面基

🎤本期嘉宾：

Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人

⏯️本期简介：

这期是前阵子上海之行的最后一位嘉宾Nick，过去几个月他一直在开发一个相当复杂的小程序，检测全国→城市→行政区划→板块→楼盘的五个层级的房价数据，周度更新。

某些大家都在用的主流看房APP，更多在展示房源，但大部分中观级别的数据，一律不向购房者展示。在我看来，这是一种非常霸道且让人厌恶的行为，在做简单而错误的事。

我自己在写公众号时也有很强烈的感觉，房地产数据很难拿到，非常不透明！而Nick的小程序把楼市数据像股票行情软件一样展示了出来，随便找个楼盘给大家感受下：

下图中包含了好多角度的信息，重点看5点：

• 1️⃣趋势温度：打比方该楼盘考试得了多少分
• 2️⃣趋势相对强度：打比方就是该楼盘在班级里排名多少
• 3️⃣环比数据：刻画二阶导趋势
• 4️⃣同比数据：刻画相比去年同期的变动
• 5️⃣趋势曲线：展示城市、板块、楼盘走势

本期我们还聊了聊Nick作为一个典型的趋势交易者的市场观和投资观。

欢迎大家收听本期节目。

🎯时间轴：

01:15一个趋势交易者的市场观

06:00这个流派，人性依然是个老大难的问题

11:05看宏观万物皆周期，看细节处处是意外⭐️

其实人的状态也有周期！

17:22趋势交易这条路的代价：善败⭐️

27:52开发「趋势选筹」小程序背后

39:25收益的非线性——肥尾时间贡献大部分收益！⭐️

趋势比价格重要！

45:1490后买房人的一大困难是，后面接盘的人变少了

51:51学戏学全套，不要妄图融合或者躲避代价

53:54对买房而言，一笔交易包含了四个问题：

• 现在买不买？
• 买哪个城市？
• 买哪个板块？
• 买哪个楼盘？

59:17「趋势温度」就好比一个人考试考了多少分

「趋势相对强度」就好比一个人的考试分数在班级里的排名

64:55趋势温度的七个等级：

冻、寒、凉、平、温、热、沸

举例子：

76:10观点是个屁，决策看数据。

事实才是重点，故事只是让事实更好接受一些。

80:07以终为始的思考方式

85:41汇报几个当下的楼市新趋势：

• 别墅涨得好86:04
• 西部和小城市的趋势都很好86:51
• 核心城市核心地段的老破小趋势很稳87:53
• 文旅风格趋势也很好92:39

📁本期内容相关资料：

• 买房爱好者们，真心推荐下「趋势选筹」这个小程序！
• 趋势温度详解：

• 趋势相对强度详解：

• 趋势曲线详解：

• 现在全国楼市真的很差，上周甚至哪怕一个「温」的主要城市都找不到：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

最近CPA给「面基」颁了个奖，非常感谢！但我还是很想和听友们说一下：「面基」的自我定位永远是情感播客——这绝非插科打诨开玩笑，而是严肃的路线问题！

🎤本期嘉宾：

杨天楠@播客「听懂涨声」主播，媒体人，证券从业者

⏯️本期简介：

如何扮演好一个中年人——是我这几年的一个课题。

从而立到不惑，「而立」是能承担起责任，包括对自己事业的责任，对家庭的财务责任。「不惑」并非没有困惑，而是不被诱惑，知道哪些非自己可为，哪些是自己不喜欢的，应该坚决说不。

天楠老师无疑是个很好的学习对象，在中年人这条路上，他比我多走了一轮周期，多看过几轮周期——上海是中国经济的桥头堡，上海local的他身处其中，又有一份媒二代的敏感和自省，金句一堆，张口就来。

本期并非正式录制，其实就是一场闲聊，从「人到中年」说开去，我有被一些观点治愈到，也希望能给你们带来些共鸣。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:05好大哥们从不让人失望系列

01:432023年是大变化之年：换房、换工作、儿子上小学，全是重要的大项目

04:56中年人找工作，难吗？

08:58⭐️人生中的「低频高价」式决策，不常遇到，影响巨大，经验有限，容易应激——这类重要但不紧迫的问题需要格外重视

• 比如：孩子教育和路线选择问题09:17

12:29牛娃和牛校：小学靠家长，中学靠掐尖

15:19鄙视链无处不在，最好的学校里不拼努力，拼资源，拼chill的同时还能成绩好。看透鄙视链的可笑，才能放下差别心。

• 比如：行业选择问题，个体户、自由职业是中年的好出路吗？18:39

19:11内容行业有红利，但是没有护城河，其实随时都可以干

20:59中年人其实...挺理解王自如的

22:54⭐️松弛chill的几个底气——

1️⃣低预期，不在乎 2️⃣没什么家庭财务责任，低负债 3️⃣确实有足够的积累（背后是时间投入，工作量说明一切）

24:50「打安全牌」的策略

25:50 依附于平台的自由职业者的生命周期

33:50 自由职业者的代价

36:31⭐️三种职业路径的比喻——

1️⃣价值股赚DCF 2️⃣成长股后期摘果子 3️⃣炒概念浑水摸鱼开张吃三年

人生如旷野，旷野上什么狼都有。

39:08中年众生相，一百多个样本现身说法

41:02中年人的苦都是每天一睁眼就要面对的，避无可避的。

42:58父辈给我们的经验教训

• 比如：房子问题51:15
• 比如：房子以外的家庭金融资产配置问题56:01

63:48豪宅自耕农是个挺理想的中产状态

67:05做投资真的不拼勤奋！投资不是上班！

69:01如何应对中年的无力感、疲惫感？

送大家两句咒语！

74:38中年人的快乐星球

79:16从跑步机上下来吧，别想着一直赢，得允许自己过好日子，给年轻人腾地方⭐️

85:00彩蛋🥚

📁本期内容相关资料：

• 中年众生相<一>
• 中年众生相<二>
• 人力资本与金融资产：

• 73:37提到的大学生毕业人数和他们所面临的时代：

• 64:31提到的上海和重庆两个房地产税试点城市的政策重点：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

凌鹏@荒原投资

⏯️本期简介：

做「面基」之初我心里有几个响当当的名字，其实都不太相信自己能请到，凌老师是其中之一。

不夸张地说，我几乎看过凌老师的所有公众号文章，听过能找到的所有视频分享，以及他的两本书《策略投资方法论》和《周期、估值与人性》。

凌老师是那种相信也愿意厚积薄发的人，做冷板凳，踏实积累，承受负反馈，慢慢摸出路来——这可能是他最熟悉的通关模式。

我天然喜欢那些想推土机一样朝着目标前进的人。

本期我们主要聊了两个主题，也是凌老师新书的两大主题：

其一，以亲历者视角记录当时所思所想的A股20年口述史，注意是口述史而非编年史。

其二，千帆阅尽，多年思考，总结出三个不变的规律：

一切皆周期+估值终有效+人性永不变

所以，欢迎你收听本期节目。

📚凌鹏新书《估值、周期与人性》购买链接

🎯时间轴：

00:21欢迎凌鹏老师！

08:54 五年冷板凳，专心磨一剑。

最后拿到新财富第一名，以及《策略投资方法论》这本经典

16:49 复盘一直是凌老师的标签，聊聊复盘心得

19:43 凌老师回顾自己的买方生涯

• 第一阶段：遍历、探索，不同方法都有代价，再好也得适合自己
• 第二阶段：2020年终于找到了自己的路

28:18 紧接着就遭遇了巨大的逆风期，坚持自己还是随行就市？

30:50 价值投资赚两种钱

33:30 无论是谁，在逆风期都是最考验自己和策略的时候⭐️

任何投资体系都是断臂维纳斯，之所以能够在某个阶段有效，就是因为他在其他阶段是无效的，这点必须接受。

36:11从研究到投资，如何跨越鸿沟？⭐️

40:19 凌老师的能力圈：利用周期波动，在不好的时候用好价格买入好东西

好东西又卖好价格，只可能在不好的时候。不好的时候，是周期性不好？还是永久性不好？

42:47 投资的「本」是控制情绪，「末」是认知与投研。

44:05 A股市场中不变的事：《周期、估值与人性》⭐️

46:02 A股20年，亲历者的口述史

• 第一阶段：2005年之前
• 第二阶段：2005-2009年周期为王
• 第三阶段：2010-2015年成长致胜
• 第四阶段：2016-2022年茅宁共舞

56:16 不要总想着去押中主线！

58:41 现在所谓的永恒，当下的显学最终都会消散在历史中⭐️

There are no new eras，excesses are never permanent.  @BobFarrell

59:44 宏观与策略的关系：策略是片海，宏观只是其中的一种

周期

• 周期从何而来？需求斜率与供给弹性65:34
• 估值变化总是领先于周期68:18
• 点评A股牛熊周期、美股周期、猪周期、银行周期、房地产周期、半导体周期69:01
• 穿越周期的心法与做法 74:38

估值

• 估值高了未必跌，低了未必涨，那估值意义何在？76:54
• 估值与胜率的关系 78:16

人性

• 底部的众生相 81:39
• 警惕刻舟求剑 83:21
• 市场是否可测？84:06

85:03 荒原的投资方法

88:12 关于景气度：定义景气度要比定义低估值容易

📁本期内容相关资料：

• 凌鹏老师在2018年底部的发声《身在何处》
• 老钱在2018年底部的发声《过去20年A股大机会只有4次，这次就在眼前》
• 凌鹏老师的两本书：

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

郑永明、彭宗中@圣狮投资、播客「置身其中」

⏯️本期简介：

对「面基」来说，价值投资是个很想聊但又不太敢碰的话题，怕一不小心就落入俗套，变成了“念经”。

我在@靳佳姐举办的一次活动上偶然认识了本期的嘉宾之一郑永明老师，得知他师从Bruce Greenwald，在哥大价值投资项目学习过——这本课程来自格雷厄姆，自1930s以来，格雷厄姆开始在哥大商学院授课，年轻的巴菲特也是他的学生之一。

于是，我邀请了郑永明和他的合伙人、师兄彭宗中来聊聊他们所学到的科班的价值投资为何物，以及基于此在中国市场里的实践。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:17两位嘉宾的经历

• 郑永明—在新加坡当基金经理
• 彭宗中—从美国教师退休保险基金，到标普全球市场财智，到企查查

08:56价值投资的四个要素

1️⃣能力圈

• 何来？何用？11:54
• 圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融12:39
• 价值投资赚的什么钱？17:42
• 问题清单和主要矛盾18:42

2️⃣竞争优势

• 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷19:38
• ⭐️竞争优势的地图21:02
• 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角22:06
• 三种表现形式23:20
• 一、规模效应24:07
• 二、网络效应25:52
• 三、产品与组织形式26:30

3️⃣安全边际

• 内在价值是可以算出来的28:12
• 估值与价格28:55
• 不同估值乘数适用的场景29:24
• DCF...确实不太实用34:13
• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

市场观

• A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋48:07
• A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好52:17
• 美股的周期跨度更长，为啥？53:22

📁本期内容相关资料：

• 价值投资的起源

• 关于风险

• 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。
• 落地：只做①，放弃②③

• ⭐️竞争优势的地图21:02

• 业绩增长与估值乘数：

• DCF...确实不太实用34:13

• ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17

• 估值流程：

• 圣狮投资对价值投资的实践

• 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：

荣膺@华夏基金，主管黄金ETF华夏等指数产品

⏯️ 本期简介：

本期是单口和对谈的结合，聊聊人类到底在用黄金玩一场怎样的游戏？

买黄金的正确姿势和预期，以及更重要的——站在史上第三轮黄金牛市的当下，投资黄金还划算吗？

欢迎你收听本期节目。

另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯 时间轴：

PART1.黄金的三大特性

• 人类成产率的极限-持续稀缺 01:31
• 穿越时间长河-很稳定不会减少 03:35
• 天然是货币-恒久远、可延展 07:00

PART2.人类社会在用黄金玩什么游戏？

19世纪的几件大事 07:39

• 中国长期贸易顺差
• 大自然才是全球央妈
• 马克思、《资本论》以及资本主义灭亡的预言
• 金本位时代的大放水
• 19世纪的贸易战和金银流出中国
• 欧洲贸易逆差激化矛盾
• 1895年《乌合之众》出版

20世纪的几件大事 17:37

• 抢夺殖民地的一战
• 货币分野：金本位还是苏维埃？
• 战败国德国出现恶性通胀开始民粹
• 美国柯立芝繁荣，房股双牛，加息浪潮
• 大萧条和二战
• 特里芬难题错了
• 戴维营三天和布雷顿森林体系崩溃

1971年以后黄金的三轮牛市 28:09

• 巴菲特：黄金没价值
• 第一轮牛市：1970～1980
• 第二轮牛市：2000～2011
• 第三轮牛市：2019至今

PART3.黄金投资的方方面面 33:09

• 买实物金的重点是溢价
• 实物金是绝佳的送礼选择
• 看待黄金的三大框架——➊长期驱动因素 ➋美国实际利率 ➌买入成本
• 为什么我国央行一直在买入黄金？42:15
• 黄金投资就是基于价格的博弈 48:49
• 黄金ETF基金尽力视角的三轮牛市复盘
• 现在上车风险挺大的... 68:19
• 短炒为啥非得挑黄金呢？70:54
• 长期持有黄金的关键 73:39
• 金豆组合 74:44
• 唠唠金矿股 77:56
• 关于黄金投资的三个数据回测 83:18⭐️
• 羞耻彩蛋🥚（剪辑师傅你人还怪好咧！）85:08

📁本期内容相关资料：

• 世界黄金协会官网
• 一个专门吹黄金彩虹屁的网站
• 地球上的所有黄金融成一个立方体：

• 近十几年的全球黄金供给：

• 近十几年的全球黄金需求：

• 1971年至今美元计价的黄金价格走势（简洁版）：

• 1915~2020年黄金价格走势及牛熊划分：

• 过去200年开采出的黄金都来自哪里？

• 世界央行黄金储备自 2009 年开始回升：

• 央行黄金储备构成（数据截止2023Q1）

• 过去30年的三轮央行购金潮：

第一轮土耳其+俄罗斯主力，第二轮俄罗斯主力，第三轮中国主力

央行购金行为成为国际金价长期支撑因素！

• 复盘黄金投资：

• 1923年的德国恶性大通胀始末（👈点击超链接可跳转到文章）

• 美国贸易差额，1944~1970期间并未出现明显贸易逆差：

• 美国不同阶段的贸易差额占GDP比重：

• 黄金与其它大类资产的相关性统计：

• 金价的历史最大回撤统计：

• 黄金与其它大类资产的年化波动率统计，波动是入场门票：

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

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🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资创始人，私募投资经理

⏯️本期简介：

好大哥南添老师返场，本期我们聊了聊投资光谱的右移。老南反复强调要尊重环境，寻找客观世界和主观判断的交集——这里才是仓位表达。

上一次他帮我找到了拷问基金经理的框架：从个人经历→市场观→投资观→投资方法。

这次他又帮我补上了一块重要拼图：复盘逐年行情下的思考和决策，梳理「来时路」。

和好大哥们聊天从来都是开心的，他们有种过来人的云淡风轻，也真心为你好。

所以，欢迎你收听本期节目。

此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。

⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:31 沪深300回到2020年，我不理解！

老南：复利变单利就是这么残酷，但关键是这种变化并非事实，而是大家的预期。

08:30 外资脚底抹油很正常，因为美联储给了5%+的无风险回报，比价效应太明显了。

10:04 过去20年的A股何尝不是在比价效应里吃亏呢？

13:06 本期重点！投资光谱的右移⭐️

存量世界，现实世界和金融市场都会自发地向右迁徙，这是客观规律，但是也很残酷。

存量世界的通用法则——谁有现金流，谁赢。

23:43 一个观察角度：FCF/P=企业的票面，美债的票面是5%+

企业的自由现金流/市值=现金流收益率

31:18 利率高位运行的逆风期，老南的应对思路——

收缩品种，挑选那些在逆风期也能活下去的企业，存量环境真的很残酷。

40:21 光谱的左侧现在如何呢？

41:41 今年表现好几类资产和策略：微盘、量化、石油、黄金，挨个唠唠

48:27 本期重点！老南回顾来时路：2016年至今的行情复盘与反思⭐️

49:06 2016年：三段论和竞争优势/供给侧改革

53:49 2017年：基本面投资/地产10倍

54:50 2018年：加仓扛熊市 / 健身 / 体系开源 / 走出去链接世界

58:52 2019年：跌停板的茅台 / 反弹 / 平淡

1:01:04 2020年：巨浪时刻 / 规模效应的来源 / 开通收益互换，去美股太平洋里游泳 / 对放水的力量没有概念 / 每天都想卖 / 投研范式的转变 / 金融泡沫与技术革命 / 摩德纳

1:26:59 2021年：完美开局 / 算不过来账了  / 深挖规模效应  / 意识到世界是非理性的  / 决定减仓  / 开始看宏观

1:42:36 2022年：俄乌战争和加息  / 对抽水的威力没有概念   / 更加尊重宏观

1:52:17 2023年：加息风暴中，挑选坚强的选手活下去

1:57:09 深刻理解「价本位」和「量本位」——这是两片土壤的底层价值观

2:01:56 长期回报率的构成⭐️

📁本期内容相关资料：

• 下图本期节目我认为最重要的一张图！

如果们用一个光谱「新技术/需求－产能－销量－营收－利润－现金流－股息」来观察股市的情绪变化就不难发现：增量时代，easy money的阶段，市场乐观地在意新点子、销量、营收；存量时代，市场悲观地只看能拿到多少股息？而股息来自现金。

• 02:19提到的单利债券和复利债券的区别，举个例子：

• 13:10提到的美股估值见底所使用的指标：

• 26:06提到的标普500的估值

很明显，红色区域1970s~1980s年代的状态是：美债利率高，美股估值低。

而现在美债利率高，美股估值却并未大幅降低。so...

• 1:01:09提到的，老南第一次看到换电的场景，弯腰那个是老南，刘姥姥既视感（开玩笑）：

• 1:19:17提到的Carlota Perez的个人独立站以及她的著作《技术革命与金融资本》中关于几轮技术-经济范式的变迁——科技成长产业主题投资的关键正是把握这种范式变化，其中「演化经济学」是重要理论基础。

• 此外，《技术革命与金融资本》这本书属于中国人民大学出版社的「演化与创新经济学译丛」系列，这个系列中的另一本《演化经济学与创造性毁灭》同样推荐给大家。核心解决两个问题：

①资本市场单纯围绕技术如何进行定价 ②哪些企业会被技术淘汰，而哪些会胜出

• 📚望岳投资的书单
• 圣塔菲研究的100多种技术曲线

• 1:39:55提到的每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民）

事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。

• 1:45:28提到的「加息的本质就是要让失业率上升」，那我们就来看下加息和失业率之间的关系，见下图。

图中灰色区域为「经济衰退期」，加息（图中红色），加到失业率（图中蓝色）进入上升通道，等经济衰退了，再降息刺激经济。

• 1:50:17提到的为什么说「本轮加息的力度和速度是史上没见过的」，看图就明白了：

• 1:52:47提到的那篇关于马太效应的研究报告：《6.4万只股票揭露的真相：A股、美股及全球股市的马太效应》

📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。

🎤本期嘉宾：

@丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》

⏯️本期简介：

本期节目是面基首次外地录制，为了嘉宾丁昶老师去了上海，无他，太喜欢他的两本书了！既然有机会见面，再社恐也得走一趟。

丁老师的两本书《文明资本与投资》和《买入银行股》给了我很多启发，他的公众号「小鲜传」我也几乎一篇不落。

录制时他说准备用5~10年时间酝酿第三本，最终写成三部曲。《文明资本与投资》不只是书名，也是他的三层投资框架。

本期节目我请教了几个自己很关心的问题比如：

如何理解宏观范式的转变？这种背景下个体如何应对？为什么看好银行股？阅读和投研思路等等...

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

01:00 嘉宾是中国第一批CFA，兴全基金最早的一批研究员

10:10 离开温室，去太平洋里游泳

15:37 自由投资人，有闲心，才能读闲书

目光越过日K线，年K线，从2000年前开始读到现在，最终有了《文明资本与投资》的思路

19:01 模糊感受到了宏观范式的巨变

文明→资本→投资，这其实是套三层研究框架，最终是为了指导投资

27:31 果然牛逼人士都爱写三部曲

32:47 投资范式的升维：

从价格到价格→从基本面到价格→从社会到基本面到价格

36:01 宏大叙事的弊端：传导链条太长，中间很脆弱，但还是想从宏大叙事中感受时代脉搏——并将其落地为投资主题，这也是研究的升维

42:35 每个主要经济体都有自己的「特色估值体系」：中特估、美特估、日特估，是社会决定了特色估值

45:04 投研的笨功夫：日拱一卒，用一年的时间研究一个主题

47:47 谈美特估Magnificent Seven：苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，纳斯达克可能已经临近顶点，但有点大而不能倒的味道

52:22 宏观范式的巨变，从10y美债说起💡

康波周期也是人心周期，单边30年恰好是一代人活跃的周期。新的范式开始更加注重公平了，这是世界不约而同的选择。K型分化，再分就撕开了。

1:13:16 准备迎来高通胀的世界

1:15:36 个体的应对思路：人力资本和金融资产都进体制

1:18:27 基金经理的成长周期和时代性，有意思

1:22:11 关于银行股的系统性思考💡

看好银行股不是因为银行股好，而是它更不差

1:36:29 从「对通胀敏感性」的视角看巴菲特的投资，很受启发！

1:42:46 什么情况下美股估值会被系统性地压低？

1:51:37 过去两年我们见证了几场惊心动魄又黑色幽默的共识瓦解

1:54:19 对辜朝明「资产负债表衰退」的不认同💡

2:08:27 投研时，多用舞台思维，少用链式思维💡

📁本期内容相关资料：

• 15:17提到的「地效飞行器策略」：

这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。

地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样，如下图：

地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。

某种程度而言，今年很火的微盘股指数就是一种地效飞行器策略，像这样：

• 《在A股捡垃圾》

• 33:06提到的利弗莫尔成为投资教父的时代，如下图。没有XXX的时代，只有时代的XXX。

能和时代、环境共振共振的策略都是好策略。此处无个人好恶，但求实事求是。1900~1940年期间，美股由周期主导，波动大，频率窄，波动规律，该阶段的显学是趋势交易的利弗莫尔。

类似的，1977~1990年期间，80年代美国大通胀见顶，美债利率进入长时间下行周期，伴随居民人均可支配收入和信贷扩张，居民消费异军突起，大消费造就了彼得林奇。

• 38:35提到的，主动型基金相对指数明显跑出超额收益的阶段发生在2020年以后，像这样：

• 47:47提到的美股今年的Magnificent7行情（数据截至2023年9月26日）：

• 1:40:08提到的巴菲特的投资回报率，上世纪60年代~80年代通胀上行时期恰好是巴菲特超额业绩最明显的阶段。因为伯克希尔的负债端对利率不敏感，但资产端对通胀很敏感。

• 52:34提到的10y美债收益率长期走势图

• 52:54提到的康波周期，如下图：

• 56:20提到的，关于公平与效率的关系的讨论：

• 1:35:57提到的「名义利率」和「实际利率」

名义利率-通胀=实际利率

以银行业为代表的金融部门更看重「名义利率」

私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。

下图展示了名义利率和10y实际利率

• 1:29:14提到的银行股3次上台阶

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

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🎤本期嘉宾：

季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台

⏯️本期简介：

对我个人而言，这期节目真的非常奇妙，因为我去中科院听了季老师讲课，课程又是我个人非常感兴趣的贝叶斯思想在机器学习领域的一些应用，还见到了很多位中科院的科学家。

季老师帮我推开了新世界的大门，我扒着门缝朝里面看了一会儿，那儿既神秘又性感。

所以，请在下图中找到老钱：

在投资理财方面，季老师对我影响最大的一点是，他让我完全搞清楚了自己的定位，如标题所说：

不必去当什么聪明的投资者，能做个合格的基金持有人，挺好！

没人要求我必须在投资理财这条路上精进，不当成功的投资者对我影响甚微，可如果成了糟糕的基金持有人，那我可亏大了。

同样的，现实世界中大家对苦尽甘来百炼成钢的剧情喜闻乐见。但投资世界是另外一套逻辑，它从不会因为你跨越了一个更高的栏杆而给予更高的奖励。投资世界吸引人的地方在于，它不奖励最优解！这里的世界观是：

先努力把10里面高的栏杆跨过去才是更好的策略。费尽心思获取下一个昂贵的 alpha 之前，不如先榨干你所能得到的每一个便宜的 beta 可能会更有效。

于是，我拉着季老师列了一份「成为合格持有人的关键原则」清单。

这份清单老生常谈，平平无奇，甚至我自己读起来都有些失望，这些话我真的看过太多遍了。

但就像很多投资策略一样，理念和方法似乎很简单，每个人都知道，但为什么这个策略在长期依然拥有一定的超额收益呢？原因就在于这项策略具体执行的过程中，可能会遭遇许多无聊、苦等、自我怀疑、谁谁谁更牛逼等等...恰恰是这些痛苦让许多人没有办法坚持下去，从而使得它的超额收益在长期持续存在。而少数愿意坚持下去的人，也就有了机会获得那些额外的奖励。

容我再啰嗦一遍：

投资世界并不奖励最优解，也没有哪个策略会一直处于顺风期。

此外，本期节目还谈到了一些「贝叶斯哲学」，我第一次从南添老师那听到这个概念时大受震撼，它帮我减少了很多谨慎内耗，也提供了几个非常坚实有效的原则。

虽然有些羞于承认，但我确实在努力让自己一点点成为一个贝叶斯主义者，也很想听过这期节目把它介绍给大家。

所以，欢迎你收听本期节目。

🎯时间轴：

00:41科学世界的大门，季老师帮我开了道门缝

不禁感慨：还在学校的听友们，要珍惜这段时光啊！多看点儿书！多谈恋爱！

07:18都说畅销书是最好的「睡后收入」之一，季老师躺赚了十几年的睡后收入，什么体验？

17:50丁克老钱向季老师请教了孩子的问题

24:19一个会10种编程语言的60后盘算起自己的退休，也有些纠结和迷茫

27:19如何成为一名合格的基金持有人？⭐️

我们罗列了一些关键点和原则。这段连续性比较强，不宜再分段，真心推荐对基金投资感兴趣的听友们听下。

56:09每一轮周期都是宝贵的财富，每一轮都算数都值钱，因为它会让你下一轮做得更好

季老师的思想钢印：怎么涨上去的就会怎么跌下来

1:02:15贝叶斯哲学的起源

1:04:21贝叶斯思想：没看到样本，就当它不存在。

看到了新事实，要调整自己的认知而不是否定新事实。

1:05:58没人能确定100%的真相，未来是一种概率分布

1:08:30放弃追求最优解，转而追求普适解，躲避最差解

1:09:57如何在生活中践行贝叶斯哲学？⭐️

真的很缓解精神内耗！

01:15:52用贝叶斯的视角：改主意改认知是应有之义，再正常不过的事！

When the facts change, i change my mind.

1:20:12很多老话里都暗含着贝叶斯哲学，比如：摸着石头过河、听人劝吃饱饭、三人成虎...

1:23:53从马尔科夫链的角度理解「性格决定命运」背后的数学原理

世界不在乎你是怎么想的，它只奖励你做没做对。

1:26:55从贝叶斯的角度理解「这次不一样」

1:31:39新思考：自洽真的是一件好事吗？

📁本期内容相关资料：

• 欢迎大家阅读《解读基金》，平实诚恳的语言，穿越16年时间长河却愈发有效的基金科普。
• 季老师的文章《如何把自己活成贝叶斯公式》
• 南添老师从一个投资经理的角度分享了他对贝叶斯思想的理解和应用，同样强烈推荐《用贝叶斯大脑区分事实和表达》
• 贝叶斯的数学表达式：

后验概率正比于先验概率*似然函数

翻译翻译：我们最新的认知，来源于我们过往的知识及所看到的事实。

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⏯️ 本期简介：

原来分析估值不止有PE、PB、PS、DCF这些指标，还可以从哲学、人类学、社会学的角度入手。

这很跨学科！也给了我非常多的启发。

🎯 时间轴：

02:32 估值游戏论

• 女人在用钻石玩一场什么游戏？
• 创业融资的那笔钱意味着什么？
• 不同时代在用估值玩不同的社会游戏
• 国民关键资产的换手率一定会被系统性地压低

20:43 估值任责论

• 每次金融危机之前社会总是一篇繁荣
• 估值是一部分人在对另一部分人任责
• 通胀是社会矛盾的结果，而非原因
• 人们在用茅台玩一场什么游戏？
• “淘汰”背后的残酷真相
• 不同时期的社会需要不同的美德

37:12 估值时限论

• 时间的三种表现形式：1️⃣有限的生命 2️⃣有成本的资金 3️⃣3有风险的机会
• 如何才能拥有更多时间？
• 时间的价格永远比时间的价值贵
• 时间就是个体克服不确定性的能力
• 此刻的报价，亦是对未来的报价
• 真正决定利率的，是央妈吗？
• 价值投资是一种关乎时间的游戏

51:40 估值效率论

• 一把尺子：企业是否提高了社会运行效率？
• 估值源自社会，市场只是显示屏
• 基金经理的「巫术」
• 房地产和工时

1:05:56 估值生态论

• 圈子社会的特征与识别
• 比特币的估值
• 碳排放权的估值
• 护城河新解

1:26:01 总结

📁 本期内容相关资料：

• 巴菲特致股东的信官网原版下载
• 本期节目中提到的四本书：《涛动周期论》《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》《市场本质》《货币起源》

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🎤本期嘉宾：胡超@天弘越南市场股票基金经理

⏯️本期简介：

和主投越南的基金经理聊聊越南的八卦和「穿越式投资」的感受。

🎯时间轴：

00:00 开头就整活儿！

01:39 东南亚那么多国家，为啥独独选了越南？

08:17 越南房地产也流行调控

10:00 接下来我们讨论了越南的方方面面——

工资、大城市、人均GDP、年龄、买房、杠杆率、存款利息、股市...

22:06 带着中国经验去越南投资是一种什么体验？

25:22 我们看待越南的真实感受，其实就像外资看待A股。

28:31 比A股更加散户化的股市，韭菜，啊不股民还有很大增长空间

33:45 A股的独特之处：很容易短时间内透支掉一个行业

37:37 对越南，当前主要看好金融+地产

39:51 越南经济的三驾马车

45:43 水大鱼大，池子有限，只能集中押大鱼

1:04:09 越南的首富长期都是同一个人

1:10:53 发现了越南自己的「伊利」，却迟迟赚不到钱

1:15:00 投资海外的几个关键原则

1:23:29 汇率风险是海外投资绕不开的环节

1:26:11 跟中国一样，越南老百姓主要还是买房

1:27:35 胡超和老钱分别回答：如果明天穿越到越南了，如何像爽文一样发财？

📁本期内容相关资料：

• 对本期投资部分的一些讨论👉 《通过越南理解外资和海外资产配置》

• 请大家重点先看我的小标题！

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