（参见海湖庄园协议那期内容）；2、该国承诺对美国大规模采购+对美投资（本期节目音频部分只提到了投资，但今天越南代表团的疑似和解协议提醒了我还有采购）；3、该国与中国脱钩，形式上就是向中国加税。

第1、2项在包括东南亚国家在内的没有什么谈判余地的国家落地概率很大。第三项落地概率目前不好判断，但如果实现对我们的出口打击会很大。

因此，虽然很多媒体都在提到美国本次极限测试可能在长期损害美国作为全球霸主的地位（确实是事实），但短期内我仍然倾向于美国“得逞”的概率很大。

三、这么搞会出现衰退/经济危机/大萧条吗？

顺着前面的分析，如果跪的国家很多，美国成功实现了美元贬值并减少了贸易逆差，那么美国出现衰退的概率并不大。但新兴市场国家就不一样了。因为可能潜在的中美选边站问题，比如越南这类“中国+1”国家可能未来会出现出口规模大幅下滑，进而出现衰退乃至金融危机的风险。现在的情况让我想起了早年双十一期间的商家，在淘宝和京东中“极限二选一”的场景。在这个极限二选一的游戏中，短期看，商家总要失去一部分客户，京东最终没有办法追赶上淘宝的GMV，淘宝守住了行业第一的宝座。

但长期看，淘宝京东二选一的最终赢家是——拼多多。

四、如何审视我们的投资组合？

写本shownotes之际，听友群正在振臂欢呼国家队下场救市，境内和香港市场逆势翻红。也看到朋友因为恒生科技创造历史单日最大回撤表示阶段性（2-3年）撤出权益市场。我觉得都不可取。

资本市场的特点是，极值日波动很大，但长期回报其实比较平均。我不认为现在的情况比2018年更差。站在美国或者全球资本市场的视角，目前交易的主要是：（1）对于特朗普这种扰乱市场秩序行为的一种风险厌恶情绪（体现在估值层面）；（2）对于美国乃至全世界衰退可能性的定价（体现在盈利层面）。顺着前文思路，如果出现衰退的概率较小（新兴市场衰退对美国资本市场影响不大），那么估值的下跌会使得股票投资的性价比上升。

经历过特朗普第一届政府，我很意外大家对这次事件的反应很大（我感觉大家应该习惯了才对）。正如我们在2023-2024年国内资本市场低迷的时候一直呼吁的那样，这个世界没有这么好，也没有这么差。不要用长期问题（中国的老龄化、中美争霸）指导短期投资。

最后一句话做结尾，投资的本质是把握经济运行的逻辑，与各位共勉。

思维导图

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02:50 友台关于关税的节目推荐

04:04 关税的起源

07:21 特朗普为什么要启动关税战争?

12:42 如何评价这次关税？

16:33 关税事件未来会走向哪一步？

19:35 1930年的经济大萧条会再次发生吗？

22:11 这次关税对于投资的影响有哪些？

主创团队

主持人：麦子店小二

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

Saint Romain - she said im lonely

插曲：

Jeff Kashiwa - Show Me Love

片尾音乐：

孙燕姿 - 逃亡

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最后的最后，本节目所有分享/分析/研究均不构成投资推荐，仅代表（包括我在内的）嘉宾个人观点，大家投资要靠自己哦。