· 本期嘉宾 ·

刘晓春，上海新金融研究院副院长

自豪，香港某大型中资投行风控总监

· 本期BGM ·

“天塌下来也能睡”，谭咏麟

· 本期内容 ·

我们又一起操心了下香港的经济问题。

缘起，还是前些天刷屏的港府2021-2022年财政预算案，其中提到将调高股票交易印花稅，属28年来首次。恒生指数应声巨幅波动，收盘时较日內高点跌逾1000点。

由点到面，这1000点狂泄也折射出疫情以来，甚至疫情之前香港已经凸显的矛盾——地产、金融、还有港府的财政。港府的钱袋子里，时至今日，仍然由金融和地产这两款大金砖支撑，而金融又和地产紧密相连。

如果说新冠以来全球经济的最大特点就是“K型”分野，那离我们最近的香港，就是这个大“K型”的一个缩影。去年11月至今年1月，香港的失业率上升至7%，创下近17年来的新高，近30万人失去工作——消费、旅游、零售、住宿及餐饮是重灾区，青年失业问题尤其严重。数据显示，24岁或以下的青年失业率已突破16%。

与此同时，香港的楼市成交却十分炽热，港股也热闹非凡。今年前2个月，楼市周末成交量已经达到8年新高，一、二手楼市气氛都旺，各区看楼活动异常活跃。一边是保就业计划结束后的裁员潮，一边是股市金融业几乎毫发无伤，反而成了楼市的主要购买群体。

这究竟是什么情况？香港的诡异经济景象，给内地以何种警示？

01

香港的房地产：“八万五”的历史

香港房价已经进入“全球极度负担不起”行列——目前香港人均住宅用地仅10余平米。房地产在香港经济中太过重要，以至于几乎捆绑了香港经济。

为什么会出现如此“极端”的情景？可能要追溯到1997年金融危机后，港府的拯救经济措施——极力挽救高房价以拯救经济。

措施包括：1）持续缩减土地供应，一段时间内暂停卖地，并承诺在之后的几年里持续缩减土地供应量；2）“勾地机制”：在土地拍卖竞标前要求发展商报出最低价——如果高于政府评估价，就以公开招标或拍卖的方式卖出；如果低于评估价，政府就收回该幅土地。限制土地供应，抬高了地价（后记：机制在2013年正式取消）；3）无息、低息贷款计划。

1997年，香港首任特首董建华提出八万五公屋计划（每年兴建的公、私营房屋单位不少于八万五千个、十年内全港七成的家庭可以自置居所；轮候租住公屋平均时间缩短至三年）。

“八万五计划”的潜在巨量供应预期摧毁整个楼市，加之亚洲金融危机阴影——楼市一路跳水。2003年7月1日爆发50万人大游行，抗议香港房价下跌，要求港府救市——结果“八万五公屋”计划根本没有实行。

从2003年开始，香港楼市又走过了15年的牛市，直到2018年拐点再次出现。

02

开发新地块为什么这么难？改变政策为什么这么难？

什么是“丁屋”？在新界的农村，”男丁“到了一定年龄，可以在村子里划拨拿到一块地，建不能超过三层的、住宅单层面积不超过大约70平方米的三层小楼。“丁屋”制度为什么会映射出港府土地政策的问题？

供需矛盾与港府“紧缩”土地供应政策有密切的关系。香港的土地所有权归政府所有，出于重视生态保护、维护楼市发展等考虑，香港政府土地长期供给不足。

香港政府在1985年实施土地限售计划，强制规定每年土地供应只限50公顷（含住宅、工业等多种用途）；后于2004-2010年采用勾地方式减少土地出让；香港总面积约为1100平方公里，但可以开发利用的土地还不到30%，许多农地和郊野都受到政府保护不予开发。

一个有强烈争议的计划——大禹山大规模填海计划，反映出了背后深层次的问题：由于各种各样的阻力，争取不到“正常”的土地，只能填海新增“无中生有”的土地。为什么？

社会上各种强烈的反对声音从哪里来？

03

股票印花税加税：为什么引起市场这么大反应？从港府的财政来源说起——到底什么才是大头？

香港财政收入前四大来源（70%）——利得税、地价收入、印花税及薪俸税。

严重依赖于土地交易和房地产相关税收：这一占比在2016年达到32％，其中土地出让金占财政收入22%。

除了土地出让之外，还有直接或间接多种税项：从价印花税、买家印花税、额外印花税、租约印花税、物业税、土地租金、差饷、去年六月起推出的空置税；还包括地产开发商的溢利税、利息率等。香港政府还可以获得物业及投资收入。

疫情重大影响：香港今年财政赤字三千亿港币，预计未来四年都会有财政赤字——增加印花税是“没有选择”的选择吗？

04

在不影响商业环境和“国际金融中心”信誉的情况下，财政还有什么来源？香港和新加坡有可比性吗？

新加坡是也计划提高消费税：从7%提高到9%——同香港新增印花税带来的财政收入大概在同一水平。

新加坡没有低价收入——因为其居屋和组屋制度。

新加坡财政收入的重要来源——依托国家资本主义的“淡马锡国家投资队”国际化投资带来的可观收入，常年稳定贡献财政可达到1/4——几乎等于香港地价收入。

新加坡和香港没有可比性：历史背景、资源禀赋、政治经济模式并不相同。

05

香港的支柱还剩几根？会出现“新支柱”吗？

当前支撑香港经济的主要支柱仍然是金融业和房地产——而金融业又是高度捆绑于房地产业。

经济主权没有回归：由于联系汇率，金管局被动跟随联储长期低利率；低廉的融资成本刺激本地居民加杠杆购房，也吸引大量外资持续流入，助长了房价上涨。

关于放开换汇限制：内地居民赴港投资的前景？

06

对内地的警示：

内地在1998年以来的住房制度改革中也学习借鉴了香港的很多做法，尤其是从香港舶来的一整套土地批租制度。

始于80年代后期的城市化，深圳、厦门等经济特区仿效香港，通过出让城市土地使用权为基础设施建设融资——从此开创了“土地财政”。急剧膨胀的“土地财政”是否会带来类似香港贫富差距的不良后果？

香港几大地产金融家族垄断，严重影响民生底层链，囊括香港人民吃穿住用的所有需求；平台渠道垄断倒供应端——一个庞大的金融、地产、民生捆绑在一起的城堡。

香港的下一代开始买单，内地的互联网、房地产巨头垄断，会重蹈香港现在的覆辙吗？

—  End  —

主播 | 肖小跑   嘉宾 | 刘晓春 自豪

运营 | 陆丽娜