面基

🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

⏯️本期简介：

前几天我跑去南京，逮着老南录了两期半播客，还是那句话，好大哥们从不让人失望。本期是第一期，我们聊了聊分红和回购的话题——这两年这成了大家越来越强烈的一种期盼。

而「国九条」也在回应和引导A股更加重视分红，在美股，回购和分红早已成了大家默认的规则，所以在美股，真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张收缩。

分红和回购都不复杂，更重要的是，搞清楚什么环境会鼓励这些行为，以及它的代价是什么。希望能给大家带来一些启发，欢迎收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，李姐万岁！

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:28A股和美股，两种环境，两类审美，两套逻辑

A股重视增速，美股重视增速+回购分红增速

08:29一个视角来计算美股回购力度：计划全年回购金额/日均成交量

11:55灵魂之问：大把的真金白银，为什么要拿去回购注销股票呢？环境的重要性。⭐️

16:43回购Plus：尽可能节省资本开支，把自由现金拿去回购。

回购Pro：低息融资借钱，然后加大回购力度。

17:59以苹果为例去理解回购⭐️

19:57系统到底是重视效率还是重视公平？回购重视效率，分红重视公平。

22:08上市公司的回购已经成为美股最大的买方流动性来源了。

22:53社会是分层的，美股也是分层的，回购也是分层的。一定要分开来看，这点特别重要。

24:52日本股市的回购和分红，以及其背后的社会环境

28:10马太效应主导的世界下，大部分公司的宿命是价值毁灭，既然如此，为何还要回购一家注定消亡的公司的股票呢？⭐️

34:00人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。市场里什么最重要？信心？不！是价格要涨！无论美股还是中房，都同理。

38:54从投资的角度，看回购和分红的区别：

回购是自住房，分红是收租房。回购刺激贪婪，分红降低恐惧。

41:39回购并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法。但是！贪婪会让蛋糕的奶油变得更蓬松了。

43:22东亚的底层伦理道德是集体主义，欧美的底层伦理道德是资本的保值增值。

48:49不当房东你就输了 VS. 不当股东你就输了

52:41老南对红利再投资的看法：分红的现金流很好，但从投资的角度，真正有价值的还是真正有增长的公司，同时还乐意给点分红。

65:02聊互联网公司的回购

68:36世界是复杂的灰色的，没有标准答案，所以识别不同阶段的主要矛盾，这是极其重要的抓手。

69:19again！市场里什么最重要？是价格要涨！涨了才有信心，涨了才有共识。

但回购和分红说到底还是长期慢牛的充分条件，并非必要条件。

📁本期内容相关资料：

• 高盛报告表示，今年美国企业预计将回购9340亿美元的股票，较去年增长13%。回购往往起到“减震器”作用，由于企业囤积了数万亿现金，发生崩溃的可能性非常小。回购也将提供足够推动力，在短期内将股市推至新高。

• 苹果是无可争议的回购之王。在过去十年中，它已经回购了6250亿美元的股票。这比标准普尔500指数中492家公司的市值还要大。转自@庄逸琪Ricky

• A股和美股，两种环境，两套审美

• 各市场全收益指数构成

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。

🎤本期嘉宾：

kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

以下内容来自嘉宾kevin：

投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。

所谓言之凿凿，如指诸掌。既有仙人指路，似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。

然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测,过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。

2019-2020 年的核心资产，2021 年的景气度轮动，2022 年的债市，2023 年的微盘与红利，这个市场从不缺故事，也不缺讲故事的人。

但我们做投资，并不是为了来听故事，而是为了让自己的财富能够更好地保全与增长，是为了在给定风险的条件下获得更好地收益。

每个故事都有他合理的地方，但我们也很难避免这些故事在过程中被市场中过度演绎，再好的预见在市场的非理性面前都是无力的。

因此，我们可能最需要的知道的是，非此即彼的投资策略并不是一个正确的方式。因为万物皆周期，世界本身也并不是非此即彼，而是多元并存的。

刚兑时代，我们只需要比较一个产品的收益、期限与波动等寥寥几个指标就可以做出判断，但这套方法在净值化时代显然并不适用。

一方面，净值化背后的直接融资相对刚兑背后的间接融资，面临的波动天然就更大一些；另一方面，无论是短期经济的复苏、中期增长引擎的换挡，还是长期中美新型关系与再平衡这些问题也仍在回答之中；再者，投资者申赎行为的加入，也会使得整个系统变得更加复杂。

因此，我们需要知道的是，复杂性与随机性如影随形，不仅收益的分布不是均匀的，波动的分布同样也不是均匀的。

即便未来与预测的一致，也可能仅因为一次预期外的波动，造成本金不可修复的亏损。因此，如何面对波动、应对波动、控制波动某种程度上会比预测未来更重要，而显然单一资产并不能做到这一点。

所以，一切的最后唯有回归配置。唯有依赖更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡才是控制波动最有效的方法。

假设我们将 2019 年作为净值化理财的元年，5 年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，显然，每个投资者都应当重新补回资产配置这一课。

单一的行业不是资产配置，单一的策略不是资产配置，单一的资产也不是资产配置，多元资产配置必然是跨策略、跨资产、跨国别的。

资产配置的源点是识别资产与定义资产，每类资产分别对应了不同的敞口。

即便单就国内权益资产这一项，除了传统公募重仓、指数、量化与红利等细分策略在各自逻辑的驱动下，也愈发体现出不同的风险收益特征。

作为财富管理机构，我们有义务帮助投资者进一步拓展自己的投资视野，寻找更为分散、多元的收益来源，如此也才是回归财富管理的本意。

所幸这两年以 ETF 为代表的工具化品种的极大丰富，也为投资者多元资产配置的落地创造了条件，债券、黄金、红利、海外都应该成为我们为客户提供配置服务的工具箱。

与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口。

我们认为，多元资产配置才是帮助投资者应对不可预知的世界的终点与起点。

🎯时间轴：

00:18为啥说2024年是全球多元资产配置的元年

①看到了别人的β ②对主流叙事的袪魅

03:10本期节目算是SBBI报告那期的续集

04:23回顾过去几轮主流叙事的演绎，以及更重要的！为什么主流叙事的保质期总是很短？⭐️

16:47我喜欢靠纪律投资的基金经理，有纪律才有复现的可能

19:46绝大部分人赚的都是β收益，但β不是每年都有，所以得保证它来之前，本金没有出现不可修复的损失，不能下牌桌。

20:31多元资产的几个分层

23:36哥！姐！您先买个100块试试嘛！

25:49两个例子感受全球多元资产配置，逻辑自洽就好，其实没多复杂

29:16组合内资产的低相关性，以及相关性的分析工具

32:50风险偏好光谱的两端：干仓梭哈就是干的大爷，买理财强黄金的大妈

34:23多元资产配置最后靠什么赢？你没有赢！只是熬到其他人都犯错输了。

35:33排名考核机制下的畸形产物

38:19资产配置的必答题：应对波动，怎么解？

40:13各类资产的风险收益比⭐️

42:53资产配置就像做一盘自己爱吃的菜，但你得先尝过很多菜，才会清楚自己的口味。一上来就知道自己的口味，这不太现实。

46:15组合内部：核心资产，卫星资产，释放现金流的收入资产

47:47组合内的资产越多越好吗？怎么做跟踪和组合管理呢？

55:22新公式！基民真实回报=基金净值损益+个人操作损益+基金公司操作损益

别什么屎盆子都往基民身上扣！

60:56资产配置中的正面清单和负面清单

63:29几大有效的原子：成长、红利、海外、量化、黄金、债⭐️

📁本期内容相关资料：

• 《2024多元资产配置报告》
• 《中国大类资产投资2023年报》
• 全球主要大类资产风险收益特征：

• 全球大类资产收益相关性（10年维度）

• 资产配置流程图

• 三类资产

• 多元资产工具箱

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

莽叔@券业星球主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；

在中长期维度，10年期国债利率，无风险收益率，社会回报率的升降，以及大家对资产回报的预期，这些锚都与红利有较强的比价效应，不管大家是否愿意承认。

而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待——对于优秀的企业，通过这两种方式回报股东也是应有之义，而不是不断地从股东手中索取资本。

最后，我还想提醒大家，我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而压注成长无可厚非，想通过长期持有红利收租也知易行难，最终是我们自己的预期决定了对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，确实很难满意。

高股息策略长期回报偏贝塔，市场曾经高估过成长风格的持续性，同样的A股经验告诉我，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。

希望这期节目能给大家带来一些关于红利的启发，观迎收听。

🎯时间轴：

00:17关于红利的小风险提示

02:22身在金融机构，其实并没有很多时间打理自己的投资。很多金融从业者收到工资会先去买债券型基金，最开始被红利吸引也只是因为胜率较高。

05:59阶段性地看，红利现在的关注度和热度有点过高了。

07:56老钱关注红利，主要是让自己老妈买了不少

09:15很多主动型基金经理相对红利指数还是能跑出较明显超额，大多赢在择股上

11:19风险偏好降低，人们决策是会本能地渴望近端的现金流，追求一鸟在手，而不是两鸟在林

12:01观察红利的两个维度：股息支付率+股息率

14:18高分红的企业是股票市场里的现金资产

20:04红利早晚会跑输的，这点请大家一定有个预期！只要成长风格开始反弹，红利的相对收益一定落后。

22:11红利是一种超越主题的主题，更像是一种长期的投资逻辑

25:28分散买几个不同的红利指数的做法跟更适合大家，它可以让行业分布更加均衡，包括一些偏红利风格的主动型基金经理，也是值得分散配置的。

28:33股息的上一层决定因素是自由现金流和分红意愿

31:29红利会在什么市场环境下跑输？⭐️

35:50当前市场对红利的几个普遍质疑，莽叔怎么看？

• ①红利过去几年涨得太好了
• ②抱团PTSD，现在红利的共识是不是太强了？连「红马股」的外号都出来了
• ③红利的行业暴露太明显
• ④红利未来会跑输

41:51把红利看成是资产配置的工具之一，不必all in

43:22红利会是养老的一个辅助工具吗？老钱正在实践尝试

47:42也许未来市面上会出现越来越多的月度分红策略的基金——这也是老龄化时代的产物

53:05大盘因子、低波因子与红利相结合，会更适合普通投资者。⭐️

55:45在流动性稀缺的环境里，也许股息率才是真正有效的左侧指标

59:49经过驯化的行业，才会具有长期稳定分红的特征。这种循环的手段，就是供给侧改革。

60:48感兴趣的资产，可以买一点，建立一个观察仓，买了才愿意看。

📁本期内容相关资料：

• 《理解红利，超越红利》
• 04:11处提及对冲自己的人力资本特性
• 11:29处提及的投资光谱的右移

• 持有红利低波是一种什么体验？

• 主要红利低波指数走势

• 43:43处提及人生三件大事的价格
• 51:11处提及《老后破产》、《老后两代破产》
• 居民部门财富储存器的变迁：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

张翼轸@EarlETF主理人，CFA

⏯️本期简介：

本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。

这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。

张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。

当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。

这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？

07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势

08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态

11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的

13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」

16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️

22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？

24:43与分红险和解了，因为越来越透明

25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀

28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架

33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观

35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️

43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️

49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️

52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理

55:08我一思考，账户就发笑

61:29聊黄金：金价以及实物金套利

72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考

86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。

94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材

📁本期内容相关资料：

• 22:14处提及我国保险预定利率

• 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》
• 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》
• 67:13处提及中证红利的择时抓手：

• 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

⏯️本期简介：

本期节目参与小宇宙编辑部423世界读书日特别企划——「春日宜尝新」，一本入门小书，带你打开一个新领域。

继《金钱心理学》之后，morgan又出了一本新书《一如既往》，本期和大家聊聊这本书。

如果周期是一台精密运转的仪器，人性一定是其中最关键的一个齿轮。在周期中，趋势的自我强化，都是人性在助推。而人性本身又是一个很稳定的循环，本书就在用各种案例去勾勒这些人性循环。以上种种合成在一起的结果就是：历史不会重复，但它自然成韵。

🎯时间轴：

00:17引子-《金钱心理学》深刻影响了我和面基

05:24预料之外的才是风险

• 风险的新定义
• 中日房地产泡沫比较
• 置身事内的视角偏差
• 失去30年是逐年确认的
• 放弃预测，投资于准备

11:54伤口虽愈，疤痕永在

• 难忘经历带来的PTSD
• 上瘾与恐惧
• 人性会给与最近发生的事以最高权重
• 2008-2021年或许才是历史的一段异常值

17:14充满意外

• 黑天鹅家族
• 万般因果，因缘和合
• 人性中的Same as ever
• 霍华德·马克斯的预测窍门
• 灵魂四问
• 不与大众情绪为伍

24:47完美陷阱

• 大自然喜欢冗余、喜欢多样性
• 面基也想努力多访谈展示一些多样性
• 性选择储备多样性，自然选择筛选多样性
• 系统的目标：最大熵
• 东亚式环境参数下的竞争
• 创造冗余，接受阶段性低效，接受不完美
• 库存周期源于企业冗余
• 投资中的冗余
• 放弃完美主义

36:14预期与现实

• 现实-预期=幸福感
• 自我PUA=预期条件权
• 时代环境会影响幸福感
• 贫富分化较小的年代更容易幸福
• 60后父辈身上的时代性
• 我们真正想要的其实是感受现实和自我预期之间的差距
• 大家都在调节，图个内心自洽而已

46:06稳定中蕴藏危机

• 时代与人的状态亦构成了一种循环
• 近距离观察牛逼人，确实能学到很多，哪怕只是看看
• 明斯基的金融不稳定假说
• 《末日总在咫尺间》
• 财富管理行业的残酷特点
• 顺风别浪
• 范蠡逃顶的故事

53:34长期主义

• 这个策略适配什么样的环境？
• 信长期，做长期，大家一起做长期，是三件独立的事
• 资源的约束
• 长期由无数个短期构成
• 关键时刻，它是取舍的优先级
• 投资和做生意都要先识别环境
• A股的环境和港股的环境
• 《赚10倍比赚2倍容易》
• 信息获取和注意力分配层面应该长期主义

61:53彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 📚点击可购买《一如既往》
• 《生存、美和多样性》
• 《文明、资本与投资》丁昶 | 微信读书
• 中日房地产泡沫比较

✔️为催生日本房地产泡沫的核心要素

⚠️ 为我国应警惕的风险点

• 《那场史上最疯狂的泡沫》
• 霍华德马克斯的预测自查表

• 橡树资本7月备忘录《探知市场温度》
• 一段精彩观点：

• 《不与大众情绪为伍》
• 关于高度聚焦

• 关于多样性的看法：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

仝仝@有知有行记账大表姐

⏯️本期简介：

我身边记账的朋友不少，本期的嘉宾仝仝是我心目中最厉害的一位，我给她起了个外号叫大表姐。仝仝不仅自己记，还给一家三口记，而且体验过非常多的记账软件。

其实我一直很想好好记账，但每次都被各种莫名其妙的负反馈干扰，始终也没多认真地记过。

这期仝仝给咱画了重点，并且传授了一些内功心法：记账的上一层是储蓄率，储蓄率的上一层是生活方式，消费效用，以及家庭资产配置。

希望我这次能正式拜入「账门」，欢迎大家收听！

🎯时间轴：

00:16我好想拜入「账门」！

03:44记账不是重点，实现储蓄率目标才是

07:36老钱的懒人记账法：所有开销全部用微信，而「微信记账本」会自动记账。但是给别人的「转账」成了我恐惧记账的堵点。

10:05大表姐仝仝的记账之路⭐️

• 要定预算，也要调整预算，实现不了目标很正常，别苛责自己
• 只要储蓄目标能实现，其它都能接受
• 手动记账是为了让觉察和反思不滞后
• 历数几款记账工具
• 巧用亲属卡和小荷包拉上家属一起记账
• 给乱花钱一定容错空间：西八费用、傻瓜费用
• 消费账、投资账、家庭资产记账

26:35咱就是说，有必要搞这么复杂吗？！

30:41想坚持做一件事，有正反馈真的很重要

31:43每个人的经历都不一样，每个家庭的情况也不一样

33:54万事开头难，所以开头要「超量努力」，因为这个阶段的回报效用最大

36:57家庭CFO：通过记账增加「自由现金流」，再让它的效用增大⭐️

• new money富在资产负债表，old money富在自由现金流
• 还有应急备用金——在极少数时刻，这是生死问题

42:09记账是一种觉察，觉察后是对生活方式的探索，以及对家庭资产配置的调整

48:04接下来两轮周期对80后、90后特别重要

📁本期内容相关资料：

• 仝仝最新的年度表格：

• 这是仝仝每月发给队友的月报：

X 年 X 月月报：

本月投资 X 元，结余 X 元，是否完成存款目标，本年度存款 X 元，本月储蓄率是 X%

本月一共花了 X  元，前 5 位的花销是：

• 34:07处提及Scotth young的「超量努力」的概念：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：

孙蒙@华夏基金，主管华夏中证500指数增强、华夏智胜先锋、智胜新锐等产品

⏯️本期简介：

就像上一期量化单口说的，我想努力多访谈一些量化的公私募基金经理。本期是量化系列的第一期，这是量化系列的第一期，嘉宾是孙蒙。

他从500指增做起，思路是在仓位与行业分布层面复制指数，同时着重挖掘基本面因子，在选股层面做出超额。打给比方就是给此刻的市场拍一张快照，然后对此刻的股票按照一些基本面指标打分排序，进而选股。

后来孙蒙又意识到，公募量化在交易层面所面临的限制本就要比私募量化严格得多，传统的指数增强型产品又只能在指数成分股内选股，这又多了一层限制。

于是他又做了新尝试，在仓位行业市值维度仍然复制指数，但选股层面可以突破指数成分股的限制，实现全市场选股。

此外我们还聊到了刚过去不久的2月份的量化风波等话题，欢迎大家收听本期节目。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

01:25机器决策，人来编程。攻在算法，守在人性。

02:22一个量化基金经理的市场观

04:13因子对全市场拍照，照片叫「截面」，再用某些维度对截面里的股票进行评分排序

05:43价值的内涵会随着时间的尺度而改变

07:45相信市场有效，因此无效性会被交易来修正—是为投资机会

09:15相信历史会阶段性的、局部的复现

11:15量化核心还是做阿尔法，寻觅阿尔法因子

13:16孙蒙的指增做法：淡化择时，淡化行业偏离，淡化价值观和风格判断，靠基本面选股去做超额

17:48对策略友好的市场状态是怎样的？

19:56聊聊产品设计

22:28止步于中证1000不再继续做市值下沉，因为担心流动性风险

24:30亲历者视角下的2月份量化危机复盘和应对⭐️

29:48关于长期持有和贝塔收益的讨论⭐️

31:10Again！量化主要是核心还是做出阿尔法！对贝塔的判断需要投资者自己来

34:09量化投资到底是在贡献流动性还是在收割市场现有流动性？

35:26为啥没看到过标普500指数增强，纳指100指数增强？

36:20聊聊量化投资对AI这个新工具的应用

37:56量化基金经理真的了解自己模型给出的指令吗？

39:56规模天花板的问题

41:11公私募量化，应该如何比较？

📁本期内容相关资料：

• 孙蒙分阶段收益VS.中证500 （韭圈儿APP）

• 孙蒙最大回撤（韭圈儿APP）

• 孙蒙业绩指数VS.中证500 （韭圈儿APP）

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

评论尸@「虹线」主理人，著有《幸福的积分》、《互联网与中国后现代性呓语》

⏯️本期简介：

这期节目缘起于评论尸老师的一篇年度稿件《幸福的积分》。

他一直是我很想认识的网友，大部分文章我都看过。

这些年他一直在校正自己的工作伦理，所谓工作伦理，其实就是「这个逼班到底为何而上」？

这是一场相当耗时数年的追寻，他审视过自己从事过的行业：一级市场、互联网、传媒行业，并且去五环外没有滤镜的普通的真实生活中寻找答案，每年他都会写下一篇年度稿件作为阶段性回答，前三篇稿件都被「读库」收录出版成册，《幸福的积分》是评论尸的第四篇回答，把原本的问题上升了一下，回答了「如何才能幸福」？

我想，这也一定是很多听友们困惑或者好奇的人生命题，所以鼓足勇气面基了评论尸老师，欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：评论尸本人对《幸福的积分》也有些纠结，核心在于他的答案只面向自己，任何一个作者的视角都是片面的，理论和实践之间亦有距离。如果这篇文章助推了你任何人生重大决定，还请一定一定先考虑自己的情况。幸福是件很主观的事，绝无统一标准。

同样的，「面基」的视角和观点亦如此。

🎯时间轴：

02:47过往四篇年度稿件都在回答个人困惑——对我工作过的行业，对时代，对我个体的幸福。

• 2019年《互联网是人类历史的一段弯路吗》
• 2021年《垄断的困境》
• 2022年《互联网与中国后现代性呓语》 ⭐️
• 2024年《幸福的积分》⭐️

09:00元叙事的解释框架

10:50一个90后北京孩子的10年职场生涯和工作伦理的变迁

20:23当下正是打破社会时钟最好的时机，安全感也不是通过加高壁垒来实现的

27:37安全感如果安全感相对稀缺，谈幸福是不是有点奢侈了？比如断交社保的年轻人

32:13现代人的生活是围绕工作来构建的，但大部分工作都无法提供多少意义感，怎么办呢？

35:26自我PUA或者说强行赋予意义很重要

37:30工作对个体时间的占用和对认知的戕害：目标导向、增长成瘾

42:21天职：在排序上，快乐>收入的工作，你甚至可以不擅长，但是得喜欢！

48:10当高收入岗位越来越少时，发现天职反倒变得容易了。频繁跳槽是试错，并非坏事。还有去他的职场规划！

54:49逃离苦役，对抗职场PUA规训的几句咒语

• 跳出隧道视野
• 架空奖励机制
• 拒绝个体命运与公司挂钩
• 现在吃苦，并不意味着以后“享福”
• 行业不好≠找不到工作了

57:59关于时薪的一个小故事⭐️

67:06关于副业：可能是第一个完全属于自己的劳动，也就是马克思意义上的劳动者完全拥有主体性的劳动。

69:36FIRE的集中形式，纯靠被动收入的不劳可能是最差的一种FIRE。

74:45时间+钱=生命能量。找到自己人生幸福来源的方法之一就是算账。

坐在奥森公园的长凳上待一下午，多巴胺回路同样会被激活。

80:11为了探索旅居，评论尸做了「明日故乡」这个项目。

以及，离开大城市没有那么可怕，真的！

87:48亲密关系与幸福：大部分亲密关系中的双方都是情绪价值的索取者，而非供给方。中国情绪价值最大的供给来源是小猫小狗🐶🐱

📁本期内容相关资料：

• 评论尸的个人独立博客，收录了他的所有内容
• 📚节目中提到的两本书：《工作、消费主义与新穷人》@齐格蒙特·鲍曼、《金榜题名之后：大学生出路分化之谜》@郑雅君
• 《要钱还是要生活读书笔记》
• 《如此打工35年，能赚多少钱？》

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️本期简介：

介绍下量化的市场观和投资观，本期算作铺垫，后面想努力访谈一些公私募量化基金经理。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:36市场有效理论及推论

• 信息打入价格的过程分三步：信息→分析→交易
• 量化如何处理进行上述三个步骤
• 量化信仰图腾西蒙斯和他的大奖章基金
• 市场长期有效，但在某些局部和时段内无效
• 推论：市场不可预测
• 反身性原理
• 越有效的市场，越难以被击败
• 越无效的市场，越容易获取超额收益

10:19量化相信历史会重复

• 「数据」来自历史上已经发生的事
• 数据→规律→策略→下注
• 量化的优势在于归纳，战场广度和胜率
• 主观的优势在于演绎和预判，战场在深度和赔率
• 量化善于做市值下沉，所以天然偏好小盘
• 模型概率≠现实概率
• LTCM长期资本公司的故事
• 市场的报复

16:38量化眼中的价值

• 时间尺度不同，价值的定义也多种多样
• 价格本身既是价值
• 任何指标都是高维经济系统的低维投影
• 《华尔街日报》、康波、库兹涅茨、朱格拉、基钦周期
• 没有错的价格，价格本身就包含市场行为轨迹

22:56量化的投资观

• 能力圈和迭代
• 不进则退的残酷行业规律
• 想法→数据和分析→因子→模型→风险优化→交易落地验证→迭代
• 可归因！
• 策略会随着认知越来越细分
• 市场状态选择了优势策略
• 从大类资产配置到大类策略配置

28:46量化的风险

• 模型失效
• 尾部风险
• 政策风险
• 道德风险

📁本期内容相关资料：

• 华尔街见闻大师课《搞懂量化FOF·罗山》
• 《经济周期实证理论及应用》@华泰金工林晓明
• 《量化投资的底层逻辑》、《时间：理解量化投资的隐秘钥匙》@交易门品哥
• 《雪球参考》VOL024、028
• 《CFA随笔：量化》、《CFA随笔：技术分析》@小鲜传丁昶

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人

⏯️本期简介：

邀请沈潜来录这期节目，完全是出于我个人的好奇心——

我对他最大的好奇在于，从他22年初出来发产品至今，始终没在股票上有过多少暴露，这让他的收益率相当平稳，也躲掉了过去两年的熊市大跌，这看起来实在有些异类。

对他而言，股票并非必选项，他的可选投资范围很丰富，A港美股、债券、商品、衍生品。

我特别好奇他这两年为何会做出这样的决策，以及更重要的，这些决策出自怎样的投资框架。

同时也这也是一场让我有点痛苦的对话，沈潜并不健谈，语调也很平，慢斯条理，全程几乎感受不到什么情绪波动，这当然不利于节目效果，但对于真心喜欢投资的人来说，我觉得这是个很不错的性格。

希望大家更多关注本期节目的内容而不是表达，同时也强烈推荐本期的shownotes，我个人受益良多，欢迎大家收听。

因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:19出于老钱的个人好奇，邀请沈潜做了这期节目

03:49预想的最坏结果：保守风格，牛市里严重跑输市场

05:37一句话总结投资体系：不局限于单一资产，在风险可控的前提下，寻找高胜率且有赔率优势的投资机会⭐️

• 09:41货币的框架

通过国债以及久期表达利率与汇率的观点

• 13:02债券和可转债的框架

• 25:35商品的框架

• 31:02股票的框架

A股的波动性比成长性明显，为什么不做波动？

长期持有能直接推导出的结论和成立前提

聊聊折现率

生意→公司→价格，哪个环节是胜负手？

沈潜逐年复盘个人投资历史⭐️

• 41:112015-的两次成功决策建立了信心
• 44:562016-高胜率的事件驱动型套利和对冲
• 46:592017-指数增强基金、A港美股个股
• 48:212018-下海前始终思考大类资产配置，回答遇到股票熊市怎么办的问题
• 50:342019-辞职后时间变多，延续持有个股，读了两遍巴菲特致股东信
• 52:272020-大量砍仓个股，仍在做事件驱动套利，精选可转债
• 55:022021年-资源型个股，精选可转债，清仓股票发私募产品

57:53老钱最好奇的问题：为什么从22年至今始终没有在股票上有过多暴露？⭐️

63:09对胜率和赔率的理解，股票低胜率高赔率，债券高胜率低赔率

66:00在A股并没有看到很明显的过往熊市的底部特征

68:14美股特征是高利率+高估值+高分化+低EPS增速

📁本期内容相关资料：

• 23:05提及的图

• 美股科技7巨头内部的股价分化：

• 68:14提到的利率和纳指100：

• 科技龙头偏离度的问题：

• 利率和标普500估值的问题：

• 75:25提到的不同经济体10y国债利率跌破2.5%以后

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。