01

1726年，英国田园。村里有个姑娘叫玛丽，眼大辫粗，身强力壮。

有一天，玛丽小姐突然生下了一堆兔子“零件”，包括一个兔头，几双四肢，几对耳朵和身体。

消息震惊了全村，并很快传进了乔治一世的宫廷里。一位叫霍华德的名医马上进村调查，他检查了玛丽，化验了生出来的兔子，然后证实了这个消息——人类确实生出了兔星人。

英国人民震惊了，但质疑声四起。于是为了证明自己，霍华德请来了英格兰最伟大的医生兼解剖学家——纳撒尼尔·圣安德烈，一起调查。

玛丽在圣安德烈老师面前生出了第15只死兔子——至此，两位英格兰医学界最知名的人士都选择了相信，并把一些兔子标本带回伦敦，呈给了国王。

结果当然是假的。这个历史上著名的“玛丽生兔事件”侮辱了那个时代所有英国人民的智商。

不管是真傻还是装傻，这两位知名医生选择相信的背后，是为了支撑一个理论：“母体印痕”（maternal impression）——孕妇的情绪和期望，会让胎儿身体发生改变。玛丽会生小兔子，是因为玛丽产前对一只没逮到的兔子念念不忘。在当时的英格兰，相信“母体印痕”理论的医生们，都会嘱咐孕妇：怀孕后一定要把奇怪的动物从脑袋里移除，比如猩猩，河马，和蜥蜴。

多年以后，这个理论当然灭绝了。

但是它转了个弯，好像又出现在了金融市场上——我们的情绪和期望，似乎也应该会让市场“胎儿”的身体发生改变。我们悲伤，它应该也要悲伤地下跌；我们快乐，它应该也要兴奋地跳涨。

就像“母体印痕”一样，我们总是觉得自己的情绪可以影响市场，可以精神控制，可以PUA了它。

02

“玛丽产兔”这个故事是我在《生物学之书》（The Biology Book）里翻到的。合上书，我决定刷一下新闻：

“现在是晚间新闻播报：

2021年1月6日下午，QAnon示威活动演变为骚乱，暴徒闯进了国会山，造成美国百年历史上最严重的国会大厦袭击。多人死亡。”

“同时，欧洲传来消息：辉瑞疫苗突然发生病变，丧失了效用。在英国，接种过的人群出现了大面积重复感染现象。”

“古巴现场报道：一个埋葬了千年的恐龙突然复活，咬死了村里的所有人。”

“亚洲新闻：僵尸袭击了朝鲜，《李尸朝鲜》中“丧尸”神秘疫病再次出现，并且袭击了金正恩。金正恩脑神经发生病变，开始向世界各地无定向发射导弹。”

听出一身冷汗，世界末日真的敲门了？

“下面是财经新闻：全球股指全线上扬。纳斯达克指数突破历史新高，比特币突破4万美元，中国创业版指数大涨。全世界人民股票账户里又多了10%。”

嗯，上面这一段是我臆造的，大家不要当真。虽然有点夸张，但实话说这些惊悚悲伤的新闻，和现实世界其实也没差太远——世界并不很乐观。

只是，令人极度不适的是：最后一条财经新闻是真实的。

市场如此冷血，也不是第一次了：60年前，肯尼迪遇刺之后，道琼斯涨了30点，到周五涨了5%；之后的整个12月都在上涨，然后又是两年的两位数的上升。1939年希特勒入侵波兰，三天后，在二战爆发的边缘，开盘涨了近10%；古巴导弹危机，两天之后涨了近4%......这样的例子，真的，比您想象的要多得多。

这就是我们在试图理解市场时，所犯的“母体印痕”错误。

市场没有感情，没有情绪，它不会因为您的悲伤而悲伤，因为您的震惊而震惊。我们对于市场和现实世界如此背离的不解、震惊和困惑，全都是试图把自己情绪PUA给市场的行为。

现实生活中再惨烈，再悲伤，再震惊，市场还是可以一路往上涨。市场胎儿的形状，不一定会因为我们母体的情绪而畸变；上帝也没规定，它一定要遵守人类情绪的逻辑。它和现实世界运转的逻辑不一样，这里并没有喜怒哀乐，只有利率、未来现金流、预期、故事和微观交易结构。

03

如果非要给市场一个人性化的器官功能，那就是“预期”。区别只是——市场现在反映出来的价格，到底是对“现实”的预期，还是对“现实预期”的预期，还是对“现实预期的预期”...的预期。

举个例子：

1） “现实”：“美国大选”大片的结局——国会山百年一遇的暴动。

2）“现实”的预期：也就是对于“美国大选”的预期，市场估值模型中有三种情境：

- 最乐观的（Best-case scenario）：拜登获胜，夺取参议两院，blue wave（或者完全相反的极端）。

- 最悲观的（Worst-case scenario）：川普大帝连任，夺取参议两院，或者夺取参议院。美国继续往极端方向，一去不复返。或者拜登胜选，川总政变；或者两党僵持进入持久战，长期混乱和不确定。

- 最有可能发生的（Most-likely scenario）：拜登获胜，但是参议两院分裂，民主党被共和党主导的参议院制衡，继续拉扯。

所以虽然暴动发生了，但是最好的情境（blue wave）也发生了——拜登领了总统证，不会再有意外；民主党十年来首次控制了参众两院，至少在财政刺激方案上，不会互怼拖的太久。

所以？大涨。

3）对“现实的预期”的预期：“现实的预期”这个共识大概率会达成，市场会过度的乐观，且这种乐观的加速度太快，或者共识形成的速度太快。“太快”就需要有调整，如果能抢跑这个调整，就会获利。

所以？市场就在爆炸坏消息（国会山暴动）出来之后，开始了一波“预期抢跑”——市场大涨；等预期回过味来，再获利结束本轮“预期赌局”——反映到现实的市场上，就是大家看到的周一大跌。

同样道理，对于“新冠过后全球恢复”这个主题，或者这个故事，也有上面的“现实版”，“现实预期版”，以及“现实预期的预期版”三张牌桌。看您选哪个。

未来的好消息一定会来。总有一天病毒会消失，经济会恢复。理论上，现在每一个坏消息的出现，都应该是重新上膛的时刻。

但这是一道非常难做的题，因为“恢复正常”是个不断移动的“靶子”。

医院不堪重负，病床空出来了算达到“恢复正常”的目标吗？

不算，因为死亡人数一直在上升。

死亡人数进入拐点了，算达到目标了吗？

不算，因为还有可能发生第3次第4次，第五六七八次全球大爆发。必须群体免疫，或者接种疫苗。

疫苗也有了，算达到目标了吗？

不算，因为病毒已经变异。也许新增完全清零才算达到目标。

按照这个逻辑，您大概get到了：只有当所有好消息集中到来，所有乐观的预期都被确定的那一刻，才是所有人集中火力获利（take profit）之时。

当所有利多都已经出尽，所有好消息都来了，那下一步的预期该是什么呢？

只能是坏消息了——真正泡沫破裂的时候也就来了。

04

当然还有技术性（微观市场结构）的原因——但它们跟您的情绪就更没什么关系了。

比如：

1）为了避免在去年年底交税，大家会在新年刚开始的时候卖掉一部分，开年后再把仓位补回来——补仓位的动作正好赶上了暴动。

2）再微观一点，到交易簿（order book）级别：现在的市场已经变成了一个极薄、极没有弹性（ inelastic）的市场：

今年3月，全球一起熔断之后，所有在市场上交易为生的人都要直面同一个问题，所有品类的资产，都像一只在冬天拔光了毛的鸟，上蹿下跳不停，强度越来越大。就连极小众的商品市场都跳跃的让人上气不接下气。比如木材：先腰斩，再双倍弹回来，再双倍，再腰斩，然后又双倍弹回来。就像《Wiplash》里那逼死人的鼓点。

这就是市场围观结构最大的问题：被动指数基金越来越大，就像一块大石头，死死把大部分流动性压在身下；市场的流动性变得越来越薄，主动交易的钱们（或者“庄”们——不是很恰当），现在以一个极小的资金量，就能带动一个巨大的市场。

交易簿（order book）越来越浅。拿美国股市举例：回到2010年，您需要至少10亿美金才能够清掉order book上的所有单，让市场的价格跳一格。在今年3月，只需要几百万美元就可以做到；现在大概千万美元——这对大机构/庄/主动基金们，动个小指头就可以了吧。

于是高波动性就变成了我们每天的主食；于是市场就越来越与现实背离；于是人类的PUA越来越一厢情愿。

嗯，最后再给大家留一道思考题：

您觉得市场的“母体印痕”的神话，会有终结那一天吗？

— End —

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