这是十分吸引节目上线以来，第一次线下活动的主播石磊现场演讲录音，也是2025年半年度总结与展望。活动很成功，感谢大家的支持！

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本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS

• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

如需ppt，请加听友群，联系小助理微信：TheAttractor_szzl

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第一部分 魔幻现实主义

当前世界呈现“魔幻现实主义”特征，超常规事件频发，政策不确定性达历史峰值、地缘冲突升级，同时却与金融市场定价背离（波动率处于低位）并存，本质是旧秩序松动与新体系未立的过渡期矛盾。

一、魔幻的表现

政策不确定性指数飙升至600（3倍于2008年金融危机），供应链冲击呈现“更大、更频繁、更特异”特征，但市场波动率却处于两年低位，形成现实与金融定价的魔幻割裂。

02:27魔幻现实主义的概念——以魔幻的手法表现现实的本质

03:23川普签署法令的签字，与vix恐慌指数如出一辙。但他并非原因，而是集中爆发点：本质原因是我们这个世界积累了30年的矛盾通过一个非常戏剧性的人物呈现出来；

• 魔幻一：关税战，全球经济政策不确定性创历史新高；

• 魔幻二：供应链冲击更频繁，更特异，但不是全面短缺；

• 魔幻三：美国两党之争，关键搅局者The America Party。

09:45最危险的往往不是爆炸声响起的那一刻，而是我们以为一切都在掌握之中。——美国退役四星上将、前“海豹六队"指挥官Wiliam H. McRaven

金融市场风险定价 vs. 企业家调研分歧：

• 金融市场认为一切尽在掌握，没有风险。波动率达到了一个最近两年以来的非常低的水平；

• 企业面对的预期的不确定性处在历史最高水平附近，与疫情期间接近。

分歧原因：市场的记忆短期特性

二、矛盾的集中体现：美元汇率

美元处于历史最贵水平，但其背后是美国国内储蓄枯竭（接近零）与依赖外债的结构性矛盾，成为全球流量分配冲突的关键路标。

12:102025年上半年全球资产夏普率排名：贵金属>欧股>新兴市场债券>新兴市场股票

13:51美元在今年的2、3月份处于历史最贵水平，上一次这么贵还是1985年广场协议之前；

除了贵之外，还存在更严重的欠钱问题，即经常项目赤字；

17:56当下世界格局——黑白超人赛

美国靠“发白条-收白条”建立的全球经济循环，今年被两记重拳打裂：

• 中国技术崛起打破美国垄断神话；

• 美国的关税与大美丽法案等贸易保护政策吓跑盟友——旧秩序正在崩塌，世界进入动荡重组期。

18:56敲黑板（十分吸引知识点）：

正反馈是信号逐步加强，负反馈是信号逐步减弱；

正反馈形成趋势，负反馈形成震荡。

22:012024年4季度的财政与货币政策，让市场看到中国的政策底：便宜且有底，受益就多的是香港：钱多、人多、房价涨；

三、当前面临的最大风险是货币风险

货币价值的共识基础正被动摇，账本体系重构风险远高于股权和债权风险。

24:25美元指数/黄金/比特币背后

27:04货币的本质：

• 货币的价值来源于共识；

• 共识形成之后， 一旦滥发则共识会瓦解，寻找新的共识。

31:25敲重点：为什么央行印钱≠货币滥发？

答案就是：货币只有流通起来才有价值，如果被锁死在金融机构里，则就会被湮灭了；

35:41货币风险的来源：支付网络改变→账本中心的改变→货币价值的共识改变，那么问题来了，最新的共识是什么？

42:12稳定币不是货币，而是一个支付网络，是比货币更基础的设施；

第二部分 理解世界的视角——流量视角与价值视角

应对魔幻现实需拆分“流量”与“价值”双维度：流量是网络扩张与地盘争夺，价值是垄断定价与秩序分配。

一、流量视角

流量竞争本质是生态网络节点争夺，胜负关键在能否成为“链主”支配现金流。

43:38流量关键字：卷

44:05流量包括：实物流量、贸易网络、支付网络、出行网络和信息网络，其中占据强势节点地位的就会形成链主；

47:30支付网络：CIPS VS. SWIFT

49:53能源视角：在能源消耗方面，中国自2015年以来一直是全球第一，2024年消耗量为美国的两倍，且发电量远超其他国家；

51:39贸易网络：中国出口占全球贸易比例持续上升，达到14.6%，许多国家的最大贸易伙伴已变为中国；

53:16卷的背景：产能（基础）+通缩（环境）

整体通缩，具体分化：

• 通缩表现：流通货币减少，居民企业社融下滑，政府融资上升；

• 通缩结构变化：去年4季度前，下游通缩，上游没有；去年4季度后，上游开始通缩，成本下降；

• 库存价值观察：装备制造业强；

• 利润优势行业：有色、饲料、船舶航天；

58:30案例：汽车、家电行业、OTA的竞争格局

• 汽车：摧枯拉朽，有外卷也有内卷——2025年1到5月份，中国新能源乘用车占据全球市场份额的68.3%，在增量部分中占据了80%；

• 家电：全球市场中占据统治地位，但在高端细分领域不完全是价格战；

• OTA：流量为王；

01:00:09敲黑板——制造业的莱特定律：

莱特发现飞机产量每翻一番，制造成本(包括人工、材料和管理的综合成本)下降10%-20%；

福特T型车在1909-1923年间产量每翻倍，成本下降15%；锂电池产量每翻倍，成本下降28%；

01:06:44复杂系统视角看待流量的方法论——拓扑结构：

• 核心：成为占据关键节点的链主

• 表现：拥有自由现金流（而非红利的防守策略）

• 结果：幂律分布，没有方差，尾部风险无限大

• 案例：欧洲大型保险公司的资产来源——捡死人的钱

二、价格视角

价值取决于垄断秩序下的定价权，而垄断打破可能触发估值重构。

01:14:10价格关键字：垄断

价格之争是秩序之争，是价值分配：物价、利率、汇率

01:14:52为什么标普500更适合持有，沪深300更适合波段?

因为美股垄断有复利效应，A股跑量是资本消耗效应；

01:20:44中美科技股、创新药的竞争与发展态势，并非简单的“东升西落”，而是在于“垄断被打破的可能性”存在；

消费与汇率

金融四十人全文链接：

中国的消费水平远没有看上去那么低——基于实际消费量的比较

01:23:12从表面看，中国的消费只有墨西哥一半，美国的1/10；

事实是：中国人的食品、手机使用、教育年限等数据，显示中国在某些方面的消费已超过或接近发达国家水平；

01:25:31为什么出现这种情况？因为实际汇率（名义汇率+物价水平）！

第三部分 魔幻现实主义世界的适应策略

秩序转换期需坚守“底线思维”，通过反脆弱组合防范货币风险与通缩，优先布局流量网络扩张中最受益的链主节点。

01:37:48局势是两个字：“局”代表格局、结构、主体；“势”代表形势，即主体之间的结构反馈和互动；

台风眼

01:39:28美国的局势：美国的高成本环境迫使央行维持高利率，而信用创造和需求的正反馈机制是关键；

01:46:27中国的局势：产能过剩、物价下降、央行降息、财政兜底，但都因为居民企业资产负债表缩表，政策和货币无法传导到实体经济中去，形成震荡；

02:02:32结论（精华）：

美国局势与主要矛盾

• 流量体系防守，价值体系强势；

• 正反馈被打破，金融霸权面临挑战，关键路标是美元；

• 核心矛盾：流量收缩 vs. 价值分配。

中国局势与主要矛盾

• 流量扩张，价值体系未成；

• 负反馈循环持续，底限思维重要；

• 核心矛盾：流量扩张依赖外部能量，关键路标是资产价格。

战略配置

• 防货币贬值+防通缩；

• 投资流量网络受益环节；

• 组合反脆弱，美股/A股偏贵。