Cryptoria | Web3&加密说

感谢Hashkey Chain对本节目的支持。

这期是L2系列第八期，本期和大家分析以太坊Layer2生态面临的严峻挑战。2025年以太坊基金会做出了让整个行业震惊的决定——不再全力押注Layer 2的Danksharding发展路线，而是重新回到扩展主网本身。这一战略调整对整个Layer 2生态构成了降维打击。我们将从商业模式、估值泡沫和生存策略三个维度，全面解析Layer 2项目当前的困境与未来出路。

以太坊战略大转向：Layer 2的降维打击

以太坊基金会放弃Danksharding，重新聚焦主网扩展

如同米其林餐厅降价与街边小店竞争的降维打击

战略调整背后的商业逻辑：Layer2无法带来足够收入

竞争格局超预期：Solana、Aptos、Sui等Layer 1快速崛起

领导层变动与务实转向的因果关系

Layer 2生态的惨淡现状

以太坊收入断崖式下跌：从2021年峰值200亿美元年化收入降至6.7亿美元，下降73%

市场份额重新洗牌：Solana占据38%市场份额，以太坊仅剩25%

Base的绝对统治：占据67%的Layer2手续费收入

其他项目生存艰难：Arbitrum(15%)、OP(4%)屈居其后

收入暴跌98%：其他Layer 2项目从5380万美元跌至96万美元

估值泡沫的荒谬现实*

传统市场对比：成熟科技公司PS比率5-15倍，高成长公司20-30倍

Layer 2的疯狂估值：PS比率中位数1,447倍，平均数3,481倍

具体案例分析：

Swell：市值1.08亿美元，PS比率17,500倍

Notcoin：市值117.9亿美元，PS比率14,700倍

Arbitrum：PE比率347倍（对比苹果30倍、特斯拉50倍）

亏损运营现状：Arbitrum总收入1.11亿美元，支出2.38亿美元，净亏损1.27亿美元

三条生存之路的深度解析

第一条：抱大腿战略

OP与Coinbase的Base合作案例

付出1.88亿美元OP代币，获得1,690万美元收入

Sony Chain、Kraken Ink等模仿者的惨淡表现

第二条：专业化路线

Hyperliquid专注去中心化交易，30天产生7,020万美元手续费

各项目差异化策略：Arbitrum Stylus、World Chain、Immutable等

技术崇拜vs市场运营的平衡挑战

第三条：投靠比特币生态

比特币Layer 2的蓝海机会

没有主链竞争压力，享受比特币万亿市值流动性

Starknet宣布同时支持以太坊和比特币结算

比特币生态的战略机遇

比特币社区对智能合约功能缺乏兴趣，专注安全稳定

Layer 2获得独特发展空间，无需与主链直接竞争

以太坊用户群体更愿意参与DeFi，可为比特币大户"打样"

兼容双生态的技术挑战与想象空间

行业启示与未来展望

成功案例：Netflix、亚马逊、苹果的战略转型启示

Layer2项目必须找到独特价值定位

能够快速调整战略、找到新增长点的项目将在下轮牛市脱颖而出

P/S比率（市销率）：公司市值除以年收入

P/E比率（市盈率）：公司市值除以年利润

02:27 以太坊放弃Layer2全力押注的决定 

05:15 商业模式决定一切的务实观点 

09:55 Layer2生态现状：缩水蛋糕的争夺 

12:18 Base的绝对统治地位分析

16:11 上轮牛市PPT融资的疯狂时代

18:59 Layer 2项目估值泡沫的荒谬数据

27:17 三条生存之路的详细解析

35:15 比特币Layer2的蓝海

44:32 行业快速变化的总结与展望

关键词：以太坊、Layer2、Base、Arbitrum、Optimism、商业模式、估值、市场份额、比特币、战略转型、DeFi、扩容、Solana、Sui、比特币、Hyperliquid、World Coin、Immutable、Netflix、亚马逊、苹果

赞助商

HashKey Chain将以“桥”为核心定位，连接传统金融与Web3，推动资产、用户、资金及认知的双向流动，成为金融与RWA领域的首选公链。

目前，中国太保已经完成在HashKey Chain部署的美元货币市场基金，运行首日申购规模达1亿美元；博时基金推出了全球首支代币化Money Market ETF，并获得香港证监会批准的在HashKey Chain上链发行的方案。

面向2025，HashKey Chain将集成RWA Bridge、MMF Stablecoin、MMF Yield Hub等关键模块，为RWA提供资产映射、价值稳定与管理的全栈支持，拓展 RWA在链上的应用场景，提升资产效率与流动性。

Hashkey X @HSKChain

主播：

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免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

本次采访中文翻译全文链接请参考Spotify和小宇宙

这次作客Cryptoria的是Web3基金会生态增长总监David Hawig，David在区块链领域拥有丰富经验，早期接触比特币，2016年创办公司期间与众多区块链项目合作。在获得Web3基金会首批资助后，他于2018年决定全职加入，至今已工作六年，主要负责资助项目管理和整个生态系统增长。Web3基金会因创始人Gavin Wood最初提出"Web3"概念而得名，是最早使用该术语的机构之一。基金会专注于支持Polkadot和Kusama两大网络，致力于帮助去中心化实体协作，最终目标是让生态系统能够在没有基金会的情况下独立繁荣发展。

六年深耕：从技术驱动到生态繁荣

2016年ICO热潮期间创业，与多个区块链项目合作后发现对行业的热爱

获得Web3基金会首批资助后全职加入，六年来见证生态从技术导向转向应用导向

Gavin Wood作为"Web3"概念提出者，基金会承载着推动真正去中心化愿景的使命

终极目标：让自己变得"不必要"，实现生态系统的完全自主运行

双链战略：Polkadot与Kusama的差异化定位

Polkadot定位：为严肃企业、成熟商业机构和Web2公司提供可靠的区块链基础设施

Kusama特色：充满实验精神的"金丝雀网络"，具有赛博朋克文化，用于前沿技术试验

选择标准：研究和新技术实验选Kusama，产品化和企业级应用选Polkadot

技术互补：两条链共同构成完整的区块链生态解决方案

分片技术的先发优势与可扩展性布局

唯一真正实现分片技术的主流区块链网络，相比以太坊Rollup路线更加完整

企业级可扩展性需求：FIFA游戏等大型应用需要处理数百万用户同时在线

技术栈演进：从过度复杂转向开发者友好，支持Solidity智能合约部署

长期愿景：通过中继链+平行链架构实现真正的多链互操作

娱乐行业：Web3基金会的战略重心

Mythical Games的FIFA项目：开启体育IP、足球俱乐部、粉丝经济的链上化

音乐产业突破：AI生成音乐+链上版权许可的商业模式创新

票务革命：解决传统票务行业的垄断问题，实现去中心化分发

Web2巨头整合：帮助传统娱乐公司无缝接入Web3，用户无感知使用区块链技术

资助策略进化：从广撒网到精准投资

链上金库时代：开源软件开发资助转移到DAO治理，基金会专注商业项目

"资助猎人"识别：避免投资只是为了获得资助而频繁更换生态的团队

动机导向评估：重点关注团队是否真正想要部署产品、获得用户、实现长期发展

成功案例分享：Moonbeam、Astar、BlockDaemon等从资助起步的生态明星项目

AI与区块链的理性融合

实用场景：AI生成内容+链上版权、跨链交易的智能执行

链抽象愿景：用户通过AI助手实现复杂的多链操作，无需了解底层技术

去中心化优势：当AI需要管理大量资金时，最安全的区块链基础设施变得至关重要

理性边界：训练AI需要中心化数据中心，并非所有AI+区块链结合都有意义

DeFi生态的务实追赶策略

坦承落后：在TVL等指标上远落后于其他生态，短期内不会成为顶级DeFi项目

基础设施定位：确保所有主流DeFi项目都能部署到Polkadot，为上层应用提供流动性支持

链上金库资助：300万DOT专项资金支持DeFi生态发展

企业级需求：为娱乐等行业应用提供必要的DeFi基础设施支撑

XCM互操作性：真正的多链未来

技术实现：跨链消息传递(XCM)让平行链间无缝通信和资产转移

用户体验：支持嵌套调用，用户可跨链完成复杂DeFi操作而无感知

桥接安全：相比传统跨链桥，原生互操作性提供更高安全保障

EVM兼容：资产枢纽完全兼容以太坊工具链，降低开发者迁移成本

社区建设与全球化布局

中文社区发展：承认在中文市场投入不足，鼓励社区主导申请链上金库资助

去中心化活动：Sub0、Polkadot Decoded等全球活动，社区可申请资金自主举办

Web3 Summit：柏林年度技术峰会，注重技术讨论而非项目推销

开发者支持：从Solidity入门到Substrate深度定制的分层开发者服务体系

2030愿景：从基金会依赖到生态自治

终极目标：Polkadot生态系统完全独立运行，Web3基金会变得"不必要"

企业赋能路径：专注帮助Web2公司整合Web3技术，而非与现有DeFi生态竞争

长期价值导向：不关注短期价格波动，专注用户增长和实际应用落地

基础设施愿景：成为企业级应用的首选区块链基础设施，实现真正的大规模采用

关键词：Polkadot、Kusama、Web3基金会、娱乐、分片、互操作性、区块链、AI、DeFi、链上、平行链、去中心化、FIFA、音乐版权、ETF

00:50 六年Web3基金会经历与行业观察 

02:28 生态增长总监的日常工作内容
04:49 Polkadot与Kusama的差异化定位 

07:16 分片技术优势与企业级可扩展性 

12:44 从技术复杂性到开发者友好的转型

16:56 资助项目的评估标准与成功案例

20:33 娱乐行业战略重心与具体应用

24:52 Polkadot互操作性技术XCM详解

29:31 AI与区块链结合的机遇与边界

31:47 DeFi生态的务实发展策略

39:36 ETF申请与代币经济学考量

42:46 去中心化理念的长期坚持

45:42 全球社区建设与中文市场策略

51:26 给区块链建设者的实用建议

56:03 2030年愿景：生态自治的终极目标

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这周我们比较chill，所以想和大家聊一下自由职业的双面性——既享受时间自由，又面临自律挑战。从Vivienne的过敏经历开始，我们和大家分享在时间管理、作息规律、以及和自己相处方面的心得体会。

关键词：自由职业、时间管理、作息、瑜伽、冥想、Huberman、秩序感、拖延症、睡眠优化、决策疲劳、自律、惰性、围城与旷野、泰国、清迈、过敏、咖啡因

00:03 过敏经历分享

08:12 作息紊乱的根源分析

12:52 Morning Routine实践分享

21:50 Night Routine和睡眠优化

29:16 时间规划与决策疲劳管理

39:11 早起挑战与内心斗争

47:35 自由职业的深层思考

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“我认为社区给我的最大侮辱不是说我是个女人，又或者应该由一个男人主导基金会，而是他们会叫我银行家”

这次作客Cryptoria的是Algorand基金会首席执行官Staci Warden，Staci在传统金融和新兴科技领域都有丰富经验，曾在J.P. Morgan担任欧洲、中东、非洲公共部门业务负责人长达6年，并在美国智库米尔肯研究院(Milken Institute)领导全球市场发展实践8年，专注于资本市场强化、SDG创新融资以及加密区块链/金融科技领域。她的职业生涯还包括在美国财政部和哈佛国际发展研究所任职，目前担任卢旺达资本市场管理局董事会主席（内阁任命）、Algorand基金会首席执行官，并在联合国资本发展基金(UNCDF)和欧洲议会科学技术委员会(STOA)的顾问委员会任职。凭借在50多个国家的工作经验，她在主权财富管理、资本市场发展以及金融科技和加密区块链促进金融包容性方面享有国际声誉。

Staci Warden的区块链启蒙之路

2013年为新闻界准备比特币教育讲座，因找不到专家只能自学成为"被迫"入行

在米尔肯研究院撰写的比特币科普文章获得远超想象的关注

从传统金融转向区块链的核心驱动力：将区块链视为发展中国家金融包容性的解决方案

四年Algorand基金会首席执行官经历：感觉像"40年和4个lifetimes"

金融包容性的区块链愿景

经济增长理论：家庭储蓄→银行→企业家的资本循环如何通过区块链得到改善

传统银行业的问题：在许多国家，银行只是购买政府债券赚取利差，缺乏对企业家的放贷

去中心化公共账本的优势：相比央行控制的数据库，全球计算机网络维护的账本更值得信赖

Algorand的技术优势与生态建设

即时最终确定性：一旦按下回车键，交易立即完成，无需等待确认

碳负排放和从未宕机的网络稳定性

从机器级语言到支持Python和TypeScript的开发者友好转型

"最佳质押奖励计划"：无锁定期、无削减、每2.5秒分发奖励

真实世界资产(RWA)的创新应用

Lofty AI：50美元起投美国租赁房产，每个房产设立为DAO，投资者享有真实所有权和租金收入

和意大利国家电力公司Enel SpA合作：通过代币化太阳能面板让四楼公寓居民也能享受太阳能发电收益

Travel X与航空公司：将机票代币化创建二级市场，航空公司可灵活回购和再销售

Aberdeen货币市场基金代币化：与Quantos数字欧元实现原子交换

与传统金融巨头的战略合作

发布和Mastercard和Immersive的合作：USDC钱包直接刷卡消费

Algorand即时最终确定性的独特优势：其他链需要17-20分钟确认，Algorand瞬间完成

机构级应用的必需品：金融领域不能容忍哪怕一纳秒的不确定性

社区建设与开发者生态

承认中文社区策略不足，无中文员工

开发者漏斗系统：从营销获客到技术培训再到主网部署的完整支持链条

社区主导的资助体系：将资助决策权交还社区，基金会提供资金但不做投资决策

女性领导力：在男性主导的行业中，最大的侮辱不是"你只是个女人"而是"你是个银行家"

大规模采用的现实路径

"加密社区太小，不到全球金融资产的1%"——大规模应用不能依赖DeFi原住民

隐形基础设施理念：用户不需要知道背后是区块链，就像不需要了解微芯片工作原理

灾难救济、国际象棋身份认证、联合国女性项目：区块链在幕后工作的真实案例

传统金融机构的认知转变：米尔肯研究院将加密货币放上政策杂志封面

2025年的雄心与五年规划

明确目标："Top 25 in 25"——2025年进入前25大加密货币

以前25名项目的用户数、开发者数等指标为标准制定OKR

五年愿景：一半一层链将消失，Algorand要保持前25地位并成为隐形基础设施

"我们不是睡着的巨人，我们在努力工作"

精彩语录 

"这是一条从传统金融到加密货币的单行道，你永远不会走回头路" 

“从尼日利亚向马来西亚发送电影只需1分钟，但发送10美元却要经过复杂的银行系统"

"如果加密支付真的普及，父母可以给未成年子女发送可编程的钱——只能在书店用，不能在酒吧用"

"当金融变得非常严肃时，你不能有哪怕一纳秒的不确定性" 

"我们专注于我们能控制的事情，不担心我们无法控制的事情——这是妈妈教给我的道理"

"大规模应用必须是我的叔叔或父亲都能理解的东西"

关键词：Algorand、Staci Warden、普惠金融、真实世界资产、RWA、Mastercard、开发者生态、大规模应用、基础设施、灾难救济、代币化、Defi、联合国、蚂蚁金服

03:09 从传统金融到区块链的"被迫"转型

08:58 金融包容性愿景与发展中国家机遇
15:17 Algorand的技术优势与环保特性

19:43 如何平衡DeFi创新与现实世界采用

25:18 开发者生态建设与社区资助体系

28:44 中文社区策略的坦诚反思

32:04 真实世界资产的创新应用案例

40:24 与Mastercard合作的支付革命

47:37 在25年重返前25的雄心

50:41 大规模采用的现实路径与隐形基础设施愿景

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在这期播客中，我们深度解析了2025年DeFi领域正在发生的商业模式变革，从传统的四种基础模式到新兴的供应服务混合模式的演进过程。通过对比不同协议的盈利能力、竞争壁垒和可持续性，我们分析了为什么顶级DeFi协议纷纷开始发行自己的稳定币，以及这种趋势对整个去中心化金融生态的深远影响。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

四种传统DeFi商业模式解析

撮合者模式（Matchmaker） - 评分：2/5

代表项目：Uniswap、dYdX

核心逻辑：连接流动性提供者和服务需求方的双边市场

主要挑战：费用竞争激烈，大部分收入需让渡给流动性提供方

盈利困境：从30基点降到1基点，费用效率下降50%

可持续性问题：开源代码易复制，护城河薄弱

流动性服务模式（Liquidity Services） - 评分：3.5-4/5

代表项目：MakerDAO（Sky Finance）、Lido

商业逻辑：资产属性转换，提供具备收益属性的衍生品

盈利优势：几乎捕获所有收入，无需向流动性提供方分成

核心成本：高昂的获客成本和代币采用推广费用

网络效应：一旦建立规模效应，将会形成强大竞争壁垒

资产管理模式（Asset Manager） - 评分：2/5

代表项目：Yearn、Convex

服务内容：链上理财顾问角色，自动化收益farming

收入限制：受基础协议收益规模约束

竞争劣势：策略易复制，缺乏重大进入壁垒

例外案例：Convex通过战略收购CRV建立护城河

服务提供商模式（Service Provider） - 评分：1/5

代表项目：Instadapp、DeFi Saver

定位：基础协议的功能包装层

竞争力最弱：功能级竞争，易被替代

ToC服务：提供自动化和交易捆绑功能

新兴供应服务混合模式的崛起

模式融合趋势

ARV、Curve等顶级协议开始混合撮合者+流动性服务

同时提供DEX/货币市场服务和稳定币发行

形成协议内部闭环生态系统

dYdX混合模式案例分析

传统业务：永续合约交易平台

新增服务：发行自有稳定币

生态闭环：用户可在同一平台完成抵押铸币→交易→流动性提供

收入多样化：交易费用+稳定币利息+投票收入

混合模式的核心优势

降低激励成本：自有应用场景减少代币推广需求

收入来源多样化：不再依赖单一交易费用

提升竞争力：可承受更低交易费用吸引用户

增强可组合性：抵押品在生态内重复利用

稳定币发行浪潮的经济逻辑

ARV的GHO案例

供应量目标：2.5亿美元

利率假设：2.1%年化

收入增长：每季度增加130万美元，增幅近50%

Curve USD的策略创新

抵押品直接提供AMM流动性

更低交易费用抢夺市场份额

白皮书发布后估值上涨30%

协议发币的必然性

利息收入不愿让渡给USDT/USDC

每个协议都希望建立自己的"银行"体系

用户只能使用协议认可的货币进行生态内交易

流动性竞争的新格局

不同利益相关方的冲突需求

公链方：希望更多资产在自己链上产生

用户方：希望资产跨链使用，降低切换成本

协议方：希望建立闭环生态，使用自有稳定币

OG项目 vs 新兴协议

自上而下模式：先建立使用场景，再推出衍生代币

自下而上模式：Hyperliquid等新项目直接从社区融资

竞争优势：OG项目有资金和市场份额支撑转型

Hyperliquid的启示

拒绝VC投资，直接面向市场用户

利益与用户绑定，降低获客成本

流动性来源于人群支持而非机构资本

行业发展的历史性转折

商业模式进化对比

类比互联网从静态网页到交互式应用的演进

DeFi从简单收费模式进化到复杂生态系统模式

可组合性成为关键竞争维度

投资观察窗口期

错过DeFi Summer的用户迎来新的历史性机会

顶级协议正在转型关键节点

商业模式变革提供绝佳观察样本

未来发展预测

更多协议将推出自有稳定币

基础四种模式的不同组合创新

流动性整合vs碎片化的平衡挑战

核心投资逻辑

流动性健康度：DeFi项目的核心竞争力指标

商业模式转型：关注顶级协议的V3到V4升级

生态闭环能力：评估协议构建自循环系统的潜力

稳定币战略：新的重要收入来源和护城河工具

02:49 传统银行业竞争维度分析
04:44 DeFi十大竞争维度解析
11:02 流动性重要性与悖论
15:10 四种基础商业模式详解
38:42 供应服务混合模式兴起
45:07 自上而下vs自下而上策略
50:46 稳定币发行的经济效益
54:39 未来发展趋势预测

关键词：DeFi、商业模式、流动性、稳定币、Uniswap、MakerDAO、Sky Finance、Lido、dYdX、ARV、Curve、Hyperliquid、Convex、混合模式、生态闭环、可组合性

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

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在这期播客中，我们深入探讨了比特币矿工的赚钱策略，从技术层面剖析了恶意平局打破和自私挖矿等高级挖矿策略。通过"淘金小镇"故事，我们揭示了当比特币挖矿奖励逐渐减少、完全依赖交易费用时，矿工之间可能产生的复杂博弈关系，以及这些策略对比特币网络安全性的深远影响。

比特币安全性的经济基础51%攻击的历史案例

- 2014年6月12日，GHash.io矿池曾控制超过比特币51%算力接近24小时

- 该矿池主动承诺将算力控制在35%以下，并未发动攻击

- 核心原因：攻击会导致比特币价格暴跌，损害自身利益

- 揭示了比特币安全性的经济制衡机制

经济激励与道德约束

- 比特币安全性的核心不是代码或技术，而是经济价值

- 比特币的经济性决定了其安全性，而非单纯的技术保护

- 矿工的理性选择基于利益最大化，而非道德自律

- 中心化力量（如华尔街）实际上在保护去中心化系统

挖矿奖励变化带来的博弈新格局 恶意平局打破策略

- 当区块奖励消失，矿工完全依赖交易费用时的策略选择

- 矿工可能选择性地选择高价值交易区块进行挖矿

- 破坏了"优先记录先听到"的共识原则

- 可能导致最长链原则被打破，引发系统性风险

掠夺攻击的机制

- 矿工通过创建竞争链来"抢夺"其他矿工已挖出的高价值区块

- 需要连续挖出多个区块以超越官方链长度

- 成功概率虽低但在高价值交易面前仍有利可图

- 可能引发连锁反应，导致网络不稳定

自私挖矿的技术细节 策略实施要求

- 矿工秘密挖矿，不立即公布发现的区块

- 等待累积足够优势后一次性发布竞争链

- 通过最长链原则替换官方记录

- 将其他矿工的工作成果归零

成本与收益分析

- 33%算力为收支平衡的临界点

- 40%算力才能实现真正的有利可图

- 总成本需要150-220亿美元

- 硬件成本相对较低，基础设施和运营成本占大头

三种观点的哲学辩论 市场派观点

- 矿工有权在合法范围内最大化收益

- 自私挖矿是现有规则框架内的策略优化

- 类似于股票市场的套利行为，市场会自动调节

原教旨主义观点

- 完全违背了中本聪的去中心化愿景

- 给大算力玩家不成比例的控制权

- 是对比特币生态的背叛而非技术进步

技术中立观点

- 承认设计缺陷被利用的客观事实

- 不依赖道德自律的系统设计才是合理的

- 应该通过技术改进而非道德谴责来解决问题

BTCFi的战略意义 超越金融化的深层价值

- 不仅仅是简单的DeFi概念移植

- 通过扩大比特币经济功能来增强安全性

- 从数字黄金向生产性资产的转变

- 为未来挖矿激励挑战提供解决方案

生态系统的重新定义

- 从储值工具向可持续收益资产转变

- 通过分层解决方案构建更丰富的金融基础

- 所有利益相关者的参与增强了网络安全性

- 避免直接修改比特币协议的风险

中心化与去中心化的微妙平衡 现实中的制衡关系

- 中心化和去中心化并非对立面，而是相互制衡

- 比特币的安全性最终依赖于中心化的经济力
- 华尔街等传统金融机构成为比特币安全的保护者

- 经济利益将所有参与者团结在同一生态系统中

人类协作的社会实验

- 比特币展示了在无中央权威下的成功协作模式

- 通过经济激励机制实现大规模陌生人协调

- 每个人的自身利益成为维护系统安全的动力

- 为其他去中心化系统提供了宝贵的实践经验

未来展望

- 比特币的价值可能不在于成为完美货币

- 而在于成为更复杂经济系统的基础设施

- 通过不断演进的经济机制保持长期安全性

- 技术发展与经济激励的平衡将决定最终成败

05:24 比特币51%攻击的历史案例 

12:47 挖矿奖励变化带来的新博弈 

16:51 恶意平局打破策略解析 

22:15 掠夺攻击的具体实施过程

31:21 自私挖矿的技术机制

40:56 自私挖矿的成本效益分析

46:00 三种哲学观点的深度辩论

52:08 BTCFi的战略价值重新定义

56:03 中心化与去中心化的平衡艺术

关键词：比特币、挖矿、恶意平局、掠夺攻击、51%攻击、矿工博弈、BTCFi、去中心化、经济激励、BTC

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宏观环境分析：嘴炮时代的政策博弈

- 美联储6月会议信息增量有限，预计年内仍有2次降息空间（每次25bp）

- 懂王与鲍威尔矛盾加剧，美联储面临政治压力

- 伊朗以色列冲突对金融市场影响极其有限，"打嘴炮"成为主旋律

- 石油价格涨幅微乎其微，地缘政治溢价效应明显衰减

稳定币革命：从技术到政策的胜利

- Circle(USDC)股价暴涨至240美元，市值达400亿美元

- 稳定币本质是"监管红利"而非技术创新，壁垒在于合规而非技术

- 美股市场给予稳定币前所未有的估值想象空间，远超币圈传统估值逻辑

- Tether与Circle分化：前者依靠"灰色优势"，后者依靠"合规红利"

RWA概念火爆背后的思考

- 传统企业疯狂涌入RWA赛道，从纺织厂到房地产都想"上链"

- 深圳地区RWA咨询需求暴增，反映"垃圾资产"寻求新出路

- 区块链原生项目普遍转型RWA方向，寻求TVL和流动性突破

- 香港稳定币牌照申请队伍已达140多家

市场技术面：震荡即将结束

- 比特币在10.35万美元附近，7周均线上穿价格形成关键节点

- 即将迎来方向性选择，要么暴涨要么暴跌

- 已经历两轮大规模巨鲸获利了结，第三波派发规模出现衰减

- 以太坊ETF资金流入明显衰减，从每日过亿降至每日数千万

大规模应用思辨：当梦想照进现实

- 稳定币山寨季发生在股票市场而非币圈

- 圈外资金带来全新估值逻辑和想象空间

- 技术已不是关键，商业化和政策支持成为决定因素

- "我们心心念念的大规模应用终于出现了，你们高兴吗？"

00:02 地缘政治影响评估

05:17 以色列伊朗冲突分析

15:38 Circle股票暴涨现象

27:14 Mass Adoption到来的思考

41:03 技术面分析：震荡即将结束

关键词： 美股、比特币、特朗普、伊朗、价格、交易、法案、资产、石油、风险偏好、中东战争、股票、稳定币、Circle、USDC、Tether、RWA、Mass Adoption、美联储、降息、地缘政治、香港、合规、监管

嘉宾：

铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto)

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

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Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

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免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

感谢Hashkey Chain对本节目的支持。

这期是L2系列的第七期，本期节目和大家分享一下链上隐私的发展演进，从比特币早期的假名性误解，到门罗币、Zcash等专业隐私币的兴起，再到Tornado Cash混币器的辉煌与没落，以及Aztec 网络zk.Money等可编程隐私的技术突破。隐私保护和监管合规之间一直存在着天然对立，但也孕育了未来"可证明隐私"的发展方向——既要保护个人和企业的财务隐私，又要满足监管机构的合规要求。随着以太坊、Solana等主流生态纷纷集成隐私功能，链上隐私正从边缘实验发展为Web3基础设施的必要组件。

比特币假名性的误解：隐私第一阶段(2009-2013)

- 比特币并非匿名而是假名，钱包地址可追溯到真实身份

- 乌布利奇案例：丝绸之路创始人因在论坛使用真实邮箱被追踪

- FBI通过区块链分析锁定144,000个比特币钱包

- Chainalysis等区块链分析公司的兴起

- 误解根源：用户以为地址无法关联真实身份

隐私币扩张期：专用解决方案(2014-2018)

- 门罗币(Monero)：基于CryptoNote协议，使用环签名和隐身地址

  默认强制隐私，隐藏发送者、接收者和交易金额

  当前市值超60亿美元，仍在主流交易所交易

- Zcash：引入ZK-SNARK技术，提供可选隐私

  透明地址vs屏蔽地址的灵活选择

- 监管打击：2018年日本率先禁止交易所上架隐私币

- 从巅峰走向没落，但刚需依然存在

混币器时代：Tornado Cash的兴衰(2019-2022)

- 基于ZK-SNARK的以太坊混币器，非托管去中心化

- 工作原理：匿名池机制，用户越多匿名性越强

- 被北朝鲜Lazarus Group等黑客组织利用

- 2022年8月被美国财政部制裁，开发者Alexey Pertsev被捕

- 法律争议：工具中性vs目的导向的辩论

可编程隐私：zk.Money的创新与困境

- Aztec推出的以太坊ZK Rollup，被称为"隐私银行"

- 解决区块链透明度问题：每笔交易如同"玻璃房子"

- 技术创新：隐私池、ZK凭证、可组合的DeFi生态

- 巅峰期TVL达2000万美元，证明市场刚需

- 2024年5月因监管压力被迫关闭

现代隐私基础设施三大分类

1. 私有支付网络：专注P2P转账的区块链(门罗币、Zcash)

2. 可编程隐私链：智能合约+隐私层

Aztec：以太坊Layer 2，推出Astra虚拟机

Aleo：Layer 1隐私链，ZK技术保护输入输出

Secret Network：基于Cosmos的可信执行环境

3. 隐私中间件：现有链上的隐私工具层

企业级隐私需求：商业机密vs个人隐私

- 企业痛点：并购、战略投资、供应链支付的保密需求

- Hashkey Chain等企业级解决方案的兴起

- 分级权限：不同人员看到不同级别信息

- 监管审计：为监管机构提供可追踪数据

- ZK身份：未来的ZK Passport概念

主流生态的隐私集成

- 以太坊：屏蔽余额、应用独立地址、内部转账隔离

- Solana：机密余额扩展，保护转账金额

- Circle(USDC)：与Inco合作推出机密ERC20框架

- Base：收购Ironfish团队构建原生隐私能力

隐私与监管的未来平衡

- 完全隐私vs完全透明的两极问题

- 可证明隐私：保护用户活动同时允许合规证明

- 年龄验证案例：只需证明>21岁，无需透露具体生日

- 选择性披露：监管机构可查但服务人员不知详情

- 风险警示：钱包地址泄露带来的人身安全威胁

00:02 链上隐私基础设施的重要性 

04:04 比特币假名性与追踪技术 

09:57 丝绸之路案例分析 

15:16 隐私币时代：门罗币技术解析

22:30 Zcash的可选隐私模式

26:37 Tornado Cash混币器原理

33:25 ZK Dot Money的创新意义

46:13 现代隐私基础设施分类

55:01 企业级隐私需求分析

01:02:28 主流链的隐私功能集成

01:05:48 隐私与监管平衡的未来

关键词：隐私、比特币、区块链、钱包、黑客、交易、监管机构、基础设施、零知识证明、加密货币、门罗币、zcash、以太坊、Solana、Tornado Cash、Circle、Base、Ironfish、朝鲜黑客拉撒路

赞助商

HashKey Chain将以“桥”为核心定位，连接传统金融与Web3，推动资产、用户、资金及认知的双向流动，成为金融与RWA领域的首选公链。

目前，中国太保已经完成在HashKey Chain部署的美元货币市场基金，运行首日申购规模达1亿美元；博时基金推出了全球首支代币化Money Market ETF，并获得香港证监会批准的在HashKey Chain上链发行的方案。

面向2025，HashKey Chain将集成RWA Bridge、MMF Stablecoin、MMF Yield Hub等关键模块，为RWA提供资产映射、价值稳定与管理的全栈支持，拓展 RWA在链上的应用场景，提升资产效率与流动性。

Hashkey X @HSKChain

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本期节目由Supra和Cryptoria共同呈现。

这是Layer 1系列的第七期，我们和大家聊一下如何给区块链项目进行估值。传统金融有DCF、市盈率等成熟模型，但加密市场的估值一直是个难题。现在业界使用三大估值框架：REV模型通过链上现金流进行估值；货币溢价理论专门针对比特币货币属性资产；预期安全需求模型基于网络安全价值进行定价。我们用这些框架实际分析了比特币、以太坊、Solana和Supra等项目的估值水平。

1. 为什么Layer 1需要估值框架

- 传统金融有成熟的DCF、市盈率等估值模型

- 加密市场缺乏统一的估值标准，大多只能做相对比较

- 基金经理需要基准线来判断资产的内在价值vs市场价格

2. REV(真实经济价值)模型：区块链的现金流分析

- 核心逻辑：真实经济价值 = 交易费用 + MEV小费

- 类似传统金融的DCF模型，通过现金流进行估值

- 以太坊REV计算：基础费用 + 优先费用 + Blob费用 + MEV小费

- Solana REV计算：基础费用 + 优先费用 + Jito费用

实际案例运算结果：Supra：107.6倍REV；Solana：45倍REV；以太坊：26倍REV；Tron：25倍REV

3. 货币溢价理论：比特币专属模型

- 适用范围：目前仅适用于比特币

- 核心概念：资产获得超越效用价值的货币属性溢价

- 黄金类比：工业价值1000-2000亿美元 vs 货币价值22万亿美元

- 比特币国家战略储备地位支撑其货币溢价

4. 预期安全需求模型(EDSM)：最复杂的框架

- 理论基础：Layer 1价值由经济安全总需求驱动

- 正循环机制：更多用户→更高安全需求→更高代币价格→更强安全性

- 计算公式：安全预算 = 网络总价值 × 通胀率 + 交易总费用

- 比特币案例：年安全预算约10亿美元

- 模型优势：考虑Layer 1与Layer 2的共生关系

- 主要缺陷：存在"鸡和蛋"的循环论证问题

5. 三种模型的估值上限对比（以以太坊为例）

- REV模型：以太坊需要产生超过顶级公司的现金流才能实现10倍增长

- 货币溢价模型：以太坊需要在货币属性上与比特币/黄金竞争

- 安全需求模型：以太坊需要保护超过黄金价值的经济活动

6. 实用投资建议

- 敏感性分析：用不同REV倍数(26倍-45倍)测试项目估值区间

- 对比成熟链条：新项目倍数过高可能存在投机泡沫

- 混合估值：实际代币价值反映多种模型的加权结果

- 基本面vs投机：当前大部分Layer 1估值更多基于未来预期而非现有REV

市场仍处于寻找合理估值框架的早期阶段。REV模型相对成熟且易理解，货币溢价专属比特币，安全需求模型概念先进但实操复杂。

Massari报告Three Ways to Value a Layer-1: REV, Monetary Premium, and Security Demand

01:08 估值框架的重要性 

02:15 传统金融vs加密市场的估值差异 

07:12 真实经济价值模型(REV)：真实经济价值详解

15:21 主要Layer 1的REV倍数对比 

18:36 如何用REV倍数判断项目估值水平

21:57 REV模型的优势和传统估值类比

24:15 货币溢价理论：比特币的独特地位

26:29 预期安全需求模型(EDSM)

35:19 三种模型的适用场景与局限性

41:11 不同估值框架暗示的增长上限

45:28 实际投资中的混合估值策略

47:18 估值工具的实用建议与研究方向

关键词：估值、REV模型、EDSM、货币溢价、安全需求、基本面分析、投资、比特币、以太坊、Solana、Tron、Supra、MEV、Jito、决策

赞助商Supra

官方推特: @SUPRA_Labs

中文推特: @SUPRA_ZH

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在「How to DeFi」第五期，我们和大家聊一下InfoFi（信息金融）和多元宇宙金融这两个新名词，分析如何通过可交易市场来支持信息发现，以及金融市场从传统资产定价向信息价值发现的演进。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

InfoFi的核心理念：从传统金融对咖啡豆、股份、信用的价值发现，到区块链时代对信息本身进行定价，创建用户可以投机的非价格相关交易市场，通过合理效率的市场传达有价值的信息。

Polymarket是预测市场的最佳实践：作为InfoFi的典型案例，在2024年美国大选期间达到5.123亿美元未平仓利息，被誉为最准确的预测者之一，展现了透视现实事件实时概率的能力，尽管大选后交易量急剧下滑至9000万美元。

Noise - 注意力经济的可交易化：由Mega Labs孵化的项目，创建关注注意力份额而非代币价格的永续合约市场，提供5倍杠杆，基于独立第三方数据流定价，解决了传统代币投机中的解锁、抛售等不可预测变量，为无代币项目提供新的投机途径。

Ethos - 链上信誉协议的实验：通过社交驱动机制（点赞、收藏、评论）和经济支持行动（担保、削减）构建去中心化信任系统，每个用户都有信誉分数，支持对个人和机构身份的投机，已获得59个天使投资人175万美元融资。

信誉削减机制的争议案例：名为Chad.farm的Ethos用户对CZ发起削减指控其履历造假，虽然以一票之差失败，但展现了链上信誉追究名人责任的潜力，同时引发对社交压力、政治正确和自由言论限制的担忧。

Narrative - 数据驱动的叙事投机：从对加密叙事的情绪投机转向基于实时区块链和交易所数据的定量指标投机，如AI&Crypto主题市场使用相关资产总未平仓利息定价，提供更结构化的数据导向抽象层级。

Paradigm多元宇宙金融理论：由哈佛数学背景的Dave White提出，围绕"如果"场景构建完整金融生态系统，每个verse代表未来可能版本，资产所有权可在不同子集间移动，解决传统预测市场条件代币孤立、资本效用低下的核心限制。

多元宇宙金融的实际应用：以鲍威尔是否被解雇为例，在"not fired verse"中可以进行借贷、质押等完整DeFi活动，同结果的条件代币可互相借贷，避免传统清算问题，实现无限组合性的金融生态系统。

讨论的核心概念：

InfoFi（信息金融）：用可交易市场支持信息发现的新金融模式

注意力份额：可量化和交易的注意力经济指标

链上信誉：基于区块链行为和社交反馈的信任评分系统

削减机制：允许用户质疑虚假或不道德行为的争议解决过程

条件代币：基于特定事件结果的可交易资产

Verse（宇宙）：多元宇宙金融中代表特定未来可能性的自包含世界

信息价值发现：通过金融活动背书信息准确性的过程

投机vs信息发现：早期投机成分与长期信息价值的平衡

InfoFi代表了加密经济从纯粹投机向信息价值发现的演进，通过将注意力、信誉、叙事等抽象概念代币化，创造了与Web2社交媒体竞争的新路径，尽管目前仍处于投机市场阶段，但展现了重新定义文化现象发现和分发的巨大潜力。

做市商机制正经历从专业化到民主化的演变过程，这是一个典型的crypto精神体现——将华尔街精英垄断的利润分享给普通用户，同时通过技术创新不断优化传统金融机制的效率与公平性。

参考链接：
InfoFi: Emerging Speculation Markets by Messari

Multiverse Finance by Paradigm

01:35 金融价值发现的演进历程 

03:42 InfoFi概念的提出与发展

04:51 从预测市场到InfoFi的扩展 

06:55 InfoFi的核心机制解析

08:57 Polymarket的现象级表现与数据分析 

11:39 Noise：注意力份额的可交易市场

16:16 Noise的团队背景与发展现状

19:07 品牌价值发现的民主化愿景

22:58 Ethos：链上信誉协议详解

27:00 CZ削减事件：信誉机制的实战检验

33:58 Narrative：数据驱动的叙事投机

39:26 Paradigm多元宇宙金融理论解读

44:17 多元宇宙金融的直觉理解案例

51:22 InfoFi对传统金融堆栈的重构意义

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

Twitter @dYdX

关键词：InfoFi、信息金融、预测市场、注意力经济、链上信誉、Polymarket、Noise、Ethos、Narrative、多元宇宙金融、价值发现、投机、Paradigm

主播：

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