你正在收听的是「投资大师系列」的第一期付费节目，本期，我们将带你一起走进橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）的创始人，被誉为周期之王的霍华德·马克斯（Howard Marks）。

如果你接触过投资，那他的名字你大概率不会觉得陌生。《投资最重要的事》和《周期》，这两本书常年被推荐为投资者必读，可能也是你最早读过的两本投资类的书籍。但是这两本书真正讲的从来不是该怎么买，更不是赚快钱，而是作为一个投资人，我们该如何在高度不确定、情绪起伏极大的市场中持续做出清醒的判断。

霍华德·马克斯的风格是极度克制的，他不追涨杀跌，不沉迷预测，也不迷信宏观。他更关注的是此时此刻我们正处于周期中的哪个位置，市场的定价是不是已经反映了太多大家的期望情绪、有没有过度倾斜。这些听起来很朴素的问题，构成了他几十年来稳健穿越周期的底层逻辑。

在这期节目里，我们会带着你沿着霍华德·马克斯的思路，重新审视几个在投资中耳熟能详的词——周期、风险、运气、第二层思维。我们也会带着你一起思考，作为普通人，我们该如何把这些原则应用在自己的投资实践当中，少犯错，做出更靠近正确的判断。

希望这期节目能够让你更了解这位不张扬但是非常可靠的投资大师，也可以帮助你在未来面对市场不确定的时候多一份清醒和笃定。

🪡 时间轴

02:42 那些让人感觉「听君一席话，如听一席话」的道理，我却花了快 20 年，才稍微听懂了一点

Part 01 一个并不华丽的故事开场

少年

05:08 自认走运的「幸运儿」：婴儿潮、中产犹太家族、复式记账法以及爸爸的一匹马 🐎

08:55 大学时光：严密的理论教育、芝加哥学派与来自神秘东方的无常文化

15:13 由本校知名教授提出来的「有效市场假说」，被年轻的霍华德拿来练习「第二层思维」

入场

24:31「漂亮 50 」 (Nifty Fifty) 泡沫：前脚入职花旗银行做股票分析师，后脚撞上美国股市史上最大的蓝筹股泡沫 🧼

31:01 「所谓经验，就是当你没有得到你想要东西的时候，你所能得到的」

Part 02 淘金者

冷板凳与好机会

34:11 只有胆小的男人才会去买可转债：被组织发配进冷宫，却意外成为了他命运的转折点

37:22 逆向投资的本质是深度价值投资：那一年，霍华德遇到了他的本命职业：「捡破烂」

42:27 命中注定的相遇：和这个男人相识相知后，霍华德顿悟了

50:13 近 30 年只待过两家公司的老实人，快五十岁才终于成立了自己的公司

两场漂亮仗

59:55 第一战：1998 年，纳斯达克泡沫破裂时，从快倒闭电影院的不良资产中找到了不良资产投资的入场机会

65:15 第二战：2007 年，次贷危机爆发期间，他抓住各大机构的流动性危机，大赚一笔

70:49  大家都是身经百战智商超群的华尔街精英，为什么只有霍华德抓住了这个机会？

76:36 从与儿子的相处方式，看霍华德·马克斯的开放、谦逊与他对时代和运气的深刻理解

Part 03 重新理解霍华德·马克斯

🔑 周期

94:47 周期的三大规律：1️⃣ 不走直线，必走曲线 2️⃣ 不会相同，只会相似 3️⃣ 少走中间，多走极端

🔑 风险

104:30 风险从来都不是波动性，而是不确定性，是损失的可能性，是那匹越过护栏的马🐎

🔑 运气

118:16 这个世界上有两种投资者：「我知道」学派 vs. 「我不知道」学派

🔑 第二层思维

128:05 知易行难的第二层思维，其实建立在一个人的深层知识之上：1️⃣ 对未来的更深理解 2️⃣ 对定性信息的处理能力

End

130:06 一个不张扬的人，如何用他的克制和清醒，在这个不确定的世界里走得足够的远

📁 资料库

以下按时间顺序排列——

• 霍华德·马克斯的全部 Memo：英文版官网、中文版官方账号
• 两本书：周期、投资最重要的事
• 关于好运的那篇Memo：Getting Lucky
• 橡树资本管理（Oaktree Capital Management）：一家美国资产管理公司，全球最大的不良资产和信贷投资者之一，公司成立于 1995 年， 2012 年 4 月 12 日在纽约证券交易所上市。
• 芝加哥学派（Chicago school of economics）：主张市场自由、不信政府干预的一派经济学流派，在上世纪 60 年代因为采用计量经济学的方式企图证明凯恩斯学说的错谬而作为新古典经济学派崛起。
• 尤金·法兰西斯·法马（Eugene F. Fama）：美国经济学家，为芝加哥经济学派成员之一。芝加哥大学教授，提出「有效市场假说」，并因资产价格实证研究获 2013 年诺奖。
• 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：是现代金融学的重要理论基础之一，由法马（1970）系统提出。认为市场价格即时且充分反映信息，普通投资者难以长期击败市场。
• 「漂亮50」 (Nifty Fifty) 泡沫：美国蓝筹股历史上最大的一次泡沫，发生在 20 世纪 60 年代末到 70 年代初。
• 本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）：哥伦比亚大学教授，“价值投资之父”，强调安全边际投资理念。
• 可转换债券（Convertible Bond，CB）：可转换成公司股票的债券，简称可转债。票息较低但附带转股权。是一种混合债券及金融衍生品，可按一定规则转换为债券发行公司的股票；其转换价格、转换时间段会在发行前确定。
• 穆迪公司（Moody's Corporation，Moody's）：是美国三大信用评级机构之一，创始人是约翰·穆迪（John Moody），他在1909年首创对铁路债券进行信用评级。 1975 年获美国证监会（SEC）承认。
• 海底捞行动（一）海底捞你学不会
• Memo:Everyone knows
• 迈克尔·米尔肯（Michael Milken）：被称为「垃圾债券之王」，他在 1980 年代通过对高收益债券（俗称垃圾债）的推广和创新，重塑华尔街融资体系。
• Distress Asset Management Company：指专注不良资产（Distressed Assets）的收购、管理与处置的公司，如AMC类（华融、信达、东方、长城），典型策略是低价收购高风险资产实现扭亏。这类策略被称为 Distressed Investing（困境投资）。
• AAA债券（Triple-A bond）：信用评级最高的债券，违约风险极低，通常由主权国家、央企或大型跨国公司发行，例：美国国债、德国国债，或历史上的通用电气（GE）等企业债。
• BB级债券（BB bond）：「高收益债」中的最低级别，属于非投资级，风险高但可能收益更多。
• 烟蒂股投资法（Cigar Butt Investing）：由著名投资人本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出策略，指买入极度低估但还能带来剩余价值的“最后一口烟蒂”股票。
• TCW集团（TCW Group）：由罗伯特·艾迪生·戴 (Robert Addison Day)于 1971 年创立，总部位于洛杉矶。截至 2024 年，TCW 管理的资产和承诺管理的资产总额达 1,950 亿美元。
• 布鲁斯·卡什（Bruce Karsh）：橡树资本联合创始人之一，困境债投资专家，擅长逆周期抄底。
• 谢尔顿·斯通（Sheldon M. Stone）：橡树资本联合创始人，与霍华德·马克斯共同负责信用策略。
• 困境债基金（Distressed Debt Fund）：投资陷入困境企业债务的基金，通过折价买入、重组或清算获利。
• Memo:bubble.com
• 霍华德·马克斯写 Memo 的契机
• 纳斯达克泡沫（NASDAQ Bubble）：是指 1990 年代后期在美国资本市场上发生的科技股泡沫，2000 年崩盘为此次泡沫的标志性事件。
• Regal Cinemas（丽格影业）：2001 年破产后被橡树与Ares重组，并于 2002 年上市，这一交易也被认为是困境投资（distressed investing）策略在影院行业的一次经典成功案例。
• 万达收购 AMC：2012 年万达集团以约 26 亿美元收购 AMC ，是中国资本大举进入好莱坞后院的标志性交易。
• Foreclosure（止赎）：中文全称翻译为「丧失抵押品赎回权」，也叫「法拍」，常出现在房贷违约的场景中。借款人无法还贷时，银行通过法院拍卖房产以偿债，在 2008 年次贷危机中尤为普遍。
• 安迪·比尔（Andy Beal）：是美国著名亿万富翁，收购折价贷款和不良资产的银行家，逆周期投资者，特朗普支持者。
• 贝尔斯登（Bear Stearns）：是一家成立于 1923 年的美国老牌投资银行，曾活跃于证券交易、资产管理和对冲基金等领域。 2008 年次贷危机中因流动性枯竭被摩根大通接管。
• 橡树资本的 2008 年经典战役：雷曼倒闭后 3 个月内用60亿美金购入 TXU 、 Delphi 、 Harrah's 优先债券，价格约为面值 50% 。
• 流动性危机：机构或金融体系短期内无法筹得资金履行偿付责任，即便长远资产充足。
• 亨利·保尔森（Henry Paulson）：高盛前 CEO ， 2008 年任美国财政部长，当年的金融危机期间，推出了总额 7000 亿美元的 TARP 救市计划。
• 布鲁克菲尔德资产管理（Brookfield Asset Management Inc.）：是一家加拿大-美国资产管理公司，总部位于多伦多布鲁克菲尔德广场和纽约。 2019 年 3 月宣布将以约 47 亿美元收购橡树资本 62% 股权。
• 霍华德·马克斯与儿子一起出的 Memo：Something of Value
• 霍华德·马克斯与儿子一起聊 Something of Value 的播客
• Andrew Marks 创办的TQ Ventures
• Acquired--Howard Marks & Andrew Marks: Something of Value
• 纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）：知名思想家，金融从业者/金融界人士，以《黑天鹅》一书闻名于世。研究稀有事件和不确定性，对风险认知有重要影响。
• 彼得·伯恩斯坦（Peter L. Bernstein）：著名金融思想家，他的代表作《与天为敌》被誉为风险管理领域的经典之作，系统梳理了人类如何理解并应对不确定性。曾长期担任《经济观察家通讯》（Economics & Portfolio Strategy）主编，该刊被视为华尔街最具影响力的投资策略月刊之一。
• 丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）：以色列裔美国心理学家，因「前景理论」获 2002 年诺奖，著作《思考，快与慢》。
• Memo : You Can't Predict. You Can Prepare. 

🍻 制作团队

主播｜大卫翁、肖小跑、雨白

节目制作｜星星

声音设计｜柯霖

设计｜港港

监制｜雨烨

出品｜有知有行

本期特别感谢｜小洲、小马、饭粒、步枫

*甜食对本期节目的剪辑亦有贡献

免责声明

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