三点下班

由于前段时间仓位比较低，比较迷茫，所以去深圳找一些朋友去聊聊天，下飞机第一站，我去了一个私募基金公司，叫香橙资本，这家私募的创始人兼基金经理--何潇，他身上最大的标签，是空仓和择时。之前的一些访谈，针对择时，空仓，选股 这些技术性的问题，已经做了很多探讨，所以这一次我来，其实是带着很多基于当下的疑问和自己的困惑，很想看看这位两年没有深入交流的朋友，体系和思想，进化到哪一步了。

往期节目--靠择时，冲击收益率的极限

因为他说，公募期间的频繁交易是1.0版本，之后的择时、空仓是2.0版本，现在已经迭代出了3.0版本，我倒是很想知道，3.0，进化成什么样子了。

本期的标题叫“因为独特，再访何潇”，“因为独特”有两个寓意，一是致敬一家，我非常关注的潮玩公司的创始人，他有个访谈的书籍，名字就叫《因为独特》，因为那个公司的业务，发展，都太独特了，从一开始到现在，质疑声，就从来没停过，即使是涨了10倍，依然被很多人看不懂；另一方面，是香橙资本的业绩曲线，实在也是过于独特，我几乎找不到另一个跟他们的走势类似的，因为这条曲线，既平坦，又跳跃，实在过于独特。

所以，我带着探访这份独特的心情，又一次来找何潇聊天，希望大家喜欢。

Shownotes：

00:23  聊投资直觉与择时

07:29  当下投资难度及市场未来走势概率探讨

10:56  资产管理规模增长、门槛提升及投资理念探讨

25:11  复盘今年行情操作，谈择时决策与错失机会压力

28:19  投资中避免否定自我及与市场对抗误区

29:41  探讨投资心态与依据市场规律操作策略

32:57  电动车行业投资现状、前景与决策考量

37:27  AI产业链投资探讨，ToC应用待涌现

39:34  关注房地产行业的原因及意义

41:02  新老消费冰火两重天的现状与结构性机会

42:22  投研资源配置方向及从兼容到聚焦的迭代

53:14  阿尔法与贝塔投资权重及市场周期应对探讨

01:02:09  投资中避免傲慢与成见，接纳新事物机遇

01:06:33  资产管理中经验、直觉与认知体系探讨

01:13:03  投资与餐饮：低显性门槛背后的高隐形门槛

01:18:19  收益率及规模影响探讨与发展心态

01:21:28  谈曲线追求、匠人精神与产品寓意

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前段时间，我把仓位降低之后，进入一个迷茫的状况，所以去深圳呆了几天，去见见朋友们，聊一聊大家对后市怎么看，以及各自如何操作和应对。借着在深圳的几天，和Neko老师，网名江东猫草约了这次聊天。

几年前我就看过猫草老师的文章，文字鲜活，灵动，跳跃，后来他离职的视频和文章，我也在朋友圈刷到过，除了文字和视频号的内容，她后来也做了一档播客节目，叫《远行者与碎冰匠》。在以前看读他文字的那些时光里，我是未曾想过，某天我们能坐在录音棚一起录一期节目，真的觉得，世界虽然很大，但有时，又很小。

Shownotes：

02:00 - 03:21：开场与嘉宾介绍

03:21 - 09:20：揭秘卖方分析师的世界

09:20 - 14:44：如何高效地进行投资研究

● 中报的价值：猫草认为，相比年报，中报是兼具时效性和信息密度的最佳财报。

14:44 - 19:35：研究所的风格与分析师的能力

19:35 - 26:34：自下而上的草根研究法（案例篇）

26:34 - 31:48：自上而下的机构研究法（框架篇）

31:48 - 36:44：离开机构后，如何做投资？

36:44 - 47:18：识别管理层“雷点”的否定式清单

● 雷点1：过于一言堂的老板。例如股东会上只有老板发言，董秘战战兢兢、没有股权，这可能预示接班人风险和决策风险。

● 雷点2：用股东利益为个人情怀买单的老板。即使创始人很有魅力，但若不顾及中小股东利益，需高度警惕。

● 雷点3：业绩会上微表情“翻车”。例如CEO夸夸其谈时，CFO或董秘露出不自然的假笑或撇嘴，可能暗示内部对目标缺乏信心。

47:18 - 58:19：国企与民企的不同“坑”法

● 国企的坑：对于资源禀赋型国企（如景区），怕管理层“瞎作为”而非“不作为”，因为其可能通过项目采买掏空公司，而非创造价值。

● 民企的坑：警惕创始人出书自称“麒麟才子”等过度自我标榜的行为。同时，当主业尚可时，老板开始大谈“一体两翼”“八爪鱼战略”等第二曲线故事，往往是“金矿挖完，开始挖铜矿”的信号。

58:19 - 01:06:12：正面案例与深度洞察

01:06:12 - 01:17:16：从老板私德与审美看公司风险

01:17:16 - 01:30:21：消费研究的终极核心：品味与好奇心

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古有大禹治水，三过家门而不入。今有三过四千，过了四千钱却不见。

临近年底，有人奋斗到最后一刻，有人已经鸣鼓收兵。

不知道最后的两个月，你有什么期许和操作？

Shownotes：

一、开场：4000 点反复横跳，跑赢指数成难题（00:00-02:40）二、市场环境分析：分化加剧，景气度行情主导（02:40-05:15）三、白酒行业观点碰撞：从 “爆雷” 到逻辑分歧（05:15-09:20）四、房地产：思想钢印打破，金融属性消退（09:20-19:39）五、科技板块：机会与痛点，ETF 与国际资本视角（19:39-30:57）

CNQQ，美媒称“中国版纳指 100 ETF”，是以国际机构观察科技资产的一个参考和对标

六、科技行情深度拆解：硬件火热，应用内卷（30:57-37:47）七、市场操作与分歧：国内 vs 美股，左侧 vs 右侧（37:47-44:13）八、个人规划与彩蛋：研究与体验，线下预告（44:13-54:10）免责声明

本期节目中提及的所有公司（如茅台、五粮液、海力士、蓝色光标、多邻国）、ETF（如 CNQQ、中韩半导体 ETF）及观点，仅为嘉宾交流探讨内容，不构成任何投资决策依据，入市需谨慎。

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山雨欲来风满楼，值得警惕，但也不必太害怕，一鼓作气，再而衰，三而竭。

很久没有更新，时间过得太快，每天的噪音太多，有时候会思考，是少说一些话，提升一些研究和思考深度，还是多说一些话，陪伴，唠嗑，生活除了深度，还有广度。

这是个无解的题，毕竟时间只有那么多。

随着年龄增长，我越发觉得，时间才是最重要的资产，落魄时可以卖时间换钱，但辉煌时，你却没法用钱买回逝去的时间。好在，还可以买当下的时间，所以随心所欲，把时间花在自己想做的事，想见的人身上，是最大的快乐和自由。

但大多数职场人，没法选择，每天淹没在文山会海，各种低效的会议，不可避免，可能1小时的会议中，只有10分钟的内容是有价值的。那怎么去提炼这10分钟的价值，让他变成企业和个人，可积累的数字资产呢？

在此向大家推荐，飞书新推出的“智能会议纪要”的AI功能。它记录的不只是文字重点内容，还能根据录音自动生成有逻辑的图表，就像上面的这个图和这期播客的Shownotes，都是由飞书生成的，欢迎大家去体验，链接如下：

www.feishu.cn

智能章节

00:12 Taco在不同语境下的不同意义

09:07  中美贸易摩擦升级及市场反应回顾

13:44  关税战下股市决策心路及应对思考

19:19  Taco交易策略及A股风格切换与板块看法

23:08  消费投资强弱逻辑探讨及市场观点交流

29:10  中美AI发展策略对比及创新机制探讨

35:07  币圈史诗级爆仓，加杠杆交易风险大

40:00  股票加杠杆风险大，投资应谨慎控风险

47:44  黄金价格上涨引关注，A股金矿股现分歧

55:31  铜与黄金价格走势、投资逻辑及周期特性探讨

01:06:38  四季度投资展望：

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又一段时间没更新了，鉴于以前说过，争取一个月两期，所以在时差还没调过来的时候，以及多次饭局尚未酒醒之时，录了这期节目。浅浅聊一下出海的一些话题，泛泛而谈，大家听一乐就好，切不可以此为操作建议。本期星辰给大家带来了福利--财新的会员折扣，来自财新的亚洲愿景论坛节目特别优惠价格 ：三点下班-财新通包年180元优惠券：https://cchuodong.caixin.com/market/ms/cx_forward.html?activitycode=F8A6XHP2

三点下班-数据通Pro连续包年600元优惠券：

https://cchuodong.caixin.com/market/ms/cx_forward.html?activitycode=WZ91XHXV

Shownotes：00:00-03:47 开场与出海动机

• 李永浩分享澳洲旅居经历与原因
• 带孩子体验英语环境、换气候、观察中国企业海外发展
• 提到成都夏季炎热、冬季雾霾的影响

03:48-07:20 回国感受与物价对比

• 回国后纸醉金迷的生活 vs 海外早睡早起的规律
• 星辰分享新加坡物价感受（约为上海 3 倍）
• 全球通胀背景下，中国酒店价格相对稳定

07:21-10:00 新加坡吸引力分析

• 安全指数高、治理严格
• 税收优惠政策：个人所得税最高 22%，企业所得税 17%
• 无资本利得税，境外收入免税
• 优越的地理位置与李光耀的治理

10:01-12:09 财新亚洲愿景论坛见闻

• 多位重量级嘉宾发言
• 魏建军教授谈半导体国产替代
• 国际友人对中国科技发展的关注

12:10-15:09 出海趋势与挑战

• 从 "出关" 到 "出海" 的转变
• 企业需在当地构建完整体系
• 海外投资风险与文化差异
• 中国经济体量与企业竞争力已到溢出阶段

15:10-18:09 财星通会员优惠介绍

• 包年会员优惠：原价 648 元，优惠后 468 元
• 数据通 Pro 版优惠：600 元优惠券
• 数据通特色功能：人物与工商信息查询

18:10-20:37 投资声明与风险提示

• 重申不提供投资建议
• 分析企业仅为学习与交流
• 以美图、蜜雪冰城为例说明分析目的

20:38-23:57 服饰品牌出海观察

• 中国本土品牌出海仍处于早期阶段
• 安踏、海澜之家、李宁在东南亚有布局
• 多数成功案例通过收购海外品牌实现

24:00-30:30 餐饮出海现状

• 茶饮品牌出海表现突出：蜜雪冰城、霸王茶姬、喜茶等
• 海底捞海外扩张以华人聚集区为主
• 火锅品类全球化面临口味与文化挑战

30:31-36:13 茶饮出海深入分析

• 蜜雪冰城在非发达国家表现更佳
• 高物价地区面临成本压力
• 标准化与自动化可能是突破方向

36:14-39:25 房地产出海尝试

• 万科、碧桂园等曾尝试海外项目但效果不佳
• 华人海外从事房地产生意现象普遍
• 华润等企业尝试海外资产收购模式

39:26-44:42 交通工具出海成就

• 奇瑞、比亚迪、长城等在海外市场表现突出
• 新势力品牌如零跑、小鹏也开始布局
• 两轮车与电动助力车在海外市场增长
• 特斯拉的创新叙事与马斯克的企业家精神

44:43-49:27 潮玩出海现象

• 泡泡玛特在全球多个城市开设旗舰店
• 文化属性产品的高附加值突破
• 星辰分享卖出泡泡玛特的个人思考

49:28-57:32 数字娱乐与服务出海

• TikTok、游戏等数字内容海外扩张
• 短视频改变旅行体验与文化交流方式
• 输出型爱好的重要性
• 电商平台出海：阿里、拼多多等
• 服务类出海：如郑远元足疗在海外开店

57:33-01:03:37 出海投资思路

• 关注边际变化与观点扭转
• 创新药 license out 模式
• AI 应用出海潜力
• 文化娱乐内容出海（网络小说、短剧等）

01:03:38-01:07:53 出海成功案例

• 涛涛车业的高尔夫球车出口增长
• 匠心家居、斯丹利等传统行业出海成就
• 讨论评论区的互动价值

01:07:54-01:08:18 结束语

• 节目风格定位：轻松、真实、陪伴
• 不提供投资建议，仅作交流与探讨

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“你算老几？”“老登，买你的白酒去吧”这两个关于二级圈的梗，相信听友们也有所耳闻。

有人年轻过，有人正年轻。

股市永远有让你热泪盈眶的能力，可能是痛哭流涕，可能是喜极而泣。面对当下的市场环境，是“中登”的经验更有用，还是年轻的冲劲更有用？

每一代股民都有属于自己的“第一场牛市”。

80后或许记得的是2007年6124点的疯狂，那时候连课堂上的老师都停课推票；90后或许最深刻的，是2015年杠杆牛的狂欢，两万本金翻到五万，结果转眼就成了噩梦；00后则是在2021年的核心资产行情里，一路满仓熬过了熊市，直到今天。

本期星辰做客《厚雪长波》，既是一期关于市场的对谈，也是关于成长的故事。

时间线：

1、00:55三代股民同台：80后、90后、00后，聊聊各自的第一轮牛市

2、02:342006-07年：股改红利、6124点、奥运开幕当天的大跌

3、03:52课堂推票、老师“刚兑”：那一代人的牛市氛围到底有多狂热？

4、06:452015年：大一开股票账户，听谢百三讲课，2万炒到6万的“股神时刻”

5、10:10半个月买啥都赚钱，到全仓跌停跑不掉，股灾来的有多快？

6、13:16毕业典礼上的股票弹幕

7、15:4000后出道即巅峰：2020年大金融板块集体涨停，刚入市就以为自己是股神

8、18:03基金牛市、宁指数与茅指数：抓住还是错过，差别有多大？

9、20:00第一支股票：紫鑫药业、江淮汽车、海尔之家、洲际油气——背后都是故事

10、31:04泡沫与叙事：要不要拥抱？什么时候该下车？

11、34:26“高铁比喻”：是在车上安心坐着，还是在追车的痛苦中踏空？

12、39:04太懂行业反而不赚钱？有时候“不懂更能赚”

13、40:18单日亏损10万、100万，股民的至暗时刻

14、42:56熔断机制、量化小盘、国家队救市：制度与流动性如何塑造命运

15、48:43回头看熊市，流动性危机其实是“黄金坑”

16、52:18价值与成长的轮回：从消费核心资产到新能源军工，谁能穿越周期？

17、1:10:00回调是机会还是陷阱？在熊牛切换的节点，心态比逻辑更重要

18、1:28:00价值vs成长：美国、中国市场的对比与借鉴

19、1:35:00结尾：三代股民的经验总结——泡沫、流动性与人性的轮回

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本期录制于周三早晨，这两天又有几个公司财报出来了，可以说局面更加清晰了。所以抓紧发出来，要不然这菜都凉了。面对如此纷繁复杂的市场，如果不知道如何筛选，我们推荐一款很好用的工具--红色火箭。

「红色火箭」是专门针对指数产品投资的数据分析和决策辅助工具，帮你更好地冷静观察和全面了解市场。在微信小程序，搜索红色火箭就能找到，小程序不涉及开户和交易，也不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺。

「三点下班」和「红色火箭」共同提醒您：市场有风险，投资需谨慎。

请点击：红色火箭小程序

Shownotes：

一、市场情绪与仓位反思

• ​00:00​ 开场：业绩跑赢大盘了吗？（仓位低/板块选错）
• ​01:33​ 市场感知：成交量激增，新手涌入股市

二、热门板块深度剖析

• ​03:08​ ​AI硬件（光模块"易中天"）+ 创新药逻辑：海外需求驱动（英伟达/药企BD合作）
• ​06:16​ 光模块龙头（业绩增速暴增，游资非盲目炒作）
• ​08:09​ 芯片板块争议

三、港股与互联网观察

• ​16:10​ 港股跑输A股原因：
• ​19:47​ 美团/阿里/京东困境：补贴战侵蚀利润--恒生互联网ETF--513330
• ​22:04​ 外卖大战终局预判

四、风险提示

• ​27:21​ 星辰策略：牛市中场难度上升 → 转向指数投资--宽基指数，沪深300ETF华夏--510330，A500ETF--512050
• ​36:11​ 预警信号：国金证券上调融资保证金比例--港股消费ETF--513230
• ​44:55​ 免责声明：勿跟风操作，投资需独立决策

五、彩蛋环节

• ​46:14​ 听友相亲角：评论区开放交友（乐观股民优先！）

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说这个系列，压力非常大。鉴于过往这个系列取得了良好的反馈，导致我们不敢再更新此系列，怕对大家有误导。所以着重强调，股市有风险，入市需谨慎，本期聊到的内容均是对经济活动和商业世界分析，不构成任何股票买卖建议。

如果你抱着抄作业的心态，这一期不建议你听；如果你和我们一样，抱着复盘、分析、总结，以便提升商业认知，进而提升未来抓住机遇概率的心态，那希望我们这一期，会对你有一些启发。

欢迎关注我们的公众号，“浩哥三点下班”和“星辰大海的边界”，那边频率更新的一些。

“十倍许巡礼”系列：

十倍股巡礼-发现，拿住，赚到 -- 好评无数的宝藏心法

十倍股巡礼-泡泡玛特---在80块时候，对泡泡玛特的神预测

Shownotes：--由AI生成

00:00-02:24 开场与风险提示

• 节目定位：复盘十倍股案例，非投资建议。
• 强调股市风险，拒绝“抄作业”。

02:24-05:10 为何选择美图作为案例？

• 美图是“身边公司”，用户感知强（女性用户占比高）。
• 契合2025年两大投资主线：AI应用与出海。

05:10-08:17 主持人的“踏空”与“赚钱”经历

• 星辰：3港元买入，4港元卖出，错过后续涨幅。
• 浩哥：因固有偏见（业务不性感、战略摇摆）全程踏空。

08:17-12:38 美图股价波动史

• 2018年上市价8港元→2022年跌至0.6港元→2025年涨至12港元（底部涨幅20倍）。
• 港股熊市（2022年）与外资偏好影响股价。

12:38-18:16 打破偏见（一）：业务真的不性感吗？

• 工具属性：P图需求远超想象（如“双下巴修复”“AI整牙”功能）。
• 付费意愿：细分需求（如签证照）用户愿付费，订阅收入占比从37%→62%（2024年）。
• 对标Adobe：工具类公司可高估值（Adobe市值万亿人民币）。

18:16-25:39 打破偏见（二）：战略摇摆与股东减持

• 战略调整：砍掉手机/电商，聚焦AI影像+生产力工具。
• 比特币争议：早期投资赚大钱但分散主业，2024年清仓并分红80%给股东。
• 股东结构：蔡文胜减持，CEO吴欣鸿掌权。

25:39-35:00 2025年业务爆发关键

• 数据亮点：付费用户1540万（渗透率5.5%），海外MAU占35%。生产力工具月活增速21.1%，海外月活增速90%。
• AI驱动：
  推出多模态AI助手 RoboNeo（语音指令修图/视频）。生成式AI功能（如“AI闪光灯”）提升付费率。

35:00-45:08 未来想象空间

• 渗透率提升：里程碑10%
• 全球化：东南亚市场已验证，欧美待突破。
• 阿里入股：2.5亿美元可转债合作，协同电商+云资源。

45:08-55:24 风险与竞争

• 竞争担忧：字节（剪映）等巨头入局，但工具类壁垒高。
• 技术颠覆：需持续迭代AI能力，避免被新范式淘汰。

55:24-01:12:17 企业文化与主持人感悟

• 团队文化：年轻扁平、追求美（厦门总部设计艺术感强）。
• 投资教训：纠错能力：美图断臂求生（砍亏损业务）。
  聚焦主业：从多元化回归影像+AI。
  拒绝“油腻”：避免固有认知阻碍研究。

01:12:17-结尾 下期预告

• 邀请嘉宾分享其他十倍股案例。
• 再次强调：不构成投资建议，仅供方法论参考。

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有干货，但不保真，各位听友听听就图一乐，切勿以此作为操作参考，概不负责。

今天早晨才录的，不保真，但保鲜。

Shownotes：

• 雅鲁藏布江--“事件驱动”的机会，如何操作？
• 港股的龙头预言，现如今安好？
• 现在看，谁可能引领？三大方向？
• 反内卷，怎么扩散？
• 提振生育，何解？
• 牛市如何避免频繁换股，频繁踏空？

• 简单谈谈上半年总结+下半年展望

法律声明

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插播：暑假来到，全职带娃工具人上线，即将开启三个月的国外旅居模式。下一期更新，不知道什么时候了，欢迎大家去小红书或者公众号，id分别是“浩哥三点下班”和“星辰大海的边界”。

以下正文：

我确实经历过好几个十倍股，但是完整赚到10倍的，很少。所以这一期跟一个几乎完整赚10倍的朋友，聊聊最近几年，在大洋彼岸最火爆的那个十倍股，以及各自的打法。

本期是和《一劳永逸》的主播-老麦一起聊的串台节目。虽然我经常聊“十倍股”，但不是说日常选股只看高潜力的，即使觉得能涨50%，也是会买的。借用已故的蔡澜先生名言，“丑的照杀！”

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