一週財經聚焦

一、中美兩國半導體行業協會3月11日宣佈，將共同成立「中美半導體產業技術和貿易限制工作組」，希望雙方開始交流有關出口管制、供應鏈安全、加密等技術和貿易限制等方面的政策。
半導體的局勢又有變化？對台灣護國神山群影響幾何？

國際媒體相關報導

●Reuters路透社：〈China semiconductor trade association establishes work group with U.S. counterpart〉(中國半導體行業協會與美國同業建立了工作小組)
●South China Morning Post南華早報：〈US and China semiconductor working group unlikely to ease trade tensions in short term but seen as a good start, say analysts〉(分析師認為，中美半導體工作小組不太可能在短期內緩解貿易緊張的局勢，但可以被視為一個良好的開端。)
●WSJ華爾街日報：〈Top U.S., China Officials to Meet Next Week in Alaska on Range of Issues〉(美中高級官員將於下周在阿拉斯加舉行會議，討論一系列問題)

分析解讀

3月11日，中、美兩國半導體行業協會經過多輪討論磋商，宣佈成立「中美半導體產業技術和貿易限制工作組」，將為中美兩國半導體產業建立一個即時溝通的資訊共用機制。計畫每年舉辦兩次會議，分享兩國在技術和貿易限制政策方面的最新進展。

今年的工作組會議將在線上舉行，今後視疫情緩解情況，將召開面對面會議。根據磋商結果，雙方協會將各自委派10家半導體會員公司，參加工作組進行對話。

事實上，最近半導體市場重大消息不斷，先是市場傳出中芯國際獲得美國成熟製程設備輸出許可，並簽下ASML 12億美元設備採購合約；3月3日，大陸國開行公佈，國家半導體基金二期共募集了人民幣2,000億元，並開始投資。看起來中美有志一同，都想擺脫對台晶圓代工依賴。

除了拜登要求100天內完成半導體等四大產品供應鏈風險審查外，3月1日，美國人工智慧國家安全委員會（NSCAI）建議政府，不要過度依賴台灣晶圓代工，避免美國失去攸關商業與軍事的半導體優勢。就在同一天，中國霸大陸工信部發言人田玉龍表示，政府將以國家層級全力支持半導體產業，給予半導體企業自獲利年度開始減免企業所得稅，打好材料、製程及設備基礎實力。

我很愛台灣，我希望台灣的護國神山長長遠遠，能夠幫台灣建立良好的競爭優勢。但商場如戰場，當我們自鳴得意於全球對台灣半導體的追捧之際，後續的「捧殺」，不是不可能的。

美國半導體產業協會數據顯示，2020全球半導體總銷售金額4,390億美元，美企銷售佔比47.38％；記憶體IC部分，韓國市佔至少六成；晶圓代工部分，台灣65.2％、三星16.4％。由此可見，半導體產業的寡斷情況存在於各個環節。

中國大陸是全球最大的半導體採購國，採購金額佔了34.56％，其中60％是為了美國企業在大陸委外代工的產品出口之需。美國雖掌握全球半導體元件及品牌與銷售話語權，但礙於成本因素，晶圓製造仍需依賴台韓。

隨著川普下台之後，美國會不會出現「半導體民族主義」？我們必須持續觀察。

情況已經變化，繼去年11月高通證實商務部已放行華為可採購4G數據晶片之後（5G手機晶片仍未獲批），中芯國際也開始獲得部分設備廠商成熟製程設備採購合約。看來，美國應該不會再限制大陸半導體產業成熟製程發展。

除了保護美國及盟邦晶片技術持續領先優勢外，美國也不希望過渡依賴台灣。因此讓美國再次偉大、強化美國製造，拜登與川普英雄所見略同，但卻更明確指出，半導體製造必須回到美國的必要性與迫切性。減少對台晶圓代工依賴，已成美智庫對政府發展半導體產業的核心建議，台美半導體產業發展恐將從完全的互補合作關係，走向既合作又競爭。

美國經濟評論者艾迪森（Craig Addison），曾以「矽盾」（Silicon Shield） 形容台灣半導體產業的實力及重要性，認為這一產業會是美國無法坐視中國奪下台灣，甚至將協助台灣抵禦中國大陸壓力的重要理由。

英國《經濟學人》雜誌也表示，從台積電的角色，可以看到台灣在美中衝突中的兩難處境。譬如台積電被川普要求去美國設廠，恐失去中國訂單，或被中國制裁，但台灣更不可能拒絶美國。他說台積電處境就好比「拳擊沙包」，兩方都有理由對台灣施予打擊。

我相信未來的軍備競賽，不再只是坦克或飛機的「宏觀軍備競賽」，而是微觀的「奈米電子」軍備競賽。台灣的護國神山群很難再持續長久以來的左右逢源，而是必須在地緣政治夾擊下，進行另外一種權衡取捨的新戰略。這需要台灣半導體產業合作，形成自己的不可或缺，更需要政府適時的政策支持，在現在這個既有近憂（缺水缺電）又有遠慮（地緣政治夾擊）的關鍵時刻，我們確實必須先拋開得意忘形，好好靜下心，想清楚未來十年台灣護國神山群的保育工作。

二、布蘭特原油價格雖然稍微下跌，但仍然徘徊在每桶70美元附近，由於樂觀情緒增加，美國原油期貨持續上漲趨勢。
原因除了美國總統拜登的1.9兆美元紓困方案過關，石油輸出國組織(OPEC)上修原油的需求預期，更因為汽油庫存的驟降推高了油價。
怎麼解讀？我們應該用什麼角度分析？

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報：〈Oil sector revival has producers eyeing boom times〉(石油產業的復甦，使生產商相信繁榮將再來)；小標：〈Rebound shows that the coronavirus pandemic has not weaned the world off fossil fuels〉(反彈表明，疫情尚未使世界擺脫化石燃料的依賴)
●WSJ華爾街日報：〈Fiscal Stimulus, Vaccine Rollouts Brighten OPEC’s Oil Demand Forecasts〉(財政刺激、疫苗的推出，使OPEC的石油需求看來光明)；小標：〈Cartel increases its forecasts for global oil demand global economic growth in latest monthly report〉(石油組織在最新月度報告中，提高了對全球石油需求的預測)
●CNBC：〈Oil posts first negative week in three despite improving demand outlook〉(儘管需求前景改善，但油價還是連續三個星期上漲後回調了)

國際媒體相關報導

2021開年以來，包括嚴寒氣候、疫情緩解激勵消費動能，原油庫存大幅回落等各項因素，帶動原油價格表現亮眼，布蘭特油期和紐約輕油，價格分別上漲了22.2%、23.5%。

原油庫存減少無疑是價格上升的主要原因，但越來越多人對2021全年原油價格走勢不僅維持樂觀，還進一步調高布蘭特原油期貨價格預測至65～70美元/桶，但沒想到70元來得這麼快。

隨著秋冬防疫專案接盡尾聲，加上疫苗廣泛在各個市場推出，居民出行得以恢復，經濟活動也將重啟。而邊境關閉等防疫措施也將逐漸取消，預料將能帶動先前受到壓抑的休閒及商務旅行的需求。

但烏鴉也來了，隨著國際油價勁揚，各國開始擔心能源成本升高是否會拖累全球經濟復甦，並引發通膨疑慮。由於石油國組織與夥伴國（OPEC+）持續減產，加上全球需求回升，今年以來國際原油價格已急漲逾30%，加上沙烏地阿拉伯原油出口設施遭到飛彈襲擊，更使布蘭特油價一度衝破每桶70美元，是去年元月以來首見。

雖然這周國際油價小幅拉回，但油價上漲對通膨及全球復甦將造成多大衝擊，將視漲勢能否持續而定。第一個關鍵是，帶動油價上漲的原因，而非價格本身。油價上漲的原因若是需求強勁，通常表示經濟成長熱絡且強韌；但如果是因為產油國抑制供給量，便可能壓抑經濟的復甦。

摩根士丹利的經濟學者估算，油價必須升破每桶85美元的長期平均水準，才會對全球經濟造成負擔。因此目前的情況還算安全，但距離危機也不遠了。

另外，這一波油價急漲之前，各界已在激辯全球通膨的未來走勢。

由於公債殖利率不斷上升，投資人正在考驗各國央行的決心。聯準會（Fed）主席鮑爾則堅持，今年不會有通膨威脅。這方面我抱持折衷看法：超低通膨時代已經結束，但確實不表示惡性通膨正蓄勢待發。

我比較擔心的是各國央行現在都聚焦於核心通膨率（排除能源及食品）。若國際油價持續且大幅上漲，將會帶動運輸及電力成本上升，導致核心通膨升高，並壓迫央行縮小對經濟的支持力道。

至於新興市場，凡是通膨低於目標、物價預期穩定、本身貨幣與原料價格掛鉤、或實質利率較高者，將不會因為油價上漲就緊縮貨幣政策。但某些國家有可能須升息（例如巴西與奈及利亞），或延後降息步調（例如印度、墨西哥、土耳其）。

而沙烏地阿拉伯、俄羅斯、挪威與奈及利亞等原油出口國，將因為油價上漲，而使政府或石油業者的收入增加，有助於各國修補預算赤字，改善經常帳收支並增加公共支出，以推動景氣復甦。新興經濟體之中有不少都是石油出口國，因此油價上漲對新興經濟體較有利。但石油消費國就慘了，這可能使通膨上升，並傷害經濟復甦。

在我有記憶以來，石油危機的惡夢就揮之不去，我希望這波石油價格的飆漲，就真的只是供需方面的變化所致，真的不要又搞出什麼不該出現的通貨膨脹黑天鵝。

我為什麼這麼說？事實上，油價自今年以來已經大漲了3成，原物料價格當然會跟著水漲船高，民眾其實已感受到了「通膨巨獸」要來的壓力。原油供給不足的狀態確實存在，根據EIA原油庫存報告指出，現在每日有140萬桶的缺口，加上基本金屬、採礦等原物料成本不斷墊高，「通膨預期的時代真的來臨了」。

現在，美國、台灣2月CPI(物價)年增率分別為1.7%、1.37%，還沒有突破2%通膨標準。可是油價重返100美元，卻是近來美國華爾街討論的熱門話題。油價到現在還沒有飆破每桶100美元，是因為還在「吃庫存」，所以油價飆漲的壓力還沒那麼明顯。

主計長朱澤民上周於立法院質詢時表示，台灣不會發生通膨，因為物價呈「緩慢上漲」。不過，攤開主計總處最新統計數據，2月消費者物價指數年增率1.37%，已經創13個月以來最大增幅。

對台灣的經濟發展有何影響？從供給面來說，生產成本的上升，會致使廠商的獲利減少，這將促使部分生產效率低、競爭力不強的廠商退出市場，導致供給的減少。就需求面而言，消費者在日常生活中經常消費石化產品，由於廠商生產成本的上升，一定有部分成本會轉嫁到消費者身上，這將致使物價上揚，影響消費者的消費意願。另外，在汽車油料方面，油價上漲後導致消費者產生排擠效果，會抑制消費者其他的支出。

最不好的發展，就是這一波的國際原油價格上漲，導致了國內供給及需求的同時減少，可能會重演一九七○年代石油危機所導致的停滯性通貨膨脹（Stagflation）現象。

我希望這種情況不要發生，因為疫情肆虐，大家的心裏都很脆弱，日子難過怕只是雪上加霜。

《經濟學人》總評

封面故事

這期的封面設計讓人啼笑皆非。在淡藍色的封底前，我們看見的是一隻粉紅色的小豬撲滿，好笑的是，經濟學人讓它戴上了拜登標誌性的雷朋墨鏡，旁邊還搭配了四個黑色的小小人影。上面兩排黑色字體，大字寫的是「Biden’s big gamble」(拜登的大賭注)；小字寫的則是「What a $1.9 trillion stimulus means for the world economy」( 一個1.9兆美元的刺激方案，對全球經濟的意義。)， 本期雜誌共用了四篇文章，探討這個議題。
如果和第二次世界大戰期間的經濟管制措施相比，那今天各國的隔離封鎖，會顯得微不足道。當時的美國對所有的食物都進行著定量配給，並關閉了冰箱到自行車的生產，1943年甚至只售出了139輛汽車。但隨著兩年後戰爭結束，由消費者主導的繁榮，啓動了戰時積累的個人儲蓄，七年後的汽車製造商生產了超過800萬輛的汽車。

如今，各國政府正在嘗試慢慢放鬆封鎖措施，因此大家心中最大的疑問是：富裕世界可不可能重演戰後復甦的劇本，紓困沈澱的大量儲蓄，真會帶給我們一個美麗新未來？

在2007-09年金融危機發生後的十年內，美國的經濟政策制定者一直被批評過於謹慎，今天，他們決定放手一搏。

Joe Biden的1.9兆美元刺激法案，將讓自去年12月份以來的紓困支出總額提高到了近3兆美元規模（危機前GDP的14％），這將讓疫情爆發以來的紓困總額，一舉達到了六兆美元。按照目前美國聯準會FED和財政部的規劃，它們今年還將向銀行系統注入約2.5兆美元的資金，而利率仍將被保持在零。

拜登的刺激措施是一場大賭局。如果能獲得回報，美國會避免走入日本和歐洲所面臨的通貨緊縮。如此一來，其他各國的央行一定會紛紛仿效，全球大規模的財政刺激措施，會因此成為應對衰退的正常反應。

然而，最大的風險在於，美國會不會留下不斷增加的債務、一個通貨膨脹的問題，和中央銀行的信譽考驗。

不管怎麼樣，全球紓困真的丟進了數兆美元，我們無法質疑美國大量紓困的對與錯，但市場也無法預測美國這次試驗的最終結果。拜登的刺激措施確實是一場前所未有的大賭局。水漲確實就會船高，無止境的印鈔，確實可以讓我們像打嗎啡一樣享受著紓困帶來的不勞而獲。但理智告訴我們，水可載舟、亦可覆舟，我們不能掉以輕心。單靠資金挹注造成的繁榮景象到底可不可以持續，時間很快就會告訴我們答案。

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