🃏从一线交易员到投资名人堂，保罗·都铎·琼斯用战绩封神。

欢迎来到知行小酒馆「投资大师系列」，与你一起了解这些穿越周期的人。这是本系列的第五期，我是雨白。

之前我们聊过的几位投资大师，不管是瑞·达利欧、霍华德·马克思，还是斯坦利·德卢肯米勒，他们更多的是投资者，就像帐篷里的军师，研究格局，制定战略。而今天我们的主角保罗·都铎·琼斯，简称「PTJ」，他就完全不一样。 PTJ 是极少数从一线交易员起步，最终杀进投资名人堂的人物。

他的战绩堪称传奇，在上世纪 80 年代中期，他管理的基金连续几年都交出了三位数的回报，年年把本金翻番。而在 1987 年的黑色星期一，别的人都在哀鸿遍野，他却凭借一次漂亮的组合操作大赚上亿美元，从此封神。这一战不仅让他名声大噪，也让他成为交易员心中的偶像。

和投资者相比，交易员的思维完全不一样，投资者愿意等待十年钓一条大鱼，而交易员要在瞬息万变的市场里先抢下一口肉。 PTJ 正是用这种近乎搏击的直觉和冷静，走出了一条属于交易员的成神之路。

这一期我们会从他的交易员身份切入，聊一聊PTJ在市场上是如何活下来的，以及 PTJ 如何把无限游戏的思维贯彻一生。也许他的方法不一定适合所有人，但是他的故事能让我们重新理解什么叫做交易员的世界。

🍻 常驻嘉宾

大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。

肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。

🪡 时间轴

01:06 开场：一位「非典型」大师

🟫 PART 01 进入交易员的世界——另一个平行宇宙

03:34 投资者（investor）和交易员（trader）有啥区别？关键在是否用自有资金操作

09:04 交易员的生存法则：在短兵相接中，预判你的预判

17:59  肾上腺素拉满的「交易员的一天」

🟫 PART 02 与市场贴身肉搏

21:50 孟菲斯往事：桥牌、概率游戏与拳击少年

27:54 故事的起点：拜师以利·特利斯，在棉花期货里「适应战场」的三年

37:53 1979 年的那一天，PTJ 同学在棉花期货上栽了一个巨大的坑

42:29 当棉花贸易商的经纪人从交易场的另一端冲刺跑来，大喊了一声「卖！」，在场的所有人都意识到了，「这小伙子要亏」

47:01 从进攻型交易员转为防守型交易员：保护本金；只拿输得起的部分去赌；只做风险收益不平衡的交易

48:36 婉拒哈佛商学院的橄榄枝后，他建立了自己的小团队：都铎基金

54:28  普通人冲一次就撞骨折了，但对他们这样的人来说，冲一下，撞了一头包，那是一笔财富

🟫 PART 03 「双管齐下」的封神之战

56:49 1987「黑色星期一」（怎么又是你），国债期货+股指期货「双管齐下」的完美一击

57:41 一场发生在交易系统大部队中的赛博踩踏事故，但没踩到咱们 PTJ

63:21 对比完 1925-1929 与 1982-1987 的市场情况后，他们发现，两个时期的相关度高达 90% 以上（Druckenmiller：谢了嗷，老兄）

67:13 棉花期货中学到的教训：如果你要下一个重注，在确认清楚情况前，不要抢跑

69:19 那么多人都知道股市要崩了，为什么PTJ 就能精准地踩中时点，收获 200% 巨额利润？

71:05 神话背后：他不是在为黑色星期一做准备，他只是在为回调做准备，并且测试了很多次

78:10 八仙过海，各显神通：大师们的共同点是，不会在风暴面前自乱阵脚，以及，运气确实好

84:08  六旬老人，发了一篇让币圈沸腾的研究报告？

🟫 PART 04 无限游戏的永续玩家

92:11 交易员思维 01： 无限游戏 ♾️ 对持有的头寸，不要忠心耿耿

94:34  他既不是投资者，也不是交易员，他是玩家：对玩家们来说，游戏本身才是最重要的

95:59 交易员思维 02：做好风险管理，因为成功的第一要义是出色的防守

105:14 交易员思维 03：你只需要做一种交易，就是风险和收益极度不平衡的那种交易

108:15 结语：「巴菲特的成功来自时间、西蒙斯的成功来自算法、PTJ的成功来自于坚守纪律的底线」，在投资中，找到你的风格

📁 资料库

以下按时间顺序排列——

跑师象限：用来归纳投资大师风格的分析框架。它通过二维坐标轴，把不同流派的投资人按照「方法论」和「决策特征」划分在一个象限图中，用来直观呈现他们的差异与共性。横轴光谱为从 「基本面/主观判断」 到 「量化/模型驱动」。纵轴光谱为投资大师出生年份。

场内交易员（Floor Trader）：又称独立交易员，指在证券、期货或商品交易所的交易大厅内，使用「自有资金」直接买卖金融工具以获取利润的专业交易员。他们不同于为客户执行买卖的经纪人（Broker），而是以自身资金参与市场博弈。

经纪人（Broker）:在金融市场中指受客户委托，在交易所或场外市场执行买卖指令的中介人。经纪人「并不用自有资金交易，而是替客户下单」，赚取手续费或佣金。

直连交易所（Direct Market Access, DMA）：是指投资机构或大型交易者直接通过电子系统连接交易所的订单簿，无需经过中间经纪人的手动处理，即可直接提交、修改或撤销订单。换句话说，DMA 让交易者以最快速度、最低延迟，与交易所系统直接交互。

冲击市场（Move Market）：指某笔交易（通常是大额交易）足以引起市场价格发生明显波动。比如，当某个交易者下了足够大的买单或卖单，这个单子的金额本身就会改变市场供需平衡，导致价格上升或下跌。

场外交易（Over-The-Counter ，OTC)：指不通过集中交易所（如纽交所、上交所）的买卖方式，而是买卖双方通过经纪商、做市商或直接协商成交的交易形式。

孟菲斯（Memphis）:美国田纳西州西南部的重要城市，位于密西西比河东岸。历史上因棉花贸易和音乐（布鲁斯、摇滚、灵魂乐的发源地之一）而闻名。

马丁·路德·金遇刺：1968 年 4 月 4 日，美国民权运动领袖马丁·路德·金在孟菲斯支持黑人环卫工人罢工时，于罗兰汽车旅馆（Lorraine Motel）的阳台上遭枪击身亡。此事震动全美，引发了广泛的社会抗议和骚乱，也成为美国民权运动的重要转折点。PTJ在童年时期亲历了这一事件带来的社会紧张与不安，这让他从小体会到社会分裂与不公的冲击。这段经历后来深刻影响了他的价值观，使他在成为成功交易员后，依然强调「用爱治愈」（heal things through love），并投身于慈善事业。

罗宾汉基金会（Robin Hood Foundation）：由PTJ于 1988 年在纽约发起创立，是一家非营利慈善机构, 目标是通过资金、资源和专业管理支持，帮助纽约的低收入和贫困群体改善教育、医疗、住房和就业等基本生活条件。

电影《阿里》（《Ali》）：是一部于 2001 年上映的美国传记电影，由 迈克尔·曼执导，威尔·史密斯主演，讲述了著名拳王 穆罕默德·阿里（Muhammad Ali）从 1964 到 1974 年的十年人生片段。

以利·特利斯 （Eli Tullis）：是美国知名的棉花期货交易员，曾在纽约棉花交易所活跃，以棉花期货交易专家而闻名。

《金融怪杰》（Market Wizards）：是投资与交易领域的经典著作，作者通过对 17 位顶尖交易员和基金经理的深度访谈，总结了他们的投资理念、交易策略和心理修炼，被誉为「交易员的圣经」。

纪录片《Trader》：是一部由 PBS 在 1987 年拍摄的纪录片，导演是 Michael Glynn。影片跟拍了PTJ和他的合伙人 彼得·鲍里什的日常交易与思考。片中展示了 PTJ 在 1987 年股灾前夕，通过历史数据建模（1929 v.s. 1987）预测到大规模崩盘的可能。

瑞福科（Refco）:是一家总部位于芝加哥的大宗商品及期货经纪公司，成立于 1969 年。它曾是全球最大的独立期货经纪商之一，在商品、金融期货和衍生品交易领域占有重要地位。

箱体震荡: 指价格在一段时间内反复在某个相对固定的区间内波动，上下形成明显的支撑位和阻力位。下沿为价格多次下探但难以跌破的区域，上沿为价格多次冲高但难以突破的区域。投资者常用来判断买卖点，箱体下沿被认为是买入机会，上沿则可能是卖出或减仓的时机。

投资组合保险（Portfolio Insurance）：一种在 1980 年代流行的风险管理策略，旨在在市场大幅下跌时限制投资组合的损失。当市场上涨时，增加股票等风险资产的持仓。在市场下跌时，通过程序化地减持股票或卖空股指期货，并将资金转移至低风险资产，如，国债、短期票据、现金等，以控制组合价值不跌破设定底线。

黑色星期一：1987 年 10 月 19 日，美国道琼斯工业平均指数（DJIA）暴跌 22.6%（从 2246 点跌至 1738 点），创下美股历史上单日最大跌幅。

双管齐下：1987 年股灾中，PTJ 通过做空股指期货、做多国债期货的策略，一边押注股市暴跌，一边受益于避险资金涌入国债。

彼得·鲍里什（Peter Borish）：PTJ 的早期合伙人兼首席策略师，通过将 1987 年与 1929 年的走势进行对比，发现了两次崩盘之间的高度相似性，由此帮助 PTJ 在 1987 年黑色星期一中精准把握做空时机，是「双管齐下」策略的重要推手之一。

社交经济学（Socionomics）：由美国市场分析师 罗伯特·普雷切特（Robert Prechter） 提出的一个理论体系，核心观点是，社会情绪（Social Mood）先于经济与金融市场的变化，并驱动政治、文化和历史事件。市场行情并不是导致人们情绪变化的结果，而是集体情绪变化的表现。

贝尔斯登（Bear Stearns）：是一家总部位于纽约的投资银行，创立于 1923 年。鼎盛时期，它是华尔街五大投行之一，业务涵盖投行业务、证券交易、资产管理和清算服务。

Two Sigma（二西格玛投资）：一家成立于 2001 年 的纽约量化对冲基金，由大卫·西格尔（David Siegel） 与约翰·欧弗德克（John Overdeck）创立。

Optiver（奥普提沃）：成立于 1986 年，是一家总部位于荷兰阿姆斯特丹的自营做市交易公司。

自营交易公司（Proprietary Trading House）： 完全使用自有资金进行交易、以赚取市场价差为主要目标的公司。它们不对外募集客户资金，也不收取管理费或佣金，盈亏由公司自行承担。

逐日盯市（Mark-to-Market）： 以每日市场价格重新计算资产和负债价值的会计与结算机制。它要求交易账户或合约的盈亏情况每天都要根据当日的市场价格来调整。

📎 往期回顾

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🍻 制作团队

主播｜大卫翁、肖小跑、雨白

节目制作｜星星、Amiee

声音设计｜柯霖

设计｜港港

出品｜有知有行

免责声明

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