最近全球金融市场正在上演一场史无前例的魔幻大秀：纳斯达克指数暴跌，科技巨头市值蒸发，比特币跳水，黄金却逆势狂飙，美元指数也从高位回落，种种迹象似乎预示着美国乃至全球即将进入未知局面，美元霸权面临系统性危机，信用体系的根基正在动摇，全球货币秩序或迎来重构。

在这样的背景下，我们每个人可能都需要重新理解美元的涨跌及其背后的原因，才能在未来的动荡市场中，找到属于自己的投资方向与配置策略。

本期内容文字稿：布雷顿森林到海湖庄园：从三牛三熊看半世纪美元起落与财富未来

本期主播：

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本期脑图：

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01:56 投资中的经典问题：更关注利息还是关注本金？

Q：美元收益率接近5%，远超人民币，现在还适合把人民币换成美元定存或者理财吗？

03:25 A：目前人民币兑美元汇率正在经历一个从贬值压力转成一个升值压力的时期，人民币较美元如果升值3%，则持有收益为0；

part 1 从美元指数的三次牛熊看美元起落

1、三牛历程：美元霸权的三次狂飙

自20世纪70年代以来，美元指数DXY经历了三次标志性牛市，每一次都伴随着美国经济实力的跃升与全球格局的剧变。

06:00 第一次牛市（1978-1985）：里根政府推行供给侧改革，大幅减税、放松管制，叠加美联储暴力加息对抗通胀。资本回报率与利率双高吸引全球资本回流，美元指数从82.6飙升至160，涨幅93%。1985年《广场协议》强制美元贬值，牛市终结；

06:59 第二次牛市（1995-2002）：克林顿时期互联网革命爆发，美国经济繁荣，叠加亚洲金融危机引发避险资金涌入。美元指数从80升至118，涨幅47%。2001年“9·11事件”成为转折点；

08:02 第三次牛市（2011-2025）：美国页岩油革命、科技巨头崛起、疫情后经济复苏，叠加欧债危机与英国脱欧削弱欧元。美联储加息对抗通胀，美元指数从72.7升至114.7，涨幅42%。2025年市场预期美国可能主动制造衰退，牛市或已见顶。

核心逻辑：每次牛市均需具备两大要素——美国经济相对优势（技术革命、产业升级）与全球危机（地缘冲突、金融危机），两者共同推高美元避险与投资吸引力。

2、三熊历程：霸权周期的必然轮回

有牛必有熊，美元的每一次衰落同样暗含全球经济权力的重新洗牌。

10:04 第一次熊市（1985-1995）：《广场协议》强制美元贬值，美国贸易赤字扩大，美元指数从160暴跌至80，跌幅50%；

10:47 第二次熊市（2002-2011）：互联网泡沫破裂、次贷危机爆发，美联储开启量化宽松，美元指数从118跌至72.7，跌幅38%；

11:12 第三次熊市（2025-？）：当前市场预期美国可能通过关税政策、财政紧缩与制造业回流“自造衰退”，叠加美联储降息预期，美元指数或进入长期下行通道。

启示：美元熊市往往伴随美国内部政策转向（如财政赤字收缩）与外部挑战（如多极化货币体系崛起）。

3、未来美元会是熊市吗？

11:59 衰退不是目的，美国可能是在做一次更大游戏的准备，先敲打加拿大、墨西哥、欧洲等小弟，把拳头握更紧；

14:09 美国正处于“破”的阶段，资产出现问题，但并不意味着会一下子衰落；

16:02 汇率是一个比差逻辑的游戏：欧元区制造业空心化、新兴市场货币贬值压力更大，所以美元未来是否走熊还有待进一步观察；

17:58 复杂系统理论告诉我们：目前美元资产处于高位的临界点特征：一是波动加剧，二是恢复到原点的难度上升；

18:21 人民币资产目前表现出非常大的吸引力，但未必能够直接带来汇率的上涨，因为汇率除了宏观视角，还有自己的属性。

结论：美元已处于“庞氏骗局”末期，依赖资本流入维持高位的模式难以为继，未来十年是否开启漫长熊市还取决于很多变量。

part 2 从美元贸易指数看美元上涨，本质就是一场庞氏骗局

19:36 贸易指数：揭开美元“真实购买力”的面纱

- DXY指数：仅覆盖6种发达国家货币（欧元占比57%），反映金融交易视角的美元强弱；

- 贸易加权指数：覆盖26国货币（含19个新兴市场），按贸易份额动态调整，揭示美元对实体经济的真实购买力；

20:26 现状：2025年贸易加权指数达130，创历史新高；实际有效汇率（剔除通胀）更高，显示美元购买力极度扭曲；

21:23 逆差与美元上涨的悖论：一场不能停的资本游戏

- 庞氏逻辑：美国常年贸易逆差（占GDP 4-5%），却依赖高利率与高资产回报吸引外资流入，形成“借新还旧”循环；

- 正反馈陷阱：美元越强→购买力越高→进口更多商品→逆差扩大→需更多资本流入对冲→进一步推高美元。

案例：2008年次贷危机前，美国同样靠资本流入维持房地产泡沫，最终崩盘。

28:20 美元庞氏骗局还能撑多久？

- 临界点一：资本流入放缓

2025年全球央行减持美债（中国减持573亿美元，日本抛售784亿美元），外资对美国资产的信任度下降；

- 临界点二：利率与回报率倒挂

美联储降息预期升温，美债收益率下滑，美元资产吸引力相对新兴市场（如中国）减弱；

- 临界点三：内部政策“拆雷”

财政紧缩与制造业回流政策若引发经济收缩，美元信用根基将被动摇。

开脑洞：美元体系的崩溃可能以“非线性”方式爆发——前一天看似稳固，次日便因某个黑天鹅事件（如债务违约）瞬间瓦解。

part 3 从布雷顿森林到海湖庄园协议：美元违约的可能性

33:41 2022年之后，各个国家都已经关注到了美元体系的风险，美国的在国际上的权力在瓦解；

34:34 特朗普在社交媒体宣布将五种数字货币纳入美国新的加密货币战略储备，试图以数字货币储备体系延续它的金融霸权；

37:10 海湖庄园协议：美元变废纸的“合法化”框架；

37:34 布雷顿森林体系瓦解：美元信用的第一次崩塌

38:12 特里芬悖论：美元需同时承担“国际清算货币”（要求逆差）与“币值稳定”（要求顺差）的双重矛盾角色；

40:05 崩溃过程：1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，全球进入十年汇率混乱期，最终形成牙买加体系的浮动汇率制；

教训：任何以单一货币为核心的体系终将因内在矛盾崩溃；

43:13 后布雷顿森林时代的混乱阶段；

44:03 Zoltan的观点有道理，但大宗商品货币化的解决方案完全不可行。

part 4  从资产配置的本质看未来财富规划

47:32 关注两大最重要的路标：

- 路标一：美股信心崩塌

2025年科技股市值蒸发30%，反弹乏力，盈利预期下调，显示资本对美国资产长期回报的怀疑。

- 路标二：美国真正收缩财政赤字

特朗普政府解雇政府雇员、削减开支，若财政输血停止，美元信用支撑将崩塌。

50:02 当下配置抓手：反脆弱组合

- 黄金：乱世硬通货，对冲美元信用风险；

- 日元：高贸易盈余+通胀回升+央行加息，阶段性避险选择；

- 中国资产：信心恢复+A股/H股估值低位+政策红利释放；

54:36 资产配置的本质：长期正收益，短期负相关，“赚钱”比“对”更重要。

- 全天候策略核心：

1. 长期正收益来源：不赌单一方向，抓住科技、商品、汇率等多维度机会；

2. 短期负相关性组合：美股下跌时，黄金与美债上涨；美元贬值时，人民币资产受益；

终极目标：通过“至柔至刚”的资产配置，在美元霸权谢幕的混沌中发现机会，实现财富的长期保值与增值。

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