一週財經聚焦 一、1/23，美國參議院財政委員會，以26票全票通過任命聯儲局前主席Janet Yellen為財長的確認程序，有關提名將會送交參議院全體表決，若果葉倫的提名得到通過，葉倫將成為美國首位擔任財長的女性。我想和大家談談她就任後的貿易、美元與虛擬貨幣議題。 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈Janet Yellen's nomination as first female Treasury secretary clears key Senate hurdle Janet Yellen〉(成功被提名為財政部長，這樣一個首位女性財政部長，清除了參議院的主要障礙) ●日經：〈Yellen vows 'full array of tools' to curb China's abusive practices〉(Yellen 宣示將使用所有武器，遏制中國的濫用權利) 拜登的財政部門把北京視為最重要的策略競爭對手 ●華爾街日報：〈Yellen to Make Clear U.S. Doesn’t Seek Weak Dollar〉(Yellen 明確宣示不會刻意追求弱勢美元) 在參議院聽證會上，準財政部長表示將讓市場決定美元走勢) 分析解讀 美國聯邦參議院財政委員會1月22日一致通過葉倫出任財政部長的人事案，意味她週一（25日）將可輕鬆獲得參院全院同意，成為美國首位女性財長。 在上周參議院人事聽證會期間，葉倫表示，拜登政府將全面檢視前總統川普對中國大陸貿易政策，包括中國執行美中第一階段貿易協議的程度。各界也認為，拜登政府會繼續保持對中國加徵關稅。 現年74歲的葉倫，需要推行的計畫包括調高最低工資、大幅擴大加給薪的事假和病假等內容，而這些社會安全項目已引起共和黨反對。 以下是我認為葉倫即將面對的其他關鍵問題： 第一，赤字財政 葉倫將呼應拜登，以舉債成本便宜為由，強調目前正是增加公共開支以振興經濟的良機。但葉倫勢必受到質疑，債務即將超過GDP的100%，安全限度到底在哪裡。根據講稿，她將承認自己瞭解「美國的債務負擔」。 第二，匯率政策和匯率報告 在美國的匯率政策上，葉倫多年來態度不一，有時候甚至直接支持弱勢美元。現在她可能面臨一些壓力，要她恢復支持強勢美元；但她過去也曾強調美元走強。 第三，美中貿易關係 財政部不直接負責貿易談判，但通常會參與其中，而且財政部長過去一直是領銜與中國對話的經濟官員。目前尚不清楚拜登政府是否計劃恢復某種形式的定期對話，以及葉倫在此框架中的角色。 第四，監管和稅收 財政部長通常在金融監管和稅收政策方面舉足輕重，預計拜登政府將加強對金融機構的監管，並且已承諾將撤回川普的許多減稅措施。 此外，葉倫還將擔任金融穩定監督委員會的負責人，這是一個旨在監控金融風險的跨部門機構。她可能被問到加強監管權的問題，以及氣候變化是否會成為監管新領域。 我特別注意三個重點，分別是美元、貿易政策和虛擬貨幣。 美國準財長葉倫已明白表示，弱勢美元並非世界末日，且美國必須努力對抗中國大陸勢力。這顯然表示前總統川普卸任後，並未人去政息，葉倫仍將延續川普的某些政策路線。 葉倫在參議院的證詞中，刻意避開了「強勢美元」的措辭，不想被冠以「弱勢美元」來強化貿易競爭力的帽子，但她也暗示，如果市場力量導致美元貶值，她也不反對。你看，技術官僚的措辭已經出現。 針對中國大陸，葉倫的證詞更是直白，「我們必須對付中國的濫用、不公且非法的行為。中國藉由傾銷產品，設置貿易障礙，以及對企業提供非法補貼，來侵害美國企業；中國一直在竊取智慧財產，並從事一些使中國取得不公平科技優勢的行為，包括強制技術轉移等。且我們對這些行為，包括中國的廉價勞工及環保標準等，正準備使用全方位的工具來因應」。這意味對亞洲投資人而言，美國的關鍵政策與前朝政府相比，可能不會有太大改變。 對於虛擬貨幣，葉倫曾經在19 日參議院財政委員會（Senate Finance Committee）舉行的遠距聽證會表示，因應恐怖份子洗錢的問題時，方法必須隨科技的演變與時俱進，虛擬貨幣是尤其需要關注的問題。 葉倫說，就她所知，許多虛擬貨幣多少都會用來非法轉帳，當局應設法阻撓，確保違法者無法透過這些管道洗錢。 果不其然，葉倫此言一出，比特幣馬上走弱。我個人認為，比特幣的暴漲，反應的是全球資金浮濫下，比特幣奇貨可居的一個資產荒現象，即便很多國家包括中國都在研擬虛擬貨幣，但比特幣要成功需要政府的支持，否則很有可能曇花一現。 二、當今全球財經界最紅的四個字母，也是這波全球資金浪潮的第一怪現象：S PAC。 根據Dealogic 數據，2020 年美國 SPAC 募資金額高達 820 億美元，較 2019 年大增了 6 倍以上。全球大型銀行爭相追逐 SPAC 熱潮，Credit Suisse Group (瑞士信貸集團)和Citigroup (花旗集團)為 2020 年前兩大 SPAC 承銷商，其次是Goldman Sachs Group (高盛集團)。 國際媒體相關報導 ●華爾街日報：〈When SPACs Attack! A New Force Is Invading Wall Street.〉(SPAC新勢力入侵華爾街) 被稱為SPAC的「空白支票」公司正在追求美國最熱門的初創公司。 這是不是表明市場榮景難以持續？ ●CNBC：〈Goldman says the SPAC boom will continue and found a way to spot ones that may outperform〉(高盛說SPAC榮景將可以持續，而且將走出一條讓人眼睛一亮的路徑) ●倫敦金融時報：〈Singapore steps up bid to become Asia Spacs hub〉(新加坡政府決定，押注自己成為亞洲SPAC金融中心) 新加坡交易所SGX， 希望「空頭支票」公司可以抓住亞洲科技初創公司的大量融資機會 分析解讀 現在全球財經界最熱門的四個字母「SPAC」，已經成為全球私人企業最喜歡的融資來源。Richard Branson 的企業「維珍銀河控股有限公司」（Virgin Galactic Holdings Inc.）最早在2019年通過SPAC上市，而體育賭博公司DraftKings Inc.去年也循同樣方式上市。現在有近300個SPAC正在尋求上市，它們擁有大約900億美元的現金，瘋狂地推出越來越多產品，甚至有ETF。目前為止，每天平均推出了五個新的SPAC產品。 什麼是SPAC？SPAC又稱空白支票公司（blank check companies），簡單來說，是一個沒有營運資金的空殼企業，存在的唯一目的，是在2年內收購另一間未上市企業。 SPAC的創辦人在上市前會有一個未公開發行的收購目標，而為彌補投資前的資訊不明，SPAC發行股票時，通常以投資單位為購買基礎，類似購買共同基金，1 單位為 10 美元，同時也給予定量權證，開放投資人在一定時間內以固定價格收購更多股票。且因為是空殼公司，所以在SPAC收購企業前，股票不太會有劇烈改變。如果無法在規定時間內完成收購手續，股東可以連本帶息收回投資的金額。 如果成功收購未上市公司，則無需經過上市程序，就能直接成為那史達克掛牌上市公司，省去了寫上市報告書、來回簡報、審查的過程。難怪SPAC一時之間蔚為風潮，投資人趨之若鶩。 2020年，由於新創企業透過 SPAC上市熱度大增，帶來高額獲利空間，所以SPAC承銷開始在華爾街大受歡迎。 SPAC上市數量成長快速，2016 年所有 SPAC 只募得32億美元，但在2019 年，融資總數卻達到136億美元，3年內成長4倍以上。此外，美國2020年1月至8月初，就有超過50家企業透過SPAC方式上市，目前已取得215億美元。 解讀這現象很容易，傳統的IPO邏輯，就是你做好了我就給你錢，而SPAC是我先給你錢你再去做好。從這個邏輯的顛覆，就可以知道現在的錢有多麼的不值錢。 當然，傳統的金融專家仍認為傳統 IPO是金融市場的核心，也建議資金充足、品牌著名的大型企業，透過傳統 IPO 模式上市上櫃；但 SPAC卻能更有效的服務需要迅速上市的公司，使能敏捷應對市場熱潮的新創公司或企業，在掌握初步技術或市場優勢時就能迅速上市，獲得即時的資金挹注，提升商業規模。 SPAC的優勢，在於能降低企業上市的申請門檻、更迅速募集營運資金，更能使1年以上的上市準備時間縮短至數個月，解決了過往 IPO 上市手續緩慢、準備門檻高等挑戰。 雖說SPAC正處熱潮風口，但從過去6年的投資數據來看，可看出 SPAC 也並非完美無缺。統計指出，從美國2015年至2020年10月的313家SPAC中，只有93間企業完成收購，成功率不到30%。此外，這93間SPAC的平均損失為-9.6%，中位數回報率（median return）是-29.1%，而若只看成功取得收益的SPAC，平均市場後回報率（average aftermarket return）僅 31.3%，也比傳統 IPO的47.1%來得少，且數量只有29間。 總之，美國銀行（BofA）13日發布報告指出，未來十年想實現全電動車轉型目標，至少需要2.5兆美元，而電動車企業透過SPAC借殼上市(融資)，將成為重要募資管道，未來幾年預估將出現更多案例。 美銀指出，截至目前為止，電動車製造商透過這種借殼上市方式，共募集到超過60億美元。儘管此數字與2.5兆美元仍有一大段距離，但從近日掀起SPAC熱潮來看，市場上仍有不少資金等著參與這場「電動車革命」。 SPAC並未推出商品或服務、也沒有長期商業計畫，成立目的在於募集資金以併購其他企業。這類公司去年因疫情爆發更加興盛、成為私人企業借殼上市熱門管道。 2020年可說是SPAC爆紅的一年。去年藉由SPAC上市募集資金的電動車企業，包括尼可拉 (Nikola)、菲斯克汽車（Fisker）、洛茲敦汽車公司（Lordstown Motors）、Canoo與XL Fleet等。 英國政府近日發表野心勃勃的「綠色革命」計畫，自2030年起禁止汽柴油新車銷售。針對公共或私人充電站，政府的投資金額高達17億美元，同時砸下7.74億美元補助消費者購買環保汽車。 最有趣的是新加坡證券交易所，他們看中的商機，是越來越多的外國資金投入亞洲成長快速的科技新創企業，所以新加坡正在加速規劃，希望成為亞洲地區SPAC中心。 綜合以上，我想給台灣的建議的是，台灣好不容易因為防疫以及科技半導體的獨步全球引人注目，在我們沾沾自喜於護國神山群之際，不管是我們的電動車或是5G半導體有多麼的強，不趕緊補強最弱的資本運作，一切將不過是水中月，看得見吃不著。 《經濟學人》總評 本期推薦文章 本期推薦的主題報導，談的是半導體，請見以下兩篇文章。 ●緒論第二篇：〈The struggle over chips enters a new phase〉(有關晶片的爭奪進入一個新階段)；小標：〈The age of their manufacture in China could be beginning〉(中國晶片製造的年代可能正要開始) ●商業板塊第一篇：〈A new architecture〉(一個新架構)；小標：〈The global chip industry is becoming at once more diverse and more concentrated. The effects will be anything but nanoscopic〉(全球晶片產業正變得越來越多樣化並且集中。後續影響不容小覷) 當微晶片在1958年發明時，它的第一個應用市場就是核導彈的內部。如今，全球每年生產了一兆多個各式的晶片，每個人平均擁有128個。越來越多的設備和機器都需要半導體晶片，電動汽車更是包含了超過3,000多個的晶片運用。新型態的電腦運算正蓬勃發展，這包括了人工智慧和大數據處理。 隨著更多的工業生產需要連接，以及互聯網的發展，晶片的需求還將進一步飆升。 如今的全球年銷售額已經達到了4500億美元，從來沒有一個產業像半導體一樣，可以同時擁有這種硬式科學、龐大的資本和精密複雜。它的影響廣度也是有史以來最巨大的，供應鏈一旦失靈，經濟活動有可能會立刻停頓下來，也沒有其他產業像它一樣，正處於爆發期。 過去幾年，由於中美對峙，中國缺乏滿足自身需求的製造能力，中國正在加快速度，想建立自己的半導體，但結果會如何發展，目前尚不可知。 不久的將來，經濟瓶頸將會發生在一些韓國和台灣的半導體晶片生產線上，變局將從產業變化開始。需求的激增和各種新穎的電腦運算，帶來了晶片設計的黃金年代。專門為遊戲和人工智慧開發晶片的Nvidia，現在已經是美國最有價值的晶片公司，它的市值超過了3200億美元。 尋求定製晶片以提高運作性能（減少熱量，提高速度或電池壽命）的追求，更是吸引了各種局外人進入了晶片設計的戰局。Apple在11月推出了使用自己晶片的Mac電腦（iPhone早已使用自己的晶片），而Amazon正在為自己的數據中心開發新的晶片。整個晶片設計熱潮還刺激了併購交易，例如Nvidia就出價400億美元，競購晶片設計公司ARM。在不久的未來，一個稱為RISC-V的開放源代碼設計晶的片法，或許將帶來更多的創新。 到底我們應該多擔心？我們很難忽視這些風險。如果美國退出了尖端的晶片製造業，而中國決定繼續投入資源，白宮很可能會進一步收緊禁運來阻礙中國的後續發展。晶片產業進入一個能夠互相威脅中斷的零和戰局，美國和中國都有能力使對方的經濟陷入短路。 在捍衛西方利益的同時，Joe Biden需要在相對敏感的領域（包括晶片），建立一個與中國的可預測貿易框架，以使其能夠參與到全球的供應鏈體系。川普一系列混亂的控制措施，就是為了阻礙中國在半導體和金融領域的發展，但這反而激勵了中國更積極地發展自己的自給自足政策。 最初的晶片被用於了核子導彈，但現在應該更明智的選擇，避免讓它成為21世紀冷戰的爆發點。

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