The Wanderers 流浪者

要知道伤心总是难免的，在每一个梦醒时分。

早知道伤心总是难免的，你又何苦一往情深。

924以来伴随大家喜怒哀乐两年，三个多月看着股市回到了梦开始的地方。播放起梦醒时分，好多人说：真的是每唱一句就哭一句。

按摩和喊方向早已来不及了，只能陪一个了。这期我们来辩论以下的问题。难得有一次我们的看法不统一，大家听完吧，我就偷个懒先不标时间戳了。

1.国庆后这轮下杀发生了什么事情？

2.海外整个AI叙事发生了怎样的裂缝和分歧，在杀杠杆，杀业绩还是杀逻辑？Neocloud是不是典型的大雷？

3.这次是不是2000年的大泡沫顶？那么同样的板块，为何相比美股A股感觉如此凶险？

4.A 股具备什么独有的特性，本质是哪几个核心规律和原因？普通人怎么做？

5.11 月中期选举怎么看待和影响？

6.何时会见底？标志是什么？

大家都受过什么股市的苦，欢迎参与投票和留言，更欢迎继续给我们提想听的话题，感谢支持

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鸣谢本期编辑：Zephyr

投资有风险，提醒大家谨慎做好自己的研究。节目属于我们个人闲聊，观点随时有变化，不构成任何投资建议。

为了证明打消反指属性，特意等大跌过去再发这期。

等来了一场AI pacing大戏，达里奥雄文和三巨头的支持，以及全网各种猜测和特朗普不留情面的公放批驳。我们有许多猜想和想吐槽的地方（如果有必要我们提前加更一下？）。我们也许真的处于一个很奇特的历史时期，至少从资本市场参与者的概念世界中是如此。

接续上次聊到的，如果AI真如他们担心的那般强大，那从资本的理性角度，这是前所未见的巨大规模且有高投资回报的产业，社会可能因此持续产生很高的利率要求，且通胀可能低不下去（局部的通胀和通缩效应可能同时发生）。这对于普通人资产配置可能是噩梦级挑战。

刚好上次有听友留言问到普通人的躺平资产配置，确实值得交流讨论一下。

我们先更新回顾了一下之前的七种资产，五年赌约。复盘一下还是很有意思，当时不少感觉都事过境迁。可见即使是这些24年初当年大家认为的优质稳定或低估资产，之后的走势也经常给我们一些意外。

我们对于躺平资产配置，其实也只是做做交流，给大家一些启发和讨论，并不专业，更不构成投资建议。大家看看我们七种资产的判断就可以知道，这真是一件很难很难的事情。

欢迎大家继续给我们留言感兴趣的问题！

00:00 AGI如来，资产配置真是挑战

11:30 更新回顾七种资产！

44:30 面向普通投资者的躺平资产组合

01:00:31 标普500还可以无脑相信吗？

01:03:20 听众问题：如何不卖飞？如何不因主观想法打乱交易计划

牛去牛又来，花谢花会再开。

熊了好久的加密市场，迎来了反转。Crypto众bro归位，重回原生家庭之后，加密行情也是好了起来。而在这个注意力就是一切的世界里，孙哥的瓜更是重新点燃行业的关注度...

最近这段美债确实是非常重要的叙事，我们觉得这个问题真正解决很难，会如影随形的伴随市场，时不时出来给给压力。也会奠定长期的一个宏观叙事基础。

此时，一种新的叙事甚嚣尘上，AI产业作为投资回报率诱人、体量也逐渐可以等量齐观的市场，对美国国债形成挤压，迫使其实际利率越来越高。虽然这两个市场目前并非归属同一批资本，在现阶段可能没有直接影响，但不得不说事情发展下去可能会有些意外。于是我们也开启了一种乐观情景的思想实验，在这个假设前提下，很多我们熟悉的一些金融运行规律和经济学框架或许确实会形成奇特的扭曲。

与之形成鲜明对应的，是AI半导体板块反弹后进入垃圾时间。而作为对立指标的北美软件板块，已经差不多收复今年失地了。

我们这次还探讨了一下一些听友关心的问题：如何面对熊市。这个听友来信，将作为以后的一个环节。大家如果有什么好的问题，可以详细留言，我们可能会选取有意思/有代表性的针对性探讨一下各自的看法。

00:00 机器人大会观瞻

13:19 Crypto重回市场关注

30:57 宏观经济对市场的影响，美国国债的现状与未来展望

43:04 中期选举与财政纪律

45:28 AI对国债问题的影响

01:01:25 市场的现状与未来预期

01:06:23 熊市应对策略？

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鸣谢本期编辑：Zephyr

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人生南北多歧路，君向潇湘我向秦。

行情复杂，久违开开周会。

对于宏观，市场观点十分混乱，美联储对于加息降息和时间点，也出现前所未有的分歧。

对于科技主线，市场则相对一致，听到了无数老师是反弹不是反转的判断。

对于产业，我们看到蛮多信心，AI lab/算力租赁的ROI/定价不断超出预期，gpu的生命周期不断延长，5000亿美元融资平台推出，财报季这么多潜在的雷，基本上也纷纷过关了。

这次不涉及投资建议和方向性判断，回头再来多补充些看法。

01:08 加息减息大分歧

09:10 日本等潜在影响因素

11:12 黄金/石油/BTC：为何分化？谁更值得关注？

15:30 美联储改变风格，减少信号

17:50 中期选举是否要开始考虑了

26:00 股市开始变成7x24的游戏？

32:01 杠杆清完了吗？后市怎么影响

38:03 中美ai/开源闭源的争论

42:00 国产大模型的比较

48:00 只有3-6个月的差距？有些隐患

51:30 算力ROI暂时没问题？产业投融资规模推向更大

58:50 谷歌你咋回事

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鸣谢本期编辑：Zephyr

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时来天地皆同力，运去英雄不自由。

过去一个月，今年这一轮的大行情和周期终于迎来了他的cruel summer，创下中韩美股市的很多之最，部分指标甚至超出了互联网泡沫/15年股灾。每天各种群里的惨剧和梗一个接着一个，应接不暇。

同时，高潮也不出意外地发生了。70年代的蔡智勇，1998年的LTCM，2008的雷曼/bearstern，2021年的Gabe Plotkin/Bill Huang，2022 的SBF等人，仿佛每一轮都要以一个版本之子的献祭作为标志。

这次轮到了年轻有为的前 OpenAI 研究员 Leopold Aschenbrenner。其创办的 AI 基金 Situational Awareness一时风光无两，之间影响市场。但在取得惊人ytd成绩后，因为过于激进的杠杆，在7月的行情中发生巨大回撤，被迫将大部分股票组合出售给了 Citadel。

我们这期录制于29号晚，录完后我和Jason聊到了这个传闻，30号就迎来了他的清算和随后的史诗级别反弹。

为什么一个人可能完全看对了未来，却因为杠杆消失在途中？

为什么最坏的情况总会发生？

为什么即使这么危险，大家仍然前仆后继的使用它？

是否有全身而退的情况？他们在使用上有什么独特之处？

一方面，杠杆放大的从来不只是收益，的确也是签订了魔鬼的契约。时间、选择权、波动性、心理等都被推向一个不易承受的极端。另一方面，只要金融市场存在一天，本质上就离不开杠杆，它在社会发展甚至人生中是最重要的工具之一。

本次话题Vincent本更熟悉，但中途有急事后面只剩两个人对话，期待大家在评论区和他更多交流。

本节目仅为个人观点与信息分享，不构成任何投资建议，不鼓励使用杠杆。

这次先用ai生成的时间戳，可能不准确：

00:00 残酷的夏天

00:54 杠杆的本质与应用

06:37 经典案例：杠杆的教训

09:22 市场波动与杠杆的关系

28:04 韩国市场、行为模式

49:25 赌性坚强

56:04 个人生活中的杠杆

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鸣谢本期编辑：Zephyr

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重要提示：这期跟市场完全无关，纯粹三个朋友之间的走心聊天和探讨，可能对主要关心市场/行业的听众毫无价值，甚至有些过于自我/自说自话。有不少只适合跟朋友倾诉/公开说0人在意的话。介意的听众请注意避雷！

我们在群里问选题的时候，发现了一些共性：短视频/xhs内容越来越丰富，职业选择、婚恋情感、甚至旅游、打卡和兴趣，居然都有了标准答案，市场的极致行情可能也反应了这一点。AI的普及带来了更对更全的标准答案，但也会让大多数人处于自动驾驶状态，认知、选择和动作似乎都可能变得同质化。

我们的主观意志和主体性还能保留住吗？

这期我们完全抽离出市场，从一个 VC 生涯模拟器的游戏聊起。也让gpt给我们准备了一些自我剖析的问题，关注个人成长和精神健康，从朋友的角度互相分享和鼓励：接受无常、珍视自我、也不断进步。看看能不能对于大家有一点小小的借鉴和鼓励。

回到那个生涯模拟器游戏。AI 能作弊般地看到代码，推导每一步的理论最优，却仍然可能玩不过被真正经历塑造过、成长过的普通人。

人类最后的alpha，也许就是不断成为真正的自己。

• 02:36 VC 生涯模拟器：AI 知道概率和所有选择，为什么还是可能输给人？

• 10:43 能力、运气和时代：无法用能力和判断解释全部结果

• 14:22 重新认识自己：我的性格怎么影响投资和工作

• 27:30 停止苛责，原谅自己

• 33:25 恐惧如何驱动选择；FOMO的两面性

• 43:30 给童年的自己写信：找回安全感

• 45:00 坦然应对自己的弱点

• 51:40 压力内耗的不同解法

• 1:03:01 珍视自己的不同，拒绝标准答案，对抗工业化和自动化

• 1:10:00 人生成为旷野后，还能有动力吗？

• 1:19:50 人真的可以改变吗：激励机制、经历和重新选择

• 86:20 对五年后自己的期待：头脑、健康、心态、关系

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“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。”

看来豪放旷达的小苏哥，也得强作镇定whistlin' past the graveyard。面对最近的半导体/科技股突然大跌，大家是如何给自己打气的？

我们从NBA总决赛、欧冠、世界杯聊开。和缺乏经验的年轻马刺队不同，作为十多年前年年争四卖队长的阿森纳球迷，以及曾经的中概股投资者，我们最大的优势就是预期很低，心态稳定，豁达乐观！

最好的防守就是进攻，而最好的进攻就是防守反击，这一点对于如何应对市场的波动也有启发。

韩国股市反复熔断的原因是什么？什么会拖垮市场？ Crypto 是不是已经沦落到中概的被遗忘地位？我们对各外部市场进行了一些小小观察，请勿当作任何投资建议。

00:00 从篮球足球决赛，聊投资心态

09:15 半导体牛市的大跌考验和原因分析

17:00 接下来的市场走向和信号

29:30 中东问题和美联储政策的未来走向

39:44 韩国股市反复熔断、杠杆和all in态度

50:00 会不会拖垮整个市场

56:05 Crypto已经沦落到中概地位和关注度？

01:05:55 Crypto Bro涌入半导体，审美一致性

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”抽刀断水水更流，举杯消愁愁更愁““但见新人笑，那闻旧人哭“

吸血行情的极致，使得重视传统审美、固守能力圈的朋友们在恒科、中概里面挨打。近期也得到了来自有关方面的关心，让大家回来享受科技牛市，同时不要去给美国三个史上最大IPO的泡沫接盘！

一方面，我们又重新回顾了恒科中概公司遇到的问题，从公司到市场到投资者自己，到底怎么才能从忍受到接受到改变到享受？

另一方面，面对Anthropic/OpenAI/SpaceX这三个，值不值得投？吞金巨兽会不会带来熟悉的崩盘。因为第一个话题和听友们共情太多，情绪上头，不小心聊水了，本想深入探讨的东西丢在了一边。商业角度也来不及分析了，这里补充啰嗦几句吧：

IPO时刻往往是乐观情绪/业绩表现的短期极点，本身就难分析，这三者无论是估值还是想象力更是从未见过的史诗级。面对诱惑，建议先搞清楚自己在买什么，在做什么类型的决策：

1.追逐momentum。要承认自己买的是市场情绪、交易量、关注度和短期资金流入。玩法没有高低贵贱，但必须有交易纪律。

2.买预期差。要仔细想想是否短期预期差都透支完了。AI公司则盯好实际算力capacity/GW上线情况、价格（毛利）、toB外业务等可能产生预期差的地方。

3.买长期信仰。与直觉相反，追求信仰并不应该付更高的买入价，反而需要等一个低价/dislocation来保护自己。筹码好，才能心态稳，才能不怕一路上的稀释、波动、失败、质疑，持续拿住。

无论哪种玩法，在目前这个环境，都需要对于市场/资金足够警觉。最危险的是，明明买是因为短期热度，却找了长期信仰的理由说服自己。

00:00 忍受、接受与享受

08:29 恒科中概现状，为何套住了这么多人

19:05 恒科中概企业面对AI变革的选择

22:03 企业创新与组织变革

32:00 投资者应该如何面对和保持心态

48:00 美股举世瞩目的三个IPO，吸金影响如何

54:30 如何面对参与的诱惑

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“休言万事转头空，未转头时皆梦。”

AI行情基本上伴随了The Wanderers节目一路走来。正印了上面西江月里这句哲理，有泡沫/有周期是产业发展和投资中的必然，而问题也从来不是”这次是否一样“，而是”这次能持续多久“。

过去一个多月行情的发展确实有点太极致，不仅创造了FOMO的泡沫，甚至出现了吸血。（基于聊啥啥反转的反指标铁律，我们也不得不出手稳定一下局面！果然今天就....）

不管接下来是下半场还是尾声，研究还重要吗？判断还重要吗？我也不知道。

但不管如何，还是送给大家下面一段话（别耽误大家赚钱啊）：“行为经济学中记录，人对损失的痛感大约是同等收益快感的 2.5 倍。但 FOMO 比损失厌恶更深一层。亏损是一次性的痛苦，而 FOMO 是持续性的痛苦。人类倾向于用前者去终结后者。 ”

01:25 Elon vs. Sam诉讼

04:06 Anthropic为何能反超OpenAI

12:20 三年了，AI为什么还能涨？

25:40 站在光里的人，是能力、运气还是信仰

34:42 FOMO的是谁

43:22 在观测哪些泡沫信号

53:14 没上车的人该怎么办

59:35 还在被吸血怎么办？

1:03:01 投资范式/体系的迁移轮动

1:08:35 闲扯：川建国同志凯旋，带来了哪些好消息

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只从新闻上看的话，伊朗问题一会儿彻底解决，一会儿彻底崩了。特朗普和伊朗讲话完全相反，海峡开了没开、伊朗问题解决没解决，已经是个量子叠加态。为什么不是不确定性压制，却是观测坍缩？市场为什么干脆信一边？后续是雷更大还是干脆脱敏？我们各有各的看法。

这期我疯狂掉线大部分时间基本没出声，基本Vincent Jason对口相声。不过也验证了我们以前的猜测，两个人聊其实flow更顺滑，三个人反而不好cue（类似三个和尚没水喝的朴素原理）。

我个人的看法就文字补充在下面，他们两人的可以好好听节目：）

• 海峡问题：确实可能形成收费站机制，这是伊朗对内可宣传的最大胜利（垄断世界资源，逊尼派也要俯首称臣）；小哈梅也比较坚持。美国看似不肯，但私下缴也查不到，这也是为什么美国号称封锁“给伊朗交款的船只”，意在让大家明面上别交就行，他只是要面子不输。
• 核问题 ：一直有对话空间，甚至开战前就谈的还行，只是讨论具体禁止形式、时间、浓缩程度，特朗普援引奥巴马的核协议很差也是给自己造台阶下。
• 赔款问题：很有概率以解冻制裁资金形式解决，但是是否可以包括进中东国家的”赔款“，尤其中东国家“更要面子。 弹道导弹/黎巴嫩等以色列关心问题：短期其实比战前舒服（摧毁武器），但长期隐患极大（伊朗的收费站和资金解冻、报复愿望抵抗展现），bibi并非选票政客，更要青史留名。 
• 市场战/经济战：市场/特朗普对于战情的在意可能会被伊朗大力利用（这是伊朗的最大杠杆），但封锁下去伊朗油罐也存不住/倒逼停井，这是一场看谁拖不起的心理站，市场目前站在相信美国这边，如果能持续脱敏，伊朗杠杆减弱，会反过来影响伊朗决策。 且如果时间拖下去，一些比较重要的国家很可能会来给伊朗施压。
• 所以，市场能否翻篇，有赖于美国的全面taco，伊朗因为经济压力的软化 take quick win，有赖于以色列满足短期利益，但其实也有赖于市场的持续脱敏和坚挺---反身性的完美体现。

这说法看似等于没说，但其实部分市场参与者是如此心态：既然生死未卜，那就趁没崩继续进取。

绝对不要把我们的讨论当作投资参考，另外还是得继续强调，我们个人都厌恶和反对一切战争行为及相关手段，希望能尽快和平解决，哎。

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00:00 上次讨论以来伊朗局势的最近动态/要点

12:45 未来局势可能如何发展

17:00 市场的脱敏和潜在反应/反复

20:15 AI继续主线，带动美股回到新高

26:30 为什么能创新高呢？担心历史大顶吗？

39:30 怎么看美联储/沃什？

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