Cryptoria | Web3&加密说

本期节目由GOAT Network赞助，是GOAT Network和Cryptoria共同呈现的特别内容。

在这期播客中，我们复盘了2025年拉斯维加斯比特币大会，探讨比特币从去中心化理想走向机构主导的转变过程。通过对比以太坊生态大会的技术驱动氛围，我们分析了比特币社区面临的政治化、资本化挑战，以及这种转变对整个加密货币生态的深远影响。

政治力量的全面介入

川普政府的加密承诺兑现

- 赦免丝绸之路创始人Ross Ulbricht，成为比特币社区的精神象征

- Gary Gensler主动辞职，川普任命支持加密货币的SEC领导

- 宣布建立国家级比特币战略储备

- 万斯演讲：数字资产已成为主流经济的一部分

川普家族的深度绑定

- 川普媒体技术集团宣布购买25亿美元比特币

- 推出"美国比特币"企业，复制Micro Strategy策略

- 发行可转债用于比特币投资

- Trump币风险敞口，家族财富与加密经济紧密相连

国际层面的多米诺效应

- 巴基斯坦宣布国家比特币储备，投入2千兆瓦能源用于挖矿

- 英国改革党提出比特币储备计划

- 马尔代夫等国家纷纷跟进比特币投资

大会氛围的根本性差异

比特币大会 vs 以太坊生态大会

- 比特币大会主要参与者：散户持有者和BTC Maxi

- 缺乏行业建设者和技术开发者的身影

- 核心议题：如何让比特币更值钱，而非技术革新

- 以太坊大会：聚焦技术边界推进和行业发展

技术发展的边缘化

- Rollup、BitVM等技术突破在大会中缺乏关注

- 政治演讲和价格预测占据主导地位

- 技术建设者和主流参会者的割裂

机构采用的双面性

短期利好因素

- 巨量资本流入提供强大流动性支撑

- 比特币Layer 2生态获得更大TVL空间

- 主流认知度和接受度显著提升

- 政策环境持续改善

长期隐忧分析

政治风险：过度依赖特定政治力量，2028年政党轮替可能带来逆转

去中心化悖论：机构主导与原始去中心化理念的冲突

透明度缺失：Micro Strategy拒绝公开储备证明引发信任危机

Micro Strategy的系统性风险

债务结构分析

- 承担数十亿美元债务购买58万枚比特币

- 以比特币作为抵押品，面临margin call风险

- 超过80亿美元未偿债务，平均成本66,000美元/枚

- 在高波动性环境下缺乏充分风险对冲

"Too Big to Fail"隐患

- 可能成为加密版本的系统性金融风险

- 一旦清算将对市场产生广泛连带影响

- 储备证明的拒绝公开加剧信任危机

借贷市场的快速崛起

新兴服务提供商

- Salt Lending、OnChain Capital等平台为散户提供BTC抵押贷款

- Strike钱包推出直接BTC贷款系统

- Coinbase与Morpho合作，提供最高10万美元USDC贷款

风险维度分析

流动性风险：BTC价格下行可能引发大规模清算死亡螺旋

对手方风险：托管式借贷要求用户信任平台保护能力

透明度风险：链下贷款限制了抵押率和系统敞口的可见性

生态分化的加速

比特币 vs 其他加密货币

- 政策层面明确区分比特币和其他加密货币

- ETF资本主要流向比特币和以太坊

- 其他生态(Solana、Sui等)面临资本获取困难

- RWA成为非主流链获取TVL的重要途径

去中心化理想的现实考验

- 从技术驱动转向政治资本驱动的周期性变化

- 资本力量与去中心化原则的根本性冲突

- "少年屠恶龙"过程中少年力量的增长与本质的潜在改变

未知的未来

- 比特币能否在全球金融体系中保持中立性？

- 政治光环消退后的可持续发展路径

- 技术发展滞后与价格上涨的长期平衡

- 其他加密货币的生存空间与发展机会

00:35 机构vs社区的比特币观念差异

05:04 比特币大会背景与以太坊生态对比

13:05 川普政府加密承诺兑现回顾

22:28 川普家族比特币商业布局

30:54 比特币生态技术发展现状

41:45 比特币政治化的深层影响

50:00 MicroStrategy透明度危机

57:52 比特币借贷市场崛起

关键词：比特币、BTC、特朗普、万斯、Micro Strategy、借贷、去中心化、拉斯维加斯、比特币大会、ETF、流动性、透明度、丝绸之路、Coinbase、Morpho、Strike

本期特别节目由GOAT Network赞助，GOAT Network是比特币生态系统中一个创新的Layer 2解决方案，专注于将比特币从被动资产转变为活跃资产。GOAT Network使比特币从被动储值转变为活跃资产。通过创新的去中心化排序器技术，比特币持有者可锁定BTC获得可持续收益，这些收益以yBTC代币形式存在。平台提供丰富的DeFi应用，包括借贷、合成资产及跨链交易，实现"供BTC，赚BTC"的生态闭环。随着网络使用增加，用户收益也相应提高。

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主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

Twitter：@0x_cryptoria

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"很多人投资Web3是为了财富自由，但真正的自由是找到自己热爱的事情"，这次作客Cryptoria的是Spartan Group联创Melody，一位从高盛投行转战Crypto投资的投资人。除了分享Spartan Group的投资理念，Melody也和我们探讨了从传统金融转向Web3的心路历程。

Melody的转型之路

- 从高盛香港投行部门到Web3投资，参与过百度、太平洋保险IPO

- 05年在高盛工作，朝九晚三的投行生活发现对科技创业的热爱

- 通过不同的交易深入了解科技行业，最终选择跟随内心做投资和创业

- 进入Crypto并非看中金融机会，而是被技术、文化和这里工作的人所吸引

对MEME文化的爱恨交织

- 怀念NFT黄金时代：艺术家、音乐人、体育明星的参与让生态充满活力

- 支持有故事的经典Meme：DOGE代表了那个时代的亚文化和共鸣

- 痛恨pump.fun现象：将文化载体变成纯粹的赌博和欺骗工具

- "高质量MEME需要时间沉淀，不是能够被制造出来的"

Spartan Group的投资哲学

- 核心方法论：在看不清商业模式时，只能看人

- Solana投资复盘：投行部门和Anatoly合作，被他纯粹和执着打动

- "真正的consensus比别人好很多吗？不一定，而且还是unproven"

- 大多数VC都很理想主义，对社会充满向往，不像trader那样是sharks

Spartan Labs的探索

- 2022年熊市成立Labs，目标是自己开发产品验证市场假设

- 通过在Flow上做产品发现其合规导致的使用障碍

- "Get your hands dirty"：只有亲自做产品才能理解技术的真实可用性

- 即将推出AI辅助的创始人-投资人双边市场

区块链的价值与局限

- Bitcoin本质是最大的meme，价值来自相互主观性

- 区块链适合需要全球分布式运营、规避单一国家控制的场景

- 大部分应用混合使用中心化和去中心化技术，各取所长

- "如果只在小框子里投资，真正达到product market fit的项目太少"

对各大叙事的判断

- RWA（谨慎）：传统金融有强大生态，Crypto主要提供settlement价值

- AI + Crypto（看好）：去中心化基础设施可为AI提供更便宜、更安全的服务

- NFT（持续看好）：数字原生一代天然理解数字收藏品价值

- Bitcoin Layer 2（创新）：通过wrap-in而非wrap-out服务比特币持有者

给创业者的建议

- 90%的创始人不适合处理token发行，最终被做市商收割

- 最简可行产品标准大幅提高：现在需要展示真正可用的产品

- 利用AI工具和智能合约组件快速构建，但质量期望更高

- 在发行代币这个阶段要真的要想清楚

投资市场的结构性问题

- 整个Crypto行业被严重高估，基础和估值严重不符

- 散户承担早期高风险不合理，应该买成熟但稍贵的资产

- Meme和VC的对立是伪命题：很多VC项目本质也是Meme

行业周期与文化变迁

- 每年热点不同，吸引的人群也不同：从DeFi到NFT到Meme再到AI

- 当前市场比NFT时代"无聊多了"，缺乏真正的创新和乐趣

- Crypto需要在强合规和强去中心化之间找到平衡

- 技术绝对主义不可取：每种解决方案都有权衡

SupaFund新产品预告

- 双边市场连接创始人与资金方，提供系统性反馈

- AI辅助审查降低VC工作量，提高评估效率

- 计划加入预测市场进行创业公司价格发现

- 团队成员用Cursor开发两个月，编程经验为零但产品完整

精彩语录 

"在看不清楚business model的情况下，你只能看人"

"Bitcoin本身就是一个大的Meme，美元也是最大的Meme”

"我很怀念当时NFT那个阶段，因为那个阶段比现在好玩多了"

"大多数VC我认识的其实都是非常好的人，很理想主义，不够现实"

"技术只是手段，关键是能否为用户和business带来真正价值"

"如果要做应用的话，我现在想要看到的产品成熟度肯定比之前要高"

"能够真正享受到token price premium的founder会越来越难找"

关键词：DOGE、Pepe、比特币、Solana、The Spartan Group、投行、Solana、NFT、Meme、RWA、AI、Web3、VC、DeFi、SupaFund

00:50 从传统金融到Crypto

02:58 投资理念的形成

07:57 NFT时代的美好回忆和现实落差

13:17 Meme vs VC的虚假对立

16:48 散户和VC的利益博弈真相

20:05 比特币和加密货币本质思考

24:03 当前市场的估值泡沫问题

29:04 区块链技术的适用场景边界

32:40 Spartan Labs的探索

37:57 Solana投资决策的复盘

42:55 不同技术方案的权衡思考

44:49 投资方法论的核心

47:17 对现有各大叙事的判断

50:48 比特币生态的创新机会

55:13 Supafund的尝试

58:23 给创业者的建议

嘉宾

Melody He (Twitter @melmelmelting）

The Spartan Group (Twitter @TheSpartanGroup)

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

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本周行情回顾：机构情绪分化明显 

比特币从11.19万美元高点回调至10.3万美元平台底部，触及关键支撑位后反弹。链上数据显示巨鲸开始获利了结，ETF资金流向出现明显分化：单日流出超2.6亿美元后又有3亿美元大额流入，反映机构投资者情绪波动较大。比特币属性继续演化，一方面跟随以英伟达为首的科技股（约70%关联度），另一方面受益于地缘政治风险的避险需求（约30%关联度）。中美通话释放缓和信号，降低了比特币作为避险资产的需求强度。

以太坊技术面分析：连续插针但基本面坚实 以太坊连续第四次形成周线插针，未能站稳2600美元关键位置，在日线上形成多次试探。2600-2700区间存在大量历史成交密集区，构成明显阻力。ETF连续11天净流入约2亿美元，但仍无法支撑价格突破。短期看空但下跌空间有限，长期持有巨鲸卖出较少，主要是短期投机资金在获利了结。以太坊生态代币普遍回调接近底部区域。

宏观环境：降息预期与政策不确定性 市场对6月降息预期几乎为零，7月降息概率仅10%左右，9月降息可能性较大。三个月后的降息利好可能覆盖地缘政治不确定性，为加密市场提供流动性支撑。欧央行预计6月降息25个基点概率达99%，欧元区宽松政策反映经济增长疲软。美债、日债承压，资金流入德国国债，大型机构资产配置策略值得关注。

技术分析与策略展望 比特币若跌破10万美元平台支撑，按美股属性回调可能看到8.3万美元，按传统四年周期可能回调至6万美元区域。索拉纳日线已跌破支撑，关注140美元和100美元两个关键位置。稳定币利好已通过英文媒体提前释放并兑现，相关代币当前处于回调寻底阶段。

一周大事件

Robinhood完成收购Bitstamp：2亿美元全现金收购历时一年落地，获得50+全球牌照和成熟机构客户基础，新增借贷、质押等基础设施服务。

GameStop首次配置比特币：购买4710枚比特币价值5.13亿美元，CEO Ryan Cohen强调比特币固定供应量可对冲宏观风险，但股价仍下跌11%。

APE生态治理重大变革：Yuga Labs CEO提议解散APE DAO，成立APE Company专注APE Chain、BAYC和Otherside三大核心业务，1.68亿美元资产将移交新实体。

稳定币创新突破：Stable成为首个使用USDT作为Gas费的Layer 1区块链，专门服务金融机构，个人转账免费。Tether战略投资南美交易所Orion X。

以太坊基金会透明度升级：发布新财库管理政策，重新推出Layer 1扩展研发团队，保证资产策略与协议价值一致。

关键词：比特币、以太坊、ETF、稳定币、巨鲸、降息、Robinhood、GameStop、ApeDAO、Bitstamp、Stable、Circle

00:14 欢喜做空忧愁做多，平台底部支撑测试 

02:29 ETF资金流向分化，机构情绪波动加大 

05:14 空单累积与地缘政治缓和，比特币属性分析

10:04 巨鲸获利了结信号，回调空间预测

16:02 以太坊四次插针，2600美元压力测试

19:20 加密市场总市值达3.48万亿美元

20:57 Robinhood收购Bitstamp完成全球化布局

22:35 GameStop配置比特币，传统企业入场加速

25:25 以太坊基金会治理透明度政策更新

嘉宾：

铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto)

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Coral (Twitter @Coral_Liu2000）

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

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本期节目由Supra和Cryptoria共同呈现。

这是Layer 1系列的第六期，我们不再聊技术，而是深度解析6个新兴区块链项目的差异化策略：MegaETH追求10毫秒极速出块但面临中心化质疑；Monad通过草根社区文化实现EVM兼容升级；Hyperliquid坚持"无内部人士"丛林法则，创造史上最慷慨空投；Berachain用PoL机制重新定义共识经济学；Abstract将Pudgy Penguin IP转化为Web3入口；Sonic用90%费用分享激励开发者生态。

关键话题

技术不再是优势，网络效应成关键

- 技术已成为"上牌桌"的必备条件，而非竞争优势

- VC投资重点转向网络效应和差异化市场策略

- 新一代区块链必须找到独特的设计理念和市场定位

1. MegaETH：极致速度的代价

理论性能：10毫秒区块时间，10万TPS处理能力

测试网表现：已达到2万TPS和10毫秒区块时间

争议点：设备成本比Solana高10倍，单一排序器设计引发中心化担忧

独特生态：采用精品店模式，严格筛选适合实时区块链的项目

2. Monad：精装版以太坊

技术创新：MonadBFT共识、并行处理、超级数据库、智能分工系统

社区建设：草根文化，游戏公会式激励机制

挑战：测试网表现与主网上线时间仍存不确定性

3. Hyperliquid：丛林法则的实验

技术表现：超过20万TPS，0.2秒交易确认，日交易量120亿美金

创新理念：完全"无内部人士"政策，突然上线主网

空投成效：31%代币分配给早期用户，完全社区驱动

风险警示：接连遭遇反撸攻击，验证者数量仍然有限

4. Berachain：流动性证明机制

创新共识：PoL（Proof of Liquidity）机制，三代币体系设计

市场表现：吸引超过20亿美元资金，跻身十大网络

争议焦点：34.3%代币分配给投资者引发社区不满，创始人匿名状态

5. Abstract：IP驱动的消费级区块链

背景优势：Pudgy Penguin母公司开发，已有170万Instagram粉丝

技术特色：指纹/面部登录、Gas费赞助、一站式门户

市场表现：首日70万笔交易，日活用户7-13万

发展瓶颈：过度依赖单一IP，消费品市场天花板存疑

6. Sonic：开发者激励的YouTube模式

技术升级：从Fantom演进，多核处理器和智能硬盘设计

明星加持：Yearn Finance创始人Andre Cronje担任CTO

激励机制：90%交易费分享给开发者，2亿代币启动基金

现实挑战：理论1万TPS vs实际471TPS，品牌重塑效果有限

新一代区块链的共同趋势

- 从大而泛的愿景转向laser focus的细分领域

- 经济模型创新：从被动质押到主动价值创造

- 社区文化建设：从自上而下营销到自下而上共建

- 开发者vs用户：明确优先级和获客策略

- 可持续性挑战：激励机制的长期有效性仍待验证

在技术趋于同质化的背景下，真正的竞争已转向用户体验、生态价值和可持续性等更具质性的维度。这6个项目展示了不同的成功路径，但最终能否成为常青树，只能让时间来给出答案。

01:48 竞争白热化的区块链战场

05:44 MegaETH：不妥协的技术极客之路

19:45 Monad：社区文化驱动的技术创新

26:18 Hyperliquid：极端资本主义的实验场

35:31 Berachain：PoL共识机制的经济学革命

42:55 Abstract：消费者至上的Web3门户

49:36 Sonic：高性能基础设施的开发者经济学

57:41 未来鹿死谁手还有待观察

关键词：区块链、以太坊、MegaETH、Monad、Hyperliquid、Sonic、Abstract、Berachain

赞助商Supra

官网：www.supra.com

官方推特: @SUPRA_Labs

中文推特: @SUPRA_ZH

微信公众号：Supra中文

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本期节目由Hashkey Chain和Cryptoria共同呈现。

这期是L2系列的第六期，本期节目和大家聊一当前最热门的加密货币趋势——互联网资本市场（ICM）。从Believe平台的爆发式增长到市场的急剧调整，从技术创新到监管挑战，我们将全面分析这个正在重新定义资本形成方式的新兴领域。

什么是ICM？

- 任何人都能将想法、产品或社区代币化为可交易资产

- 绕过传统金融守门人，实现无许可的全球资本形成

- Solana生态的技术优势为ICM提供了理想的基础设施

市场现状

- Believe平台创造了近20亿美元交易量，发行15,000个代币

- 交易量从峰值暴跌80%，新代币创建量下降77%

- 仅5.3%的代币被激活，显示严重的供过于求问题

2025年三大趋势

代币化筹资：从许可资本向无许可资本转变

AI集成：人工智能项目通过ICM获得创新资金

社交媒体革命：将用户参与度直接转化为经济价值

监管挑战

- 法律环境不确定，面临合规压力

- Burwick律师事务所发起法律行动

- Opening Bell等项目探索合规化解决方案

04:53 什么是互联网资本市场(ICM)

12:59 Solana的兴起为ICM繁荣提供了重要基础

20:17 Believe的崛起、爆发式增长和急速下滑

36:51 健康投机和榨取性投机的分水岭

39:21 2025年的三大发展趋势（代币化融资的演进、AI和ICM的融合、社交媒体的代币化）

51:37 从炒作到价值的必经之路

赞助商

本期播客由HashKey Chain赞助。

HashKey Chain将以“桥”为核心定位，连接传统金融与Web3，推动资产、用户、资金及认知的双向流动，成为金融与RWA领域的首选公链。

目前，中国太保已经完成在HashKey Chain部署的美元货币市场基金，运行首日申购规模达1亿美元；博时基金推出了全球首支代币化Money Market ETF，并获得香港证监会批准的在HashKey Chain上链发行的方案。

面向2025，HashKey Chain将集成RWA Bridge、MMF Stablecoin、MMF Yield Hub等关键模块，为RWA提供资产映射、价值稳定与管理的全栈支持，拓展 RWA在链上的应用场景，提升资产效率与流动性。

Hashkey X @HSKChain

关键词：互联网、ICM、Believe、Solana、AI、资本、RWA、众筹、投机、社交媒体、Hashkey、Base、Vine、合规

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上周热点：美国GDP萎缩与关税滞后效应显现

美国第一季度GDP按年率计算萎缩0.2%，表现不及预期，成为2022年以来最差季度表现。高盛首席经济学家将2025年美国GDP增长预期从2.4%大幅下调至1.7%，82名分析师预计未来一年美国经济陷入衰退概率达45%，较之前30%大幅上升。GDP收缩主要由三大因素驱动：个人消费支出仅增长1.8%（为2023年以来最低）、政府支出削减但联邦赤字仍超7000亿美元同比增39%、以及川普关税政策引发的"front loading"效应。第一季度进口激增41.3%（近五年最大增幅），进出口拖累GDP近5个百分点，为有史以来最多。企业和消费者抢在关税生效前大量囤积工业设备、汽车、电子产品等，贸易逆差达历史最高水平。PCE通胀率2.5%虽为2021年来最低但仍处高位，经济学家警告关税影响尚未完全反映，预计2025年底核心PCE通胀可能达3.5%-4%。

加密市场分析

比特币突破11万美元新高后开始出现明显派发信号，上周创下11.19万美元高点后回调至10.4万美元附近。技术分析显示正在经历2-3轮探顶过程，类似去年7万和前轮6-7万美元顶部的多次探顶模式。当前触及10万美元平台底部，若跌破该位置配合数据减弱，可能确认派发结束转入熊市。比特币属性正在重新定价：从央行放水时代的风险资产转向对美元体系不信任和地缘政治风险的储备对冲工具，与黄金走势高度相似。ETF数据显示万斯比特币大会演讲当日仍有4亿美元流入，但未达到前期单日大几亿的疯狂水平。以太坊连续三周形成周线向上插针，未能站稳2600美元，但2500美元和2225美元支撑坚实，作为储备品地位仍在上升。Solana跟随大盘回调，但其基本面由meme交易量和生态规模支撑的逻辑依然成立。

一周大事

川普媒体TMTG宣布25亿美元比特币储备计划：特朗普媒体科技公司计划通过股票和可转债混合发行筹集25亿美元购买比特币，将跻身全球前十大企业比特币持有者。涉及50家机构投资者，预计5月29日完成，任命Crypto.com和Anchorage Digital为托管方。

企业比特币储备策略持续升温：VITAL Power宣布1.2亿美元XRP储备，GameStop收购4710枚比特币但股价下跌6%，显示投资者对企业加密储备策略开始出现疲劳。类似SBTC等空壳公司通过购买加密货币引发股价暴涨现象增多。

DEX交易量创历史新高：去中心化交易所5月产生超2600亿美元链上交易量，较前两月高出66%。当前有10个DEX月交易量超10亿美元，DEX相对CEX比率首次突破20%，显示结构性趋势向链上交易转移。

以太坊进入"黄金地带"：交易员表示近期宏观变化如收益率走软和企业加密储备未完全反映在价格中，基于ETF流入和机构兴趣，以太坊正处于被低估状态。

Avalanche TVL重回25亿美元：自2022年10月以来首次达到该水平，贝莱德30亿美元代币化国债基金与Avalanche UER协议整合，230亿美元RWA价值标志着行业结构性转变。

美国长端收益率回落缓解财政恐慌：10年期和30年期美债收益率分别跌破4.5%和5%，日本30年期国债收益率跌破3%，尽管债务水平历史新高但近期财政恐慌降温。

关键词：美国、GDP、特朗普、关税、赤字、债务、高盛、比特币、黄金、万斯、ETF、以太坊、DEX、雪崩、贝莱德、RWA

00:43 美国第一季度 GDP萎缩0.2%，2022年以来最差表现 

02:24 特朗普关税滞后效应显现，"front loading"囤货拖累GDP 

04:21 联邦赤字超7000亿美元，债务利息占财政支出10% 

08:45 高盛下调2025年GDP预期至1.7%，衰退概率升至45%

12:56 比特币从贝塔资产转向制度对冲工具，与黄金走势相似

15:33 比特币创11.19万美元新高后开始多轮派发

18:18 比特币回调至10万美元平台底部关键支撑位

20:17 万斯比特币大会演讲带来次顶，ETF仍有4亿美元流入

23:15 特朗普媒体TMTG宣布25亿美元比特币储备计划

26:07 以太坊连续三周未站稳2600，但支撑坚实

30:18 交易员称以太坊进入"黄金地带"被市场低估

34:25 市场处于数据稳定但催化剂未出现的"黄金地带"

37:36 DEX交易量突破2600亿美元，相对CEX比率达20%

38:52 雪崩TVL重回25亿美元，贝莱德RWA整合加速

嘉宾：

铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto)

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Coral (Twitter @Coral_Liu2000）

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

Twitter：@0x_cryptoria

小助手微信：trifoliumlabs

微信公众号：Cryptoria加密投研

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在「How to Defi」第四期，我们和大家聊一下经常出现的做市和流动性这两个词的意思，分析传统金融机制如何在DeFi中演变创新，以及面临的挑战与机遇。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

做市商的本质与作用：从人类最原始的以物易物交易开始，解释做市商如何成为金融市场的"润滑剂"，通过持续报出买入(bid)和卖出(ask)价格提供流动性，其核心价值体现在提供充足流动性、缩小价差、促进价格发现和平滑市场波动四个方面。

传统订单簿模式的优势：详细分析Orderbook模式的三大不可替代优势——资本效率极高(只需在目标价位配置资本)、价格发现精准(竞争性报价，先到先得)、支持复杂策略(不同订单类型)，以及其高技术门槛导致的利润集中化问题。

AMM自动做市商的创新：探讨Crypto专属的AMM模式如何实现"人人都可成为做市商"的民主化理念，通过流动性池和数学公式(如Uniswap的x×y=k恒定乘积公式)自动计算价格，以及在永续合约领域的新发展——从实际资产交换转向敞口跟踪。

金库(Vault)系统的智能化升级：分析dYdX V4、Hyperliquid等平台推出的金库系统如何进一步自动化做市，作为"投资机器人"集合用户资金、自动执行策略、实现复利收益，同时讨论Hyperliquid两次被狙击事件暴露的算法漏洞风险。

DeFi流动性的核心挑战：深入分析去中心化金融面临的五大困境——资本效率悖论(需要100%甚至更高抵押率 vs 中心化交易所5-10%保证金)、流动性分散(1170亿美元TVL分散在4765个协议中)、无常损失风险、高昂Gas成本、预言机依赖风险。

预言机风险的现实案例：通过MakerDAO 2020年"黑色星期四"事件详细说明预言机延迟如何导致大规模清算，套利者利用价差抽干流动性池，以及600多万美元ETH资产损失的教训。

混合架构的创新方案：探讨vAMM(虚拟自动做市商)创造合成流动性的理论优势，以及dYdX、Hyperliquid等平台采用Orderbook + AMM + Vault混合模式的原因和效果。

讨论的核心概念：

流动性深度：市场承受大额交易冲击的能力，深度不足导致的价格剧烈波动问题

价差(Spread)：买入价和卖出价之间的差价，做市商的主要利润来源

无常损失：AMM流动性提供者面临的价格偏离风险

资本效率悖论：去中心化与资本集中度之间的根本矛盾

合成流动性：通过算法创造的虚拟流动性池，理论上具有无限深度

激励可持续性：代币奖励模式的循环依赖问题及游戏化激励的创新尝试

跨链互操作性：解决流动性分散问题的技术方案

集中流动性：借鉴Uniswap V3，在活跃交易区间集中提供流动性提高资本效率

做市商机制正经历从专业化到民主化的演变过程，这是一个典型的crypto精神体现——将华尔街精英垄断的利润分享给普通用户，同时通过技术创新不断优化传统金融机制的效率与公平性。

03:05 什么是做市？

07:09 传统订单簿模式：精准撮合的艺术

12:28 AMM模式：算法驱动的被动做市

16:32 金库革命：做市的自动化升级

22:25 做市的演进历程

23:58 什么是流动性？

27:34 AMM流动性：算法驱动的流动性革命

30:30 订单簿流动性：精准匹配的传统艺术

33:30 DeFi永续合约面临的结构性挑战

44:40 永续DEX的进化之路

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

Twitter @dYdX

关键词：流动性、做市、defi、AMM、订单簿、金库、资本、Hyperliquid、dYdX、预言机、套利、清算、TVL、价差、币安、永续合约、dex

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

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免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。

这期播客全文链接请在小宇宙获得

本期节目由GOAT Network赞助，是GOAT Network和Cryptoria共同呈现的特别内容。

在这期播客中我们和大家追溯比特币扩容方案的发展历程，考古在Taproot、SegWit和Rollup成为主流之前，比特币生态中两个重要的扩容路径：闪电网络和侧链。通过"考古"这些曾经风光一时的技术方案，我们试图理解为什么优秀的技术也需要合适的商业模式才能持续发展。

闪电网络

核心理念与技术原理

- 闪电网络采用"最小改动、最大化效率"的设计哲学，专注于支付场景

- 通过支付通道网络实现链下交易，只在开启/关闭通道时使用比特币主网

- 支持跳跃式支付，通过中间节点实现用户间的间接转账

- 使用哈希时间锁合约确保支付安全性

历史高光时刻

- 2021年萨尔瓦多事件 - 比特币成为法定货币，推出基于闪电网络的Chivo钱包

- 主流集成年 - Twitter集成小费功能，Cash App等应用集成使用户暴增8倍

- Kraken集成 - 一个月内成为闪电网络第六大节点

- 商业合作 - Strike与Shopify、NCR建立重大合作关系

使用数据分析

- 个人直接交易占48%（汇款、朋友转账等现实支付需求）

- 交易服务存取款占32%

- 通过支付处理器购买商品服务占19%

- 微支付打赏仅占1%金额，但占所有交易次数的60%

侧链

三大主要侧链项目

Liquid (2018年)

- 由Blockstream推出的联盟侧链

- 60个机构成员组成联盟治理

- 专注快速保密交易，TVL达32.7亿美金

- 对标以太坊DeFi，但依赖联盟模式

Rootstock/RSK (2015年)

- 野心勃勃的"比特币上的以太坊"项目

- 拥有自己的RSK虚拟机，支持以太坊合约移植

- 使用合并挖矿技术，TVL约2亿美金

- 从2015年存活至今，展现出强大的生命力

Stacks (2017年)

- 普林斯顿大学计算机科学家创建

- 独特的转移证明共识机制，与比特币POW并行运行

- 使用人类可读的Clarity编程语言

- 唯一进入CoinMarketCap前100的比特币Layer 2代币

- 中本聪升级实现交易时间从10-30分钟缩短至5秒

驱动链：理想与现实的博弈

- 通过盲合并挖矿技术让比特币矿工同时保护多条侧链

- 面临脱锚机制复杂性和安全性挑战

- 需要50%矿工共识才能将比特币转回主网

扩容方案的权衡与取舍

闪电网络的经济学困境

- 根本问题：将交易转移至链下与比特币安全模型的矛盾

- 比特币安全性依赖链上交易费用激励矿工

- 当比特币挖完后，矿工收入将完全依赖交易费

- 闪电网络的成功可能威胁比特币网络的长期安全性

侧链面临的三难困境

- 开放网络vs联盟制：去中心化程度与治理效率的权衡

- 代币经济模型设计：是否引入新代币及其激励机制

- 功能范围选择：完整虚拟机vs有限合约功能

技术驱动vs商业模式

- 许多项目是"技术驱动"而非"需求驱动"

- 成功的扩容方案需要明确的业务模式和现金流设计

- 商业化是技术落地的关键环节

为什么Rollup成为主流？

路径依赖效应

- 以太坊率先验证了Rollup的可行性

- 比特币选择跟随已验证的成功路径，避免重复试错

- 技术成熟度和生态支持是关键因素

比特币网络的特殊性

- 过度去中心化导致升级困难

- 社区对中心化的极度敏感

- 保守的技术变更态度

04:53 闪电网络的历史

16:20 比特币网络上的稳定币始祖 - Taro

22:12 侧链的历史

23:56 侧链生态三大天王（Liquid, Rootstock, Stack）

33:53 驱动链的诞生

36:53 闪电网络和侧链不同方面的对比（设计哲学、安全性、应用场景）

44:22 扩容方案权衡和取舍（闪电网络、侧链、rollup）

53:28 比特币扩容未来发展

本期特别节目由GOAT Network赞助，GOAT Network是比特币生态系统中一个创新的Layer 2解决方案，专注于将比特币从被动资产转变为活跃资产。GOAT Network使比特币从被动储值转变为活跃资产。通过创新的去中心化排序器技术，比特币持有者可锁定BTC获得可持续收益，这些收益以yBTC代币形式存在。平台提供丰富的DeFi应用，包括借贷、合成资产及跨链交易，实现"供BTC，赚BTC"的生态闭环。随着网络使用增加，用户收益也相应提高。

Twitter @GOATRollup

关键词：比特币、BTC、侧链、闪电网络、稳定币、萨尔瓦多、去中心化、Rootstock、Stacks、支付、商业化

主播：

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上周热点：久期风险失控警示财政主导时代来临

美国长端国债收益率持续上行，10/20/30年期国债收益率均突破关键阻力位，引发市场对久期风险失控的担忧。这一现象不仅限于美国，日本、英国、德国等发达国家的长端收益率同样飙升，显示全球债券市场进入期限溢价加供给冲击的新模式。更为关键的是，每当10年期国债收益率接近4.5-4.6%时，都会出现神秘买盘将其压回，暗示财政部已开始直接干预国债市场。这标志着全球金融体系的根本性转变：央行从主导货币政策节奏的角色转变为"救火部门"，财政部门开始主导整个市场引导。久期风险失控意味着所有风险资产的定价锚点开始动摇，传统的资产配置逻辑面临重构，高杠杆低波动的对冲策略开始失效。

加密市场分析

比特币突破历史新高后开始出现本轮7万筑底以来的首次明显派发，上周ETF单周净流入达35亿美元，创历史新高，其中单日最高流入9亿美元。贝莱德等机构的疯狂买入推动价格上行，但链上数据显示巨鲸开始大量派发，构成明确的顶部信号。比特币正在经历属性重新定价：从央行放水时代的贝塔资产转向财政失控背景下的制度对冲工具，不再是数字黄金而是对主权信用本身的对冲。预计将出现2-3轮派发后形成较大回调，回调幅度可能达到20-60%。美国机构资金与亚洲资金出现明显分歧，ETF等美国资金的买入很大程度决定了短中期涨跌趋势。

一周大事

天才法案众议院通过进入参议院审议：美国稳定币监管法案GENIUS Act以66:32通过程序性投票，16名民主党人转向支持。法案要求稳定币1:1由美元短期国债支持，本质上是为美债开辟链上分发渠道。法案监管宽松程度超预期，虽禁止发行方直接提供收益，但对托管和交易所无限制，实际可实现收益型稳定币。

Solana推出Firedancer共识协议升级：Solana准备推出核心升级Firedancer，实现100-150毫秒内的几乎无损交易确认。新系统将完全替代现有的历史证明和Tower BFT机制，引入Voter和Router两大组件优化确认和传输效率。

Chainlink CCIP正式登陆Solana主网：跨链互操作协议CCIP首次在非EVM兼容链部署，连接超过180亿美元跨链资产。集成为Solana带来跨链DEX、借贷等新DeFi场景。

Aave通过在Soneium网络部署提案：Aave社区批准在索尼支持的以太坊二层Soneium上激活Aave V3，承诺投入1亿ASTR代币建立流动性基础。

Lido启动双重治理改革：以太坊质押协议Lido推进重要治理改革，赋予stETH持有者否决权和"愤怒退出"机制。新系统允许stETH持有者在极端情况下延迟协议更改直到完全退出，预计Q3测试网部署、Q4主网上线。

Coinbase正式纳入标普500：作为首家进入标普500的纯加密公司，Coinbase股价大涨8-16%，市值达530亿美元。分析师预计将产生90-160亿美元被动买盘压力。

关键词：久期、美债、利率、财政、比特币、ETF、派发、特朗普、天才法案、稳定币、Solana、Firedancer、Chainlink、Aave、Soneium、Lido、Coinbase、标普500

01:58 久期风险失控，全球债券市场进入新模式 

05:46 央行托底时代结束，财政主导货币新时代 

10:24 久期失控导致资产重新定价的根本逻辑 

17:09 9月降息对长短端利率的不同影响分析

18:08 比特币从贝塔资产转向制度对冲工具

25:29 天才法案背后的卖美债宏观意图

30:46 ETF资金疯狂流入，本轮首次明显派发

35:26 基于链上派发数据的见顶判断逻辑

40:30 美国资金主导比特币短中期涨跌趋势

42:07 从"爆空上涨"到"有量上涨"的判断调整

43:49 Solana Firedancer共识协议升级

46:51 Aave在Soneium部署提案通过

48:07 Chainlink CCIP登陆Solana主网

49:57 以太坊Lido双重治理改革启动

52:30 Coinbase纳入标普500指数

嘉宾：

铁柱在Crypto (Twitter @TiezhuCrypto)

主播：

Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)

Coral (Twitter @Coral_Liu2000）

Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)

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这期播客全文链接请到小宇宙或者spotify获取/或在Substack搜索Cryptoria

本期节目由Supra和Cryptoria共同呈现。

这是L1系列的第五期，这期我们和大家探讨了以太坊备受瞩目的Pectra升级，这是自坎昆升级以来以太坊的再次重大更新。Pectra升级结合了Prague执行层硬分叉和Electra共识层升级，包含了迄今为止所有升级中最多的11个EIP（以太坊改进提案），旨在进一步推动以太坊向模块化区块链的目标迈进。

关键话题

Pectra升级背景与影响

- 升级历经坎坷，原定3月实施推迟至5月完成

- 推动以太坊价格突破$2,800，受三大利好因素影响：Pectra升级、ETF资金流入、互操作性改善

- 以太坊ETF已吸引11亿美元资金，显示机构投资兴趣浓厚

钱包体验革命性改进（EIP 7702）

- 解决Web3钱包用户体验痛点，告别MetaMask等EOA钱包的使用困境

- 引入账户抽象功能，让EOA钱包能临时表现得像智能合约账户

- 支持Gas赞助、社交登录恢复、批量交易等功能

- 实现委托权限管理，为AI Agent等自动化交互奠定基础

质押机制重大升级

- 验证者余额上限提升（EIP 7251）：从32 ETH大幅提高到2,048 ETH，增长64倍

- 智能合约控制质押提取（EIP 7002）：简化提取流程，增强用户对资产的控制权

- 验证者存款链上处理（EIP 6110）：激活时间从13小时缩短至13分钟

- 降低机构质押运营复杂性，但是引发去中心化程度降低的讨论

Layer 2扩容能力倍增

- Blob空间翻倍（EIP 7691、7742）：每个区块的目标blob从3个提高到6个，最大值从6个提高到9个

- 为Layer 2提供更低成本和更高吞吐量的数据可用性

- 未来Fusaka升级将把blob容量提升至坎昆升级的10倍

- 费用结构优化（EIP 7623）：鼓励使用blob存储，释放主网空间

技术架构的深层变革

- 执行层和共识层的协同升级

- 解决Layer 2数据可用性瓶颈，防止项目"出走"以太坊生态

- 提供更准确的费用估算，改善DeFi交易体验

- 推动以太坊向rollup为中心的扩容策略发展

未来展望与挑战

- 质押机制变化对去中心化程度的潜在影响需要持续观察

- 大规模采用的技术基础进一步完善

- 为下一阶段升级（如Fusaka）铺平道路

- 在可扩展性、安全性和去中心化之间寻求最佳平衡

01:31 以太坊在Pectra升级和其他因素推动下价格大幅上涨（ETF流入、互操作性增强）

06:57 以太坊Pectra升级概览

10:11 Pectra 升级的关键创新（增强可扩展性、降低交易费用、提高安全性、引入智能账户）

14:14 Pectra 升级中一些比较重要的以太坊改进提案 (EIP)

17:02 EIP-7721 - 抽象钱包

23:39 ERC-4337 - 推动智能账户用户体验标准化

29:43 委托和钱包用户体验的未来

32:01 EIP-7702 - 将普通钱包智能化

34:20 Pectra升级中的质押更新

35:25 EIP-7251 - 以太坊验证者新体验

41:08 EIP-7002 - 解放提取

44:02 EIP-6110 - 质押效率的新时代

45:29 Pectra升级将如何影响以太坊的可扩展性？

48:32 EIP-7623 - 以太坊数据费用的变化

关键词：以太坊、一层链、Supra、Pectra、ETF、钱包、质押、Blob、Fusaka、可扩展性、去中心化

赞助商Supra

官网：www.supra.com

官方推特: @SUPRA_Labs

中文推特: @SUPRA_ZH

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