墙裂坛

谈利色变:美债长端利率恐怖指数


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· 本期嘉宾 ·

Eva,Credit Frontier Hong Kong Ltd. 创始合伙人


· 本期BGM ·

Confuse by Yandi


· 本期话题 ·


01

当我们在讨论”美债利率“时,我们在讨论什么?


当然是十年期美债利率。

为什么10年美债是全球金融资产的“定价锚”?为什么10年美债收益率事实上已经成为全球金融市场的基准利率,是全球金融资产的定价锚和风向标?

十年美债与经济周期、权益市场定价、全球债市联动、美元指数、大宗商品价格都息息相关:

它影响经济周期:10年美债收益率是市场长期借贷成本的锚,是按揭贷款和其他中长期贷款定价的基础(美国市场),对消费和企业基本面影响巨大——由点及面,经济周期一定会受它影响;

它影响股市定价:10年期美债收益率时权益类证券(股票)估值模型的分母——“无风险收益率”。无风险收益率跳一跳,投资者就必须重新评估股票(以及其他风险资产的估值)——市场的仓位调整由此开始;

它带动全球债市联动:美国与其他国家10年国债利差决定全球资本流动方向,全球债市会与美债共舞;

它影响美元指数:美国与其他国家的利差决定了美元资产的吸引力,有吸引力,钱即会改变流向;

它影响大宗商品定价:美债利率上行如果因为通胀预期上行,则大宗商品大概率涨价。


02

复盘去年四季度到现在的走势变化——为什么越来越高?历史上10年美债的高点、低点、平均点在哪里?


03

后期美债利率走势看谁?

依然看联储:若联储加大购债力度,利率被压抑。

若联储认为景气好转:放缓购债,利率会上升。


04

股涨债必跌,股跌债必涨?

不一定。

但要关注几个非常魔性的数字:1.5%,2.4%,2.8%

1.5%是一个要做决策的数字——要决定债券和美股哪个“更值得”。同样一笔资金,如果美债到了1.5%,部分资金大概率会从股转到债,股市会受影响。

每一类市场其实都有一个对通货膨胀的容忍门槛,门槛高度并不相同。现在高科技股成长股预先调整,价值股有阶段性的机会——但并不表示它从此一步冲天、咸鱼翻身了——只是因为那个通胀的点还没到。如果到了,它也会往下调整。

瑞银对这个“门槛”做了排名:

第一名:新兴市场。10年期到达2.4%,略高于当前水准,它就会先向下调整(crash);

第二名:高成长科技股。2.5%——这是过去十年左右的高标准的平均值,2004、2006、2010年都出现过。这个点位通常出现在市场重挫后快速复出的复苏的时期,只要过此点便会开始大幅修正(但这一次1.75%就已经开始大幅度修正了);

第三名:价值股——门槛可以拉高到2.8%左右;

第四名:欧洲价值股——可以承受到3.4%(但如果通胀预期真到了这个点位,party就结束了)。

十年美债利率和股息率比:市场不同,不能苹果对苹果比较。美国的股息率大概在1.5%;如果10年利率到了1.5%,投资者会开始比较。亚洲市场呢基本上是3~4%,不一定会受影响。


05

美债有哪几种与常见用途?

短天期:1-5年;中天期:7-10年;长天期:20年;超长期:25~30+。

这里要注意一件事:大家的定位是什么?这些不同期限的债券分别被谁使用?是散户还是机构投资者?

在宏观变化的时候,机构投资者的身份就定了其不能从市场上完全“撤出”,只能从一个“停车场”转移到另一个“停车场”。

在风险胃口急剧升高的情况下,停车场是美债;再高的话大概率会往美元跑。

现在看美元:上升趋势。


06

对中国国债和信用债市场的看法


07

债券与股票投资组合的搭配方式:cash is trash, bond 也变 trash了?


08

新兴市场背后的巨大的风险——美元

这里必须要提一下新兴市场,尤其是最近土耳其的里拉:上周跌去17%。

过去整整一年,大家可能头脑中的明星是科技股,但新兴货币才是最大投机目的地——依然是常规的“carry trade”策略。

套利多头净买入里拉——里拉成为去年11月到今年最佳的套利交易货币——但是四个多月累计的涨幅一夜之间crash掉。

背后就是一个很严重的问题:“牛会爬上忧虑之墙,熊会滑下乐观的山坡(别人乐观我恐惧,别人恐惧我乐观)”——如果美债利率再升高,美元吸引力越来越大,新兴市场的币种会出现以前出现过若干次的噩梦轮回。

对冲基金去年11月开始做多美元:同时增加做空欧元和日元的部位;最近美元走向明显转向——去年一直在地上趴着,今年美元指数已经上涨接近2%。

—  End  —

主播 | 肖小跑    运营 | 陆丽娜

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