Las barreras arancelarias y regulatorias y las tensiones geopolíticas aumentan las presiones para diversificar o relocalizar la fabricación de los suministros críticos. La reconfiguración de las cadenas de suministro genera amenazas y oportunidades para los inversores.

Con las dinámicas actuales en los mercados de hidrocarburos, no solo estamos abocados a precios de equilibrio de la energía cada vez altos, sino que los precarios balances entre oferta y demanda y las tensiones geopolíticas los hacen muy volátiles, con frecuentes amagos de crisis energética. Como inversores, debemos contemplar la energía no solo como una fuente de potenciales retornos, sino como una cobertura ante eventos que podrían complicar más el panorama económico y empresarial. Seguimos considerando atractiva la inversión en las petroleras cotizadas, que prolongan su capacidad para generar elevados retornos y dividendos.  

El sector automovilístico probablemente sea el paradigma de negocio afectado por la confluencia de transformaciones estructurales y de cambios de paradigma. Las revoluciones tecnológica y energética, la regulación para contener el cambio climático, nuevos hábitos de consumo, el aumento de costes y las tensiones geopolíticas se conjugan creando el mejor ejemplo de “entorno VUCA”, volátil, incierto, complejo y ambiguo.

A pesar de este panorama, conviene tener este sector en el radar, ya que las valoraciones están suficientemente deprimidas como para buscar oportunidades.

Después de varios falsos avisos de recesión, muchos inversores parecen haber abrazado el mantra del “aterrizaje suave”, en el que los bancos centrales serán capaces de aplacar la inflación sin detener el crecimiento. Pero debemos seguir construyendo las carteras de forma que sean resilientes en un escenario de desaceleración económica que gana probabilidad cuanto más tiempo se prolongue el encarecimiento de la financiación. La subida de los intereses de la renta fija facilita esta tarea. Creemos que es un buen momento para alargar los vencimientos de los activos monetarios, así como de la deuda pública estadounidense.

Si uno se fija solo en los grandes índices bursátiles, que están poco más o menos a los mismos niveles que a finales de junio, puede llevarse la falsa impresión de que no ha pasado nada relevante en los mercados financieros este verano. Sin embargo, dos grandes amenazas para la continuación del ciclo económico y de la tendencia alcista de la renta variable-el encarecimiento de la financiación y los problemas estructurales de China- han dado nuevas señales preocupantes, respaldando el diagnóstico de una mejor rentabilidad-riesgo en los bonos que en las acciones, que explica nuestra cauta estrategia de inversión.

Termina el primer semestre con una evolución positiva de la mayoría de los activos financieros, que han podido digerir las (esperadas) subidas de los tipos de interés y una (inesperada) crisis en la banca regional de EEUU. Aunque, más que esto, para los mercados ha sido más importante lo que se temía que sucediera pero finalmente no sucedió. No se agravó la crisis energética, el PIB de Europa no se hundió, no se descontrolaron las tensiones geopolíticas, no cae el crédito bancario, ni los resultados empresariales.

Pero que estos riesgos no se materializaran no significa que hayan desaparecido. De hecho, vemos inevitables una desaceleración económica y una reducción de los beneficios, que no hacen descartable que hayamos visto ya los máximos en este año de muchos índices bursátiles. Por esto, nuestra estrategia sigue infraponderando la renta

El Reino Unido es el país que probablemente mejor ejemplifica las dinámicas económicas, financieras y empresariales que viven ahora las economías avanzadas. Con uno de los mercados laborales más tensionados y numerosas rigideces en la oferta, su banco central es de los que más está endureciendo su política monetaria. Se encarece la financiación de los hogares y de las empresas, con lo que se frena la demanda interna y se enfría el mercado inmobiliario. Además, la demanda externa pierde impulso, a lo que no ayuda la apreciación de su moneda. Y, por si fuera poco, las turbulencias en el gobierno, que alcanzaron su punto culminante en septiembre, hacen que la política fiscal sea menos predecible.

Este panorama tan complejo, que tardará en estabilizarse, puede que no anime a invertir en activos británicos. Pero, precisamente en estas aguas tan revueltas, van surgiendo algunas oportunidades que merece la pena tener en el radar para cuando las condiciones sean más propicias para aumentar la exposición al crédito corporativo, a la renta variable o a divisas distintas del dólar estadounidense.

El BCE está tratando de contener la inflación con una subida de sus tipos de interés sin precedentes por su velocidad y magnitud en sus 25 años de historia. Los impactos de este endurecimiento de la política monetaria son muy asimétricos, quizás menos intuitivos de lo que cabe esperar, y bastante distintos a los del anterior ciclo de subida de los intereses, hace 15 años.

Los hogares deben destinar una mayor proporción de su renta al pago de intereses, aunque también obtendrán más rendimientos de sus ahorros conforme aumente la remuneración de los depósitos. En este proceso, creemos que todavía es atractiva la inversión en el sector bancario, que en España cotiza a apenas 6,0 veces el beneficio previsto en 2024, por debajo de su valor contable y con un dividendo medio que ronda el 7%.

Los mercados financieros manejan multitud de indicadores para tratar de discernir cuál será su próximo movimiento. En las

Aunque predecir la evolución de los mercados de divisas es muy difícil por la diversidad de factores que intervienen, sí que conviene tener presentes algunas premisas que se han demostrado válidas a lo largo de las décadas, y que nos pueden ayudar a entender su evolución reciente y a definir escenarios razonables a medio plazo. La primera es que los tipos de cambio tienden a revertir hacia su punto de equilibrio, aunque puedan tardar muchos años en hacerlo. Pero esos niveles de equilibrio a largo plazo no son estáticos, sino que deben ajustarse a la evolución relativa de la inflación entre dos países. En plazos más cortos, la variable que mejor explica las oscilaciones es el diferencial de los tipos de interés. Como esperamos que ésta prevalezca, el USD podría mantenerse unos meses oscilando alrededor de 1,07 €/$, con un nivel de pivote a mediados del año que viene que aún podría rondar 1,09 €/$.