先是一场席卷全球的疫情，接着是数十年未见的通胀，再是欧洲大陆的战火重燃。我们虽期许岁月静好，但现实是，这才是我们真实的生活（投资）世界。

交易平台屏幕上闪烁着一串串惊心动魄的数字，告诉我们除了现金、能源企业和大宗商品之外，我们无处可逃，而且最近几周，即使是能源企业和大宗商品的对冲表现也很糟糕。 

我们扪心自问，金融市场的回撤到底是流动性减少导致的周期性熊市还是经济的衰退，虽然我们认为前者的可能性大过后者，但冷酷的现实是，即使尘埃落定，世界也不复当初。 

我们曾经信仰的全球供应链框架正在崩坏，乌克兰战争暴力揭开了它的脆弱性，依赖变成桎梏，规模和效率变成堵塞和瓶颈，比较优势变成贸易筹码。 

但反过来鼓噪供应链本土化，没有了成本和效率优势的供应链，不是会进一步推高通胀吗？ 

我们和所有人一样屏息观望通胀数字，虽然新兴市场的投资者对通胀已不陌生，但许多发达市场的投资者还是第一次经历。我们就借此机会仔细探讨哪种类型的投资能够在通胀上升的环境中表现良好。 

展望未来，主导市场的或将是地缘政治而非经济。过去30年来为适应通货紧缩和相对稳定的政治环境而构建的投资组合将不得不改弦更张，来适应新的市场范式。 

欢迎香港投资咨询部大中华区主管吕学立(Jerry Lii)对话亚洲区股票专家林君仪(Grace Lam)和香港研究部主管及中国策略分析师邓启志(Richard Tang)探讨2022年中市场展望。

回头看一下，1980年代沃尔克通过激进加息成功遏制了高通胀，此举虽然一度让美国经济陷入衰退，失业率触及10.8%，但也为后来的繁荣奠定了基础。

人间悲喜不相通。 

持有债券的投资者遭受了损失，而对于准备入场的投资者而言，目前的收益率就好像乌云密布中的一丝曙光。 

在过去，债券的平均持有期至少为八年，投资者在固收方面经常采取的策略是“买入并持有”，但这样的日子早已一去不复返了。 

诚然，对于很多投资者而言，债券投资通常不那么直观，何况现在的市场状况比过去任何时候都要复杂的多。 

如何调整配置美国，欧洲，新兴市场的债券？ 

利率上行压力下，最直接的反应自然是要增加投资组合中对浮动利率的敞口，因为票息的提高可以弥补债券价格的下跌，那么如何在投资组合中部署浮息敞口？ 

目前备受关注的另类投资策略有哪些？ 

本期节目瑞士宝盛香港投资咨询顾问陈仕轩（Jason Chen）对话固定收益部专家王致翔（Steve Wang）解析固收市场的生存法则。 

换个角度看，固收的回报前景已经多年没有这么“光明”，通胀预计将随着时间的推移走低，对一直在观望的投资者来说，现在无疑是一个有吸引力的观察点. 

现在投资债券很妙，妙处在于收益率曲线是有凸度的，也就是说收益率上升对债券价格的影响是边际递减的。 

具体来说，在高收益率基础上，若收益率进一步上升，债券价格下降的幅度将会变小，这时较高的固定回报可以提供很大的缓冲，反过来，若收益率回落，债券价格上涨的幅度会变大，大于先前收益率上升情况下债券价格下降的幅度，这个情况下较高的固定回报加上债券价格上升给投资者的收益将十分丰厚。 

最后，不是所有央行都站在固收的对立面，日本央行仍然保持超级宽松政策，中国人民银行已经加速放款货币政策。

央行曾经是固收最好的朋友，现在摇身一变，成了最大的敌人。 

利率上升叠加信用利差扩大，几乎所有的债券投资者，在所有的货币和所有的细分市场，都受到了波及。彭博全球综合债券指数截至今年4月底，已经超跌了11%，现在的债券市场，残忍到无处藏身。 

市场预期美国利率将在年底前升至2.75%左右，这意味着美联储会在接下来的联邦公开市场委员会会议上多次加息。所以，随着加息，债券价格岂不是会继续承压？ 

进一步看，加息的目的在于驯服通胀，但这样破坏需求方式，对经济活动会产生负面影响。即便以后的货币政策会酌情考虑经济衰退风险的上升，信用利差还是会在经济压力环境下会进一步扩大，信用债岂不是还要继续下探？ 

还有，债券的门门道道实在太多，比如利率债的利率，收益率，各种曲线，各种久期，还有信用债的信用利差，票息，评级，发行主体，担保，可转，提前赎回权，定价，展期，违约等等。若不是长期摸爬滚打在金融市场的参与者，大约是无法理清楚目前固收市场的窘困。

本期节目我们以简单易懂的方式为大家讲清楚目前的固收市场，请听瑞士宝盛香港投资咨询顾问陈仕轩（Jason Chen）对话固定收益部专家王致翔（Steve Wang）。

换个角度看，投资从来就是反人性的，看起来“固定收益”终于又开始有“收益”了。对于准备入场的投资者而言，更关心的或是目前的收益率是否有已经充分反映了风险预期，是否有足够的安全边际缓冲未来的不确定性事件。 

下期播客，我们将进一步为大家讲解当下固收市场的生存法则。

我们对过去一年的记忆太过强烈，以至于掩盖了我们对中国改革开放几十年努力的记忆。

中国改革开放44年了，上海贝尔在浦东设厂30年了，苏州工业园区设立28年了，入世21年了，特斯拉设立上海超级工厂4年了。今年四月，国务院出台了加快建设全国统一大市场的意见。 
想读懂中国经济就要理解中国政府，中国政府的工作会议报告对于市场的重要性就和美联储息会一样关键。 

或许这种关系在新自由主义的理论框架下十分变扭，但其实在现实世界不言而喻，“市场”和“政府”在各国都不是泾渭分明的。 

在国际市场上，头部企业掌握着技术和创新，也是行业标准的制定者和产业链的核心，与政府关系都是错综深厚，美国，日本，韩国皆是如此。

在国内市场上，国际头部企业的所建造的壁垒，特别是技术上的壁垒，本土的新兴企业大多需要依靠本国的扶持来获得足够的时间和机会孵化。

我们一直在跟踪中国政府的发言，会议纪要，意见和具体政策。从去年底开始，中国的货币政策和财政政策都转向积极，产业政策、信贷政策、外管政策、宏观审慎政策也在近期加速协调配合。 
当然，政策的实际落地还有待观察，市场还在消化疫情的影响，筑底还需要一段时间，但我们已经看到一些板块的长期价值。中国政策利好哪些行业？哪些板块具有长期价值？
本行香港投资咨询顾问费雯丽(Fei Wenli)对话香港研究部主管及中国策略分析师邓启志(Richard Tang)为您解析中国市场。

讲一个花钱比赚钱难的故事，主角就是央行。央行花多少钱，花钱的速度，花钱的成本，花钱的渠道，花钱的分配都十分复杂，也从来没有出现过让所有人满意的答案。即便是今天央行的货币政策工具箱已经十分丰富，还时常享受财政政策的配合，但在实际货币政策制定过程中，因为央行各种目标（通胀，就业，长短利率，货币周转率，汇率等）之间不可调和的矛盾，顾此失彼的情况还是频频发生。

上期节目我们谈到除了加快加息步伐，美联储和欧洲央行将更快退出非传统货币政策，即停止购买政府债券和管控收益率曲线。在流动性减少的背景下，银行信贷会进一步收紧，同时信贷的分配会变得更加扭曲，银行贷款将进一步倾斜给大企业，中小企业将很难分到一杯残汤剩水。

中小企业贷款难的问题在世界范围内存在，08年金融危机后和新冠疫情后每况愈下。事实上，由于金融危机后银行贷款支出的持续收紧，供应链牵一发动全身，不止是中小企业，大型企业也开始在积极寻找替代的资金渠道。

换个角度看，全球央行和政府一直都在不予余力地为各类企业提供支持，但由于实体经济本身业务范围庞大，市场群体复杂，对于融资的需求千差万别，宏观层面的财政政策和货币政策根本无法兼顾各种不同的需求，所以企业融资需求与银行信贷之间不匹配的问题一直都在。

政府，央行和银团无法契合的需求，就需要体制外的市场力量来填补，一退一进间，私募信贷开始繁荣，为企业量体裁衣，逐步成为全球金融市场中不可或缺的一环。

私募信贷是什么？私募信贷结构是如何设计的？与优先贷款相比，私募信贷有哪些优势？发放给中小企业的贷款的风险如何管理？在经历几年的迅速发展后，私募信贷能否延续规模增长和息差水平？全球增长放缓和利率上升背景下，私募信贷会如何表现？

本期节目，本行新加坡基金专家部主管Cheryl Tan对话黑石集团董事总经理Erin Yam为您解析私募信贷市场。

有一部2013年的韩国电影叫做流感，故事与7年后的疫情有着惊人的相似。除了疫情，我们还在经历地缘政治危机，可能很多时候我们意识不到，现实世界所发生的一切，电视剧都不敢这么演。4月12日公布的美国3月CPI同比上涨8.5%，这是自1981年初40年以来最高通胀率。在2022年一季度，避险债券出现40多年来最糟糕的表现。

其实以前通胀和收益率一直都是十分稀缺的，如今的反转让人措手不及。

在过去，无论美联储直接印钱，间接印钱（量化宽松），还是财政赤字货币化，都没有成功地刺激通胀达到目标，反而积累了巨大的债务。现在通胀终于卷土重来，央行们却无法有效地应对。通胀失控下，通过加息来对抗通胀的方法简单粗暴，但能否遏制通胀还是一个问号。

负利率的时代要过去了吗？为何经济增长放缓，利率还在上升? 利率还要上升多少？利率曲线倒挂预示着我们会进入衰退吗？

换个角度看，以前市场过度依赖美联储运行 ，美联储最轻微收紧都或多或少引发了短期金融衰退。然而现在控制通胀迫在眉睫，市场对于加息有很高的共识。另外，供应链全球化的退潮，各国国内投资需求提振，就业市场强劲，私营部门资本支出上升，货币乘数可能因此放大，也许市场有机会能够重拾自给自足的机制。

本期节目，我们的香港投资咨询顾问费雯丽(Fei Wenli)对话固定收益部专家王致翔(Steve Wang)为您分析固定收益市场。 

俄乌局势仍然胶着，真假消息纷纷扬扬，情绪表达多过理性分析，舆论压力大于企业目的，大宗商品群魔乱舞，高处不胜寒。
尽管俄乌双方态度较于之前已经趋于缓和，大宗商品暴动也有过短暂的收敛，但地缘政治风险持续存在，新闻头条更是耸人听闻，看起来冲突随时有升级的可能，石油，天然气， 有色金属和粮食的供应问题也无法缓解。

换个角度来看，即便战争结束，本次地缘冲突也会对金融市场造成深远影响，目前可以确定的是政治风险已经变成投资决策中更重要的考量因素，能源转型和国际贸易走向都将加速变革。

大宗商品会继续暴涨吗？俄罗斯和欧洲的能源贸易是否有周转的余地？石油国家是否愿意成为拯救西方能源供给的白马骑士？芯片供应链又要凉了吗？身处亚洲的我们能否逆水行舟？

2020年这个时候原油期货是负值，谁能想到两年后得今天WTI原油又站上100美元。疫情封锁接着地缘政治危机，持续暴走的通胀都没有给我们喘息的机会。

反过来说，疫情也加速诸多行业的发展，包括生命科学，医疗保健，能源转型，网络安全，数字资产，Web3.0还有元宇宙。要协调通胀和经济的复苏，短期来看货币政策和财政政策的反应十分关键，但长期来看生产力的提高和技术变革才是最重要的通缩力量。举一个直观的例子，1973年，世界每创造价值1000美元的经济产出就要消耗一桶石油，而今天，只需要消耗不到半桶。

本行香港投资咨询部大中华区主管吕学立(Jerry Lii)对话香港研究部主管及中国策略分析师邓启志(Richard Tang)为您分析大宗商品。

美股作为全球金融市场的风向标，在市场避险情绪升温下，也是不断承压，波动性高企。科技股的窒碍难行还会持续多久？银行板块的春天刚来就要走了吗？

换个角度看，美股毕竟隔岸观火，当主要风险因素迅速反应到股价上之后，剩下的不确定性因素自然有利好，利空出尽即利多。

市场情绪不好的时候，基本面和宏观因素就尤其重要。

请收听本行基金专家宋源(Simon Song)对话香港研究部的主管及中国策略分析师邓启志(Richard Tang)。

新年伊始以来，多方因素叠加，市场信心本来就不稳。周四乌俄冲突升级，市场风声鹤唳。金融市场将如何消化情绪和基本面的冲击？若经济制裁加码，能源价格飙升是否会影响经济的扩张？制裁之下，原油和天然气的贸易风险有多大？央行会中断货币紧缩周期吗？请听本行香港投资咨询顾问吴一凡(Wu Yifan)和固定收益专家王致翔(Steve Wang)的分析。

转眼已经2月，不知多少人在新年时的立下了健身flag。多少人的健身flag年年立，年年倒，每年还是踌躇满志重复循环，是什么让我们相信往者不谏，来者可追？对健康生活的追求让我们对饮食，健身和运动乐此不疲，即使我们往往热情大于行动，决心大于坚持。希望本期节目帮助大家在今年成功完成flag。欢迎收听本行新世纪思维分析师黄德行博士(Dr. Damien Ng)和香港投资咨询顾问吴一凡 (Wu Yifan)讨论健康生活。